王夢詩 丁日佳

(中國礦業(yè)大學(xué)(北京)管理學(xué)院，北京市海淀區(qū)，100083)

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我國煤炭上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)動態(tài)分析及優(yōu)化研究

王夢詩 丁日佳

(中國礦業(yè)大學(xué)(北京)管理學(xué)院，北京市海淀區(qū)，100083)

對我國煤炭上市公司債務(wù)規(guī)模、債務(wù)結(jié)構(gòu)進行動態(tài)分析，然后對我國煤炭上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提出建議，從而促進煤炭上市公司在經(jīng)營中維持合理債務(wù)結(jié)構(gòu)，提高公司業(yè)績。

煤炭行業(yè) 債務(wù)結(jié)構(gòu) 公司業(yè)績

1 煤炭上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)動態(tài)分析

1.1 煤炭上市公司負(fù)債水平的動態(tài)分析

目前，煤炭企業(yè)面臨前所未有的生存壓力，煤炭上市公司在整個煤炭行業(yè)不景氣的大環(huán)境下也陷入了經(jīng)營困境。產(chǎn)能過剩、存貨積壓、現(xiàn)金流吃緊、融資環(huán)境惡化，融資難度也進一步加大。煤炭行業(yè)不景氣導(dǎo)致價格持續(xù)下滑，許多上市公司出現(xiàn)虧損。煤炭上市公司依靠金融機構(gòu)貸款保證現(xiàn)金流，維持正常運營。煤炭上市公司的負(fù)債水平進一步提高。高負(fù)債水平使得在金融機構(gòu)的貸款難度加大，不僅授信審批緩慢，個別金融機構(gòu)還對其收縮授信。更有金融機構(gòu)對煤炭行業(yè)信用級別進行下調(diào)，銀行貸款以及中長期債券發(fā)行難度均有所增加，其直接后果就是提高了融資成本。

資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的一個重要指標(biāo)，可以從總體層面分析企業(yè)債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例。通過統(tǒng)計分析28家煤炭上市公司2015年末的平均資產(chǎn)負(fù)債率為56.44%，相較于2014年末增加了3.38個百分點，2012-2015年間煤炭上市公司的負(fù)債水平總體有所上升，高于整個行業(yè)的平均水平，2015年更是高出14個百分點，其原因可能是我國煤炭上市公司比其他公司有更多的融資渠道。但由于整個煤炭行業(yè)目前處于非繁榮發(fā)展時期，因而較高的債務(wù)比例可能引發(fā)財務(wù)危機。2012-2015年煤炭上市公司和滬深A(yù)股上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值統(tǒng)計情況見表1。

1.2 煤炭上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)的動態(tài)分析

煤炭上市公司的負(fù)債按照期限分為短期債務(wù)(流動負(fù)債)和長期債務(wù)，二者的構(gòu)成比例稱之為債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)；按照形成的原因分為經(jīng)營性負(fù)債和金融性負(fù)債，二者的構(gòu)成比例稱之為債務(wù)的布置結(jié)構(gòu)。近年來煤炭上市公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)變動狀況見表2。

表1 2012-2015年度煤炭行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率

數(shù)據(jù)來源：RESSET金融數(shù)據(jù)庫的“RESSET股票數(shù)據(jù)庫”，剔除異常值后計算整理的數(shù)據(jù)

表2 2012-2015年度煤炭上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)比率

注：數(shù)據(jù)均為各負(fù)債項目與總負(fù)債比率的均值，來源為RESSET金融數(shù)據(jù)庫的“RESSET股票數(shù)據(jù)庫”計算所得

1.2.1 債務(wù)期限結(jié)構(gòu)分析

從我國煤炭上市公司債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)比率來看，2012-2015年內(nèi)28家煤炭上市公司流動負(fù)債比率均值為66.35%，長期負(fù)債比率均值為33.65%，從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，流動負(fù)債比例遠(yuǎn)高于長期負(fù)債，說明我國煤炭上市公司過于依賴流動負(fù)債，這也是我國煤炭上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)中的缺陷。煤炭上市公司長期債務(wù)的融資規(guī)模遠(yuǎn)小于短期債務(wù)，過多依賴短期借款會導(dǎo)致公司的償債風(fēng)險增加，以致長期債務(wù)提高公司績效的作用不能有效發(fā)揮。

1.2.2 債務(wù)布置結(jié)構(gòu)分析

從債務(wù)布置結(jié)構(gòu)來看，2012-2015年我國煤炭上市公司的經(jīng)營性負(fù)債比率呈逐年下降趨勢，而金融性負(fù)債比率則逐年上升，但二者差距不大，2012-2015年煤炭上市公司經(jīng)營性負(fù)債比率和金融性負(fù)債比率均值分別為52.59%和47.41%，相差近5個百分點，這說明煤炭上市公司的債務(wù)布置結(jié)構(gòu)較為均衡。

2 煤炭上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)對公司業(yè)績的影響

2.1 債務(wù)融資規(guī)模對公司業(yè)績的影響

債務(wù)融資規(guī)模對公司業(yè)績的影響是非常關(guān)鍵的。當(dāng)公司能獲得充足債務(wù)資金來支持企業(yè)經(jīng)營運作時，當(dāng)公司的經(jīng)營收益大于債務(wù)融資成本時，股權(quán)收益會隨著債務(wù)融資額的增加而增加，這可以從本質(zhì)上激發(fā)管理者的積極性，抑制其道德風(fēng)險和逆向選擇，使他們更加重視公司的經(jīng)營。負(fù)債的這種財務(wù)杠桿效應(yīng)和稅盾效應(yīng)會對公司業(yè)績起到正向作用。

負(fù)債的財務(wù)杠桿作用可以提高公司業(yè)績，但當(dāng)負(fù)債水平較高時，在煤炭形勢變差的情況下，公司經(jīng)營收益可能會下降到債務(wù)融資成本以下，負(fù)債的財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)顯現(xiàn)，股權(quán)收益會隨著債務(wù)融資額的增加而迅速減少甚至虧損，公司可能面臨到期難以償還本息的財務(wù)困境。較高的負(fù)債水平也意味著企業(yè)經(jīng)營有更高的財務(wù)風(fēng)險，資金營運的難度會因負(fù)債水平的提高而增加，倘若無法償付本息、資不抵債，企業(yè)信譽就會受損，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。因此，煤炭上市公司在進行債務(wù)融資時應(yīng)該結(jié)合經(jīng)濟發(fā)展大背景以及自身所在行業(yè)形勢，構(gòu)建合理債務(wù)結(jié)構(gòu)，充分利用財務(wù)杠桿，使債務(wù)水平與公司發(fā)展相匹配。

2.2 債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對公司業(yè)績的影響

2.2.1 短期債務(wù)

短期債務(wù)相對于長期債務(wù)而言，契約約束較少，調(diào)整的靈活性較高。但短期債務(wù)的償還期限短也更容易使公司出現(xiàn)財務(wù)危機，煤炭上市公司一旦不能還本付息就會面臨財務(wù)困境，因而流動負(fù)債比率越高，公司的經(jīng)營風(fēng)險就越大，這就促使管理層更加重視公司的經(jīng)營決策，促使決策者更加有效地使用企業(yè)資金。

2.2.2 長期債務(wù)

債務(wù)期限越長，未來的不確定性就越高，上市公司的經(jīng)營風(fēng)險也會隨之增加，對于債權(quán)人而言風(fēng)險就越大，因而與短期債務(wù)相比，債權(quán)人在借出長期款項的資本成本遠(yuǎn)高于短期債務(wù)。其次，長期債務(wù)融資的效應(yīng)還體現(xiàn)在防止企業(yè)過度投資，法律中規(guī)定債權(quán)人對抵押資產(chǎn)的收益享有優(yōu)先權(quán)，這樣就減少了管理層利用抵押資產(chǎn)獲得的收益來進行以擴張為目的的過度投資。最后，長期債務(wù)融資率對公司的再融資造成影響，長期債務(wù)比率低的企業(yè)更易獲得再借款，若比率過高，再融資難度就會加大，即使有好的項目也會因資金問題而擱置。

2.3 債務(wù)布置結(jié)構(gòu)對公司業(yè)績的影響

2.3.1 經(jīng)營性負(fù)債

經(jīng)營性負(fù)債是指企業(yè)銷售商品和提供勞務(wù)所涉及到的負(fù)債，與投資機會和成長性關(guān)系密切，是企業(yè)所有負(fù)債除去金融性負(fù)債的部分。經(jīng)營性負(fù)債比例越大，特別是當(dāng)應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款比重較大時，說明企業(yè)商業(yè)信用規(guī)模較大，在一定程度上反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)處于正常狀態(tài)。從信息不對稱角度來看，供應(yīng)商比其他債權(quán)人更加熟悉債務(wù)人所處行業(yè)的現(xiàn)狀和財務(wù)狀況，因而經(jīng)營性負(fù)債可以減少信息不對稱問題，提高對經(jīng)營者的監(jiān)督，節(jié)約交易成本。又由于經(jīng)營性負(fù)債中相當(dāng)一部分是無息負(fù)債，因而經(jīng)營性負(fù)債的比重較高時，資金成本支出會大幅降低。

2.3.2 金融性負(fù)債

金融性負(fù)債是指企業(yè)債務(wù)融資活動所涉及到的負(fù)債，金融性負(fù)債是從外部籌集的資金，一般是從銀行等機構(gòu)借入款項，其特點是存在用資費用，且期限越長，資金成本越高。由于存在較高的資金成本，因而加大了其陷入融資困境的可能性，煤炭企業(yè)目前處于非繁榮時期，過多的金融性負(fù)債會加大其經(jīng)營風(fēng)險，財務(wù)成本的加大會限制其經(jīng)營業(yè)績的提高。

3 優(yōu)化煤炭上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)的建議

煤炭產(chǎn)業(yè)作為國民經(jīng)濟中重要的能源產(chǎn)業(yè)，在很大程度上受國家宏觀經(jīng)濟的影響。因此企業(yè)想要在波動的經(jīng)濟環(huán)境中生存，就必須根據(jù)經(jīng)濟波動的周期性制定相應(yīng)的政策，保持合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)。本文結(jié)合當(dāng)前我國經(jīng)濟形勢及煤炭上市公司發(fā)展現(xiàn)狀，對煤炭上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提出以下建議。

3.1 積極發(fā)揮債務(wù)融資的作用

債務(wù)融資使企業(yè)能獲得充足的資金來支持企業(yè)經(jīng)營運作，合理運用不僅會激發(fā)管理者的積極性，抑制其道德風(fēng)險和逆向選擇，而且會帶來財務(wù)杠桿效應(yīng)和稅盾效應(yīng)。因此，若要提高煤炭上市公司業(yè)績，就需積極發(fā)揮債務(wù)融資的作用。

3.2 適當(dāng)減少債務(wù)融資規(guī)模

合理安排融資，促進煤炭上市公司債務(wù)規(guī)模合理化。煤炭上市公司債務(wù)融資規(guī)模現(xiàn)狀基本合理，但是相對目前煤炭形勢不佳的大環(huán)境下，部分公司負(fù)債比重過高，應(yīng)適當(dāng)減少。不同的公司應(yīng)結(jié)合自身情況制定合理的債務(wù)融資規(guī)模，如規(guī)模大的公司負(fù)債比率可以適當(dāng)高點，而規(guī)模小的企業(yè)抗風(fēng)險能力弱，負(fù)債水平應(yīng)相對低點，從而完善煤炭上市公司的資本結(jié)構(gòu)。

3.3 構(gòu)建合理債務(wù)期限結(jié)構(gòu)

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)直接影響著企業(yè)的收益和風(fēng)險水平，煤炭行業(yè)資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)流動負(fù)債比例偏高的現(xiàn)象，這對企業(yè)擴大總負(fù)債的能力和動機造成一定的制約?；谶@樣的現(xiàn)狀，煤炭行業(yè)若想更好地發(fā)揮融資效應(yīng)，就應(yīng)該合理安排債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。首先，煤炭上市公司可以考慮適度增加負(fù)債中長期負(fù)債的比例。其次，應(yīng)結(jié)合自身的規(guī)模、成長性及盈利能力特征及面臨的發(fā)展機遇，合理選擇融資渠道及債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，在保持流動負(fù)債的主體地位時適當(dāng)增加長期負(fù)債比例，從而使企業(yè)融資效應(yīng)最大化，實現(xiàn)煤炭行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

3.4 構(gòu)建合理債務(wù)布置結(jié)構(gòu)

金融性負(fù)債資金成本高，且金融機構(gòu)一般通過訂立債務(wù)合同條款實現(xiàn)對貸款的約束限制作用，規(guī)定借款用途，并對款項的使用進行監(jiān)督。由于存在較高的資金成本，因而加大了其陷入融資困境的可能性，煤炭行業(yè)目前處于低谷時期，過多的金融性負(fù)債會加大企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，資金成本的加大會影響其經(jīng)營業(yè)績的提高，因而應(yīng)提高煤炭上市公司的經(jīng)營性負(fù)債占比。

[1] 高宏杰，徐會軍.在經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)下煤炭企業(yè)面臨的形勢和對策[J].中國煤炭，2016(2)

[2] 石海龍.當(dāng)前煤炭經(jīng)濟形勢分析及應(yīng)對措施[J].煤炭經(jīng)濟研究，2015(5)

[3] 黃文青.我國上市公司債權(quán)融資的治理效應(yīng)研究[J]. 財經(jīng)問題研究，2010(8)

[4] 王芳.煤炭上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)對公司業(yè)績影響研究[D].河南：河南理工大學(xué)，2016

[5] 薛芳芳.煤炭上市公司資本、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系研究[D].山西：山西財經(jīng)大學(xué)，2014

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(責(zé)任編輯 宋瀟瀟)

Dynamic analysis and optimized research of China's coal listed company debt structure

Wang Mengshi, Ding Rijia

(School of Management, China University of Mining and Technology, Beijing, Haidian, Beijing 100083, China)

This paper made a dynamic analysis of the debt scale and debt structure of the coal listed companies in China, and then put forward some suggestions on the optimization of the debt structure to promote coal listed companies to maintain a reasonable debt structure and improve the company's operating performance.

coal industry, debt structure, company performance

王夢詩，丁日佳. 我國煤炭上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)動態(tài)分析及優(yōu)化研究[J].中國煤炭，2017，43(5):27-29. Wang Mengshi，Ding Rijia. Dynamic analysis and optimized research of China's coal listed company debt structure[J].China Coal，2017，43(5): 27-29.

TD-9

A

王夢詩(1991-)，女，河南焦作人，碩士研究生在讀，中國礦業(yè)大學(xué)(北京)管理學(xué)院會計學(xué)專業(yè)學(xué)生，主要從事管理會計方向的研究。