有一句老話，叫“擁有黃金的人制定規(guī)則”。自2000年左右以來，中國國內(nèi)一直在通過官方及私人途徑積累黃金，中國官方也鼓勵民眾持有黃金，作為價值儲存手段。到了2004年，個人黃金買賣業(yè)務(wù)開閘，央行也逐漸放鬆對黃金供應(yīng)的限制，因此中國黃金儲存量得到了進(jìn)一步的刺激。預(yù)估共計20000噸，如果估算正確，這意味著中國成為了僅次於印度的大型黃金持有國。

在2000年，中國黃金總持有量僅為4000噸，那麼這些新增的黃金是從何而來的呢？詹森稱，第一個來源就是國內(nèi)的金礦生產(chǎn)。1970年代開始，中國開始發(fā)展金礦業(yè)。據(jù)中國黃金協(xié)會最新資料，2016年國內(nèi)金礦產(chǎn)量估計為452噸，連續(xù)10年成為全球最大黃金生產(chǎn)國。除了依靠國內(nèi)金礦之外，中國還是世界第一大黃金進(jìn)口國。根據(jù)詹森的估算，中國在2016年一共進(jìn)口了1300噸黃金，至於央行的黃金儲備，儘管官方公佈資料為1839噸，但詹森估計，官方儲備應(yīng)該更接近於4000噸。

值得注意的是，中國的黃金出口是有嚴(yán)格限制的，這也直接造成了所謂的中國黃金需求“黑洞效應(yīng)”，即黃金進(jìn)口到中國後就再也不會重新流向國際市場。其造成的結(jié)果就是，在避險需求旺盛的西方市場，可供購買的黃金也更少，這也成為了推動金價上升的一大要素。

如何衡量黃金的市場價值

在判斷一家公司的價值時，可以通過其銷售額、利潤、新投資、債務(wù)和股息等基本面，建立自上而下的估值體系；對國家則可以分析其GDP增長、負(fù)債狀況和消費者行為，甚至是股票市場。然而對於黃金而言，沒有太多的判斷標(biāo)準(zhǔn)。

近期黃金走勢如何？不同的統(tǒng)計模型竟得出不同的結(jié)論：一個認(rèn)為黃金被高估了47%，另一個則認(rèn)為黃金被低估了33%。事實上，很難說哪一個預(yù)測更接近真相。相比其他金融資產(chǎn)，確定黃金的價值難度更大。

杜克大學(xué)商學(xué)院的金融教授哈佛里（Campbell Harvey）認(rèn)為，之所以在預(yù)測黃金價值的時候出現(xiàn)差異，是因為有許多力量在推動黃金價格，這些力量會隨著時間的流逝而發(fā)生變化，而這在模型中很難類比出來。分析師對特定股票或行業(yè)的估值也經(jīng)常出現(xiàn)分歧，但分歧的範(fàn)圍相對較小。而對待黃金的價值，再理性的人的看法也會天差地別。為了理解這些觀點的差異，可以從三個角度來衡量黃金價值：對沖通貨膨脹、對沖政治不確定性、多元化投資組合。

黃金與通脹的關(guān)係自20世紀(jì)70年代初以來一直很穩(wěn)定，當(dāng)時美國公民投資黃金是合法的。全球資產(chǎn)管理公司TCW Group的前商品經(jīng)理厄本（Claude Erb）表示，以美元計價的黃金和消費者價格指數(shù)的比率在1.5-8.7的區(qū)間波動。厄本和哈佛里對過去兩千年來黃金進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，只有在長期（幾十年甚至更長時間）黃金作為通脹的對沖工具才較為可靠。而對於個人投資者而言，在其進(jìn)行投資的短期時間內(nèi)，黃金往往是起不到對沖通脹的作用的。但倘若黃金投資者堅持黃金可以對沖通脹，厄本認(rèn)為，這樣的投資者應(yīng)該選擇黃金，當(dāng)前黃金的價格比扣除通脹的黃金價格860美元還高出了47%。

黃金一直以來被認(rèn)為是對沖政治不確定性的避險資產(chǎn)，但至今仍沒有一種量化不確定性的方法。曾有三位經(jīng)濟(jì)和金融學(xué)教授創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)不確定性指數(shù)（EPU），根據(jù)哈佛里和厄本的研究，黃金價格與EPU指數(shù)存在一定的相關(guān)性。全球EPU指數(shù)處於歷史高位，但黃金目前交易的價格仍較歷史高位低了33%。

而財務(wù)規(guī)劃師認(rèn)為，持有黃金可以促進(jìn)投資組合的多元化，因其他資產(chǎn)下跌時黃金上漲，反之亦然。但厄本警告稱，投資者對此過度自信了，在過去三十年中，金融市場表現(xiàn)糟糕時，黃金的表現(xiàn)有升有降，並不如投資者想像般“萬能”。

研究發(fā)現(xiàn)，黃金在對沖通貨膨脹、對沖政治不確定性和多元化投資組合等方面的價值與以往投資者的固有印象不同，但這些方面的力量也在一定程度上引導(dǎo)著黃金價格的走勢，也造成了黃金價格難以預(yù)測且價值難以衡量的結(jié)果。

（以上資料，僅供參考。）