徐鴿
摘 要:隨著經(jīng)濟的發(fā)展,浙江中小企業(yè)投資迅速增長,文章以浙江中小企業(yè)對外投資為研究對象,對企業(yè)投資進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險分析,提出浙江企業(yè)在投資活動中如何規(guī)避財務(wù)風(fēng)險的幾點建議,希望能夠為中小企業(yè)在投資活動中降低投資風(fēng)險、最大實現(xiàn)投資收益、保證浙江中小企業(yè)健康發(fā)展做出貢獻(xiàn)。
關(guān)鍵詞:投資風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險 浙江企業(yè)
中圖分類號:F230 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A
文章編號:1004-4914(2016)09-150-02
浙江省中小企業(yè)眾多,發(fā)展速度很快,在浙江的經(jīng)濟發(fā)展中做出了很大的貢獻(xiàn)。但是,由于各種原因,浙江中小企業(yè)與其他地方的中小企業(yè)一樣,也面臨很多的發(fā)展困境和各種風(fēng)險。如何保證企業(yè)的順利發(fā)展,是值得研究的重大課題。本文著重于探討浙江省中小企業(yè)投資中所面臨的財務(wù)風(fēng)險,以期對企業(yè)的發(fā)展貢獻(xiàn)一份力量。
一、企業(yè)投資財務(wù)風(fēng)險研究綜述
西方學(xué)財務(wù)風(fēng)險管理研究的意識較中國要早,早在19世紀(jì)20年代,古典組織理論創(chuàng)立者,法國學(xué)家Henri Fayol就在著作《工業(yè)管理與一般管理》中引出風(fēng)險管理思想,雖未使用風(fēng)險管理一詞。1921年,美國經(jīng)濟學(xué)家Frank H. Knight 也在《Risk, Uncertainty and Profit》專著中風(fēng)險是可以度量的不確定性,是風(fēng)險評估的預(yù)知與啟蒙。較早提出風(fēng)險管理理論的西方學(xué)者有FitzPatrick 于1932年提出一元判斷研究,1948年美國數(shù)學(xué)家Norbert Wiener提出風(fēng)險控制論,1968年Altman 首創(chuàng)Zeta模型。真正提及“風(fēng)險管理”一詞的是美國學(xué)者M(jìn)owbray等人合著的《保險學(xué)》一書,隨后財務(wù)管理逐步形成獨立學(xué)科。之后有Mrakovvitz(1952)的《資產(chǎn)選擇理論》,Modigliani , Miller(1958)發(fā)表于《美國經(jīng)濟評論》的《資本結(jié)構(gòu)、公司財務(wù)與資本》等研究學(xué)者從資本結(jié)構(gòu)的角度對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行研究,Modigliani, Miller共同提出MM理論并在隨后對該理論進(jìn)行稅收因素的修正。1985年,美國學(xué)者C. Arthur Williams與 Richard M. Heins合著《Risk Management and Insurance》一書,為風(fēng)險定義,表述風(fēng)險為給定條件與時間內(nèi)可能發(fā)生的與預(yù)期結(jié)果的差異。James C. VanHorn等人在之后的《Fundamental of Financial Management》一文中提出此財務(wù)風(fēng)險不但會導(dǎo)致償債能力的降低甚至喪失,也會因為財務(wù)杠桿的使用導(dǎo)致每股收益變動。1995年,Ross. Westerfield 又通過《Fundamentals of Corporate Finance》一文提出舉債籌資會增加股東風(fēng)險。20世紀(jì)70年代之后,美英法德日等發(fā)達(dá)國家相繼建立了全國一級地區(qū)性風(fēng)險管理協(xié)會組織,規(guī)范了風(fēng)險研究,使得風(fēng)險研究進(jìn)入一個全新的階段。值得一提的還有Harry Markovvitz, William, Miller于1990年同時獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的三位美國經(jīng)濟學(xué)家,先后對財務(wù)風(fēng)險理論進(jìn)行了深入研究。20世紀(jì)90年代以后,西方的財務(wù)風(fēng)險研究主要集中在對風(fēng)險的處理上。
總而言之,國外的財務(wù)風(fēng)險研究起步較早,研究方面較多,也創(chuàng)立了一些研究理論,研究效果系統(tǒng)顯著。
1989年,北京商學(xué)院劉恩祿、湯谷良發(fā)表《論財務(wù)風(fēng)險管理》一文,對財務(wù)風(fēng)險的定義、特征以及管理方法進(jìn)行了較為全面的研究。1994年,財政科學(xué)研究所的向德偉博士在《論財務(wù)風(fēng)險》一文中把財務(wù)風(fēng)險分為籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金回收風(fēng)險和收益分配風(fēng)險四個類型。2000年,有學(xué)者寧宇之,蔣琪發(fā)等人分別從財務(wù)風(fēng)險的分析方法,財務(wù)風(fēng)險的原因與籌資渠道方面進(jìn)行研究。桂良軍(2001)把企業(yè)籌資和投資與財務(wù)風(fēng)險聯(lián)系起來。之后的時間里,越來越多的學(xué)者相繼發(fā)表研究結(jié)果,胡華(2004)在《現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的原因及防范》,王宏(2009)在《淺談公司財務(wù)風(fēng)險的成因及防范》等各自的文章中對財務(wù)風(fēng)險從不同的方面角度進(jìn)行了原因分析。黃錦亮、白帆(2004)研究表示指標(biāo)分析法與財務(wù)杠桿系數(shù)法是控制財務(wù)風(fēng)險的有效方法。
二、浙江中小企業(yè)投資財務(wù)風(fēng)險因素分析
浙江省中小企業(yè)投資活動中,存在著以下弊端,影響投資效益和投資風(fēng)險的規(guī)避。
1.缺乏全面的綜合的分析,盲目投資特點顯著。在投資前,進(jìn)行充分的市場調(diào)研和自身能力估計是投資成功的必要前提。由于浙江中小企業(yè)的特點,企業(yè)領(lǐng)袖強勢化決策,專業(yè)分析人才匱乏,往往省略了投資的前期專業(yè)分析,浙江省不少中小企業(yè)的投資結(jié)果不如人意就是因為缺少了前提分析。
2.投資規(guī)模小,缺乏規(guī)模經(jīng)濟效益,減弱市場融資能力。中小企業(yè)本身的弱點不允許其進(jìn)行大的投資,即使打算進(jìn)行大的投資也心有余力不足。所以,無法取得投資的規(guī)模效益。
3.融資來源失衡。浙江省中小企業(yè)普遍存在內(nèi)源融資問題,對外源融資依賴程度大,外源融資占比較大。所謂內(nèi)融資即企業(yè)內(nèi)源融資主要是對盈余的保留。內(nèi)源融資也是企業(yè)自有資金,是企業(yè)的資本金和經(jīng)營過程的形成的積累,反映所有者權(quán)益,又稱權(quán)益資金。而外源融資也是借入資金,是想銀行、金融機構(gòu)、其他企業(yè)的借款,又稱負(fù)債資金。浙江省中小企業(yè)普遍存在內(nèi)源融資問題,對外源融資依賴程度大,外源融資占比較大。如果企業(yè)權(quán)益資金過少,負(fù)債資金過多,會影響企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展,增加財務(wù)風(fēng)險。
4.債務(wù)來源失衡:我國信用市場尚未成熟,投資者對企業(yè)信心不足,企業(yè)的大部分資金只能依賴銀行,企業(yè)內(nèi)部或者其他渠道融資比例很低。
5.債務(wù)結(jié)構(gòu)失衡:長期負(fù)債使企業(yè)流動資金不足,流動負(fù)債占負(fù)債比重較高,流動負(fù)債風(fēng)險高、周期性段,使得企業(yè)還債壓力大。浙江中小企業(yè)取得的銀行貸款中,固定資產(chǎn)貸款在減少,流動資金貸款較多,且期限越來越短。這也和中小企業(yè)貸款難有關(guān),特別是長期貸款。
中小企業(yè)融資相對困難,資金鏈容易斷裂的原因是:浙江中小企業(yè)大多家族企業(yè),所有者基本掌握絕對的控制權(quán),為了害怕失去控制權(quán),基本不愿采取股權(quán)融資,所以大多負(fù)債率過高,財務(wù)風(fēng)險增加;家族式的中小企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者財務(wù)知識匱乏,分配利潤短期化,缺乏長期經(jīng)營意識;中小企業(yè)規(guī)模小,管理不規(guī)范,內(nèi)部結(jié)構(gòu)不完善,財務(wù)意識弱等原因原因造成經(jīng)營風(fēng)險高、抵御市場風(fēng)險能力弱、債務(wù)償還力不穩(wěn)定、信用較低。統(tǒng)計資料顯示我國持續(xù)經(jīng)營10年以上的中小企業(yè)不到10%,所以中小企業(yè)向銀行貸款十分困難,特別是長期貸款。中小企業(yè)規(guī)模小、信息不公開,所以也很難進(jìn)入債券市場和股票市場?!豆痉ā芬?guī)定,申請上市的股份有限公司股本總額不得小于5000萬元,必須最近三年持續(xù)盈利,這些條件對于中小企業(yè)比較苛刻;另外風(fēng)險投資機制起步晚。風(fēng)險投資已成為中小企業(yè)融資新途徑,但我國起步較晚,存在風(fēng)險資本的籌集渠道狹窄、缺乏投資主體等問題。
三、浙江中小企業(yè)投資財務(wù)風(fēng)險分析指標(biāo)
1.融資成本。資本成本:指企業(yè)取得和使用資本時所付出的代價。取得資本所付出的代價主要指發(fā)行債券、股票的費用,向銀行金融機構(gòu)借款的手續(xù)費等等;使用資本所付出的代價主要指時間價值構(gòu)成,如鼓勵、利息等等。
融資成本分為股權(quán)融資成本和債務(wù)融資成本。作為企業(yè)最重要的利益相關(guān)者,債權(quán)人與投資人各自承擔(dān)不同的風(fēng)險,要求的最低報酬率也不一樣。只有合理估算各自的融資成本,才能正確衡量企業(yè)的融資成本。
內(nèi)源融資無需支付各種費用,但是實際操作中,內(nèi)源融資是無法滿足企業(yè)未來投資需求的,只能尋求外源融資,而外源融資中,債務(wù)融資的成本相對于股權(quán)融資的成本較低,所以企業(yè)一般會先選擇債務(wù)融資。
然而,相對于股權(quán)融資,負(fù)債融資雖然具有稅盾效應(yīng),但財務(wù)杠桿的提高也會提高企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險,面臨破產(chǎn)風(fēng)險,所以相對于股東,管理層可能偏好較低的財務(wù)杠桿;為了保留更多的留存收益,提高企業(yè)內(nèi)源融資能力,獲利穩(wěn)定的企業(yè)管理層往往采取低股利支付手段。
企業(yè)融資的最終目的是實現(xiàn)股東財富的最大增值。是以企業(yè)選擇低成本的融資方式和高回報的投資為基礎(chǔ)的。
2.償債能力分析。企業(yè)償債能力是財務(wù)分析的重要組成部分,可以反映企業(yè)的經(jīng)營能力與財務(wù)狀況,控制企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。
短期償債能力分析。企業(yè)的短期償債能力通常用流動比率、速凍比率、現(xiàn)金比率、營運資金等財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行衡量。然而,以上衡量企業(yè)償債能力的財務(wù)指標(biāo)對中小企業(yè)來說存在缺陷。因為短期償債能力指標(biāo)都是靜態(tài)指標(biāo),而中小企業(yè)不同期間的現(xiàn)金流量變化相對比較起伏,例如某個期間的勞務(wù)收入帶來現(xiàn)金流入,使得企業(yè)短期償債能力提高,另一個期間發(fā)生的費用支出導(dǎo)致現(xiàn)金流出,使得企業(yè)短期償債能力大大降低。所以中小企業(yè)在依據(jù)財務(wù)指標(biāo)衡量短期償債能力時,應(yīng)該考慮時間節(jié)點因素。中小企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流量管理意識薄弱,經(jīng)營者和財務(wù)人員對現(xiàn)金管理缺乏認(rèn)識,專業(yè)性差,實際操作中對現(xiàn)金流量的十分凌亂;此外,中小企業(yè)融資受限,通常依靠自有資金和民間借貸進(jìn)行融資,民間借貸成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行等金融機構(gòu),并且貸款期限短,企業(yè)流動資產(chǎn)質(zhì)量不高;短期流動負(fù)債較多也使得企業(yè)的短期償債壓力增大,短期償債能力降低。
長期償債能力分析。中小企業(yè)的長期償債能力主要通過財務(wù)會計報表中權(quán)益與資產(chǎn)之間的關(guān)系進(jìn)行分析,衡量的財務(wù)指標(biāo)通常有資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、有形凈值債務(wù)率、利息償付倍數(shù)等等。以上指標(biāo)存在的問題在于分析建立在清算而非持續(xù)經(jīng)營基礎(chǔ)之上;對于財務(wù)會計報表中未曾反映的會計政策變更等信息未給予考慮;歷史成本計價使得資產(chǎn)賬面價值與變現(xiàn)價值不符;財務(wù)報表數(shù)據(jù)的可靠性與完整性不確定。
中小企業(yè)非流動資產(chǎn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定,尤其在中小企業(yè)現(xiàn)金流量不足時可能被用于緩解資金問題;中小企業(yè)投資過程中,受到的影響因素較為復(fù)雜多變,使得盈利能力不穩(wěn)定。中小企業(yè)對外投資融資時,需建立融資意識,無論是內(nèi)部融資還是外部融資。
中小企業(yè)在對外投資的過程中,對償債能力的分析要定量結(jié)合定性,對財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行修正,更加真實地認(rèn)識企業(yè)償債能力;靜態(tài)結(jié)合靜態(tài),特別是投資時占比較大的負(fù)債資金,需要從負(fù)債資金的取得、使用、償還進(jìn)行完整分析;注重企業(yè)現(xiàn)金流量管理和分析;中小企業(yè)財務(wù)報表的不真實性與不完全披露都直接影響償債能力衡量指標(biāo),要結(jié)合表外客觀事實進(jìn)行分析。
四、浙江省中小企業(yè)投資財務(wù)風(fēng)險分析與管理
浙江中小企業(yè)資金不足需要融資的情況下,普遍存在資本結(jié)構(gòu)失衡,內(nèi)源融資不足以滿足企業(yè)經(jīng)營投資需求,對外源融資依賴程度大,外源融資占比較大,財務(wù)風(fēng)險增加。
總的來說,中小企業(yè)融資壓力較大。表現(xiàn)為融資受限,具體表現(xiàn)在融資渠道單一狹窄,主要依靠銀行貸款與民間融資,而風(fēng)險投資、項目融資、股權(quán)融資、債券、租賃等少之又少;融資成本較高,貸款利息、評估費用、風(fēng)險保證金等費用較高,中小企業(yè)承受能力較低;銀行等金融機構(gòu)支持不力,中小企業(yè)自身特征導(dǎo)致銀行等金融機構(gòu)信任不足,未敢輕易放貸;金融體系不完善,服務(wù)中小企業(yè)金融機構(gòu)建設(shè)遲緩,擔(dān)保機構(gòu)少。
五、中小企業(yè)投資建議
1.投資企業(yè)應(yīng)該先認(rèn)清自身的資本結(jié)構(gòu),對投資前的融資、投資項目的內(nèi)部收益率、企業(yè)的償債能力等方面進(jìn)行全面客觀、多層次、動態(tài)的財務(wù)分析,以減少投資成本,降低財務(wù)風(fēng)險,實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。
2.優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu),實現(xiàn)企業(yè)長期發(fā)展。
3.建立風(fēng)險保障體系,建立、健全投資的保險制度,加強國家政策協(xié)調(diào),為中小企業(yè)投資提供一定的保障。
4.建立中小企業(yè)融資擔(dān)保體系。浙江省中小企業(yè)存在的信用不足與抗風(fēng)險能力差使其在融資方面遇上較大的困難。在對外融資時,中小企業(yè)缺乏的是足夠的信譽與抵押物,現(xiàn)在浙江有些地方政府通過建立中小企業(yè)擔(dān)保貸款的信用保證制度來幫助中小企業(yè)克服這一困難。當(dāng)中小企業(yè)向銀行借款遇到麻煩或是因為某種原因到期無力還款時,信用保證制度提供一種貸款,到時替中小企業(yè)償還,這樣就大大增加了中小企業(yè)從銀行等其它金融機構(gòu)獲得貸款的機會。
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(責(zé)編:賈偉)