摘 要：匯率制度選擇是國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。各國(guó)政策制定者面臨選擇固定匯率制還是浮動(dòng)匯率制的挑戰(zhàn)。由于面臨大規(guī)模且高度波動(dòng)的外匯流入，產(chǎn)油國(guó)匯率制度選擇的難題更加突出。2014年中期以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格大幅下跌，一些產(chǎn)油國(guó)轉(zhuǎn)向更具靈活性的匯率制度，而另一些則維持了釘住美元的匯率制度。本文對(duì)比了絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶上的海灣阿拉伯合作委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱GCC）1國(guó)家、高加索和中亞（以下簡(jiǎn)稱CCA）2地區(qū)產(chǎn)油國(guó)在2014年中期油價(jià)暴跌以來(lái)的匯率制度變化情況，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)多元化程度和財(cái)政空間大小是產(chǎn)油國(guó)是否放松釘住美元匯率制度的重要決定因素。在此基礎(chǔ)上，本文分析了產(chǎn)油國(guó)轉(zhuǎn)向更具彈性匯率制度的影響。

關(guān)鍵詞：絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶；匯率制度選擇；匯率支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)

中圖分類號(hào)：F830.31 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-0017-2016（12）-0051-03

一、引言

能源合作是“一帶一路”倡議的重要內(nèi)容。在絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶上分布著沙特、科威特、卡塔爾、阿聯(lián)酋、伊朗、伊拉克、阿塞拜疆、土庫(kù)曼斯坦、哈薩克斯坦、俄羅斯等多個(gè)重要的產(chǎn)油國(guó)，以及中國(guó)、印度和印度尼西亞等重要石油進(jìn)口國(guó)。通常來(lái)說(shuō)，產(chǎn)油國(guó)比其他國(guó)家更加偏好固定匯率制。因?yàn)楣潭▍R率制能夠穩(wěn)定其外匯流入，而高度波動(dòng)的外匯流入是產(chǎn)油國(guó)面臨的最大宏觀經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)。2014年中期之前，絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶上多數(shù)產(chǎn)油國(guó)實(shí)行釘住美元的匯率制度。

按照克魯格曼的三元悖論假說(shuō)，在開放經(jīng)濟(jì)體中，不同的政策目標(biāo)之間存在著沖突，貨幣政策獨(dú)立性、匯率穩(wěn)定和資本流動(dòng)性三個(gè)選項(xiàng)只能同時(shí)取其二。在國(guó)際資本流動(dòng)日益提高的背景下，三元悖論實(shí)際上是在匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性之間的權(quán)衡。產(chǎn)油國(guó)選擇釘住美元的匯率制度，則擁有相對(duì)固定的匯率制度、高度的資本流動(dòng)和作用有限的貨幣政策。財(cái)政政策，特別是政府支出成為管理經(jīng)濟(jì)周期的主要工具。

2014年中期以來(lái)，GCC產(chǎn)油國(guó)和CCA產(chǎn)油國(guó)面臨一系列重大外部沖擊，主要包括國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)大幅下跌，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束量化寬松政策并開始加息，俄羅斯盧布大幅貶值以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩等。盡管個(gè)別因素對(duì)GCC產(chǎn)油國(guó)影響更大，比如區(qū)域沖突。而另外一些因素對(duì)CCA產(chǎn)油國(guó)影響更大，比如俄羅斯危機(jī)及盧布貶值。但是總體來(lái)看，這兩個(gè)地區(qū)產(chǎn)油國(guó)都面臨著極大的宏觀經(jīng)濟(jì)壓力，表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下滑，財(cái)政和經(jīng)常項(xiàng)目平衡惡化。

盡管面臨類似的外部失衡，但是這兩個(gè)地區(qū)產(chǎn)油國(guó)的應(yīng)對(duì)措施卻表現(xiàn)出較大的差異。GCC產(chǎn)油國(guó)維持了釘住美元（科威特為釘住以美元為主的一攬子貨幣）的匯率政策不變，主要依靠財(cái)政政策進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。而CCA3產(chǎn)油國(guó)則普遍采取匯率調(diào)整，轉(zhuǎn)向更具靈活性的匯率制度，并經(jīng)歷了匯率貶值，貶值幅度達(dá)到20-50%。

哈薩克斯坦從2015年8月20日起，貨幣政策框架調(diào)整為通貨膨脹目標(biāo)制，并轉(zhuǎn)向匯率自由浮動(dòng)，2015年哈薩克斯坦堅(jiān)戈對(duì)美元實(shí)際貶值36.5%；2015年阿塞拜疆匯率政策由緊盯美元改為美元、歐元雙外匯籃子，最后變?yōu)樽杂筛?dòng)匯率。阿塞拜疆馬納特兩次大幅貶值，阿塞拜疆馬納特全年對(duì)美元貶值幅度達(dá)到97.2%；土庫(kù)曼斯坦在2015年1月1日宣布馬納特兌美元一次性貶值22%，其匯率由2008年5月以來(lái)長(zhǎng)期保持的1美元兌2.85馬納特調(diào)整為1美元兌3.5馬納特。此外，土庫(kù)曼斯坦和烏茲別克斯坦進(jìn)行了大量的外匯干預(yù)，采取了行政管制手段。

面臨相似的宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊，為什么GCC產(chǎn)油國(guó)與CCA產(chǎn)油國(guó)在匯率制度選擇上出現(xiàn)了背離？本文重點(diǎn)分析這一問(wèn)題。

二、匯率支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)與產(chǎn)油國(guó)宏觀政策工具選擇

一般認(rèn)為，更具彈性的匯率制度能夠有效抵御油價(jià)下跌帶來(lái)的沖擊。但是產(chǎn)油國(guó)的一些結(jié)構(gòu)性特征，制約了匯率變動(dòng)調(diào)整外部失衡的能力，限制了產(chǎn)油國(guó)宏觀政策工具的選擇。

（一）匯率支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)。在開放經(jīng)濟(jì)中，匯率影響貿(mào)易的主要渠道是支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)（Obstfeld and Rogoff， 1996； 2007；Gervais and others， 2016）。比如，本幣名義匯率貶值將導(dǎo)致進(jìn)口品價(jià)格相對(duì)本國(guó)產(chǎn)品價(jià)格上升，抑制進(jìn)口。此外，貶值引起國(guó)內(nèi)實(shí)際收入下降，同樣抑制進(jìn)口。本幣名義匯率貶值還引起國(guó)內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)國(guó)外產(chǎn)品下降，刺激出口。事實(shí)上，很多學(xué)者將具有競(jìng)爭(zhēng)力的匯率視作促進(jìn)出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有力工具（Freund and Pierola，2012，Eichengreen and Gupta，2013， Nicita，2013）。

（二）匯率支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)影響因素。匯率支出轉(zhuǎn)換影響一國(guó)匯率變動(dòng)調(diào)整貿(mào)易收支平衡的能力，支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)取決于匯率向相對(duì)價(jià)格的傳導(dǎo)以及相對(duì)價(jià)格向進(jìn)出口規(guī)模的傳導(dǎo)。匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)出口商品價(jià)格的傳遞程度受廠商市場(chǎng)定價(jià)（Pricing to Market，PTM）4策略的影響（Krugman，1987），通常認(rèn)為商品的名義價(jià)格固定。在此假定下，若廠商完全以商品生產(chǎn)地貨幣定價(jià)，一國(guó)匯率貶值意味著以本幣表示的進(jìn)口品價(jià)格與匯率貶值保持相同幅度的上升，同時(shí)以本幣表示的出口商品價(jià)格保持不變（以外幣表示的價(jià)格下降）。相反，若廠商完全以商品銷售市場(chǎng)當(dāng)?shù)刎泿哦▋r(jià)，則匯率變動(dòng)不影響進(jìn)出口商品的相對(duì)價(jià)格，即本國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)上不會(huì)變得便宜，本國(guó)進(jìn)口商品也不會(huì)變得昂貴。大量的實(shí)證文獻(xiàn)表明匯率向國(guó)際相對(duì)價(jià)格的傳導(dǎo)是不完全的，介于以上兩種情況之間。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，相當(dāng)數(shù)量的廠商遵循市場(chǎng)定價(jià)（銷售商品當(dāng)?shù)刎泿哦▋r(jià)）模式，因此出口商僅僅部分按照匯率變動(dòng)調(diào)整價(jià)格（Goldberg and Campa，2010）。與此一致，Leigh and others （2015）研究發(fā)現(xiàn)匯率向進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格（以本幣表示）和出口價(jià)格（以外幣表示）的長(zhǎng)期傳遞效應(yīng)接近0.65。

相對(duì)價(jià)格向進(jìn)出口規(guī)模的傳導(dǎo)取決于進(jìn)出口商品的供給和需求彈性。一國(guó)匯率貶值使其出口商品在國(guó)外市場(chǎng)更便宜，刺激出口商品的國(guó)外需求，其效應(yīng)的大小取決于國(guó)外需求曲線的斜率，也即國(guó)內(nèi)主要出口產(chǎn)品的需求彈性。類似地，一國(guó)匯率貶值導(dǎo)致進(jìn)口商品更加昂貴，同時(shí)本國(guó)實(shí)際收入下降，本國(guó)進(jìn)口將部分轉(zhuǎn)向本國(guó)商品。

（三）產(chǎn)油國(guó)經(jīng)濟(jì)特征與匯率支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)。產(chǎn)油國(guó)的一些重要經(jīng)濟(jì)特征制約匯率支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)。第一，國(guó)際原油以美元定價(jià)，產(chǎn)油國(guó)的石油出口面臨完全彈性需求曲線。第二，產(chǎn)油國(guó)的非石油商品出口在總出口中占比很小，尤其是在經(jīng)濟(jì)多元化程度較低的產(chǎn)油國(guó)。最后，產(chǎn)油國(guó)普遍依賴進(jìn)口，且對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)替代能力有限。

首先，匯率變動(dòng)對(duì)石油出口規(guī)模幾乎沒有影響。石油和天然氣幾乎是沒有差別的產(chǎn)品，其價(jià)格由國(guó)際市場(chǎng)決定。一國(guó)匯率變動(dòng)只改變其貨幣與外幣的相對(duì)價(jià)格，不改變國(guó)外對(duì)本國(guó)石油的需求，匯率變動(dòng)幾乎不影響石油出口數(shù)量。其次，匯率變動(dòng)對(duì)非石油出口的影響有限。由于產(chǎn)油國(guó)普遍面臨經(jīng)濟(jì)多元化程度低，非石油商品出口占總出口的比重小，無(wú)法對(duì)貿(mào)易平衡帶來(lái)實(shí)質(zhì)性改善。最后，匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口規(guī)模的影響有限。產(chǎn)油國(guó)經(jīng)濟(jì)多元化程度低，很難以本國(guó)生產(chǎn)替代進(jìn)口。此外，本國(guó)匯率貶值通過(guò)實(shí)際收入效應(yīng)降低進(jìn)口。產(chǎn)油國(guó)普遍存在龐大的公共部門進(jìn)口支出，而公共部門對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的需求彈性小于私人部門，這降低了產(chǎn)油國(guó)匯率貶值的收入效應(yīng)。

綜上，產(chǎn)油國(guó)的經(jīng)濟(jì)特征決定了匯率難以成為調(diào)整外部失衡的有效工具。另一方面，產(chǎn)油國(guó)通常擁有長(zhǎng)期的財(cái)政和外部盈余，以及高儲(chǔ)蓄率。因此財(cái)政政策，特別是政府支出成了管理經(jīng)濟(jì)周期的主要工具。

三、產(chǎn)油國(guó)的匯率選擇：GCC產(chǎn)油國(guó)與CCA產(chǎn)油國(guó)對(duì)比的視角

由匯率支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)的分析可知，產(chǎn)油國(guó)通過(guò)匯率調(diào)整改善外部失衡的能力，與石油依賴負(fù)相關(guān)、與公共部門支出負(fù)相關(guān)、與進(jìn)口占國(guó)內(nèi)總需求的比重負(fù)相關(guān)。

我們對(duì)比GCC產(chǎn)油國(guó)與CCA產(chǎn)油國(guó)部分宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，GCC產(chǎn)油國(guó)經(jīng)濟(jì)多元化程度顯著低于CCA產(chǎn)油國(guó)（以石油GDP占GDP的比重表示），進(jìn)口占國(guó)內(nèi)總需求的比重以及政府支出占總需求的比重更高，且具有更加充裕的官方儲(chǔ)備，意味著擁有更大的財(cái)政空間。能夠部分解釋在油價(jià)沖擊下，GCC成員國(guó)保持了釘住美元的匯率制度，而CCA產(chǎn)油國(guó)轉(zhuǎn)向更具彈性的匯率制度，并經(jīng)歷了大幅度貶值。

四、產(chǎn)油國(guó)轉(zhuǎn)向更具靈活性的匯率制度的影響

美元作為全球首要儲(chǔ)備貨幣的地位與石油美元體系緊密相關(guān)。1971年美元與黃金脫鉤，布雷頓森林體系崩潰，美元大幅貶值。為了保證美元在國(guó)際貨幣體系中的霸權(quán)地位，美國(guó)和沙特簽訂了一系列協(xié)議，其核心內(nèi)容是原油以美元結(jié)算，原油貿(mào)易賺取的美元投資于美國(guó)國(guó)債。這一系列協(xié)議造就了石油美元體系。原油是全球交易量最大且最具戰(zhàn)略價(jià)值的大宗商品，使用美元對(duì)原油交易進(jìn)行結(jié)算是世界其他國(guó)家持有大量美元儲(chǔ)備的不可抗拒的原因。比如印度希望從卡塔爾購(gòu)買石油，那么印度必須首先從外匯市場(chǎng)買入美元用于支付購(gòu)買石油的費(fèi)用。此外，卡塔爾從原油貿(mào)易中賺取的石油美元又投資于美元標(biāo)價(jià)資產(chǎn)，增加了美國(guó)金融市場(chǎng)和離岸美元市場(chǎng)的深度和流動(dòng)性。

2016年10月，人民幣成為SDR籃子貨幣。我國(guó)推動(dòng)人民幣國(guó)際化的主要任務(wù)是提升人民幣投資儲(chǔ)備和金融交易功能。由于全球儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)與匯率制度，特別是產(chǎn)油國(guó)的匯率制度具有緊密的關(guān)聯(lián)性。若石油和美元脫鉤，產(chǎn)油國(guó)轉(zhuǎn)向更具彈性的匯率制度，將縮減全球美元區(qū)版圖，動(dòng)搖美元在國(guó)際原油市場(chǎng)計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣地位，為人民幣國(guó)際化創(chuàng)造空間。

五、建議

我國(guó)“一帶一路”倡議與絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)油國(guó)普遍推行的經(jīng)濟(jì)多元化戰(zhàn)略之間存在較多的契合點(diǎn)，人民幣國(guó)際化即是其中之一。我國(guó)推進(jìn)“一帶一路”倡議，加強(qiáng)與絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)油國(guó)的產(chǎn)能合作，促進(jìn)其產(chǎn)業(yè)多元化程度，發(fā)展其金融市場(chǎng)，將加快石油與美元脫鉤的進(jìn)程，為人民幣國(guó)際化創(chuàng)造空間。而絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)油國(guó)在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)多元化的過(guò)程中，將加快國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開放，促進(jìn)我國(guó)對(duì)這些國(guó)家的貿(mào)易和投資，推動(dòng)人民幣國(guó)際化。

一是加強(qiáng)與GCC和CCA產(chǎn)油國(guó)的戰(zhàn)略對(duì)接。我國(guó)與GCC和CCA產(chǎn)油國(guó)應(yīng)加快市場(chǎng)開放，加強(qiáng)資本投資和金融合作，加強(qiáng)產(chǎn)能合作。發(fā)揮亞歐博覽會(huì)、歐亞論壇、中阿合作論壇、中阿博覽會(huì)平臺(tái)的重要作用，加緊推進(jìn)中國(guó)與GCC的自貿(mào)談判協(xié)定。

二是推進(jìn)人民幣在GCC和CAA產(chǎn)油國(guó)的跨境使用。建立健全與GCC和CCA產(chǎn)油國(guó)金融交易的基礎(chǔ)設(shè)施，如雙邊外匯交易即期和遠(yuǎn)期市場(chǎng)；鼓勵(lì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在對(duì)方金融市場(chǎng)創(chuàng)新人民幣借貸和結(jié)算產(chǎn)品，加快人民幣離岸中心的形成；加強(qiáng)貨幣互換和貨幣直接交易。

三是進(jìn)一步完善人民幣匯率制度改革，推進(jìn)人民幣資本賬戶開放，鞏固人民幣SDR籃子貨幣的基礎(chǔ)。為更多國(guó)家選擇人民幣作為儲(chǔ)備貨幣和人民幣發(fā)揮大宗商品計(jì)價(jià)貨幣奠定基礎(chǔ)。

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The Silk Road Economic Belt Oil-producing Countries Exchange Rate System Choice and RMB Internationalization

WU Da

（Yinchuan Provincial Sub-branch PBC， Yinchuan Ningxia 750001）

Abstract： The choice of exchange rate system is a hot issue of international economics. Policymakers face the challenge of choosing a fixed exchange rate system or a floating exchange rate regime. As confronting a large-scale and highly volatile foreign exchange inflows， oil-producing countries face more prominent problems regarding the choice of exchange rate system. Since mid-2014， international crude oil prices have fallen sharply， some oil-producing countries turn to a more flexible exchange rate system， while others have maintained a peg to the dollar exchange rate system. The paper compares the dynamic exchange rate regime of the Gulf Cooperation Council （GCC） and the Caucasus and Central Asia （CCA） oil-producing countries along the Silk Road economic belt after the mid-2014 oil prices plunged， finds that the degree of the industrial diversification and the size of fiscal space are important determinants whether the oil-producing countries relax their peg to the dollar exchange rate regime. On this basis， the paper analyzes the impact of oil-producing countries turning to a more flexible exchange rate regime.

Keywords： Silk Road economic belt； exchange rate system choice； exchange rate expenditure conversion effect

責(zé)任編輯、校對(duì)：王紅莉