北京時間2016年12月15日凌晨3：00，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)25個基點到0.5%至0.75%的水平，這是美聯(lián)儲在時隔一年后再度加息。

受此影響，美股在短線沖高后迅速走低；各期限的美債收益率普遍上揚，收復(fù)早先跌幅。而人民幣對美元中間價最低跌至6.9504，在岸人民幣最低跌至6.9353，回調(diào)近300點。A股則與恒生指數(shù)繼續(xù)維持弱市震蕩格局。此外，10年和5年期國債均已觸及跌停板。市場預(yù)期2017年美聯(lián)儲還將加息3次。

一、美聯(lián)儲加息的邏輯

根據(jù)美國法律，美聯(lián)儲制定貨幣政策的決策機構(gòu)是聯(lián)邦公開市場委員會，由位于華盛頓的7位美聯(lián)儲理事（目前有2人空缺）和5位地方聯(lián)邦儲備銀行行長構(gòu)成，該委員會主席由美聯(lián)儲主席兼任。其中，紐約聯(lián)邦儲備銀行行長擁有永久席位并兼任該委員會副主席，其他11位聯(lián)邦儲備銀行行長按照既定規(guī)則每年輪流填補剩余4個席位。

美聯(lián)儲的利率政策決議由聯(lián)邦公開市場委員會投票決定，決議內(nèi)容通過政策聲明發(fā)布體現(xiàn)，再由美聯(lián)儲主席代表聯(lián)邦公開市場委員會在新聞發(fā)布會上做出具體解釋。而美聯(lián)儲發(fā)布的加息預(yù)測是所有美聯(lián)儲官員（目前17位）根據(jù)模型預(yù)測的聯(lián)邦基金利率最可能出現(xiàn)的走勢，只是政策溝通的輔助手段，并不代表任何政策承諾，也不代表聯(lián)邦公開市場委員會的共識。

美聯(lián)儲極其關(guān)注兩項指標：通脹和失業(yè)率的走勢，并始終將其作為是否加息的重要依據(jù)。

此次加息一方面表面美國經(jīng)濟顯現(xiàn)溫和回暖的苗頭，這強化了美聯(lián)儲加息的底氣。另一方面則與美國新當選總統(tǒng)特朗普有關(guān)。根據(jù)美國當選總統(tǒng)特朗普的競選宣言，其上臺后，推出大規(guī)模財政刺激政策勢在必行，這助長了市場對未來通脹率的預(yù)期。此外，特朗普減稅等政策勢必要求美元的強勢以及提升利息的預(yù)期，才可以保持資金流向美國，因而此次的加息也是對未來的一個積極回應(yīng)。

至于未來美聯(lián)儲加息的頻率和幅度，則取決于美國經(jīng)濟的未來走勢和特朗普上臺后的政策措施。

二、歷史上的美聯(lián)儲加息周期

過去三十幾年來，美聯(lián)儲共經(jīng)歷了五輪較為明確的加息周期?？傮w來看，加息短期內(nèi)將沖擊美國股市，同樣不利A股。

（一）美聯(lián)儲加息與A股的關(guān)聯(lián)關(guān)系

從歷史數(shù)據(jù)來看，短期跌、長期漲的可能性比較大。

1994年以來的三輪首次加息中，上證指數(shù)在首次加息后的1個月內(nèi)都是下跌的，首次加息后一季度的表現(xiàn)也不佳，不過這可能和中國的國內(nèi)因素關(guān)系更為密切，因為在1994年、2004年時，即使美聯(lián)儲加息前上證指數(shù)也處于下跌之中。不過，1999年中國股市曾經(jīng)在前期暴漲，在7月開始調(diào)整，美聯(lián)儲加息可能是催化因素之一。

而從長期來看，在美國加息周期后的1-2年內(nèi)，A股將會步入大牛市。1994年2月-1995年2月美聯(lián)儲加息周期，上證從770點連跌5個月達到325點，然后連漲兩月達到1052點，隨后盤整到1996年初開始大牛市，上證指數(shù)從300點升至最高1500點。1999年6月-2000年5月美聯(lián)儲加息周期，上證從1689點綿跌6個月至1341點，隨后漲至2001年6月2245點。2004年3月-2006年6月美聯(lián)儲加息周期，上證從1741點綿跌到2005年6月998點，然后2007年拉開6124點大牛市行情。

（二）美聯(lián)儲加息與房地產(chǎn)市場的關(guān)聯(lián)關(guān)系

從歷史上看，美聯(lián)儲加息對美國房地產(chǎn)降溫作用明顯。若美聯(lián)儲重啟加息進程，美國市場融資成本加大，對房屋信貸規(guī)模的擠壓力度提升，美國房地產(chǎn)價格下行可能性較大。

而中國房地產(chǎn)市場的主要影響因素來自國內(nèi)，受美聯(lián)儲貨幣政策影響不大，但是要警惕美聯(lián)儲加息導致的中國資本流出會給房地產(chǎn)業(yè)帶來一定負面沖擊。

（三）美聯(lián)儲加息與美元指數(shù)的關(guān)聯(lián)關(guān)系

從90年代后美聯(lián)儲三次加息的經(jīng)驗看，加息前因預(yù)期效應(yīng)美元指數(shù)大幅走強，加息后因預(yù)期兌現(xiàn)反而走弱。本輪美國加息預(yù)期從2014年年中就已開始發(fā)酵，美元指數(shù)持續(xù)攀升，所以加息真的到來時，美元走弱概率加大。

此外，由于1994-2005年7月人民幣匯率與美元掛鉤，無法從歷史數(shù)據(jù)判斷人民幣匯率對于首次加息的反應(yīng)，但參考年初美元走強時人民幣匯率明顯弱勢，而在美元指數(shù)跌回100以下后人民幣又有所升值的情況來看，若美元指數(shù)如歷史情況在加息后有所走弱，那么人民幣將不會面臨較大的貶值壓力。

（四）美聯(lián)儲加息與債市的關(guān)聯(lián)關(guān)系

美國10年期國債收益率除了在2004年這一輪加息后收益率繼續(xù)下跌外，在其他四輪加息前后一個月、一季度10年期國債收益率基本都出現(xiàn)了上升，可見國債收益率對于加息的反應(yīng)更為直接和顯著。

2004年美國10年期國債收益率在美聯(lián)儲加息后不升反降的“利率之謎”背后的原因是國際大買家：中國、日本的出現(xiàn)，但目前國際貨幣體系多元化、儲備資產(chǎn)多元化是大勢所趨，中國的外匯儲備也較為充足，在沒有找到下一個大買家的情況下，“利率之謎”可能難以重演。

中國的國債收益率數(shù)據(jù)只有2004年這一輪加息可供參考，不具有代表性，且可能是內(nèi)部因素的影響：首次加息前后中國10年期國債收益率一直上升，這與中國當時向好的經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢是相符的，因此美聯(lián)儲政策的短期沖擊并不明顯。

三、此輪美聯(lián)儲加息的影響

此輪美聯(lián)儲加息的幅度和步伐目前還難以預(yù)料，但可以肯定此輪加息對國際經(jīng)濟的影響相比前幾次要更加樂觀一些。

（一）此輪加息對國際經(jīng)濟的影響

對全球金融市場和貿(mào)易而言，美聯(lián)儲加息步伐加快意味著美聯(lián)儲與歐洲央行、日本央行的貨幣政策將進一步分化，利差擴大將推動美元對歐元、日元等主要貨幣匯率上漲，美元指數(shù)將繼續(xù)走強，金融市場投資套利行為將會加劇。由于匯率與貿(mào)易息息相關(guān)，匯率與貿(mào)易之爭將會更趨激烈。

此外，美聯(lián)儲加息提速會給新興經(jīng)濟體帶來外溢影響。由于以美元計價資產(chǎn)有著更好的回報前景，美聯(lián)儲加息會吸引投資者將資金從新興經(jīng)濟體轉(zhuǎn)向美國，導致新興經(jīng)濟體貨幣貶值，也令新興經(jīng)濟體資產(chǎn)市場承壓。對一些經(jīng)濟體來說，或?qū)⒉坏貌皇站o貨幣政策，以追隨美國上調(diào)利率來穩(wěn)定匯率，但融資成本大幅上漲將加重這些經(jīng)濟體企業(yè)償債負擔并拖累經(jīng)濟增長。當前，許多新興經(jīng)濟體擁有更加靈活的匯率政策和更加充足的銀行資本，在經(jīng)歷20世紀90年代亞洲金融危機和2008年全球金融危機之后，新興經(jīng)濟體一定程度上增強了自身能力，比過去能更好地應(yīng)對美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整帶來的影響，但也不排除個別經(jīng)濟體遭遇嚴重沖擊的風險。對于那些依賴短期資本流入、政府財政赤字巨大、資本項目開放的經(jīng)濟體，前景則不容樂觀。以巴西為例，目前巴西財政赤字已飆升至GDP的逾9%，這一比例為20年來最高。并且，該國今年物價已同比上漲10.3%，導致實際工資收入大幅縮水。2016年12月1日，巴西地理統(tǒng)計局公布最新數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度國內(nèi)GDP為1.481萬億雷亞爾，環(huán)比萎縮1.7%，同比萎縮4.5%。工業(yè)增長乏力和投資不足，是導致該國經(jīng)濟下滑的重要因素。如果改革乏力，再加上國內(nèi)政治格局動蕩，持續(xù)資本外流很可能構(gòu)成重壓，對其經(jīng)濟構(gòu)成嚴峻考驗。

（二）美聯(lián)儲加息對我國經(jīng)濟的影響

鑒于我國經(jīng)濟隨著對外開放的步伐與世界經(jīng)濟緊緊聯(lián)系在一起，美聯(lián)儲加息勢必對我國經(jīng)濟帶來一些影響。

1.對人民幣匯率的影響

人民幣目前處在國際化的進程中，海外持有人民幣的數(shù)量在增加，在此情況下，美元有升值壓力、人民幣就會有貶值壓力。預(yù)計美聯(lián)儲明年還會有幾次加息，意味著美元資產(chǎn)在未來仍是受追捧的配置選擇，各國資本會有購買美元資產(chǎn)的傾向，因此也對我國資本流動帶來壓力。但也要看到一些有利于人民幣穩(wěn)定的方面。

首先，2014年底以來，美聯(lián)儲加息雖遲遲未動但預(yù)期持續(xù)在市場上發(fā)酵，在此過程中，美元已升值很多，相比歐元、日元等貶值幅度較大，人民幣表現(xiàn)則相對堅挺。

其次，2015年下半年到2016年初，由于人民幣貶值壓力很大，很多舉借美元外債的中國企業(yè)在短期內(nèi)迅速歸還了美元外債。

再次，美元經(jīng)過近兩年來的持續(xù)升值，從市場角度來看，累計升值幅度已經(jīng)很大了，有可能出現(xiàn)階段性的調(diào)整。此次加息過后，未來很有可能出現(xiàn)階段性調(diào)整，其他貨幣反彈、美元有所回落。

最后，中國經(jīng)濟大勢未改。2016年11月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI指數(shù)升至逾兩年高位。經(jīng)常項目順差、經(jīng)濟增速居世界前列、外匯儲備充?！@些都決定了人民幣不存在長期貶值的基礎(chǔ)。

2.美聯(lián)儲加息對我國房地產(chǎn)的影響

有觀點認為，美聯(lián)儲逐步加息，將令其他國家尤其是新興市場國家，面臨著資本外流的風險，這對中國樓市將構(gòu)成負面影響。

復(fù)旦大學金融研究中心主任孫立堅認為，由于我國對資本賬戶長期實行較為嚴格的管制，資本外流渠道不暢通，歷史上的美聯(lián)儲歷輪加息對我國房地產(chǎn)市場基本沒有造成影響。我國房地產(chǎn)市場的發(fā)展，更多還是受到國內(nèi)貨幣政策、地產(chǎn)行業(yè)信貸、限購政策以及行業(yè)自身發(fā)展規(guī)律等因素的影響。

3.美聯(lián)儲加息對中國股市的影響

總體而言，加息對中國股市的影響不大，A股有自身的運行規(guī)律。加息會影響到人民幣匯率，甚至國內(nèi)貨幣政策，但不少分析認為，A股市場仍將維持一個弱勢平衡市，大漲大跌的概率都不大。中國經(jīng)濟的穩(wěn)步復(fù)蘇、改革的深度推進，都給了A股長期的動力。興業(yè)證券首席策略分析王德倫認為，當下流動性趨緊，但低增長、低收益率的大格局不會改變，財富配置需求旺盛，A股有望迎來更多資金入場配置，而且改革預(yù)期在提升。

4.美聯(lián)儲加息對我國對外出口的影響

如果美國經(jīng)濟明確復(fù)蘇，那么對中國產(chǎn)品的需求會有正向的幫助。再加上人民幣貶值，會使得中國商品更有競爭力，從而對出口構(gòu)成利好。

5.美聯(lián)儲加息為我國宏觀政策帶來挑戰(zhàn)

2016年12月15日美聯(lián)儲加息之后，幾個發(fā)達國家的央行也在之后幾天召開議息會議。比如英格蘭銀行、瑞士中央銀行，以及挪威中央銀行都在隨后的幾天內(nèi)舉行利率決策會議，根據(jù)市場上的經(jīng)濟分析員的預(yù)測，這三個主要國家的央行都將維持基準利率不變。還有，日本央行也召開了利率決策會議，從最近日元不斷走軟的趨勢來看，日本央行仍然會維持絕對寬松的貨幣政策。同時，舉行利率決策會議的還有許多新興市場國家的央行，估計可能只有匯率巨大貶值的墨西哥可能被迫調(diào)高利率來維持金融安全，其他國家央行的基準利率基本上會不變。

由此可見，國際上貨幣政策的分化比較嚴重，這給我國的宏觀經(jīng)濟政策制定帶來很大困難。

此外，美國貨幣政策走向以及受其影響變動的物價、匯率等外部變量的不確定性，客觀上也增加了中國宏觀政策的決策難度。

今年以來，盡管貨幣流動性保持“合理充裕”，但實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)融資難融資貴問題依然比較突出。與此同時，“抑制資產(chǎn)泡沫”已成為貨幣政策新考量，近幾個月來，貨幣供應(yīng)量、信貸增速趨向放緩。

正如中國國際經(jīng)濟交流中心信息部副主任王軍分析，從經(jīng)濟學原理看，同時實現(xiàn)保持一國貨幣政策獨立、匯率基本穩(wěn)定和資金自由進出等目標難度很大。

四、如何應(yīng)對美聯(lián)儲加息帶來的挑戰(zhàn)

美聯(lián)儲加息我們很難左右，但是我們可以采取一些措施將美聯(lián)儲加息帶來的負面影響降低到可接受程度。

（一）短期應(yīng)對措施

一是要提高外匯數(shù)據(jù)發(fā)布信息透明度，準確掌握外匯市場變動情況。加強跨境資金流動監(jiān)測和預(yù)警，加快建立外債和資本流動管理體系，充實逆周期調(diào)節(jié)政策工具，完善有關(guān)應(yīng)對預(yù)案。

二是要高度重視防風險工作。從中央經(jīng)濟工作會議公報內(nèi)容看，我國對“妥善應(yīng)對風險挑戰(zhàn)”這一問題十分重視。公報中專門指出，“要在增強匯率彈性的同時，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險”。從這一表述可以看出，中央對有關(guān)問題的認識十分清醒，正將內(nèi)外風險聯(lián)系起來通盤考慮。在應(yīng)對風險的表述中，既看到了我國經(jīng)濟基本面優(yōu)勢是“增強匯率彈性”的基礎(chǔ)，也強調(diào)保持匯率“在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。有關(guān)判斷實質(zhì)上是加強了對匯率走勢的預(yù)期管理，對于防范風險、穩(wěn)定人心起到了重要作用。

（二）長遠應(yīng)對措施

相比利率這類短期變動，一些不那么引人注意的長期基礎(chǔ)性的事情其實更值得關(guān)注。在產(chǎn)權(quán)保護方面，中央有關(guān)完善產(chǎn)權(quán)保護的文件已公布，抓緊落實有助于增強投資者對在國內(nèi)長期發(fā)展的信心，改善市場預(yù)期，乃至改變資本流向；在法制建設(shè)方面，我們需要更加注重完善與國計民生相關(guān)聯(lián)的、最緊迫的法律制定及實施，例如房屋租賃的法律長期缺失，得不到有效執(zhí)行，使得許多租房者的利益無法保證，一些不法者乘機謀取不義之財，嚴重損害社會公平正義，嚴重破壞社會和諧；在構(gòu)建誠信體系方面，信用信息跨部門共享、聯(lián)合獎懲已經(jīng)開始，一旦取得實質(zhì)性突破，將會明顯降低長期困擾中國經(jīng)濟的融資和交易成本問題；在創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)方面，全社會已經(jīng)形成創(chuàng)新的濃厚氛圍，但培養(yǎng)一個社會、一個民族的創(chuàng)新意識和創(chuàng)新活力需要長期努力，非一朝一夕之功能夠奏效。諸如此類的事情不勝枚舉。

從當前我們國家的實際來看，要防止中國經(jīng)濟因為外力的擾動而左右搖晃，要真正增強中國經(jīng)濟發(fā)展的定力，關(guān)鍵在于推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。2016年12月14日至16日召開的中央經(jīng)濟工作會議對供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革做出了重要部署。未來要堅定信心，穩(wěn)中求進，推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得決定性突破。

參考文獻：

[1]林曙.美聯(lián)儲加息，對中國經(jīng)濟有何影響？[OL].澎湃新聞網(wǎng)，2016-12-15.

[2]莫開偉.謹防美聯(lián)儲加息對中國的沖擊[OL].新浪網(wǎng)，2016-12-19.