陳和平（教授），龔孩諺

社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論應(yīng)用于公司治理研究的文獻(xiàn)述評

陳和平（教授），龔孩諺

社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系是社會(huì)學(xué)領(lǐng)域的重要研究方向。近年來，學(xué)者們逐漸將社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析法應(yīng)用于管理學(xué)領(lǐng)域。他們從社會(huì)網(wǎng)絡(luò)視角對公司治理效率進(jìn)行了廣泛研究，開辟了一條管理學(xué)與社會(huì)學(xué)交叉研究的新方向?；诖耍Y(jié)合國內(nèi)外學(xué)者的現(xiàn)有研究，具體闡述社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論應(yīng)用于公司治理研究的理論基礎(chǔ)、社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的定義以及社會(huì)網(wǎng)絡(luò)在公司治理研究中的具體應(yīng)用，總結(jié)了當(dāng)前社會(huì)網(wǎng)絡(luò)與公司治理交叉研究存在的不足，希望對社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論與公司治理理論的融合研究提供借鑒。

社會(huì)網(wǎng)絡(luò)；弱聯(lián)結(jié)優(yōu)勢；社會(huì)資本；公司治理

一、引言

社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論與公司治理理論的融合突破了以往采用個(gè)體行為特征變量解釋公司治理效率和效果的局限性，也開啟了公司治理研究的新篇章。社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析方法應(yīng)用于公司治理研究有其深厚的理論基礎(chǔ)。Ellision和Fudenberg（1995）認(rèn)為，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)形成于人與人之間的口頭交流。謝德仁和陳運(yùn)森（2012）在研究董事間網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)時(shí)也認(rèn)為董事之間的溝通主要通過各種正式和非正式場合。這種相互交流的關(guān)系一方面來源于對血緣關(guān)系的認(rèn)同，另一方面則來源于對同學(xué)、同事、同鄉(xiāng)關(guān)系的身份認(rèn)同（汪建和，2007）。由于不同個(gè)體之間交流的方式與內(nèi)容千差萬別，因而每兩個(gè)個(gè)體之間由于相互交流而建立起的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系都是異質(zhì)的、難以替代的（謝德仁和陳運(yùn)森，2012）。

這種由于血緣認(rèn)同或者身份認(rèn)同的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系在短期內(nèi)不會(huì)消失，并且當(dāng)這種關(guān)系能夠?yàn)閭€(gè)體帶來價(jià)值時(shí)，個(gè)體會(huì)根據(jù)自身的功能性需要維護(hù)這種社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，以便為自身帶來利益（汪建和，2007）。因而，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系是歸屬于個(gè)體的重要社會(huì)資本。凝結(jié)于個(gè)體的社會(huì)資本使個(gè)體能夠得到更多難以獲得的知識和信息（Lin，2002）、鑲嵌于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的獨(dú)特資源（Wrnerfelt，1984；Smith，2009）以及聲譽(yù)（Freeman，1979）。首先，知識與信息的獲得能夠避免信息不對稱。Larcker（2010）認(rèn)為，處于董事網(wǎng)絡(luò)中心的獨(dú)立董事在簽訂契約時(shí)能為企業(yè)提供有效的戰(zhàn)略信息，減輕信息的不對稱程度。其次，個(gè)體獲得的獨(dú)特資源提高了其監(jiān)督管理層的能力。最后，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)帶來的聲譽(yù)增強(qiáng)了個(gè)體對管理層的監(jiān)管動(dòng)機(jī)（Fama和Jensen，1983）。Barnea和Guedj（2009）則認(rèn)為，個(gè)體雖然會(huì)為了獲得聲譽(yù)而提供更加嚴(yán)格的監(jiān)督，但是當(dāng)個(gè)體一旦擁有了由于網(wǎng)絡(luò)關(guān)系帶來的聲譽(yù)，便會(huì)提供“軟”的監(jiān)督，因而難以實(shí)現(xiàn)對管理層的監(jiān)管。

探究網(wǎng)絡(luò)關(guān)系強(qiáng)弱的研究最初起源于Granovetter（1973）的聯(lián)結(jié)優(yōu)勢理論。他指出可以通過四個(gè)維度來區(qū)分強(qiáng)聯(lián)結(jié)和弱聯(lián)結(jié)：認(rèn)識時(shí)間的長短、互動(dòng)的頻率、關(guān)系的密切程度及互惠交換內(nèi)容的豐富性。認(rèn)識時(shí)間越長、互動(dòng)的頻率越高、關(guān)系越密切、互惠交換的內(nèi)容越多，個(gè)體與個(gè)體之間的聯(lián)結(jié)關(guān)系越強(qiáng)。他認(rèn)為由于強(qiáng)聯(lián)結(jié)關(guān)系中的個(gè)體擁有的信息較為同質(zhì)，容易形成一個(gè)封閉的系統(tǒng)；而弱聯(lián)結(jié)關(guān)系則有著極快、極具低成本和高效的傳播效率，因此弱聯(lián)結(jié)在獲取新信息的過程中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。Lin（2002）認(rèn)為個(gè)體由于相互交流而產(chǎn)生的聯(lián)結(jié)關(guān)系本質(zhì)上是一種非正式的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，是一種弱聯(lián)結(jié)關(guān)系。尤其是在我國，個(gè)體在網(wǎng)絡(luò)中的位置及對參與者權(quán)威的分配更無正式性可言。中華文化本質(zhì)上就重視非正式的社會(huì)關(guān)系，而非“理性化”的正式關(guān)系（樊綱，1994）。在資本市場并不完善的中國，這種非正式關(guān)系往往能夠充當(dāng)正式關(guān)系的替代物，從而影響公司治理效率與效果（羅家德，2010）。因而社會(huì)網(wǎng)絡(luò)學(xué)的分析方法被學(xué)者們廣泛用于公司治理研究。

二、社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的定義

社會(huì)網(wǎng)絡(luò)是具有相互聯(lián)系的各個(gè)節(jié)點(diǎn)構(gòu)成的一種社會(huì)關(guān)系。它不強(qiáng)調(diào)單個(gè)個(gè)體的行為特征，而主要關(guān)注個(gè)體之間由于互動(dòng)而形成的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系特征。有學(xué)者將社會(huì)網(wǎng)絡(luò)看成是一組行動(dòng)者及連接行動(dòng)者的各種關(guān)系的集合，這種集合從本質(zhì)上看就是結(jié)點(diǎn)與線 的 集 合（Wasserman、Faust，1994；Kilduff、Tsai，2003），結(jié)點(diǎn)表示網(wǎng)絡(luò)關(guān)系上的個(gè)體，線則表示個(gè)體與個(gè)體的關(guān)系（謝德仁、陳運(yùn)森，2012）。

我國對于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的研究起源于費(fèi)孝通（1957）對我國農(nóng)村社會(huì)的研究。他認(rèn)為中國人基于親屬、朋友、同學(xué)等社會(huì)關(guān)系將自身與他人的關(guān)系分為不同層次，因而我國農(nóng)村的社會(huì)關(guān)系呈現(xiàn)出一種差序格局特征。之后，汪建和（2007）在解讀中國人的關(guān)系認(rèn)同時(shí)指出中國人會(huì)對自我與他人是否存在某種特定關(guān)系進(jìn)行認(rèn)知，這種關(guān)系認(rèn)同的核心來源于親屬認(rèn)同，并且他們能夠根據(jù)自身的功能性需要將親屬認(rèn)同向外擴(kuò)張，如擬親屬關(guān)系認(rèn)同、地緣關(guān)系認(rèn)同。周建國（2010）也證實(shí)了中國人人際交往中的關(guān)系認(rèn)同特點(diǎn)。

社會(huì)網(wǎng)絡(luò)研究發(fā)展成為一門學(xué)說是在20世紀(jì)60年代，最初是西方社會(huì)學(xué)的一種分析視角，后來學(xué)者們逐漸將其應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)領(lǐng)域。Granovetter（1985）利用社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系理論批判了古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)于理性人的假設(shè)。他認(rèn)為人們做出決策的行為并不能準(zhǔn)確地獲得這項(xiàng)決策的收益和成本，他們會(huì)參考社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中其他成員的行為，獲得鑲嵌于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)上的資源與信息，從而進(jìn)行決策，也就是說個(gè)人的經(jīng)濟(jì)行為鑲嵌于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)。此外，Granovetter（1973）還認(rèn)為社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析方法是一種連接微觀和宏觀層次的社會(huì)學(xué)理論工具，它通過分析小規(guī)模的互動(dòng)闡釋其宏觀含義。個(gè)體的小規(guī)模互動(dòng)能轉(zhuǎn)變成大規(guī)模的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，這種網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)形態(tài)反過來又影響個(gè)體的行為與決策。

三、社會(huì)網(wǎng)絡(luò)與公司治理

（一）公司網(wǎng)絡(luò)研究

社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析方法最先應(yīng)用于戰(zhàn)略管理領(lǐng)域中企業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)創(chuàng)新績效關(guān)系的研究。由于每個(gè)企業(yè)在合作創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)中所處的位置存在差異，他們在信息搜集和處理方面也不同。一般而言，占據(jù)網(wǎng)絡(luò)中心位置的企業(yè)在以上兩個(gè)方面都更具有優(yōu)勢。此外，企業(yè)的間接聯(lián)系通過搭建企業(yè)間橋梁，對企業(yè)創(chuàng)新績效也具有重要的影響。

錢錫紅等（2010）研究了深圳市IC產(chǎn)業(yè)中企業(yè)網(wǎng)絡(luò)位置和間接關(guān)系對創(chuàng)新績效的影響。他們發(fā)現(xiàn)通過占據(jù)有利的網(wǎng)絡(luò)位置（網(wǎng)絡(luò)中心度），企業(yè)能夠獲得更多與創(chuàng)新有關(guān)的新知識以及鑲嵌于網(wǎng)絡(luò)的資源、多重信息渠道與信息源、互補(bǔ)性技能等，通過占據(jù)更多的結(jié)構(gòu)洞則能夠獲得更多非冗余信息和控制信息，進(jìn)而能夠提升企業(yè)的創(chuàng)新績效。此外，他們發(fā)現(xiàn)企業(yè)的間接聯(lián)系也能夠?yàn)槠髽I(yè)搜尋更加廣泛的知識與機(jī)遇，從而提升創(chuàng)新績效。這也支持了Gulati（1995）的研究，他發(fā)現(xiàn)企業(yè)信息一部分是來源于間接信息，擴(kuò)大企業(yè)信息的搜尋范圍有助于獲得互補(bǔ)性知識，提升創(chuàng)新績效。楊俊等（2009）則拋開對網(wǎng)絡(luò)密集度、中心度等特征的研究，更加深入地分析了鑲嵌于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的關(guān)系資源對新企業(yè)績效的影響。并且，他們基于行為視角創(chuàng)建了“社會(huì)資本—資源獲取—新企業(yè)績效”的概念模型，深層次地探究了創(chuàng)業(yè)者行為層面的特征。他們發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)者是通過將鑲嵌于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的關(guān)系資源整合為創(chuàng)業(yè)資源來提高新企業(yè)的績效，也就是說雖然鑲嵌于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的關(guān)系資源已經(jīng)存在，但是創(chuàng)業(yè)者需要將已經(jīng)存在的關(guān)系資源進(jìn)行整合，轉(zhuǎn)化為自己所需的，否則關(guān)系資源的強(qiáng)度和密集度再大也無法為創(chuàng)業(yè)者帶來利益。

在關(guān)注網(wǎng)絡(luò)空間位置對創(chuàng)新績效的影響之外，有部分學(xué)者開始關(guān)注地理空間位置對創(chuàng)新績效的影響。Lahiri（2010）通過跨國公司研發(fā)活動(dòng)的地理位置分布研究其對創(chuàng)新質(zhì)量的影響。黨興華和常紅錦（2013）則在研究網(wǎng)絡(luò)空間位置的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步對網(wǎng)絡(luò)空間位置與地理空間位置的交互作用進(jìn)行了考察。他們認(rèn)為企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)空間中心度高能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來更多的創(chuàng)新信息與知識，增強(qiáng)企業(yè)的信息優(yōu)勢與控制優(yōu)勢，整合企業(yè)內(nèi)外部資源，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新；而地理空間中心度高則能夠加強(qiáng)企業(yè)間知識的轉(zhuǎn)移，提高企業(yè)的創(chuàng)新績效。

通過以上總結(jié)可以發(fā)現(xiàn)，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析方法拓寬了戰(zhàn)略管理領(lǐng)域關(guān)于創(chuàng)新績效研究的邊界，在一定程度上克服了從企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者本身的特征關(guān)系研究創(chuàng)新績效的局限性。這也是社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析方法最先應(yīng)用于管理學(xué)領(lǐng)域研究的原因，之后，學(xué)者們在此基礎(chǔ)上，將社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析方法引入公司治理研究，以董事、機(jī)構(gòu)投資者、CEO的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系特征為視角的研究開啟了公司治理研究的新篇章。

（二）董事網(wǎng)絡(luò)與公司治理

董事網(wǎng)絡(luò)的研究起源于對連鎖董事的研究。連鎖董事是指某人同時(shí)擔(dān)任兩家或兩家以上公司的董事。盧昌崇和陳仕華（2009）調(diào)查了1999～2007年我國A股上市公司的連鎖董事情況，他們發(fā)現(xiàn)每年平均有72.13%的企業(yè)擁有連鎖董事?；谶B鎖董事廣泛的實(shí)踐基礎(chǔ)，學(xué)者們對連鎖董事的成因和功能性特征進(jìn)行了大量研究。段海艷和仲偉周（2008）采用社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析方法實(shí)證檢驗(yàn)了我國企業(yè)連鎖董事網(wǎng)絡(luò)形成的條件。他們試圖通過驗(yàn)證盈利能力、償債能力與網(wǎng)絡(luò)成員個(gè)體中心度的影響關(guān)系來論證企業(yè)建立連鎖董事是為了改善經(jīng)營績效并獲得資金支持，但是實(shí)證結(jié)論并沒有證實(shí)該假設(shè)。盧昌崇和陳仕華（2009）通過考察連鎖董事斷裂聯(lián)結(jié)的重構(gòu)對連鎖董事的成因進(jìn)行了進(jìn)一步探索。他們發(fā)現(xiàn)在我國上市公司的連鎖董事聯(lián)結(jié)中，大約有30%是服務(wù)于組織目的而不是個(gè)人目的。此外，這種組織層面的功能主要體現(xiàn)在連鎖董事能促進(jìn)企業(yè)間的信息傳遞、正式協(xié)調(diào)與非正式協(xié)調(diào)。劉冰等（2011）以連鎖董事網(wǎng)絡(luò)為樣本研究了冗余資源與企業(yè)多元化戰(zhàn)略的關(guān)系。至此，董事網(wǎng)絡(luò)的研究已初見端倪。

國外關(guān)于董事網(wǎng)絡(luò)的研究要早于我國。Barnea和Guedj（2007）最早構(gòu)建了董事網(wǎng)絡(luò)，并研究了其對公司治理的影響。通過研究董事網(wǎng)絡(luò)與高管薪酬的關(guān)系，他們發(fā)現(xiàn)：一方面，董事在網(wǎng)絡(luò)中的位置中心度越高，管理層薪酬越高；另一方面，管理層也更加希望網(wǎng)絡(luò)位置中心度高的董事進(jìn)入公司，處于優(yōu)勢位置的董事在未來獲得董事席位的可能性也越高。這說明位置中心度較高的董事與管理層之間存在一種互惠互利的關(guān)系，因此提供了董事網(wǎng)絡(luò)并不能改善公司治理狀況的證據(jù)。

李敏娜和王鐵男（2014）在檢驗(yàn)董事網(wǎng)絡(luò)對公司成長性的影響時(shí)也探究了獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)與高管薪酬激勵(lì)的關(guān)系，并得出了相反的結(jié)論。他們認(rèn)為董事治理所需要的信息與知識鑲嵌于董事網(wǎng)絡(luò)中，因而公司能夠通過這些信息與知識發(fā)現(xiàn)高管薪酬激勵(lì)方式的不足，從而促使了高管薪酬激勵(lì)方式的轉(zhuǎn)變。并且這種轉(zhuǎn)變越是合理，激勵(lì)高管的效果就越顯著，高管就越會(huì)努力促進(jìn)公司的成長。陳運(yùn)森和謝德仁（2012）的研究也證實(shí)了獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度對高管激勵(lì)的正向影響。在研究董事網(wǎng)絡(luò)與公司成長的關(guān)系層面，萬良勇和胡璟（2014）則更加關(guān)注獨(dú)立董事的網(wǎng)絡(luò)位置對成長方式的影響。他們研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)能夠提供并購決策所需要的信息與咨詢服務(wù)，因而獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度越高的公司其發(fā)生并購的可能性越大，并購績效也越高。此外，萬良勇和鄭小玲（2014）還探討了董事網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)洞特征對并購的影響。他們發(fā)現(xiàn)董事所獲得的結(jié)構(gòu)洞越豐富，公司越是能夠通過董事網(wǎng)絡(luò)獲得強(qiáng)大的信息優(yōu)勢與控制力，以快速獲得并購信息與機(jī)會(huì)，展開并購活動(dòng)。更重要的是，他們對獨(dú)立董事與非獨(dú)立董事的結(jié)構(gòu)洞位置進(jìn)行了差異檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)了獨(dú)立董事更加具有弱聯(lián)結(jié)優(yōu)勢特征。

通過以上總結(jié)可以發(fā)現(xiàn)，多數(shù)學(xué)者驗(yàn)證了董事網(wǎng)絡(luò)對公司治理的改善作用。但是學(xué)者們在構(gòu)建董事網(wǎng)絡(luò)時(shí)存在差異?，F(xiàn)有學(xué)者主要通過兩種方式構(gòu)建董事網(wǎng)絡(luò)：一種是以連鎖董事網(wǎng)絡(luò)為樣本構(gòu)建董事網(wǎng)絡(luò)（劉冰，2011）；另一種是以董事在董事會(huì)同時(shí)任職產(chǎn)生的聯(lián)結(jié)關(guān)系定義董事網(wǎng)絡(luò)（Barnea和Guedj，2007；李敏娜和王鐵男，2014；陳運(yùn)森和謝德仁，2012；萬良勇和胡璟，2014）。董事通過同時(shí)任職而建立的董事網(wǎng)絡(luò)則更具有普遍性。此外，相較于內(nèi)部董事而言，獨(dú)立董事?lián)碛蠫ranovetter（1973）所說的弱聯(lián)結(jié)優(yōu)勢，因此在研究董事網(wǎng)絡(luò)的治理效應(yīng)時(shí)有必要區(qū)分內(nèi)部董事網(wǎng)絡(luò)與獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)。獨(dú)立董事的弱聯(lián)結(jié)優(yōu)勢特征能夠幫助企業(yè)獲得更多非冗余信息和更強(qiáng)的控制力，因此未來研究獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)關(guān)系對公司治理效率的影響具有十分重要的意義。

（三）機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)與公司治理

機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)的研究最初來源于機(jī)構(gòu)投資者羊群行為的研究。Kraus和Stoll（1972）將機(jī)構(gòu)投資者在同一時(shí)間以同方向交易同一只股票的行為定義為羊群行為。學(xué)者們大多從穩(wěn)定資本市場的角度研究機(jī)構(gòu)投資者羊群行為（Bikhchandani和 Sharma，2001；Jin和Myers，2006；許年行等，2013）。且許年行等（2013）在進(jìn)一步區(qū)分真羊群行為與假羊群行為的基礎(chǔ)上進(jìn)行了研究。他們發(fā)現(xiàn)中國市場上的機(jī)構(gòu)投資者羊群行為是由于機(jī)構(gòu)投資者放棄私有信息選擇跟隨其他投資者行動(dòng)的真羊群行為，而非基于個(gè)人私有信息做出的假羊群行為?？梢哉J(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者之間必定存在某種隱形的聯(lián)系與交流，因此它們才會(huì)忽略自身所擁有的私有信息而選擇盲目跟隨。但是以上學(xué)者均未探究機(jī)構(gòu)投資者真羊群行為的深層次原因。

肖欣榮等（2012）則基于投資者網(wǎng)絡(luò)視角對羊群行為產(chǎn)生的原因進(jìn)行了研究。他們以重倉股票為“聯(lián)結(jié)”構(gòu)建基金網(wǎng)絡(luò)模型，揭示了基金羊群行為形成的內(nèi)在機(jī)制。他們發(fā)現(xiàn)基金網(wǎng)絡(luò)對于基金的投資決策有顯著影響，這種影響方式主要是通過鑲嵌于基金網(wǎng)絡(luò)上的信息影響基金經(jīng)理的交易行為。楊勇（2012）還進(jìn)一步研究了基金經(jīng)理所處的網(wǎng)絡(luò)位置對投資績效的影響。他發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理的網(wǎng)絡(luò)中心度與投資績效正相關(guān)，并且基金經(jīng)理擁有越多結(jié)構(gòu)洞，其投資績效也會(huì)越高。除了基金網(wǎng)絡(luò)，部分學(xué)者還對風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)位置進(jìn)行了研究（Yeal Hochberg和 Alexander Ljungqvist，2005；黨興華等，2011）。Hochberg（2005）發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)間形成的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)能夠提高投資績效。黨興華（2011）等則發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)中心度越高，其成功退出投資的可能性越大。

上述學(xué)者均未將機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)引入公司治理研究，國內(nèi)外關(guān)于此研究的文獻(xiàn)也比較少見，但是已有不少學(xué)者對機(jī)構(gòu)投資者的治理行為進(jìn)行了大量研究。國內(nèi)外的研究結(jié)論主要有三種：

1.機(jī)構(gòu)投資者持股損害了企業(yè)價(jià)值。在我國，中小投資者參與資本市場的機(jī)制未完全形成，且由于我國政府在資本市場中的強(qiáng)力干預(yù)，機(jī)構(gòu)投資者的股東積極主義行為容易受到限制。此外，由于以基金為主的機(jī)構(gòu)投資者擁有業(yè)績壓力，其短視行為可能損害企業(yè)價(jià)值。龍振海（2010）以要約收購為研究背景分析了機(jī)構(gòu)投資者的治理作用。研究發(fā)現(xiàn)在交易期內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)價(jià)值有負(fù)面影響，在交易期后，機(jī)構(gòu)投資者持股也并不能顯著提高企業(yè)價(jià)值。還有研究表明，機(jī)構(gòu)投資者不僅無法發(fā)揮對管理層的監(jiān)督作用，而且會(huì)為了最大化自身利益與管理層合謀，損害企業(yè)價(jià)值。

2.機(jī)構(gòu)投資者持股對企業(yè)價(jià)值沒有顯著影響。

Lipton等（1991）和Wohletter（1993）認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者由于缺乏管理企業(yè)的相關(guān)技能與經(jīng)驗(yàn)，因此在改進(jìn)公司決策以及提升企業(yè)價(jià)值方面并沒有顯著作用。Black（1991）和Admati（1994）的研究發(fā)現(xiàn)，短期的機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)常選擇“搭便車”，而不是提起集體訴訟，并且當(dāng)公司績效較差時(shí)，它們會(huì)選擇出售股票而不是積極糾正。Short和Keasey（1997）發(fā)現(xiàn)，由于不同利益群體間的關(guān)系網(wǎng)較復(fù)雜，機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)價(jià)值的提升并沒有顯著影響。

3.機(jī)構(gòu)投資者持股提升了企業(yè)價(jià)值。與個(gè)人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者以其專業(yè)能力和資金實(shí)力能夠獲得監(jiān)督管理層的回報(bào)，因此會(huì)積極發(fā)揮監(jiān)督作用，參與公司治理。Grossman和Hart（1980）的研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)持股比例與企業(yè)業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系。Shleifer和Vishny（1997）認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者能夠減少代理問題，促使管理層改善企業(yè)績效。我國學(xué)者方毅等（2013）以我國中小板企業(yè)為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，對管理層的監(jiān)督作用越明顯，企業(yè)業(yè)績也越好。以上研究均單獨(dú)考慮機(jī)構(gòu)投資者的持股數(shù)量和質(zhì)量特征研究，難以對其公司治理效果形成統(tǒng)一的結(jié)論，因此宋力等（2015）對機(jī)構(gòu)投資者之間的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系對公司治理的影響展開了集中研究。宋力和張豪（2015）以前十大股東中的機(jī)構(gòu)投資者是否在同一家上市公司持股構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)，實(shí)證研究了機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)位置對企業(yè)研發(fā)投入、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告、公司治理等的影響。他們發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者的網(wǎng)絡(luò)中心度和結(jié)構(gòu)洞豐富程度均與公司治理具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。

通過以上總結(jié)可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)的研究大多集中在對機(jī)構(gòu)投資者關(guān)系本身的研究，尤其是關(guān)注機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)系對投資績效以及投資安全性的影響，而較少有學(xué)者考察機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)系對公司治理的影響。宋力等（2015）雖然對此進(jìn)行了集中研究，但是在構(gòu)建機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)時(shí)只考慮了前十大股東中的機(jī)構(gòu)投資者，人為地割裂了整個(gè)機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)，在A公司是前十大股東的機(jī)構(gòu)投資者J可能在B公司不是前十大股東，但是A公司與B公司基于該機(jī)構(gòu)投資者J的投資行為形成的弱聯(lián)結(jié)關(guān)系并沒有被討論到。在機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)中，能夠快速、高效、低成本傳遞信息的正是這種弱聯(lián)結(jié)優(yōu)勢（Granovetter，1973）。此外，由于忽略了這種弱聯(lián)結(jié)關(guān)系，可能導(dǎo)致衡量機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)中心度時(shí)與實(shí)際情況存在偏差。因此，圍繞機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)與公司治理關(guān)系的研究仍然有待進(jìn)一步展開。

（四）CEO網(wǎng)絡(luò)與公司治理

本文所探討的CEO網(wǎng)絡(luò)主要包括兩類：第一類是資本市場上所有上市公司的CEO之間由于各種直接與間接聯(lián)系形成的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系；第二類是CEO與董事之間的內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)關(guān)系。商業(yè)社會(huì)學(xué)的學(xué)者最早探討了CEO之間的關(guān)系。他們認(rèn)為CEO之間存在的商業(yè)關(guān)系與社會(huì)關(guān)系相互交融，密不可分（Domhoff，1971）。Macaulay（1963）在研究法律訴訟對解決商業(yè)爭端發(fā)揮的作用時(shí)認(rèn)為，公司的高管可能由于同為政府工會(huì)委員而認(rèn)識，也可能由于同為一個(gè)俱樂部成員而相識，因此高管之間更多地通過協(xié)調(diào)而不是法律訴訟來解決商業(yè)爭端。但也無法得知CEO通過協(xié)商解決商業(yè)爭端是否比依靠法律訴訟更有益于公司治理。有許多學(xué)者發(fā)現(xiàn)不同公司的CEO群體形成的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)為公司間的信息傳播創(chuàng)造了渠道，因此CEO之間形成的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系能夠增加股東價(jià)值，提高公司治理水平（Kilduff和Tsai，2003；Watts，2003）。但是一個(gè)公司內(nèi)部的CEO與董事之間形成的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系卻會(huì)損害董事的獨(dú)立性。Fracassi和Tate（2012）研究發(fā)現(xiàn)，CEO權(quán)力比較大的公司更傾向于使用與CEO存在網(wǎng)絡(luò)關(guān)系（以前的同事關(guān)系、同一俱樂部的會(huì)員、同校畢業(yè)等）的董事。通過考察公司財(cái)務(wù)重述的頻率，他們發(fā)現(xiàn)與CEO存在某種聯(lián)系的董事對CEO的監(jiān)管意愿和能力都較弱。同時(shí)，這種網(wǎng)絡(luò)關(guān)系會(huì)影響董事會(huì)做出更加激進(jìn)的并購決策，然而過多的并購并沒有給股東帶來實(shí)質(zhì)性的利益。董事為了獲得更多的董事席位及利益選擇與強(qiáng)勢的CEO合謀，難以發(fā)揮改善公司治理的作用。

通過以上總結(jié)可以發(fā)現(xiàn)，對于CEO網(wǎng)絡(luò)與公司治理的關(guān)系，學(xué)者們并未形成統(tǒng)一結(jié)論。CEO與CEO之間的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系能夠促進(jìn)公司間的信息流動(dòng)，因而能夠促進(jìn)CEO的治理水平。但是董事和機(jī)構(gòu)投資者并未依靠鑲嵌于CEO網(wǎng)絡(luò)關(guān)系上的信息改善公司治理水平。筆者認(rèn)為Granovetter（1973）的弱聯(lián)結(jié)優(yōu)勢理論能夠?qū)Υ诉M(jìn)行解釋。CEO與董事之間形成的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系本質(zhì)上是一種強(qiáng)聯(lián)結(jié)關(guān)系，他們認(rèn)識時(shí)間長、互動(dòng)的頻率高、由于經(jīng)常一起參加會(huì)議而關(guān)系密切、互惠交換的內(nèi)容也十分豐富。這種關(guān)系是存在于企業(yè)內(nèi)部的關(guān)系，CEO與董事甚至經(jīng)常同為一人，這種二職合一的現(xiàn)象廣泛存在于中西方公司。這種強(qiáng)聯(lián)結(jié)關(guān)系給董事帶來的信息流動(dòng)往往是冗余的，因此難以對他們的決策提供幫助。筆者認(rèn)為，目前CEO網(wǎng)絡(luò)與公司治理的關(guān)系研究較少也是導(dǎo)致難以形成統(tǒng)一結(jié)論的重要原因。

四、總結(jié)與建議

（一）總結(jié)

本文運(yùn)用社會(huì)資本理論和弱聯(lián)結(jié)優(yōu)勢理論分析了社會(huì)網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用于公司治理研究的理論基礎(chǔ)。一方面，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對于網(wǎng)絡(luò)上的每個(gè)個(gè)體而言都是一種難以替代的資本，這種社會(huì)資本能夠幫助個(gè)體獲得難以獲得的知識和信息、鑲嵌于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的獨(dú)特資源以及聲譽(yù)。另一方面，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的弱聯(lián)結(jié)關(guān)系在信息傳遞效率方面具有更大的優(yōu)勢，尤其是在我國，弱聯(lián)結(jié)關(guān)系經(jīng)常表現(xiàn)為非正式關(guān)系，這種非正式關(guān)系往往能替代正式關(guān)系并發(fā)揮公司治理作用。隨后，本文分別論述了公司網(wǎng)絡(luò)、董事網(wǎng)絡(luò)、機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)、CEO網(wǎng)絡(luò)在公司治理研究中的應(yīng)用。

Granovetter（1973）將弱聯(lián)結(jié)關(guān)系分為兩種，一種是非橋梁的弱聯(lián)結(jié)，另一種則是作為“橋”的弱聯(lián)結(jié)。只有那種在兩個(gè)由強(qiáng)聯(lián)結(jié)形成的不同小團(tuán)體之間充當(dāng)“橋梁”的弱聯(lián)結(jié)才是重要的。從整體上看，每個(gè)公司內(nèi)部構(gòu)成了一個(gè)強(qiáng)聯(lián)結(jié)的社會(huì)，公司與公司之間則依靠創(chuàng)業(yè)者、董事、機(jī)構(gòu)投資者、CEO等“橋梁”形成聯(lián)結(jié)關(guān)系，這種強(qiáng)聯(lián)結(jié)與弱聯(lián)結(jié)構(gòu)成了整個(gè)公司的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系。弱聯(lián)結(jié)能夠傳播公司的良好治理實(shí)踐，并且能促進(jìn)公司間的相互模仿。李敏娜和王鐵男（2014）在研究中就指出，公司能夠通過董事網(wǎng)絡(luò)認(rèn)識到自身薪酬激勵(lì)政策的不足，進(jìn)而會(huì)向薪酬激勵(lì)實(shí)踐較好的公司學(xué)習(xí)，調(diào)整自身的薪酬激勵(lì)政策。

西方學(xué)者對于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析方法的研究相對成熟，因此本文在闡述社會(huì)網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用于公司治理的理論基礎(chǔ)以及對社會(huì)網(wǎng)絡(luò)是什么進(jìn)行述評時(shí)較多采用西方學(xué)者的觀點(diǎn)，而對社會(huì)網(wǎng)絡(luò)與公司治理關(guān)系的述評則更多地采用中國學(xué)者的觀點(diǎn)，希望能在理論上以及實(shí)踐上對學(xué)者們基于我國背景下將社會(huì)網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用于公司治理的研究提供一定借鑒。

（二）建議

綜上，可以發(fā)現(xiàn)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用于公司治理的研究仍處于起步階段。一方面，對某一類型的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)與公司治理的關(guān)系研究難以形成統(tǒng)一的、被廣泛認(rèn)可的結(jié)論；另一方面，現(xiàn)有關(guān)于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)作用于公司治理的內(nèi)部機(jī)制的分析不夠透徹，整體的研究并未形成統(tǒng)一框架。筆者認(rèn)為造成上述問題的原因主要有以下幾點(diǎn)：

1．董事、監(jiān)事、高管、股東是影響公司治理最重要的因素。目前學(xué)者們對董事網(wǎng)絡(luò)（尤其是獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)）與公司治理的關(guān)系進(jìn)行了大量研究，但是對于高管網(wǎng)絡(luò)、股東網(wǎng)絡(luò)的研究偏少，對于監(jiān)事網(wǎng)絡(luò)的研究則基本處于空白。社會(huì)網(wǎng)絡(luò)與公司治理的關(guān)系研究不能僅僅局限于董事網(wǎng)絡(luò)。只有廣泛的研究監(jiān)事網(wǎng)絡(luò)、CEO網(wǎng)絡(luò)、股東網(wǎng)絡(luò)與公司治理的關(guān)系才能形成社會(huì)網(wǎng)絡(luò)與公司治理關(guān)系的整體研究框架。上市公司監(jiān)事、CEO數(shù)量較少，在構(gòu)建相關(guān)網(wǎng)絡(luò)時(shí)較為簡單，而上市公司股東則是一個(gè)龐大的群體，并且對公司治理能夠施加影響的往往只是部分有影響力的股東，因此所有股東形成的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對于研究公司治理水平的意義并不大。

(3)從增長的可持續(xù)性看，政府主導(dǎo)的輸入型增長不能持續(xù)促進(jìn)SR增長，相反，市場主導(dǎo)的內(nèi)生型增長能持續(xù)促進(jìn)SR增長。

在股東網(wǎng)絡(luò)與公司治理關(guān)系的研究中，筆者認(rèn)為有兩類主要股東需要重點(diǎn)考慮。一是公司的大股東網(wǎng)絡(luò)。學(xué)者們基于大股東屬性特征對公司治理的影響也進(jìn)行了大量的研究，可見大股東治理是影響公司治理水平的重要因素。另一類股東則是機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者以其專業(yè)性強(qiáng)、資金量大、具有信息優(yōu)勢等特征一直被認(rèn)為是影響公司治理水平的重要因素，隨著機(jī)構(gòu)投資者在我國上市公司流通股中占比越來越大，機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)對于公司治理的影響是不容忽視的。

2.對公司中社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的邊界缺乏清晰與合理的界定。一方面，學(xué)者們進(jìn)行研究時(shí)僅僅籠統(tǒng)地表述社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建基礎(chǔ)，例如董事網(wǎng)絡(luò)是不同董事由于在同一家上市公司任職而形成的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)、機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)是不同機(jī)構(gòu)投資者由于持有同一家上市公司股票而形成的網(wǎng)絡(luò)。但是對于將哪些董事和機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該納入到社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中，學(xué)者們則較少涉及。即使考慮到網(wǎng)絡(luò)邊界的學(xué)者，對于網(wǎng)絡(luò)邊界的確定是否合理也并沒有提供合理的證據(jù)。由于對所研究的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)缺乏清晰與合理的界定，得到的研究結(jié)論往往與實(shí)際情況存在一定的偏差。因此，筆者建議在研究社會(huì)網(wǎng)絡(luò)與公司治理的關(guān)系時(shí)，一定要明確、合理地界定所研究的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)邊界，并對邊界的合理性進(jìn)行論證。

3.對公司中社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的定義缺乏準(zhǔn)確的認(rèn)識。社會(huì)網(wǎng)絡(luò)與公司治理之間關(guān)系研究的主體在于公司治理。研究的目的是為了發(fā)現(xiàn)是否某種社會(huì)網(wǎng)絡(luò)能夠改善企業(yè)的公司治理水平，而不是單純研究公司中是否存在某類社會(huì)網(wǎng)絡(luò)。以董事網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建為例，大多數(shù)學(xué)者將董事網(wǎng)絡(luò)認(rèn)定為董事由于在同一公司任職而形成的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)。實(shí)際上董事網(wǎng)絡(luò)應(yīng)該是公司與公司之間由于擁有共同董事而形成的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)。前一種社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的研究對象是董事，而后一種社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的研究對象則是公司。區(qū)分這兩種社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對研究社會(huì)網(wǎng)絡(luò)與公司治理的關(guān)系具有十分重要的意義，這也是研究能夠得到正確結(jié)論的重要前提。因此，筆者建議學(xué)者在進(jìn)行社會(huì)網(wǎng)絡(luò)與公司治理的關(guān)系研究時(shí)，一定要對社會(huì)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行嚴(yán)格的區(qū)別，而不能一言以蔽之。

總體而言，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)與公司治理關(guān)系的研究重點(diǎn)依舊應(yīng)該放在公司治理水平改善方面，這是研究的根本目的。難點(diǎn)則是社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的選擇與界定、社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對公司治理產(chǎn)生影響的作用機(jī)制。筆者認(rèn)為在研究社會(huì)網(wǎng)絡(luò)治理時(shí)，必須同時(shí)注重研究重點(diǎn)的把握與研究難點(diǎn)的攻克。

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F272 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A 【文章編號】1004-0994（2017）33-0067-6

作者單位：西南政法大學(xué)管理學(xué)院，重慶401120