鈕文新

3月22日，shibor（上海銀行間同業(yè)拆借利率）一年期利率已達(dá)到4.16%的高度，這與商業(yè)銀行同期存款基準(zhǔn)利率1.5%的水平已經(jīng)相差266個(gè)基點(diǎn)，與商業(yè)銀行一年期實(shí)際存款利率也相差200多個(gè)基點(diǎn)。很顯然，這會導(dǎo)致貨幣基金收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過銀行儲蓄。實(shí)際情況也是如此，從去年末到現(xiàn)在，7天期貨幣基金年收益率已經(jīng)從2.8%附近，提高到現(xiàn)在的4%附近，最高甚至達(dá)到4.5%。大量貨幣基金也因此獲利頗豐。如果任由這樣的情況持續(xù)發(fā)展，將誘發(fā)貨幣投機(jī)規(guī)模再度爆發(fā)式增長。

我們很不愿意看到這樣的情況，監(jiān)管部門也不該放縱這樣的做法。貨幣基金規(guī)模大幅上漲意味著中國“金融脫實(shí)向虛”的加劇，它不僅預(yù)示著中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的上升，也意味著資本市場受到壓制，背離金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的基本原則。

“金融脫實(shí)向虛”的根本原因在于中國“貨幣金融”過度發(fā)育，從而導(dǎo)致“資本金融”被壓縮。這里的“貨幣金融”主要是以金融套利活動為主的短期金融商品和市場，比如貨幣基金、短期理財(cái)?shù)?，它們都是“不?chuàng)造財(cái)富卻還要分配財(cái)富”的金融行為。而“資本金融”則是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資本服務(wù)的金融活動、金融商品和金融市場，比如股市、債市、一年期以上的信貸等。

在貨幣數(shù)量不變的前提下，“貨幣金融”和“資本金融”就存在結(jié)構(gòu)性問題，二者之間是此消彼長的關(guān)系。近年來，分配財(cái)富的“貨幣金融”爆炸式膨脹，而支持財(cái)富創(chuàng)造的“資本金融”不斷萎縮，從而造成了中國貨幣流動性充足，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴。

“貨幣金融”暴增，“資本金融”收縮，必然導(dǎo)致企業(yè)和金融杠桿同步膨脹。因?yàn)椋Y產(chǎn)與負(fù)債期限錯(cuò)配。對銀行而言，不得不靠發(fā)短期負(fù)債（存款）支撐長期貸款；對企業(yè)而言，不得不靠借貸支撐長期的投資。這實(shí)際就是加杠桿的行為。

在金融投資市場上更是這樣，由于短期套利的資金規(guī)模過大，而愿意長期投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造財(cái)富的資金規(guī)模過小，久而久之便形成了一個(gè)惡性循環(huán)。再加上金融對沖工具的運(yùn)用，同時(shí)加杠桿，放大收益，“資本金融”越發(fā)萎縮。

過去5年間，我們的經(jīng)濟(jì)就是在這樣的邏輯下走過來的。值得注意的是，貨幣政策在執(zhí)行過程中，也無意地引導(dǎo)了“貨幣金融”的增長。比如，一手按住商業(yè)銀行的存款利率，一手放開貨幣市場利率，兩者之間巨大利差空間，激勵了無風(fēng)險(xiǎn)套利資金規(guī)模的爆炸式增長。

“貨幣金融”的爆發(fā)式增長，必然傷害商業(yè)銀行的一般性存款。而在中國，全社會融資總額的60%是靠銀行貸款，如果銀行資金來源枯竭，中國經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)什么問題？這實(shí)在不敢想象。如果大家都認(rèn)為中國必須依靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，那我們的金融政策、貨幣政策就要努力創(chuàng)造出一個(gè)良性而龐大的“資本金融”市場，并限制“貨幣金融”的無度發(fā)展。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）