周儒

盡管2015年券商系期貨公司（指由上市證券公司控股的期貨公司）的業(yè)績普遍出現(xiàn)了大幅上漲，但其看天吃飯的特點并沒有改變，而且，期貨公司在資本市場高速發(fā)展和大幅震蕩中存在著種種發(fā)展中的隱憂。面對著種種隱憂和諸多限制，多數(shù)券商系期貨公司積極面對，沉著應(yīng)戰(zhàn)，努力調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)，尋找收入和利潤的新增長點。

在各券商的年度報告中，詳略不一地公布了其控股的期貨公司在2015年和2016年上半年的經(jīng)營情況。研究和比較券商系期貨公司的業(yè)績和經(jīng)營特點對我們把握期貨市場和期貨公司的發(fā)展趨勢，研究期貨公司的戰(zhàn)略發(fā)展，推動期貨公司的各項業(yè)務(wù)的發(fā)展具有重要的參考價值和現(xiàn)實意義。

總體來看，2015年券商控股的期貨公司的經(jīng)營情況比較2014年有了很大的改善。數(shù)據(jù)顯示，絕大多數(shù)期貨公司的業(yè)績同比2014年出現(xiàn)了比較大的增長。

但是，我們在券商系業(yè)績普漲的情況下注意到幾個問題：

一是盡管券商系期貨公司2015年全年業(yè)績出現(xiàn)了比較大幅度的增長，但是，下半年和上半年相比，盈利水平明顯下降。政策性因素、市場性因素對券商系期貨公司的盈利水平產(chǎn)生至關(guān)重要的影響，期貨公司看天吃飯的情況依舊明顯存在。2015年上半年股票市場的大幅上漲帶動了股指期貨交易量的猛增，但下半年股票市場的大幅下跌，股票市場交易量又急劇萎縮進而影響到股指期貨交易量的萎縮，同時大宗商品繼續(xù)呈現(xiàn)價跌量縮的態(tài)勢，各期貨公司2015年下半年業(yè)績普遍下滑。2016年上半年，受到交易所對股指期貨開倉、持倉、交易等方面的限制以及大宗商品交易維持在較低水平的影響，各期貨公司的業(yè)績?nèi)跃S持在2015年下半年的水平。

二是在營業(yè)收入和凈利潤同比均出現(xiàn)大幅上漲的前提下，多數(shù)券商系期貨公司的凈利潤增幅明顯小于營業(yè)收入的增幅，即表現(xiàn)出增收不增利的特點。

三是在2015年資本市場出現(xiàn)大震蕩的背景下，券商系期貨公司在券商業(yè)務(wù)中的比重普遍出現(xiàn)了下降。如格林大華期貨占山西證券的業(yè)務(wù)比重從2014年的11.6%下降到2015年的5.9%；國海期貨占國海證券的業(yè)務(wù)比重從2014年的7.22%下降到2015年的5.16%。這一方面說明，2015年的股票市場大動蕩對期貨業(yè)務(wù)的沖擊大大高于證券公司的其他業(yè)務(wù)，另方面也說明了期貨業(yè)務(wù)相對于證券公司的其他業(yè)務(wù)來說，發(fā)展程度還遠遠不夠。

四是多數(shù)期貨公司的業(yè)績的高速增長主要依賴于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的高速增長，對券商系期貨公司而言，2015年的業(yè)務(wù)收入和凈利潤的增長主要依賴于上半年股指期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的增長。國泰君安年報披露，2015年其期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成交量2億手（雙邊），同比增長38.6%；成交金額45.7億元（雙邊），同比增長85.1%，期末客戶權(quán)益增長總額達到154.06億元，較上年末期增長12%，有效開戶數(shù)63395戶，同比增長36%。其國債期貨和股指期貨成交量分別排名行業(yè)第一和第三。華泰證券的2015年年報披露，2015年華泰期貨實現(xiàn)代理交易18440.92萬手，IB業(yè)務(wù)客戶11249戶，總客戶達到19479戶。

五是從期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入和成本增長率看，不少期貨公司的成本增加的幅度大大高于收入的增長，不少期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的高速增長是通過成本的更快的增長換來的，這也從一個側(cè)面說明了期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭的激烈程度。

六是從凈利潤的排名情況看，2015年和2014年相比出現(xiàn)了微妙的變化，即使是前10強期貨公司，業(yè)績的差距也在分化和拉大。我們注意到，海通期貨的排名從第2名急劇下降到第7名，國信期貨2014年的凈利潤達到1.4億元，排名僅次于中信期貨、國泰君安期貨、海通期貨和光大期貨，但2015年卻被開除出億元俱樂部；而廣發(fā)期貨從2014年的前10名之外快速上升到第5名。而中信期貨和國泰君安期貨的凈利潤繼續(xù)一路領(lǐng)跑，仍然占據(jù)著行業(yè)霸主的地位。

正因為多數(shù)券商系期貨公司看到了高成長下的隱患，為順應(yīng)期貨市場未來的發(fā)展趨勢，努力調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)，優(yōu)化盈利模式，做了一系列的基礎(chǔ)性的工作和準(zhǔn)備：

一是期貨公司為擴大業(yè)務(wù)種類和規(guī)模作準(zhǔn)備，大股東紛紛對期貨公司進行增資擴股。

東北證券年報披露，渤海期貨在2015年增資4.5億元，注冊資本從0.5億元一舉增加到5億元人民幣。2015年7月，渤海期貨還實施了限制性股權(quán)激勵計劃（但該計劃在11月被中止）。值得注意的是在2015年，渤海期貨已經(jīng)改制為股份有限公司。東證期貨大股東增資5億元人民幣，注冊資本從5億元增加到10億元；廣發(fā)期貨在2015年進行了2次增資擴股，注冊資本從11億元增加到13億元；海通期貨在2015年完成增資擴股工作，注冊資金也從10億元增加到13億元；國元期貨則引進了臺灣康和期貨，康和期貨對國元期貨增資1000萬元，國元期貨因此成為中外合資期貨公司，注冊資本增加到6.09億元；興業(yè)期貨2015年增資了2.0544億元。注冊資本增加到4.8億元。值得關(guān)注的是國投安信在2016年5月計劃對國投中谷安信期貨增資5億元，如果該增資計劃實施的話，中谷安信期貨的注冊資本將一舉達到10.89億元。

二是除大股東對期貨公司增資擴股外，期貨公司還充分利用債券市場的融資功能，在債券市場中發(fā)行次級債，進行債權(quán)融資。

海通期貨在2015年12月15日發(fā)行了5億元次級債，期限為6年，在第3年末附發(fā)行人贖回權(quán)。東證期貨2015年4月發(fā)行了6億期限為3年的次級債，利率為6.82%。華泰期貨在2015年也發(fā)行了年限為4年的6億元的次級債，該債券票面利率為5.8%，帶有第一年贖回權(quán)，如第一年不贖回，后三年的票面利率為7.8%。

三是期貨公司充分利用我國多層次資本市場的特點，在資本市場上進行股權(quán)融資，積極準(zhǔn)備在新三板上完成上市。

海通證券年報披露，海通期貨正在積極做好在新三板上市的準(zhǔn)備工作，目前大的流程已經(jīng)走完，正在等待股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的最后批復(fù)，海通期貨2016年年內(nèi)爭取在新三板掛牌。

四是在增設(shè)營業(yè)網(wǎng)點，特別是在大力發(fā)展輕型營業(yè)部的同時，合理調(diào)整營業(yè)網(wǎng)點的規(guī)劃和布局。將期貨公司的注冊地遷往上海等金融中心。

國元期貨在青島、合肥金寨路、深圳新增4家營業(yè)部，并在上海成立國元投資管理（上海）有限公司。東證期貨報告期內(nèi)新設(shè)立輕型營業(yè)部8家，營業(yè)部總數(shù)達到23家。中信期貨在上海、北京、杭州、深圳成立了4家地區(qū)性分公司，新設(shè)了昆明營業(yè)部，但是撤銷了焦作、吉林、柳州3家營業(yè)部。目前，中信期貨擁有39家營業(yè)部和4家分公司。從營業(yè)部數(shù)量看，海通期貨目前有38家營業(yè)部。僅次于中信證券。東北證券年報披露，渤海期貨已經(jīng)于2016年1月遷址于上海自貿(mào)區(qū)。而早在2015年7月，渤海期貨就在上海自貿(mào)區(qū)成立了渤海融盛資本管理有限公司。

五是積極開拓海外市場。

海通期貨在香港設(shè)立了注冊資本為3000萬港元的分公司。華泰期貨注冊成立華泰資本管理（香港）有限公司并通過其發(fā)起設(shè)立華泰（香港）期貨有限公司。華泰證券年報披露，通過華泰（香港）金控，華泰期貨在期貨方面，共開發(fā)了1973個客戶，托管資金量0.62億港元，期貨交易總量11.63萬手。

六是繼續(xù)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，特別是大力發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。資產(chǎn)管理計劃已經(jīng)從單一計劃為主向集合管理計劃為主的模式轉(zhuǎn)變。

廣發(fā)證券年報披露，到2015年年底，共有49個資產(chǎn)管理計劃在運行，資產(chǎn)管理規(guī)模達到58.88億元。其中，單一資產(chǎn)管理計劃21個，資產(chǎn)管理規(guī)模1.57億元；集合資產(chǎn)管理計劃28個，資產(chǎn)管理規(guī)模57.31億元。廣發(fā)期貨在資產(chǎn)管理方面實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入0.62億元，同比增長181.44%。資產(chǎn)管理營業(yè)收入在其業(yè)務(wù)總收入的近10%。

華泰期貨披露，2015年報告期末，存續(xù)期內(nèi)的資產(chǎn)管理計劃共120只，資產(chǎn)管理總規(guī)模達到72.9億元，同比增長909.91%，期貨端權(quán)益規(guī)模18.87億元，同比增長454.86%。

然而多數(shù)期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)依然處于起步階段，資產(chǎn)管理規(guī)模較小，業(yè)務(wù)成本比較高，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。如國元期貨，其當(dāng)年資產(chǎn)管理方面實現(xiàn)凈收入9.43萬元，業(yè)務(wù)成本卻高達216.82萬元，出現(xiàn)大幅虧損。

七是圍繞主業(yè)涉足于其他行業(yè)的投資活動。華泰期貨披露，公司正計劃受讓金浦產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司的股權(quán)。

目前，資本市場正面臨著大的變局，2016年我國去產(chǎn)能去庫存的力度不斷加強，大宗商品價格逐漸走出低谷，商品期貨的交易也逐漸活躍。期貨公司上述基礎(chǔ)性的工作必然會對期貨公司和期貨市場今后的發(fā)展產(chǎn)生深遠和積極的影響。