周德波，王艷芹

（德州學院 體育學院，山東 德州 253023）

企業(yè)財務(wù)預(yù)警模型的比較分析
——以雙星集團為例

周德波，王艷芹

（德州學院 體育學院，山東 德州 253023）

介紹了財務(wù)預(yù)警指標及其功能和多變量財務(wù)預(yù)警模型即Z-Score記分模型。以雙星股份為例論述了預(yù)警性財務(wù)指標的選取及單變量和多變量模型的應(yīng)用，最后得出了分析雙星股份案例的結(jié)論。

財務(wù)指標；Z-Score記分模型；財務(wù)預(yù)警

財務(wù)指標本應(yīng)能確切反映企業(yè)的償債能力、營運能力、盈利能力等方面的財務(wù)狀況。然而，在實際運用中發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)傳統(tǒng)意義上的財務(wù)指標并沒有真實反映企業(yè)的財務(wù)狀況。有相當一部分企業(yè)的財務(wù)指標看似均屬正常水平，卻隱藏著重大財務(wù)危機。當前我國大部分對企業(yè)績效的評價還是停留在簡單的財務(wù)績效評價，并沒有進行深入的分析。盡管部分專家提出一些關(guān)于財務(wù)指標與非財務(wù)指標相結(jié)合的績效評價體系，但這些仍然是以單純的經(jīng)濟利益作為績效評價目標。

可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)績效評價是從可持續(xù)發(fā)展的視角，與傳統(tǒng)的企業(yè)績效評價有著很大不同，它是將企業(yè)評價主體的范圍擴大到其他的利用相關(guān)者，強調(diào)企業(yè)的發(fā)展要滿足所有利益相關(guān)者的所有需求，能更有效地規(guī)避風險，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。文章旨在通過對可持續(xù)發(fā)展財務(wù)預(yù)警指標的研究，揭示其在具體企業(yè)中如何正確運用。

1 財務(wù)危機

財務(wù)危機是指無法償還債務(wù)、現(xiàn)金流緊張致使企業(yè)無法持續(xù)管理。因此，財務(wù)預(yù)警作為一種診斷工具，對企業(yè)的財務(wù)風險進行預(yù)測和診斷，特別是針對發(fā)展較好看似沒有較大財務(wù)危機的企業(yè)，避免潛在的財務(wù)風險演變成財務(wù)危機，起到防患于未然的作用。

2 企業(yè)財務(wù)預(yù)警模型

（1）企業(yè)危機財務(wù)預(yù)警模型的意義。財務(wù)危機指標預(yù)警模型，可用來規(guī)避和防范風險，有效地預(yù)防和解決問題，降低金融危機發(fā)生的概率，因此，財務(wù)危機指標預(yù)警模型一般具有以下功能：①信息處理功能。通過對相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，在收集有關(guān)的市場競爭境況中，收集企業(yè)的財務(wù)和經(jīng)營狀況信息，進行分析比較，確定是否發(fā)出預(yù)警信號。②危機預(yù)知功能。大量的數(shù)據(jù)分析后，危及企業(yè)的財務(wù)狀況的關(guān)鍵因素，通過財務(wù)危機預(yù)警模型預(yù)警后，提醒管理人員可以采取的步驟和措施，以避免潛在的風險轉(zhuǎn)變?yōu)閷崟r的損失，能起到有效預(yù)防效應(yīng)。③控制危機功能。當財務(wù)危機征兆被識別時，有效的財務(wù)危機預(yù)警模型不僅可以預(yù)測和預(yù)報，也及時發(fā)現(xiàn)導致財務(wù)狀況惡化的根源，使管理者采取有效措施化險為夷，防止財務(wù)狀況進一步惡化，避免財務(wù)危機的發(fā)生。④避免危機再將發(fā)生功能。有效的財務(wù)危機預(yù)警模型不僅可以及時避免危機，而且還通過模型詳細記錄危機的原因，解決方案，治療結(jié)果，及時提出改進建議方案，彌補了企業(yè)財務(wù)管理及經(jīng)營中的不足和缺陷，完善財務(wù)危機預(yù)警模型，提供了可借鑒的例子，從根本上消除隱患。

（2）單變量財務(wù)危機預(yù)警模型。單變量模型指的是使用單一財務(wù)變量對企業(yè)財務(wù)失敗風險進行預(yù)測的模型。法國Fitzatrick最早研究發(fā)現(xiàn)，出現(xiàn)財務(wù)困境的公司其財務(wù)比率和正常公司相比有顯著的不同，并指出財務(wù)比率分別對企業(yè)未來具有預(yù)測作用。Beaver在此基礎(chǔ)上提出了預(yù)測財務(wù)失敗的單變量財務(wù)預(yù)警模型。文章結(jié)合Beaver提出的單變量財務(wù)預(yù)警模型以及根據(jù)我國上市公司轉(zhuǎn)為ST公司的有關(guān)規(guī)定，列舉下列單變量財務(wù)指標及判斷標準，說明企業(yè)出現(xiàn)危機時應(yīng)注意的財務(wù)預(yù)警指標：①獲利能力指標：凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)凈利潤率；②償債能力指標：資產(chǎn)負債率、流動比率；③經(jīng)營能力指標：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；④成長能力指標：主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率。

一般情況下財務(wù)預(yù)警指標判定標準如下：凈資產(chǎn)收益率小于等于0，營業(yè)凈利潤率小于等于0，財務(wù)指標出現(xiàn)以上情況表示企業(yè)盈利能力大幅下滑。流動比率小于等于2，資產(chǎn)負債率大于等于0.7，財務(wù)指標出現(xiàn)以上情況表示企業(yè)償債能力出現(xiàn)危機?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率小于等于0.8，財務(wù)指標出現(xiàn)此情況表示企業(yè)經(jīng)營情況出現(xiàn)危機。主營業(yè)務(wù)收入增長率小于等于0.05，總資產(chǎn)增長率小于等于0，財務(wù)指標出現(xiàn)以上情況表示企業(yè)增長情況出現(xiàn)滑坡。當企業(yè)財務(wù)指標出現(xiàn)以上情況時，從預(yù)警的角度講，應(yīng)當引起管理層和外部投資者的重視和警覺。

3 多變量財務(wù)危機預(yù)警模型

多變量分析模型可以分為多元回歸分析模型和多元判別分析模型，由美國財務(wù)學者Edward Altman（1968）首次提出，他使用多變量分析法研究企業(yè)財務(wù)危機。將22項財務(wù)比率分為財務(wù)杠桿、獲利性、流動性、活動力和償債能力五大類指數(shù)，利用多變量分析法建立了Z-Score記分模型。Z模型計算公式為：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

X1代表（流動資產(chǎn)-流動負債）/資產(chǎn)總額；X2代表留存收益/資產(chǎn)總額；X3代表息稅前收益/資產(chǎn)總額；X4代表權(quán)益市值/債務(wù)賬面價值；X5代表銷售額/資產(chǎn)總額。計算Z值，當Z值小于1.81時，企業(yè)存在著很大破產(chǎn)風險；當Z值處于1.81～2.675之間，稱之為“灰色地帶”，企業(yè)財務(wù)狀況極不穩(wěn)定；當Z值大于2.67時，表明企業(yè)的財務(wù)狀況良好。

正常情況下誘發(fā)企業(yè)財務(wù)危機的原因很多，其中財務(wù)危機的發(fā)生都有逐步顯現(xiàn)、不斷惡化的過程。因此，對企業(yè)財務(wù)運營過程要進行密切的跟蹤、監(jiān)控，一旦這些財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)異常征兆便立刻采取應(yīng)對措施，便可避免或減少企業(yè)損失。所以利用Z值模型對我國上市公司的適應(yīng)性做實證分析，力爭找到適合中國上市公司的預(yù)警模型。

當然多變量分析也存在一些缺點：一是此方法存在統(tǒng)計假設(shè)的局限性，只適用于變量近似服從正態(tài)分布的情形，并要求數(shù)據(jù)組內(nèi)協(xié)方差矩陣相等，否則預(yù)測結(jié)果可能有偏見；其次，要求發(fā)生財務(wù)危機的公司與正常公司的財務(wù)狀況必須匹配，而匹配的標準具有很大的主觀性。

4 單變量與多變量財務(wù)預(yù)警模型的區(qū)別

單變量預(yù)測模型是通過單個財務(wù)比率指標的走勢變化來預(yù)測企業(yè)財務(wù)危機。它的缺點是：企業(yè)的財務(wù)狀況是通過大量的財務(wù)指標來衡量，在其生產(chǎn)經(jīng)營過程中會受到許多因素影響，其中又有很多區(qū)別。而單個比率反映的問題情況往往有限，無法全面解釋企業(yè)的財務(wù)狀況，因此其有效性受到限制。

多變量分析是運用多種財務(wù)比率加權(quán)匯總而構(gòu)成線性函數(shù)公式來預(yù)測財務(wù)危機的一種模型，是綜合評價企業(yè)風險的方法。相比單變量分析方法，具有相對高的精確度和穩(wěn)定性，但也存在一些缺陷：一是這種方法存在一個統(tǒng)計假設(shè)的局限，只適用于變量近似服從正態(tài)分布的情形，并要求數(shù)據(jù)組內(nèi)協(xié)方差矩陣相等，不然得到的預(yù)測結(jié)果可能是有偏見的；其次，這種分析法要求財務(wù)危機公司要與正常公司必須匹配，而匹配的標準具有很大的主觀性。而且多變量分析計算比較復(fù)雜，要借助計算機技術(shù)來分析。

［1］羅怡，鄭春偉.我國企業(yè)財務(wù)預(yù)警實證分析［J］.西南財經(jīng)大學統(tǒng)計學院，2014，（2）.

［2］荊新，王化成，劉俊彥.財務(wù)管理［M］北京：中國人民大學出版社，2005.

A Comparative Analysis of Enterprise Financial Early-warning Model——Take the Double Star Group as an example

ZHOU De-bo，WANG Yan-qin
（College of Physical Education，Dezhou University，Dezhou，Shandong 253023，China）

This paper introduces the financial early warning index and its function and the Z-Score scoring model of multivariate financial early warning model.This paper discusses the selection of early warning financial indicators and the application of univariate and multivariate models，and finally draws the conclusion of analyzing the case of binary shares.

financial indicators；Z-Score scoring model；financial warning

F275

A

2095-980X（2017）02-0137-01

2017-02-07

周德波，主要研究方向：經(jīng)營管理。