郭檬+杜若+戴心儀

[摘要]近年來，我國政府對高科技企業(yè)的發(fā)展日益重視，政府補助對高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展起到關(guān)鍵作用。文章利用中國創(chuàng)業(yè)板2013—2015年高科技上市公司數(shù)據(jù)，實證檢驗了政府補助對企業(yè)價值的影響，結(jié)論表明：政府補助會加大高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)投入力度，并一定程度上能夠提升企業(yè)的市場價值。同時，文章發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入在政府補助對企業(yè)價值的提升上呈中介效應(yīng)，這說明政府的相關(guān)補助政策在一定程度上是可行有效的。

[關(guān)鍵詞]政府補助；研發(fā)投入；企業(yè)價值；創(chuàng)業(yè)板；高新技術(shù)企業(yè)

[DOI]1013939/jcnkizgsc201714027

1引言

隨著全球經(jīng)濟格局的調(diào)整和經(jīng)濟全球化的推動，中國經(jīng)濟也在逐漸轉(zhuǎn)型。新經(jīng)濟正逐漸發(fā)展成為以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為支撐的經(jīng)濟體制。自“十五”初期，我國提出國家高新區(qū)實施“二次創(chuàng)業(yè)”戰(zhàn)略以來，截至2015年，全國高新技術(shù)企業(yè)達到51476家，從業(yè)人數(shù)達12748萬人，實現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值965462億元，上繳稅費58048億元，出口創(chuàng)匯額達35638億美元。

為了進一步支持高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展，我國政府在近年來對高新技術(shù)企業(yè)的補助力度逐漸加大。國家財政科技支出逐年增大且持續(xù)增長。但與此同時，因國家經(jīng)濟資源有限，高科技企業(yè)間獲得政府補助的數(shù)額必然有所不同。政府更傾向于為那些有長遠發(fā)展能力，為國家做出顯著貢獻的高新技術(shù)企業(yè)投入更多資金。因此，政府需要了解國家給予的補助對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了何種影響，是否促進推動其發(fā)展，是否有助于國家整體科技水平的提高，從而做出決策。為了實現(xiàn)這個目的，需要討論政府補助與企業(yè)價值間的關(guān)系。

2國內(nèi)外文獻綜述

國內(nèi)外目前相關(guān)的研究集中在三個方面，即政府補助對公司R&D投入的影響、R&D投入對企業(yè)價值提升的影響以及政府補助對企業(yè)價值的提升。

21政府補助對R&D投入的影響

一方面，如Wallsten（2000）使用聯(lián)立模型結(jié)果顯示補助對R&D并沒有顯著的影響。Busom（2000）的研究表明有30%的企業(yè)產(chǎn)生了完全擠出效應(yīng)。Philipp Boeing（2016）選取2001—2006年中國內(nèi)地的兩個證券交易所的上市公司數(shù)據(jù)，研究表明，政府補助對企業(yè)R&D投入有立刻的擠出效應(yīng)和過后的中性效應(yīng)。郝來弟（2014）得出政府補助對高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)活動的投入具有擠出效應(yīng)的結(jié)論。另一方面，也有學(xué)者持相反意見。Lach（2002）在使用了小規(guī)模企業(yè)與大規(guī)模企業(yè)是在以色列上市公司面板數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)了明顯的R&D正增長。喬紅（2014）得出結(jié)論單一類型的政府補助其各自均對企業(yè)研發(fā)支出具有正向的促進作用。

22R&D投入對企業(yè)價值的影響

Bronwyn H Hall、Jacques Mairesse（1996）通過實證研究發(fā)現(xiàn)R&D對制造企業(yè)的生產(chǎn)能力有一定的促進作用。國內(nèi)學(xué)者賴倩怡（2014）研究結(jié)果顯示研發(fā)投入正向影響企業(yè)財務(wù)價值和市場價值。但也有學(xué)者的研究結(jié)果與之不同：Alex Coad、Rekha Rao（2006）研究表明研發(fā)投入對企業(yè)利潤提升的程度沒有想象中的明顯。

23政府補助對企業(yè)價值的影響

Desai和Hines（2008），Girma、Gong，Gorg和Yu（2009）的研究指出政府補助可以提升企業(yè)利潤；李冬冬（2012）通過實證研究證明了企業(yè)R&D經(jīng)費支出中政府資金部分與企業(yè)新產(chǎn)品銷售收入顯著正相關(guān)。然而Larsen和Shah（1992），Lopez和Galinato（2007），To（1994）的研究表明政府補助可能會造成企業(yè)生產(chǎn)過剩或效率損失。

3研究設(shè)計

31研究假設(shè)

政府補助是否促進企業(yè)加大了研發(fā)投入？更大研發(fā)投入對企業(yè)價值起到何種影響？政府補助是否能通過加大企業(yè)研發(fā)投入進而提高企業(yè)價值？這是現(xiàn)階段需要考慮的問題。

Gonzlez（2008）討論到政府補助對公司固有R&D支出的刺激作用，得出政府補助對高科技較大規(guī)模公司的促進作用更為顯著的結(jié)論。假設(shè)對創(chuàng)業(yè)板上市的高新技術(shù)企業(yè)來說，提出以下假設(shè)。

H1：政府補助對企業(yè)研發(fā)投入有促進效應(yīng)。

簡單來看，加大研發(fā)投入一方面增加企業(yè)運營支出；另一方面也為提高企業(yè)利益提供更大平臺。這兩者的作用孰輕孰重，需要進一步檢驗。按邏輯思路，有效的研發(fā)投入與高新技術(shù)企業(yè)價值提升是一個良性循環(huán)。故提出：

H2：研發(fā)投入對企業(yè)價值有正向作用。

基于中介效應(yīng)的理論，考慮到政府補助對于企業(yè)研發(fā)投入的正向作用有一定概率能夠影響到企業(yè)價值的提升，故在此提出：

H3：政府補助通過影響企業(yè)研發(fā)投入。

進而提升企業(yè)價值，即研發(fā)投入在政府補助對企業(yè)價值的影響中呈中介作用。

其中，將企業(yè)價值分為企業(yè)內(nèi)在價值與企業(yè)市場價值。一方面，企業(yè)的運營情況是衡量企業(yè)價值的一大維度；另一方面，企業(yè)的市場價值同樣也是衡量企業(yè)不可缺少的角度。故進而對假設(shè)3進行分類：

H3a：研發(fā)投入在政府補助對企業(yè)的內(nèi)在價值的影響中呈中介作用。

H3b：研發(fā)投入在政府補助對企業(yè)的市場價值的影響中呈中介作用。

32模型建立及實證分析

321樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

基于國泰安（CSMAR）提供的2013—2015年我國創(chuàng)業(yè)板的383家上市公司面板數(shù)據(jù)為樣本，得到符合條件的企業(yè)共346家，總體樣本量953。

322模型建立

變量解釋見表1。

4實證分析

41企業(yè)內(nèi)在價值的中介檢驗

根據(jù)中間效應(yīng)檢驗原理，依照表2回歸結(jié)果可以看出模型（2）系數(shù)α1不顯著，無法拒絕假設(shè)二中的原假設(shè)H0，即沒有充足的理由認為研發(fā)支出直接對以經(jīng)濟增加值衡量的企業(yè)內(nèi)在價值有促進效應(yīng)，故按遮掩效應(yīng)定論。

依次檢驗?zāi)Ｐ停?）與模型（4）的系數(shù)β1和δ2，其中β1在99%的顯著性水平下顯著，拒絕假設(shè)一中原假設(shè)，即政府補助能夠促進企業(yè)進行更多研發(fā)投入，政府補助對企業(yè)研發(fā)投入有促進效應(yīng)；然而δ2不顯著，無法拒絕假設(shè)四中的原假設(shè)，沒有充足理由認為政府補助通過影響企業(yè)研發(fā)投入進而提升企業(yè)內(nèi)在價值。故需要進行Bootstrap法檢驗系數(shù)乘積β1δ2，檢驗結(jié)果顯示系數(shù)乘積β1δ2并不顯著，因此在該維度下的分析結(jié)果為間接效應(yīng)不顯著，研發(fā)投入在政府補助對企業(yè)內(nèi)在價值提升的影響中呈遮掩效應(yīng)。

42企業(yè)市場價值的中介檢驗

根據(jù)中間效應(yīng)檢驗原理，依照上圖回歸結(jié)果可以看出模型（3）中系數(shù)α′1在99%的顯著性水平下顯著，拒絕假設(shè)三中原假設(shè)，即有充足的理由認為研發(fā)支出直接對以托賓Q衡量的企業(yè)市場價值有促進效應(yīng)，故按中介效應(yīng)定論。

模型（1）中β1已驗證顯著，繼續(xù)檢驗?zāi)Ｐ停?）的系數(shù)δ′2與δ′1，δ′2顯著在99%的顯著性水平下顯著，拒絕假設(shè)五中原假設(shè)，即有充足理由認為政府補助通過影響企業(yè)研發(fā)投入進而提升企業(yè)市場價值，間接效應(yīng)顯著。而δ′1并不顯著，根據(jù)中介效應(yīng)檢驗方法，可以得出研發(fā)投入在政府補助對企業(yè)市場價值提升的作用中，呈直接效應(yīng)不顯著的完全中介效應(yīng)，可以按照中介效應(yīng)解釋結(jié)果。

5研究結(jié)論與建議

51結(jié)論

第一，政府決策者無法通過企業(yè)研發(fā)投入的變化衡量政府補助是否對企業(yè)經(jīng)驗價值有影響。第二，政府補助確實通過影響企業(yè)的研發(fā)投入而影響企業(yè)市場價值，且研究結(jié)果表明企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)市場價值有促進作用。

52建議

根據(jù)本文研究結(jié)論，筆者提出政府在進行補助政策的制定時，應(yīng)明確目標為提升企業(yè)價值的各種方面。第一，若政府決策者著眼于提升企業(yè)的內(nèi)在價值，根據(jù)研究結(jié)果增加政府補助不是最有效的手段，建議尋求其他刺激方式。第二，若政府決策者著眼于提升企業(yè)的市場價值，根據(jù)研究結(jié)果，增加政府補助能有效對高新技術(shù)企業(yè)市場價值進行提升。

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