徐冠華

摘 要：目前關(guān)于股票回報(bào)率影響的研究成果中，大部分僅從媒體角度或者投資者角度進(jìn)行獨(dú)立研究，而將兩者之間交互關(guān)系對(duì)于股票回報(bào)率的影響的研究則相對(duì)較少。本文以A股作為研究對(duì)象，以百度指數(shù)為基礎(chǔ)來(lái)構(gòu)造媒體關(guān)注度和投資者關(guān)注度數(shù)據(jù)。通過(guò)線性回歸模型可以發(fā)現(xiàn)， 媒體關(guān)注的增加會(huì)對(duì)當(dāng)期股票的回報(bào)率有負(fù)面影響，但這種影響不會(huì)持續(xù)。投資者關(guān)注的增加在當(dāng)期會(huì)促進(jìn)股票價(jià)格的上升，但是隨后很快出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。兩者的交互作用對(duì)股票的回報(bào)率會(huì)在當(dāng)期有顯著的正向相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：媒體關(guān)注度 投資者關(guān)注度 股票回報(bào)率

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2017）11（b）-040-02

媒體和投資者對(duì)于上市公司的關(guān)心會(huì)對(duì)于股票在一段時(shí)期內(nèi)的回報(bào)率產(chǎn)生重要的影響，目前的研究發(fā)現(xiàn)，沒(méi)有關(guān)注或者關(guān)注程度比較低的股票相對(duì)于關(guān)注度比較高的股票來(lái)說(shuō)，通常具有較高的回報(bào)率。媒體的關(guān)注主要是通過(guò)發(fā)表的新聞、評(píng)論等來(lái)對(duì)投資者產(chǎn)生影響，進(jìn)而進(jìn)一步影響股票價(jià)格。對(duì)于投資者關(guān)注度的代理變量的選擇，某些研究者選取了股票的特異度作為關(guān)注度的表征，有些研究采用了一段時(shí)間內(nèi)的新聞數(shù)量，還有些則選取了公司的媒體公關(guān)費(fèi)，但總體上來(lái)看，這些變量與投資者關(guān)注度仍然有較大差異，研究結(jié)論的參考性比較有限。隨著互聯(lián)網(wǎng)的迅速發(fā)展，投資者關(guān)注度可以找到更準(zhǔn)確的代理變量來(lái)表示，大量的研究開(kāi)始利用搜索引擎采集投資者關(guān)注度數(shù)據(jù)研究了投資者關(guān)注度與股票價(jià)格之間的聯(lián)系。

目前國(guó)內(nèi)對(duì)于投資者關(guān)注和股票價(jià)格之間聯(lián)系的研究成果相對(duì)較少，本文以百度搜索的結(jié)果為基礎(chǔ)，通過(guò)其提供的關(guān)注度數(shù)據(jù)，分析中國(guó)股市中投資者關(guān)注度與股票市場(chǎng)價(jià)格之間的復(fù)雜關(guān)系。

1 文獻(xiàn)綜述

Chan Y的研究發(fā)現(xiàn)，股票回報(bào)率和波動(dòng)率，交易量和換手率，受到政治新聞和經(jīng)濟(jì)新聞的顯著影響。他研究了恒生指數(shù)33只成分股的交易數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)與政治新聞相比，經(jīng)濟(jì)新聞對(duì)股票市場(chǎng)有更明顯的影響。彭疊峰對(duì)A股的研究表明，媒體越關(guān)注的股票，在之后的一段時(shí)間回報(bào)率越低，并且結(jié)果通過(guò)FF三因子調(diào)整后仍然顯著。

在對(duì)投資者關(guān)注度的研究方面， Bank將谷歌搜索量作為投資者注意的代理變量，實(shí)證發(fā)現(xiàn)，隨著搜索量的增加，交易活動(dòng)更加頻繁，股票的流動(dòng)性也得到了改善。張兵等研究發(fā)現(xiàn)， 投資者由于注意力有限，得到大量關(guān)注的上市公司會(huì)促進(jìn)股票價(jià)格進(jìn)一步上漲，但是會(huì)在隨后的時(shí)間發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

2 研究方法

2.1 數(shù)據(jù)來(lái)源

2.1.1 關(guān)注度數(shù)據(jù)

本文使用百度指數(shù)來(lái)得到投資者關(guān)注度數(shù)據(jù)。百度指數(shù)為百度提供的，基于百度網(wǎng)頁(yè)搜索和百度新聞搜索的數(shù)據(jù)分析服務(wù)，用于表明某個(gè)關(guān)鍵詞在過(guò)去的一段時(shí)間內(nèi)的關(guān)注度。通過(guò)Python編寫的爬蟲程序，本文利用百度指數(shù)功能獲得媒體關(guān)注度和投資者關(guān)注度，其中，媒體關(guān)注度是每天發(fā)布和轉(zhuǎn)載的與某上市公司及其股票相關(guān)的新聞數(shù)量，投資者關(guān)注度是每天利用百度搜索引擎以股票代碼為關(guān)鍵字搜索股票相關(guān)信息的用戶數(shù)量。

2.1.2 股票數(shù)據(jù)

股票的價(jià)格、回報(bào)率、成交量等數(shù)據(jù)是通過(guò)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)下載。時(shí)間選擇從2010年1月至2016年12月，股票選擇非ST，且上市已經(jīng)滿一年的股票。

2.2 變量定義

3 實(shí)證分析及結(jié)果

3.1 媒體關(guān)注度同股票回報(bào)率關(guān)系

從回歸結(jié)果上看（表1），R方對(duì)于當(dāng)月股票回報(bào)率的擬合較差，對(duì)滯后一個(gè)月的股票回報(bào)率擬合最好，滯后兩個(gè)月后解釋力下降。從回歸系數(shù)的結(jié)果看，只有當(dāng)月的媒體關(guān)注度與股票回報(bào)率的回歸系數(shù)為顯著的，且系數(shù)小于零，說(shuō)明隨著媒體關(guān)注的增加，當(dāng)月股票回報(bào)率在下降。滯后的回歸系數(shù)均不顯著，說(shuō)明隨著時(shí)間的推移，媒體關(guān)注對(duì)于股票的回報(bào)的影響逐漸消失。

3.2 投資者關(guān)注度同股票回報(bào)率關(guān)系

從回歸結(jié)果上看（見(jiàn)表2），R方對(duì)于當(dāng)月股票回報(bào)率的擬合較差，對(duì)滯后一個(gè)月的股票回報(bào)率擬合最好，滯后兩個(gè)月后解釋力下降。從回歸系數(shù)的結(jié)果看，當(dāng)月以及滯后一個(gè)月、兩個(gè)月的投資者關(guān)注度與股票回報(bào)率的回歸系數(shù)均為顯著，說(shuō)明投資者關(guān)注度會(huì)對(duì)股票回報(bào)率產(chǎn)生持續(xù)的影響。觀察系數(shù)符號(hào)可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)月的系數(shù)大于零，滯后一個(gè)月和兩個(gè)月的系數(shù)小于零，說(shuō)明投資者關(guān)注的增加對(duì)當(dāng)期股票的回報(bào)率具有正向影響，當(dāng)期關(guān)注度越高，股票回報(bào)率越高，但是隨后的兩期關(guān)注度和股票回報(bào)率是負(fù)相關(guān)。投資者關(guān)注度對(duì)于股票的回報(bào)率影響是一個(gè)由正變負(fù)的轉(zhuǎn)變過(guò)程。

3.3 媒體關(guān)注度與投資者關(guān)注度同股票回報(bào)率的關(guān)系

將媒體關(guān)注度和投資者關(guān)注度都引入模型后，通過(guò)R方可以發(fā)現(xiàn)變量對(duì)于模型的解釋度仍然沒(méi)有太大變化，對(duì)滯后一周的解釋度強(qiáng)，隨后一周的解釋度下降。投資者關(guān)注度同之前模型對(duì)于回報(bào)率的影響結(jié)果相同，當(dāng)月的影響為正，隨后兩期的影響為負(fù)，而媒體關(guān)注度的影響也與之前的分析類似，只是顯著度相比于之前有提高，如表3所示。

加入交互項(xiàng)后，模型的R方并沒(méi)有產(chǎn)生顯著的變化，媒體關(guān)注度和投資者關(guān)注度同之前模型的結(jié)果類似，即媒體關(guān)注度對(duì)當(dāng)期股票回報(bào)率有負(fù)向影響，隨后影響逐漸消失，投資者關(guān)注度當(dāng)期影響為正，滯后期影響為負(fù)。從系數(shù)絕對(duì)值上看，投資者關(guān)注度對(duì)于股票回報(bào)率的影響要遠(yuǎn)大于媒體關(guān)注度如表4所示。

從兩者相乘的交互項(xiàng)來(lái)看，系數(shù)為正切顯著，說(shuō)明兩者之前的關(guān)系是正相關(guān)的，媒體關(guān)注度的提高會(huì)促進(jìn)投資者關(guān)注度的影響，反之亦然，而且這種影響在滯后一期仍然有所體現(xiàn)。

4 結(jié)語(yǔ)

本文以金融板塊股票為研究對(duì)象，基于百度中文搜索引擎獲得的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)，詳細(xì)討論了媒體關(guān)注度和投資者關(guān)注度對(duì)股票收益的影響。研究發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注的增加會(huì)對(duì)當(dāng)期股票的回報(bào)率有負(fù)面影響，但這種影響不會(huì)持續(xù)。投資者關(guān)注的增加在當(dāng)期會(huì)促進(jìn)股票價(jià)格的上升，但是隨后很快出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。兩者的交互作用對(duì)股票的回報(bào)率會(huì)在當(dāng)期有顯著的正向相關(guān)關(guān)系。

本文發(fā)現(xiàn)的規(guī)律是否是股市上普遍存在的規(guī)律，尚需進(jìn)一步研究證實(shí)，這是本文的不足之處，但本文在理論上和研究方法上的創(chuàng)新，以及發(fā)現(xiàn)的與現(xiàn)有研究不同的結(jié)論，對(duì)該領(lǐng)域研究具有一定的啟示意義。

參考文獻(xiàn)

[1] 俞慶進(jìn)，張兵.投資者有限關(guān)注與股票收益——以百度指數(shù)作為關(guān)注度的一項(xiàng)實(shí)證研究[J].金融研究，2012（08）.

[2] 饒育蕾，彭疊峰，成大超.媒體注意力會(huì)引起股票的異常收益嗎？——來(lái)自中國(guó)股票市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2010，30（02）.