崔鵬

根據(jù)上交所和深交所的數(shù)據(jù)，4月14日到4月24日的一個(gè)多星期里，A股總市值下降超過(guò)2萬(wàn)億元。甚至在24日這天，A股市場(chǎng)下跌接近2%，這個(gè)下跌幅度是2017年以來(lái)最大的。

為什么股市會(huì)在這個(gè)階段下跌？其中有一個(gè)說(shuō)法比較吊詭，就是“4·19魔咒”。從2008年以來(lái)，每個(gè)交易的4月19日，市場(chǎng)都是下跌的，其中幾次下跌得還非常嚴(yán)重。難道是投資者都去準(zhǔn)備for one night了么？當(dāng)然這是一個(gè)玩笑。

從表面上看，更接近真相的原因是，銀監(jiān)會(huì)從3月底以來(lái)一直在強(qiáng)調(diào)對(duì)商業(yè)銀行金融風(fēng)險(xiǎn)的防控，而且下發(fā)了一系列相關(guān)管理?xiàng)l例。其中以《關(guān)于開(kāi)展銀行業(yè)“不當(dāng)創(chuàng)新、不當(dāng)交易、不當(dāng)激勵(lì)、不當(dāng)收費(fèi)”專(zhuān)項(xiàng)治理工作的通知》（53號(hào)文）最為迫切。

當(dāng)然，銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)上的約束行為實(shí)際上從2016年年底就開(kāi)始了。在那時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的真實(shí)利率開(kāi)始上升，再加上監(jiān)管部門(mén)根據(jù)決策層要求在做的對(duì)金融體系杠桿率的約束，這一變化導(dǎo)致的結(jié)果是，商業(yè)銀行開(kāi)始收縮自己的資產(chǎn)規(guī)?！獙?duì)這個(gè)過(guò)程的描述還有個(gè)不明覺(jué)厲的詞，那就是“縮表”。

在現(xiàn)在的情況下，商業(yè)銀行縮表，主要影響的是兩個(gè)市場(chǎng)。一個(gè)是所謂的委外業(yè)務(wù)，另一個(gè)是同業(yè)市場(chǎng)。這兩個(gè)市場(chǎng)其實(shí)是交叉在一起，無(wú)法完全分開(kāi)的。

所謂委外業(yè)務(wù)，是指銀行有很多錢(qián)，但是由于其監(jiān)管上對(duì)持有投資的風(fēng)險(xiǎn)有要求，以及對(duì)其他風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的投資并不熟悉，因此在錢(qián)多得沒(méi)處投資的時(shí)候，會(huì)把錢(qián)委托給其他投資機(jī)構(gòu)投資，從中賺取比較高的收益 率。

所謂同業(yè)市場(chǎng)，簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是銀行把自己從儲(chǔ)戶那里得來(lái)的錢(qián)又轉(zhuǎn)存到其他銀行，收取比自己吸收存款所支付利息更高的利息。之所以銀行會(huì)存來(lái)存去，原因是銀行的吸儲(chǔ)能力不同，吸儲(chǔ)成本（也就是付出的平均利息）也不同，所以這種同業(yè)市場(chǎng)就出現(xiàn)了。

如果你小看這兩個(gè)最近由于商業(yè)銀行創(chuàng)新而不斷膨脹的市場(chǎng)那可是非常錯(cuò)誤的，其規(guī)模超過(guò)100萬(wàn)億元。委外資產(chǎn)和同業(yè)市場(chǎng)的規(guī)模之所以如此大，主要原因是2014年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)決策層采取的比較寬松的貨幣政策。市場(chǎng)上流動(dòng)性雖然很充裕，但是商業(yè)銀行看到的更多是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)的銀行家們寧愿更多地把錢(qián)送到這種“假裝貸款”市場(chǎng)上去。這種市場(chǎng)賺的雖然不多，但是比起把錢(qián)貸給企業(yè)還是安全的。而且，這些資產(chǎn)在監(jiān)管部門(mén)看來(lái)并不是信貸資產(chǎn)，符合所謂的“政策套利”條件。

而現(xiàn)在，在如此雙重作用（銀監(jiān)會(huì)規(guī)范，真實(shí)利息上漲）下，很多商業(yè)銀行開(kāi)始賣(mài)出在這兩部分的資產(chǎn)。就像我們前邊說(shuō)的，委外資產(chǎn)和同業(yè)市場(chǎng)超過(guò)100萬(wàn)億元，雖然有多少配置在股票市場(chǎng)并沒(méi)有詳實(shí)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但是這種資本撤出的影響力足夠嚇人。所以，這段時(shí)間以來(lái)，除了很多由于商業(yè)銀行賣(mài)出資產(chǎn)導(dǎo)致的委外產(chǎn)品資金退出股票市場(chǎng)，還有很多害怕這種規(guī)范引起股災(zāi)而退出股票市場(chǎng)的資金。

對(duì)于普通投資者來(lái)講，這是個(gè)災(zāi)難性的事件嗎？

情況可能并沒(méi)有那么糟糕。商業(yè)銀行縮表造成資本市場(chǎng)資金流出的量很可能沒(méi)有大家想的那么大。

關(guān)于這一點(diǎn)，特別被人誤解的就是那些商業(yè)銀行的股票。很多人認(rèn)為縮表會(huì)影響這些巨型機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)水平。當(dāng)然，這也許成立，但并不足夠大。但另一面，這些商業(yè)銀行的股票價(jià)格已經(jīng)足夠便宜了。還記得在5年前，那時(shí)商業(yè)銀行也處于估值極低的階段，到現(xiàn)在這種估值水平也沒(méi)有什么改善，但是在這5年間，這些商業(yè)銀行的股票價(jià)格已經(jīng)翻了一番。這就是說(shuō)，不依靠市場(chǎng)溢價(jià)，這些公司的內(nèi)生增長(zhǎng)已經(jīng)夠棒了。

現(xiàn)在似乎又到了對(duì)于銀行的貪婪和恐懼交錯(cuò)之 時(shí)。