胡語(yǔ)文

從價(jià)值股轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)股

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經(jīng)過過去一年半的時(shí)間，低市盈率價(jià)值股業(yè)績(jī)基本反映到股價(jià)上，由于業(yè)績(jī)（環(huán)比下降）低于預(yù)期，且更多屬于成熟性行業(yè)甚至是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，在業(yè)績(jī)難以超預(yù)期增長(zhǎng)的情況下，未來估值提升空間并不大，因此，在價(jià)值股股價(jià)大幅上漲之后，更應(yīng)該謹(jǐn)慎小心，避免跌入價(jià)值陷阱。比如最近公布中報(bào)業(yè)績(jī)的家電、工程機(jī)械和銀行等明星股就出現(xiàn)了股價(jià)下跌。在2013年、2014年筆者曾經(jīng)連續(xù)兩年推薦過以上證50為主的低估值藍(lán)籌股，當(dāng)時(shí)按照1倍的市凈率的價(jià)格購(gòu)買，年化收益率可以超過10%，但隨著價(jià)格不斷上漲，到目前為止，其投資回報(bào)的安全邊際已經(jīng)大大降低；從上證50的ROE對(duì)比可以看到，2016年中報(bào)為6.14%（算術(shù)平均），2017年中報(bào)降至5.84%，這說明上證50的整體業(yè)績(jī)是下降的，但從去年8月份以來，以銀行為首的上證50指數(shù)，隨著成分股股價(jià)的逐步上漲，其市盈率（24.54倍）和市凈率（2.14倍）均已跌入了投機(jī)區(qū)域，按照PB-ROE來計(jì)算，上證50指數(shù)按照1倍凈資產(chǎn)價(jià)格購(gòu)買的話，僅能獲得5.45%的收益。因此，上證50為代表的藍(lán)籌股的安全邊際已經(jīng)逐步下降。

從A股整體來看，如果剔除銀行股帶來的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，A股整體市盈率仍處于30倍以上，市凈率為2.64倍，2017年中報(bào)ROE（算術(shù)平均）僅為3%，按照當(dāng)前價(jià)格投資A股所獲得的年化收益僅2.27%，不足以覆蓋貨幣基金的利息。所以，所謂追求單純的低估值的價(jià)值股，恐怕難成A股主流。

或許可以預(yù)見到，主流資金仍會(huì)在未來幾個(gè)月圍繞風(fēng)格轉(zhuǎn)換做文章，主題投資和成長(zhǎng)股仍是重點(diǎn)。這些機(jī)會(huì)體現(xiàn)在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈和一些細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域。

今年上半年全球汽車市場(chǎng)整體上呈現(xiàn)增速放緩的增長(zhǎng)趨勢(shì)。其中，作為近年來增速領(lǐng)跑全球的中國(guó)市場(chǎng)，受本年汽車購(gòu)置稅減稅幅度減半等其他因素的影響，增幅創(chuàng)近十年來新低。

據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年1-6月我國(guó)汽車產(chǎn)銷量分別為1,352.58萬輛和1,335.39萬輛，同比增長(zhǎng)4.64%和3.81%，整體增幅減緩。雖然國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)在銷量增速方面進(jìn)入“新常態(tài)”，新能源汽車和智能駕駛依然熱度不減。就國(guó)內(nèi)新能源汽車行業(yè)而言，雖然在本年度經(jīng)歷了國(guó)家和地方補(bǔ)貼雙雙下降后增速開始放緩且乘用車雙積分新政策的明朗化，新能源汽車依然是國(guó)家重點(diǎn)扶持的新興產(chǎn)業(yè)，迎來了一輪爆發(fā)，加速了行業(yè)的淘汰與整合。

智能駕駛已成為國(guó)內(nèi)乃至全球范圍內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)的另一大熱點(diǎn)。近年來，各大全球整車廠商紛紛以前沿的智能駕駛技術(shù)作為向無人駕駛過渡的橋梁布局于各自的技術(shù)路線和商業(yè)化路徑。與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)公司、供應(yīng)商乃至汽車共享服務(wù)商憑借自身在軟件、數(shù)據(jù)等技術(shù)層面上的優(yōu)勢(shì)，快速切入無人駕駛領(lǐng)域。

隨著9月的臨近，在蘋果手機(jī)概念股熱炒之后，整個(gè)手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的細(xì)分子領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)也在顯現(xiàn)。手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展機(jī)會(huì)空間大，細(xì)分子行業(yè)，尤其是一些零部件的更新與替代帶來了某些材料與產(chǎn)品的創(chuàng)新空間。

一些細(xì)分領(lǐng)域的龍頭也值得重點(diǎn)研究，據(jù)行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的某龍頭公司披露，目前公司在手訂單金額較大，已超過公司去年的全年收入，主要是下游客戶回暖以及公司的品牌影響力在不斷提升，以及在環(huán)保與市場(chǎng)的雙重壓力下，其對(duì)相關(guān)環(huán)保措施的重要性認(rèn)識(shí)在不斷提高，高端產(chǎn)品的市場(chǎng)集中度也在不斷集中所致。公司預(yù)計(jì)下半年在手訂單還會(huì)保持一定的快速增長(zhǎng)。訂單充足是業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的保證，所以，現(xiàn)階段，自下而上和自上而下的分析都集中在行業(yè)發(fā)展前景好，企業(yè)業(yè)績(jī)有爆發(fā)力的板塊和個(gè)股上。