孫建波

超前的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、中性的貨幣政策、大規(guī)模的減稅和刺激新經(jīng)濟(jì)措施，將是未來3年全球主要國家經(jīng)濟(jì)政策的主基調(diào)。長期投資者要想獲得下一輪超級繁榮的籌碼，就必須在2017—2019年進(jìn)行布局。

當(dāng)前的新年展望，變得越發(fā)難寫，悲觀的表達(dá)幾乎不被接受。于是，在各種修辭之下，新年展望變得越來越像鄉(xiāng)村門楣上的春聯(lián)，人們讀到的也只有“新年納余慶”“盛世千家樂”之類的空洞抒情。這樣的新年展望毫無價(jià)值，尤其是對投資來說。其實(shí)，悲觀者并非一無是處，一味贊美與抒情恰恰是投資的天敵，最基本的良知與理性藏在每一顆悲觀的心底。唯有直面時(shí)艱，才能真正追逐希望。

產(chǎn)能周期和庫存周期：全球供給主義改革推動經(jīng)濟(jì)見底

2017年為什么會比較復(fù)雜？因?yàn)檫@是供給學(xué)派的政策思路開始動真格的時(shí)候，是去產(chǎn)能、去庫存開始動真格的時(shí)候。

周期天王周金濤表示：“2017—2019年……也是本輪中周期的回落探底階段，而從更大的角度看，這一時(shí)期意味著全球貨幣寬松反危機(jī)的結(jié)束與清算，康波（也）進(jìn)入蕭條階段，是中國經(jīng)濟(jì)周期的四周期共振低點(diǎn)。周期終將幻滅……2019年是1985年后生人一代的第一次人生機(jī)會”。

四周期共振低點(diǎn)？哪四個(gè)？第一，康波周期（康德拉季耶夫周期，也稱技術(shù)周期、長周期）的低點(diǎn)，那是因?yàn)橛?jì)算機(jī)時(shí)代終于連智能手機(jī)都過剩得一塌糊涂，2015年中國手機(jī)出貨量達(dá)18億臺；第二，庫氏周期（庫茲涅茨周期，也稱建筑業(yè)周期、中長周期）的低點(diǎn)，就是房子的建筑量太大，每年的建筑量要下滑，2014、2015年中國的年度住宅建筑竣工量分別為28.63億平方米、28.4億平方米；第三，產(chǎn)能周期（也稱朱格拉周期、中周期）的低點(diǎn)，這也是馬克思所說的設(shè)備更新周期，是由于過去幾年去產(chǎn)能陷入形式主義，按指標(biāo)去產(chǎn)能，過剩產(chǎn)能并未實(shí)際出清；第四，庫存周期（也稱基欽周期、短周期）的低點(diǎn)，要去庫存，這是由于2016年來了一場“漲價(jià)去庫存”，導(dǎo)致很多生產(chǎn)商舍不得真的去庫存。周金濤表示，庫存高點(diǎn)在2017年上半年，2017年下半年要清算了。

我們逐一分析各類周期。去庫存這個(gè)事情，如果2017年上半年算是頂峰，到達(dá)谷底是半個(gè)周期，根據(jù)基欽的判斷大致需要20個(gè)月，也就是到了2019年才能見底。不過，現(xiàn)代庫存管理遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是基欽時(shí)代的庫存管理了，筆者看來，只要政府真的去庫存，1年的時(shí)間也就夠了。

中波周期呢？設(shè)備周期在10年左右的基本規(guī)律不會有大的變化，這與會計(jì)上的設(shè)備折舊周期相關(guān)聯(lián)。如果上一輪大規(guī)模產(chǎn)能建設(shè)是在2009年4萬億元之后，2015年之后便是以去產(chǎn)能為主要任務(wù)。如果用3年時(shí)間能完成去產(chǎn)能，下一輪大規(guī)模產(chǎn)能建設(shè)，要等到2019年。

再看中長周期，也就是建筑業(yè)周期，庫茲涅茨說長達(dá)20年。中國的房地產(chǎn)建筑業(yè)大發(fā)展是從哪一年起步的呢？如果從1998年住房分配貨幣化改革的時(shí)間開始算，加上20年，是2018年。但2018年能否達(dá)到建筑業(yè)周期的底部，并迎來2019年的新一輪上升期呢？這取決于住宅建筑業(yè)去產(chǎn)能是否能夠?qū)崿F(xiàn)真正的“出清”。2014年，中國年度建筑業(yè)住宅竣工面積為28.63億平方米，2015年為28.4億平方米，按照13億人口計(jì)算，人均是大于2平方米的。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，這個(gè)數(shù)字要回落到人均1平方米附近才算是“產(chǎn)能均衡”，2016—2018年，這么短的時(shí)間，恐怕實(shí)現(xiàn)不了。房地產(chǎn)先撐著，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型爭取時(shí)間，這應(yīng)該是基本國策，但從2014年的建筑量頂峰算起，支撐的時(shí)間越長，這個(gè)產(chǎn)業(yè)的崩塌就越危險(xiǎn)。

從康波周期看，全球在2017—2019年是衰退期，計(jì)算機(jī)時(shí)代的終極產(chǎn)品——移動智能終端（手機(jī)）產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，新的機(jī)器人與人工智能時(shí)代仍未來臨。不過，從康波中看中國，是充滿希望的。我們處于上一輪康波周期的國際轉(zhuǎn)移期，也與主要發(fā)達(dá)國家一起，處于新一輪康波的萌芽期。上一輪康波周期是計(jì)算機(jī)驅(qū)動的超級周期，但中國到目前為止僅僅是最大的代工國家，并未成為自主科技強(qiáng)國，接受技術(shù)轉(zhuǎn)移的空間還很大，在國際產(chǎn)業(yè)分工的價(jià)值鏈上，還有很大的上升空間。在我們奮起直追的同時(shí)，國際上正在如火如荼展開的機(jī)器人與人工智能革命，我們也在起跑線上準(zhǔn)備著。

康波周期：超級周期曙光隱現(xiàn)

展望2017年，經(jīng)濟(jì)邏輯是清晰的。首先，我們還是從康波周期談起，看看革命性的技術(shù)進(jìn)步將如何引領(lǐng)新一輪大繁榮。每一輪康波大周期的疊加，造就了股票市場的驚人復(fù)合收益（見圖1）。

康波周期的預(yù)判，往往難以形成一致意見，主要取決于對科技進(jìn)步的判斷。人類歷史進(jìn)入現(xiàn)代資本主義時(shí)代以來，幾輪康波大周期的科技動力是非常清晰的。

17—18世紀(jì)，水力動力驅(qū)動了早期的資本主義萌芽，典型的科技設(shè)備是各類水力機(jī)車，著名的郁金香泡沫、密西西比泡沫、南海泡沫，都發(fā)生在這個(gè)時(shí)代。

進(jìn)入19世紀(jì)，蒸汽機(jī)帶動了資本主義早期的大發(fā)展，典型的科技設(shè)備就是火車和輪船，這也是早期堅(jiān)船利炮的主要動力，這個(gè)時(shí)代沒有載入史冊的泡沫，但19世紀(jì)末期歐洲和美國的主要股票市場均全面起步。

進(jìn)入20世紀(jì)，內(nèi)燃機(jī)帶動了人類進(jìn)入現(xiàn)代機(jī)器社會，以內(nèi)燃機(jī)為動力的小汽車和坦克帶來了20世紀(jì)早期的全球股市繁榮和兩次世界大戰(zhàn)，其中1929年的股市危機(jī)載入史冊。第二次世界大戰(zhàn)之后，半導(dǎo)體成為新一輪牛市科技載體，道瓊斯指數(shù)在1965年漲到了1000點(diǎn)的高位，成為此后18年再未逾越的高峰。

20世紀(jì)70年代的全球滯脹，是因?yàn)橹饕l(fā)達(dá)資本主義國家沒有新的革命性科技驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長了。盡管計(jì)算機(jī)在工業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用已經(jīng)萌芽，但帶動20世紀(jì)80年代之后的長期經(jīng)濟(jì)增長的，首先是主要民族民主國家的市場成長，吸納了發(fā)達(dá)國家的過剩產(chǎn)能，也為計(jì)算機(jī)時(shí)代的來臨爭取了時(shí)間。

計(jì)算機(jī)創(chuàng)造了人類歷史上的超級長期牛市，道瓊斯指數(shù)從20世紀(jì)80年代初期的1000點(diǎn)附近，到2000年突破10000點(diǎn)，創(chuàng)下11750.28點(diǎn)的高位，不過這一高位在2007年刷新為14198.10點(diǎn)，在2016年年底已經(jīng)刷新到19987.63點(diǎn)。納斯達(dá)克指數(shù)在2000年更是創(chuàng)下了5132.52點(diǎn)的歷史性高點(diǎn)，這一高點(diǎn)直到2016年11月才被重新超越。從技術(shù)產(chǎn)品上看，如今的智能手機(jī)，不過是計(jì)算機(jī)時(shí)代的一個(gè)延伸，人類在等待新的技術(shù)革命。

繼計(jì)算機(jī)革命之后，下一輪帶動長期繁榮的科技必然是機(jī)器人和人工智能。從道瓊斯指數(shù)的表現(xiàn)來看，人類似乎已經(jīng)看到了新科技的曙光，人工智能的應(yīng)用雖然并未完全清晰，但在各領(lǐng)域的應(yīng)用已經(jīng)探索了十多年。以機(jī)器人為代表的人工智能能否引領(lǐng)下一輪長期繁榮，可能還需要用未來5～10年的時(shí)間來確認(rèn)，但相應(yīng)的技術(shù)進(jìn)步和小應(yīng)用，已經(jīng)在工業(yè)、生活和教育等領(lǐng)域展開。

如果下一輪康波超級技術(shù)周期是機(jī)器人和人工智能驅(qū)動的，該如何布局呢？一般來說，新技術(shù)先是在工業(yè)生產(chǎn)的基礎(chǔ)領(lǐng)域試水，然后進(jìn)入教學(xué)領(lǐng)域，最后才會改造人們的生活和商業(yè)活動的每一個(gè)細(xì)節(jié)，蒸汽機(jī)、內(nèi)燃機(jī)、半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)，每一個(gè)超級技術(shù)革命的普及過程無不如此。如今，機(jī)器人和人工智能在基礎(chǔ)生產(chǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用已有了十多年的探索，在教學(xué)領(lǐng)域，也開始得到了官方的推廣，各類機(jī)器人和人工智能教學(xué)走進(jìn)了中小學(xué)和大學(xué)的課堂。改造人類生活和商業(yè)活動，則需要教學(xué)領(lǐng)域成熟之后，新生代的年輕人真正主宰這個(gè)社會的時(shí)候。全球范圍內(nèi)的機(jī)器人和人工智能教育在2010年前后開始推廣，我國教育部在2014年將機(jī)器人教育納入中小學(xué)文體課程，到2019年或2020年，機(jī)器人和人工智能的社會認(rèn)知度，也必能達(dá)到科技普及的“50%”普及率，這就具備了全面推廣新技術(shù)的基礎(chǔ)條件。

新一輪機(jī)器人和人工智能的超級周期會有多長？可以參考一下計(jì)算機(jī)時(shí)代的超級周期。道瓊斯指數(shù)在1983年開始突破，這時(shí)并非完全得益于計(jì)算機(jī)在工業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用，而是供給主義改革推動了宏觀經(jīng)濟(jì)的出清，為新增長打下了基礎(chǔ)，同時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體國家市場的成長打開了巨大的市場空間。直到1995年Windows95的面世和互聯(lián)網(wǎng)的誕生，才真正打開了計(jì)算機(jī)民用時(shí)代的超級增長，并在2000年迎來了第一次泡沫。2004年起，全面范圍內(nèi)航運(yùn)大發(fā)展，發(fā)達(dá)國家進(jìn)一步將自己的產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)了全球“殖民”，造就了2007年的全球大繁榮。2008年的國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)并未終結(jié)計(jì)算機(jī)周期，蘋果公司進(jìn)一步將該技術(shù)的應(yīng)用發(fā)揮到新的高度，智能手機(jī)和掌上終端成就了2009年之后的繼續(xù)增長，如圖2所示。

從應(yīng)用數(shù)量級上看，為工業(yè)服務(wù)的大型機(jī)時(shí)代，計(jì)算機(jī)終端數(shù)量只有百萬數(shù)量級；后來的小型機(jī)時(shí)代，計(jì)算機(jī)的終端數(shù)量不過千萬數(shù)量級；到了臺式電腦時(shí)代，數(shù)量級上升到了億級；到了桌面的筆記本電腦時(shí)代，數(shù)量級上升到十億級；到了掌上應(yīng)用時(shí)代，這個(gè)數(shù)量級開始達(dá)到數(shù)十億，例如，2015年中國手機(jī)出貨量就達(dá)到了18億臺。

機(jī)器人和智能終端的數(shù)量級將遠(yuǎn)遠(yuǎn)突破十億級，直接奔向百億級。因?yàn)槊總€(gè)人都將需要多臺不同功能的機(jī)器人為自己服務(wù)。以單臺個(gè)人服務(wù)機(jī)器人為1000美元計(jì)算，個(gè)人服務(wù)機(jī)器人的產(chǎn)業(yè)空間將是10萬億美元級別的市場。當(dāng)然，這10萬億美元級別的市場，仍需要時(shí)間來培育，一方面，需要越來越多功能的服務(wù)機(jī)器人被開發(fā)出來；另一方面，需要越來越多的人接受機(jī)器人的服務(wù)。這10萬億美元級別的市場，將從2017—2019年起開始孕育，在未來20年內(nèi)逐步加速爆發(fā)。

本文作者系銀河證券首席策略分析師