陳敏敏

（河海大學商學院，南京 211100）

黃金行業(yè)上市公司技術創(chuàng)新能力對企業(yè)價值的影響研究

陳敏敏

（河海大學商學院，南京 211100）

以11家黃金行業(yè)生產型上市公司2010—2015年的財務數(shù)據(jù)為研究樣本，用因子分析法構建生產型黃金企業(yè)的技術創(chuàng)新能力模型，并對技術創(chuàng)新能力與企業(yè)價值進行相關分析。研究結果表明，黃金行業(yè)生產型上市公司技術創(chuàng)新能力對企業(yè)價值有正向影響作用。技術創(chuàng)新能力的兩個子能力，即技術創(chuàng)新產出能力與技術創(chuàng)新要素投入能力對企業(yè)價值也有正向影響作用?；谘芯拷Y論，提出提高生產型黃金企業(yè)技術創(chuàng)新能力的管理建議，供生產型黃金企業(yè)管理者參考。

黃金行業(yè)；技術創(chuàng)新能力；技術創(chuàng)新產出能力；企業(yè)價值

引言

黃金可以保持比值穩(wěn)定，提高國家資信，抵御戰(zhàn)爭災變風險及金融危機，夯實貨幣國際化基礎，在保障國家經濟、金融安全等方面發(fā)揮著巨大的作用。作為全球性重要戰(zhàn)略資源，黃金行業(yè)發(fā)展正遭遇諸多考驗。國家逐步放開黃金市場的舉措，黃金礦山類資源公司將面臨更多的競爭壓力，遭受極大的挑戰(zhàn)。2013年的礦業(yè)寒冬，給整個黃金行業(yè)帶來了深刻的變革與挑戰(zhàn)。從諸多生產型黃金企業(yè)的財務報告來看，2013年以來，多數(shù)生產型黃金企業(yè)利潤銳減，甚至有些甚至已經進入持續(xù)虧損狀態(tài)。而2015年，美聯(lián)儲宣布正式啟動近十年來的首次加息，這又給黃金行業(yè)的短期發(fā)展前景設置了重重障礙。中國黃金行業(yè)進入了金價低位運行、新舊矛盾疊加、運營風險增多、市場倒逼內部改革的“新常態(tài)發(fā)展階段”。如何走出這樣的發(fā)展困境，最重要在于進行技術創(chuàng)新。黃金行業(yè)生產型企業(yè)迫切需要進行技術創(chuàng)新，技術創(chuàng)新有利于掌握新的生產技術，提高生產效率，擴大生產規(guī)模，增強自身的競爭優(yōu)勢。

基于黃金行業(yè)生產型上市公司2010—2015年年度財務數(shù)據(jù)，通過因子分析法構建黃金行業(yè)生產型上市公司的技術創(chuàng)新能力模型，將技術創(chuàng)新能力進行量化，并對其技術創(chuàng)新能力與企業(yè)價值的相關關系，以及技術創(chuàng)新能力的子能力與企業(yè)價值的相關性進行研究，并基于研究結果提出相應的管理建議。

一、理論發(fā)展與研究假設

“創(chuàng)新”這一概念，最早是由Schumpeter在其專著《經濟發(fā)展理論》中提出的，并對“創(chuàng)新”這一概念進行界定，認為創(chuàng)新就是把沒有出現(xiàn)過的生產要素“新組合”引入生產體系。繼此，學者們開始圍繞創(chuàng)新進行相關研究，并提出了技術創(chuàng)新的概念。20世紀80年代，國外學者開始探究技術創(chuàng)新與企業(yè)價值之間的關系。Guth（1990）提出，企業(yè)技術創(chuàng)新有利于提高產品的市場競爭力，同時也能增加更多的利潤增長點，增強企業(yè)盈利能力[1]。Stopford（1994）指出，技術創(chuàng)新可以提高生產能力與經營能力，培養(yǎng)核心能力，從而提高企業(yè)價值[2]。

由于技術創(chuàng)新對與企業(yè)具有重要影響，學術界越來越重視技術創(chuàng)新，主要從兩個方面進行研究技術創(chuàng)新與企業(yè)價值的關系。一方面，技術創(chuàng)新能力作為企業(yè)價值的重要影響因素之一，技術創(chuàng)新能夠產生知識與經驗，構建企業(yè)的技術知識存量，進而給企業(yè)帶來未來市場價值；同時技術創(chuàng)新能夠有效提高企業(yè)的生產率，擴大企業(yè)的生產規(guī)模，給企業(yè)帶來預期的收益，增加企業(yè)的銷售收入。王同律（2004）認為，技術創(chuàng)新有利于企業(yè)價值實現(xiàn)“常規(guī)增長”“超常增長”和“持續(xù)增長”[3]。王清偉等（2006）通過創(chuàng)建企業(yè)技術創(chuàng)新價值創(chuàng)造乘數(shù)模型，揭示其兩者之間的相互關系，提出技術創(chuàng)新是現(xiàn)代企業(yè)價值創(chuàng)新的關鍵資源[4]。另一方面，不少學者從技術創(chuàng)新能夠為企業(yè)帶來新的成長機會角度進行技術創(chuàng)新與企業(yè)價值關系的研究，國內學者鄭曉（2005）將技術創(chuàng)新驅動型和非技術創(chuàng)新驅動型上市公司若干的成長性指標進行對比，得出技術創(chuàng)新驅動型上市公司發(fā)展的可持續(xù)性較好的結論[5]。計軍恒（2007）指出知識經濟背景下，技術創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的根本動力，企業(yè)推動價值增長、維持長期競爭優(yōu)勢的惟一方法是不斷進行有效的技術創(chuàng)新[6]。

資源基礎論提出企業(yè)絕大部分利潤都由企業(yè)中具有異質性、稀缺的、且難以被模仿的資源創(chuàng)造的[7]?；谫Y源基礎論，黃金行業(yè)生產型上市公司要想持續(xù)盈利，獲得可持續(xù)發(fā)展，就必須要培育能為企業(yè)帶來持續(xù)競爭優(yōu)勢的特殊資源。特殊資源的培育需要黃金行業(yè)生產型上市公司進行技術創(chuàng)新。技術創(chuàng)新是推動黃金行業(yè)生產型企業(yè)價值提升的內在動力，借助技術創(chuàng)新，黃金行業(yè)生產型企業(yè)可以獲得區(qū)別于其他企業(yè)的核心技術，占據(jù)市場的有利地位，從企業(yè)創(chuàng)造更多的價值成長機會，形成持久的盈利能力，提高生產型黃金企業(yè)的企業(yè)價值。生產型黃金企業(yè)價值的提升又能夠為其技術創(chuàng)新提供更多的資金支持，進一步促進其技術發(fā)展，從而生產型黃金企業(yè)的技術創(chuàng)新與企業(yè)價值形成一種良性循環(huán)機制。同時，黃金行業(yè)生產型上市公司所具備的技術創(chuàng)新能力本身就是一種競爭優(yōu)勢，它通過研發(fā)出新產品、新工藝、新技術，提高生產效率，擴大生產規(guī)模等，能夠源源不斷地為企業(yè)創(chuàng)新價值，強大的技術創(chuàng)新能力是黃金企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要保障?；诖?，提出假設：

H：黃金行業(yè)生產型上市企業(yè)技術創(chuàng)新能力對企業(yè)價值有正向影響作用。

二、樣本來源及變量評價

（一）樣本選取

由于黃金行業(yè)的特殊性，生產型黃金企業(yè)數(shù)量相對較少，剔除2011年以后上市的生產型黃金企業(yè)，剔除黃金行業(yè)產品銷售型上市公司以及經營其他多種業(yè)務的黃金行業(yè)上市公司，剔除ST公司、B股和H股上市公司及在評價指標上存在異常值或缺失值的公司，最終選取了11家黃金生產型的上市公司（股票名稱為山東黃金、中金黃金、紫金礦業(yè)、恒邦股份、湖南黃金、豫光金鉛、榮華實業(yè)、剛泰控股、盛屯礦業(yè)、園城黃金、赤峰黃金）。選取這11家生產型黃金上市公司2010—2015年六年的財務數(shù)據(jù)，所有的數(shù)據(jù)都來自于巨潮網(wǎng)與國泰安數(shù)據(jù)庫披露的財務報告。

（二）技術創(chuàng)新能力評價

王?。?007）基于技術創(chuàng)新資源要素角度，把技術創(chuàng)新能力要素分解為技術創(chuàng)新的投入能力、產出能力以及企業(yè)技術創(chuàng)新的內部支持與社會支持能力等幾個方面進行研究[8]。孟楓平、張莉莉（2015）在研究中，將技術創(chuàng)新能力設計為技術創(chuàng)新要素投入、技術創(chuàng)新產出能力與技術創(chuàng)新環(huán)境支持能力，并設計出相應的指標體系[9]。鑒于科學性、系統(tǒng)性以及可操作性等原則，在仔細研讀相關文獻的基礎上，對比諸多指標，最后主要選取技術人員占比（X1）、R&D費用投入強度（X2）、營業(yè)利潤（X3）、凈資產收益率（X4）及資產負債率（X5）這5個指標進行衡量，具體計算方法（如表1所示）。

為防止直接分析這五個指標帶來的共線性問題，對這五個指標通過因子分析法來降維，其結果（如表2所示）。

表1 技術創(chuàng)新能力評價指標計算方法

表2 因子分析結果

根據(jù)黃金行業(yè)11家上市公司六年相關數(shù)據(jù)的因子分析結果可以看出，應該選擇兩個公共因子，且這兩個公共因子的累積方差解釋度達69.262%，可以認為這兩個公共因子反映了技術創(chuàng)新能力的絕大多數(shù)信息，因而選擇這兩個公共因子進行分析。

在因子確定的基礎上，為了簡化與調整結構，對其采用最大正交旋轉方法進行因子旋轉，因而得到方差最大正交旋轉的因子載荷矩陣。因子載荷系數(shù)是用于反映因子與各變量相關程度的指標，其絕對值越大，表明該因子對當前變量的影響程度越大。11家生產型黃金上市公司的因子載荷矩陣（見表3），旋轉后因子載荷矩陣（見表4）。

表3 因子載荷矩陣

表4 旋轉后因子載荷矩陣

根據(jù)表4旋轉后的因子載荷矩陣可以看出，公共因子F1在營業(yè)利潤增長率（X3）和凈資產收益率（X4）、資產負債率（X5）上有較高的載荷，因而將該公共因子F1命名為技術創(chuàng)新產出能力；公共因子F2在技術人員占比（X1）和研發(fā)費用投入強度（X2）上的載荷較高，因而將該公共因子F2命名為技術創(chuàng)新要素投入能力。

在因子分析的基礎上，根據(jù)因子的得分系數(shù)，建立黃金行業(yè)上市公司兩個公共因子的得分公式：

其中，F(xiàn)1為技術創(chuàng)新產出能力因子；F2為技術創(chuàng)新要素投入能力因子；X1為技術人員占比；X2為R&D費用投入強度；X3為營業(yè)利潤增長率；X4為凈資產收益率；X5為資產負債率。

由上述分析得出黃金行業(yè)生產型上市公司綜合能力公共因子的函數(shù)，并根據(jù)4個指標值即可得到公共因子的值，同時建立的上市公司評價指標綜合得分模型為：

其中，T為黃金行業(yè)技術創(chuàng)新能力；F為公共因子；wi為方差貢獻率。

由上頁表2可以得出各wi的值，帶入（3）式，可以得到：

基于（4）式,可以得到11家黃金行業(yè)生產型上市企業(yè)的技術創(chuàng)新能力值（如下頁表5所示）。

（三）黃金上市公司企業(yè)價值評價

目前在已有的關于企業(yè)價值評價的研究中，國內學者一般使用托賓Q或是每股企業(yè)價值（EVps）來衡量企業(yè)價值。Felthama和Ohlson基于剩余價值理論提出了內在價值模型，并且進一步地，得到了每股企業(yè)價值，剩余價值模型利用會計數(shù)據(jù)進行價值評估，對會計原則與處理方法并無嚴格的要求，因此具有廣泛的適用性。而基于Ohlson剩余收益模型得到每股企業(yè)價值，可以保證收集數(shù)據(jù)的可靠性，同時能夠消除公司規(guī)模的影響，從而保證計算出的樣本內的企業(yè)價值具有可比性。因此，用每股企業(yè)價值（EVps）來衡量企業(yè)價值。

其中，EVps表示每股企業(yè)價值；bvPS表示每股凈資產；ROE代表凈資產收益率；r代表權益資本成本。

三、實證分析

（一）黃金行業(yè)生產型上市公司技術創(chuàng)新能力與企業(yè)價值相關性分析

通過相關統(tǒng)計軟件，將黃金行業(yè)生產型上市公司技術創(chuàng)新能力與企業(yè)價值進行相關性分析，分析結果（如表6所示），從表6中可以看出，相關系數(shù)β=0.843（p＜0.01），說明黃金行業(yè)生產型上市公司的技術創(chuàng)新能力與企業(yè)價值具有顯著的正向相關關系，上述假設得以證明。

表5 11家黃金生產型上市企業(yè)的技術創(chuàng)新能力值

表6 技術創(chuàng)新能力與企業(yè)價值相關性分析結果

（二）黃金行業(yè)生產型上市公司技術創(chuàng)新能力的子能力與企業(yè)價值的關系分析

基于黃金行業(yè)生產型上市公司技術創(chuàng)新能力與企業(yè)價值具有顯著的正向相關關系的研究結果，進一步提出以下兩個假設：

H1：黃金行業(yè)生產型上市企業(yè)技術創(chuàng)新產出能力對企業(yè)價值有正向影響作用。

H2：黃金行業(yè)生產型上市企業(yè)技術創(chuàng)新要素投入能力對企業(yè)價值有正向影響作用。

為使上述假設得以檢驗，本文構建以下模型：

其中，EVps代表每股企業(yè)價值；F1、F2分別代表黃金行業(yè)生產型上市企業(yè)技術創(chuàng)新產出能力和技術創(chuàng)新要素投入能力；β為回歸系數(shù)，其具體回歸分析結果（如下頁表7所示）。

從回歸結果來看，就模型整體而言，R2=0.740，說明整個模型擬合優(yōu)度良好。F=29.919（p＜0.001），說明模型通過顯著性檢驗。黃金行業(yè)生產型上市公司技術創(chuàng)新產出能力在0.001的顯著性水平上通過檢驗，技術創(chuàng)新要素投入能力在0.05的顯著性水平上通過檢驗。Durbin-Watson值為1.401，接近1.5，說明不存在誤差自相關。技術創(chuàng)新產出能力（β= 0.840，p＜0.001）與企業(yè)價值具有顯著的正相關關系，H1得以證明。技術創(chuàng)新要素投入能力（β=0.235，p＜0.05）與企業(yè)價值也具有顯著的正相關關系，H2成立。

四、結論與建議

黃金價格持續(xù)走低，整個黃金行業(yè)的發(fā)展面臨寒冬，如何扭轉黃金行業(yè)生產型上市企業(yè)營業(yè)利潤銳減的局面，促進黃金行業(yè)的全新發(fā)展，關鍵在于核心競爭力的培養(yǎng)，在于技術創(chuàng)新。從上述的研究結果中可以看出，黃金行業(yè)生產型上市企業(yè)技術創(chuàng)新能力與企業(yè)價值具有顯著的正相關關系，技術創(chuàng)新能力可以顯著地影響其企業(yè)價值。同時，技術創(chuàng)新能力的兩個子能力技術要素投入能力與技術創(chuàng)新產出能力也對企業(yè)價值具有顯著的正向影響。

表7 回歸分析結果

目前從實證分析的結果來看，多數(shù)企業(yè)的技術創(chuàng)新能力值為負值，說明黃金行業(yè)生產型上市公司在技術創(chuàng)新這方面還不夠重視，技術創(chuàng)新能力不足。黃金行業(yè)生產型上市公司，要不斷致力于提高創(chuàng)新要素投入能力與創(chuàng)新要素產出能力。

首先，要加強對市場需求與競爭的研究分析。生產型黃金企業(yè)通過建立其自身的信息收集與分析平臺，不斷增強企業(yè)及時掌控市場信息的能力。利用大數(shù)據(jù)分析，了解黃金市場供求變化，重點掌握黃金市場需求的新方向、新動態(tài)，形成黃金市場信息化報告，為生產型黃金企業(yè)的技術創(chuàng)新指明方向。

其次，加強人才培養(yǎng)。加大技術創(chuàng)新經費投入與科研人員的投入，設立專門的研發(fā)部門和團隊，由資歷深、素養(yǎng)高的技術人員帶頭，負責生產型黃金企業(yè)的技術創(chuàng)新活動，加強研發(fā)與生產、銷售等部門的溝通交流；生產型黃金企業(yè)內部要大力培養(yǎng)技術部門發(fā)展所需的高級專業(yè)人員，還要積極從外部引進優(yōu)秀的科研人才，實施對普通技術人員的定期培訓。同時，生產型黃金企業(yè)要充分利用外智，加強與外部科研機構、高校等的合作聯(lián)盟，實現(xiàn)技術上的共同發(fā)展。

再次，構建包容創(chuàng)新、鼓勵創(chuàng)新的企業(yè)文化。一方面，提高生產型黃金企業(yè)管理者的創(chuàng)新思維和決策能力，生產型黃金企業(yè)的管理者必須清醒認識到技術創(chuàng)新的重要性，只有依靠技術創(chuàng)新，才能培養(yǎng)出核心競爭力，才能走出發(fā)展困境，將鼓勵技術創(chuàng)新作為生產型黃金企業(yè)文化建設的一部分；推進有效的創(chuàng)新獎勵制度，對于技術人員的創(chuàng)新成果給予物質獎勵，從而帶動整個企業(yè)的創(chuàng)新積極性。

最后，加強技術成果的引進、消化和吸收。生產型黃金企業(yè)要充分發(fā)揮拿來主義精神，學習國外的先進技術，并及時地把學習成果以及自身的科研成果應用到生產中去，轉化為生產力，提高學習與科研效率。

[1]Guth W.D.，Ginsberg A.Guest Editors’Introduction：Corporate Entrepreneurship[J].Strategic Management Journal 11 special issue，1990，(1)：24-25.

[2]Stopford J.M.，Baden Fuller C.W.F.Creating corporate entrepreneurship[J].Strategic Management Journal，1994，(7)：521-536.

[3]王同律.技術創(chuàng)新與企業(yè)價值增長[J].中南財經政法大學學報，2004，(2)：126-131.

[4]王清偉，計軍恒.論技術創(chuàng)新及激勵與企業(yè)價值[J].經濟問題，2006，(11)：11-13.

[5]鄭曉.科技類上市公司成長性評價模型及實證研究[D].北京：清華大學，2005.

[6]計軍恒.基于技術創(chuàng)新的企業(yè)價值增長及其評估研究[D].咸陽：西北農林科技大學，2007.

[7]王靜敏，李娜.基于技術創(chuàng)新能力的企業(yè)價值增長實證分析[J].嘉應學院學報，2011，(1)：38-42.

[8]王健.我國高新技術產業(yè)技術創(chuàng)新能力研究[D].哈爾濱：哈爾濱工程大學，2007.

[9]孟楓平，張莉莉.農業(yè)上市公司技術創(chuàng)新能力與企業(yè)價值關系研究[J].科技管理研究，2015，(18)：90-93.

[責任編輯 陳麗敏]

F273.1

A

1673-291X（2017）10-0072-05

2016-12-18

江蘇省普通高校研究生科研創(chuàng)新計劃項目（KYLX_0512）

陳敏敏（1991-），女，江蘇南通人，碩士研究生，從事企業(yè)管理、戰(zhàn)略管理研究。