夏心愉

收益率4.3%，不保本；收益率12%，還保本。這不是有悖于“收益和風(fēng)險(xiǎn)成正比”的道理嗎？

春節(jié)期間大家庭聚餐，講到理財(cái)話題，我小姨說(shuō)買了個(gè)年化收益率4.3%的銀行理財(cái)，這個(gè)稀松平常對(duì)吧？大家年前去銀行轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)也找得到，這種理財(cái)產(chǎn)品寫(xiě)得很清楚是不保本的；我媽突然就得瑟了，說(shuō)自己買了個(gè)12%收益率的理財(cái)產(chǎn)品，還是保本的！

收益率4.3%，不保本；收益率12%，還保本。不是說(shuō)收益和風(fēng)險(xiǎn)成正比嗎，這是咋回事？

我媽自以為她最機(jī)智完爆了我小姨，小姨卻認(rèn)定我媽一定是被騙了，可能“飛單”了。于是她倆找我來(lái)“評(píng)理”。

“評(píng)理”第一回合

首先當(dāng)然是看我媽是不是買了個(gè)“假理財(cái)”。我看了產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)和協(xié)議，這款名為“XXX人民幣結(jié)構(gòu)性理財(cái)”的產(chǎn)品，的確是發(fā)售自某家正規(guī)銀行的，也的確是保本的。所以并不存在被騙或“飛單”。

為求準(zhǔn)確，我還去網(wǎng)上查了市場(chǎng)上理財(cái)產(chǎn)品信息匯總的資料，的確有預(yù)期高收益且保本的產(chǎn)品。

“評(píng)理”第二回合

看到這里，大家就會(huì)覺(jué)得困惑了，難道這符合“風(fēng)險(xiǎn)和收益成正比”的基本道理嗎？現(xiàn)在我就把這事兒給厘厘清。

常見(jiàn)盲點(diǎn)一：“保本”和“保收益”，可是兩碼事。

我媽買的產(chǎn)品，的確是保本的?？墒?，她口口聲聲的12%收益率，往確切里說(shuō)，應(yīng)該是“預(yù)期最高收益率”，換言之就是這款產(chǎn)品的投資操作得最好、最賭對(duì)市場(chǎng)走向、最走運(yùn)，最高能獲得相當(dāng)于年化12%的收益，但這是非常小概率的事件。如果投得不那么對(duì)，就可能會(huì)跌到第二、第三檔收益，比如3.8%、1.5%，甚至于沒(méi)有收益，到期只能取回本金。

常見(jiàn)盲點(diǎn)二：這也是我一直覺(jué)得很繞、很容易讓人誤解的點(diǎn)。

我小姨買的產(chǎn)品，也就是市面上最常見(jiàn)的那種銀行理財(cái)產(chǎn)品，即便監(jiān)管部門嚴(yán)格要求寫(xiě)清“不保本不保息”（或者說(shuō)成“非保本浮動(dòng)收益”，總之是一碼事，就是倆都不保），并標(biāo)注風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)（我看了一下現(xiàn)在在售的大多是穩(wěn)健類的R2），但事實(shí)上因?yàn)橥断蚴倾y行自己管理著的資產(chǎn)池，甚至以前一些R1的產(chǎn)品說(shuō)白了就是變相信貸（就像存貸都放去了表外），擦邊球一個(gè)，所以反而是保本保息至今。

因此，我小姨買的產(chǎn)品，4.3%收益，約定“不保本”；實(shí)際上剛兌未打破，保本保息。我媽買的產(chǎn)品，12%收益，約定“保本”，實(shí)際是保本，但收益大概率情況下做不到12%，多檔次收益、無(wú)收益皆有可能。

所以，風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)等的原則（當(dāng)然還有一個(gè)流動(dòng)性，也就是理財(cái)產(chǎn)品期限差不多），還是不變的王道啊。

“評(píng)理”第三回合

下面開(kāi)始庖丁解牛，跟大家說(shuō)說(shuō)，這倆產(chǎn)品為啥就那么繞，就不能讓大伙都看得很通透。

一言以蔽之，我媽和小姨的產(chǎn)品，其實(shí)是兩大類產(chǎn)品。

我媽買那產(chǎn)品，那是真投資了；小姨買那產(chǎn)品，其實(shí)是假投資真“出借”了，銀行才是真投資的那位。

先來(lái)說(shuō)小姨買的產(chǎn)品吧。大家是否也都買過(guò)這種最大路貨的理財(cái)產(chǎn)品？您知道您的錢都具體投了些什么標(biāo)的嗎？顯然并不知道。

先來(lái)說(shuō)要訣一：這是一種“資金池”對(duì)接了“資產(chǎn)池”式的理財(cái)。

我們的錢并沒(méi)有一一對(duì)應(yīng)地去投了某一個(gè)標(biāo)的，而是進(jìn)入了一個(gè)巨大的資金池，和其他人的錢一起運(yùn)作了。而相應(yīng)的，銀行那頭還有一個(gè)資產(chǎn)池，就是銀行搞來(lái)的一大堆債券、票據(jù)之類，或是同業(yè)資金拆放，或是權(quán)益類資產(chǎn)，形成一個(gè)組合。于是，大資金池里的錢，對(duì)應(yīng)了大資產(chǎn)池里的標(biāo)的組合。

再來(lái)說(shuō)要訣二：這種理財(cái)產(chǎn)品還是期限錯(cuò)配、滾動(dòng)發(fā)售的。

資金池這里，有些錢到期走了、再補(bǔ)些錢進(jìn)來(lái)，靠滾動(dòng)發(fā)售來(lái)保證資金池的體量，資產(chǎn)池也一樣，到期的資產(chǎn)會(huì)被摘出去，銀行也會(huì)采購(gòu)新資產(chǎn)。

所以，對(duì)于這種理財(cái)產(chǎn)品，我們拿到的收益是標(biāo)準(zhǔn)化的，并不會(huì)因?yàn)槠渲袀€(gè)把標(biāo)的壞賬，我們的收益就從4%變成了3%。（悄悄說(shuō)句實(shí)話，這類產(chǎn)品或多或少有銀行的隱性信用在里頭。）

如果真遇到了資產(chǎn)利率隨著市場(chǎng)利率有所下降，或者資產(chǎn)質(zhì)量下滑了，那大不了就是銀行發(fā)新一期理財(cái)產(chǎn)品時(shí)降低收益率。

當(dāng)然，也有一種很小很小概率的事件，那就是，這樣的期限錯(cuò)配，萬(wàn)一發(fā)生了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，尤其是現(xiàn)在有些中小金融機(jī)構(gòu)的交易風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)引起了同業(yè)的警覺(jué)的情況下，如果有個(gè)小銀行某天開(kāi)始很難募資了，怎么辦？這也是我們需要考慮到的，換句話說(shuō)，這些產(chǎn)品出不了小問(wèn)題，但萬(wàn)一、萬(wàn)一、萬(wàn)萬(wàn)一出問(wèn)題，那就是系統(tǒng)性問(wèn)題。這才是產(chǎn)品被要求寫(xiě)明不保本不保息的原因。

“評(píng)理”第四回合

下面再來(lái)評(píng)評(píng)我媽買的產(chǎn)品，又投了什么呢？不同于小姨買的那產(chǎn)品說(shuō)不清具體的標(biāo)的，我媽買的那產(chǎn)品，只要她肯戴上老花鏡認(rèn)認(rèn)真真讀完那厚厚一沓條款和投資結(jié)構(gòu)說(shuō)明，是看得清背后完全對(duì)應(yīng)的投資的。

我們通常把這種產(chǎn)品稱作“結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品”。把這個(gè)結(jié)構(gòu)“解構(gòu)”一下，它們一般采用“基石”（零息債券等）+“期權(quán)”（利率市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、商品市場(chǎng)等）的結(jié)構(gòu)。

“基石”部分要做到保本。假設(shè)是100元的一年期理財(cái)產(chǎn)品，我用90元去買一個(gè)未來(lái)到期時(shí)保障面值100元的零息債券，就意味著我將有10元，可以用來(lái)投“期權(quán)”，比如投外匯、股票、商品期貨等；比如掛鉤外匯掉期、某個(gè)石油指數(shù)基金，或是某個(gè)組合。

這個(gè)“期權(quán)”也可以翻花樣，看漲的、看跌的、甚至是賭一個(gè)限值、一個(gè)波動(dòng)區(qū)間的。還可以利用金融機(jī)構(gòu)在背后給您設(shè)計(jì)的投資杠桿。

以我媽買的產(chǎn)品為例，如果讓10元錢有某種可能性翻出20%的收益，就意味著這里有12元，加上到期零息債券那頭能拿100元，那就意味著產(chǎn)品到期有12%的收益率。

但既然是賭一個(gè)小概率事件，那就意味著投得不好的情況下，10塊錢本身可能虧成幾元錢，甚至虧到一分不剩。假設(shè)最倒霉的情況下，觸發(fā)了某個(gè)終止條款真虧成一分不剩了，那投資者就拿走那零息債券的100元，就算保本了。

看看，這種產(chǎn)品里的花頭，和剛剛那種資金池資產(chǎn)池錯(cuò)配模式全然不同。這種理財(cái)，是正兒八經(jīng)在選標(biāo)的做投資呢。

“結(jié)案陳詞”

這就是我給大家厘清的兩種典型銀行理財(cái)?shù)哪Ｊ健?/p>

最后補(bǔ)充一下，一般來(lái)說(shuō)，以前多數(shù)外資銀行和小部分中資銀行，會(huì)推我媽買的那種結(jié)構(gòu)性理財(cái)；而絕大多數(shù)中資銀行都迷戀著其實(shí)是“表外擴(kuò)張”的那種資金池資產(chǎn)池模式的理財(cái)。

兩三年前，曾有一個(gè)在知名外資銀行做產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的朋友跟我說(shuō)，業(yè)內(nèi)有些機(jī)構(gòu)，喜歡推出各家銀行理財(cái)產(chǎn)品“是否達(dá)到預(yù)期收益率”的排行榜。搞這種榜單，會(huì)出現(xiàn)一個(gè)什么結(jié)果呢？因?yàn)檫@分明就是兩種理財(cái)啊?？梢韵氲剑?dāng)然是資金池-資產(chǎn)池類的理財(cái)產(chǎn)品次次都達(dá)到預(yù)期收益率；而結(jié)構(gòu)性理財(cái)當(dāng)然很難達(dá)到“預(yù)期最高收益率”了。