文/劉艷

多方破解企業(yè)跨境并購(gòu)融資難題

文/劉艷

隨著中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的規(guī)模和自身實(shí)力的不斷擴(kuò)大，越來(lái)越多的民企開(kāi)始將目光轉(zhuǎn)向海外。同時(shí)，在“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃的指引下，民營(yíng)企業(yè)主導(dǎo)海外并購(gòu)市場(chǎng)的趨勢(shì)愈發(fā)明顯，2016年交易數(shù)量達(dá)到了上年的三倍，并且第一次在金額上以大約兩倍的量級(jí)超過(guò)國(guó)有企業(yè)的交易總額。盡管參與海外并購(gòu)的民企大多屬于相對(duì)有實(shí)力的企業(yè)，并且多是扎根于本行業(yè)的佼佼者，但是，海外并購(gòu)所需的巨額資金仍是首要問(wèn)題，面臨“民企融資難，民企海外融資更難”的窘迫局面。民企走出國(guó)門(mén)去并購(gòu)，顯然單靠企業(yè)自身積累的資金是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，融資問(wèn)題正在成為制約民企海外并的瓶頸問(wèn)題。

目前民企海外并購(gòu)融資主要面臨四個(gè)問(wèn)題：一是融資方式以內(nèi)部融資為主且融資的限制條件較多；二是資金大多來(lái)自于國(guó)內(nèi)，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)資金來(lái)源的國(guó)際化；三是偏向于采取常規(guī)融資方式，風(fēng)控能力較弱。總體來(lái)講，當(dāng)前民企并購(gòu)融資方式過(guò)于單一，而發(fā)達(dá)國(guó)家并購(gòu)融資方式則非常多樣，除了貸款、股票之外，可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證、杠桿收購(gòu)等方式都應(yīng)用得十分廣泛。更關(guān)鍵的是，企業(yè)可以根據(jù)自身實(shí)際

劉 艷

青年學(xué)者，知名財(cái)經(jīng)評(píng)論員，北京大學(xué)政府管理學(xué)院博士情況設(shè)計(jì)出最適合自己的由多種融資方式組合起來(lái)的定制化并購(gòu)融資方案。相比之下，中國(guó)民企的融資渠道單一，直接導(dǎo)致了融資成本的上升，也進(jìn)一步加劇了后期融資風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)是企業(yè)并購(gòu)中迅速獲得大量資金的重要外部平臺(tái)，融資方式的多樣化以及融資成本的降低，都有賴于資本市場(chǎng)的發(fā)展與成熟。與西方國(guó)家相比，我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，企業(yè)融資方式有限，企業(yè)融資大多以銀行貸款為主，融資成本不容易通過(guò)多種融資渠道降低。而且我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不成熟，投資銀行等中介機(jī)構(gòu)沒(méi)有充分發(fā)揮作用，導(dǎo)致融資程序比較復(fù)雜，這也在一定程度上提高了融資的成本與風(fēng)險(xiǎn)。另外，真正能為企業(yè)海外并購(gòu)提供高品質(zhì)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)并不多，投資銀行參與較少也是短板之一，這就導(dǎo)致企業(yè)難以對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作出準(zhǔn)確的判斷。

為破解企業(yè)海外并購(gòu)融資難的問(wèn)題，在以下兩個(gè)方面必須練好基本功：

一方面是借力增強(qiáng)企業(yè)自身實(shí)力，尋找戰(zhàn)略投資者。

民企作為海外并購(gòu)的融資主體，其企業(yè)經(jīng)營(yíng)內(nèi)部狀況的優(yōu)劣是決定融資成敗的主導(dǎo)因素。首先是融資能力，從內(nèi)部來(lái)看，這主要取決于該企業(yè)可以獲得的自有資金水平及有關(guān)的稅收、折舊政策等，一般內(nèi)源性融資資金成本較低。但受企業(yè)自身盈利水平的限制，而且過(guò)多地運(yùn)用內(nèi)源性融資，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

因此，除了要提升自身內(nèi)源性融資能力、建立現(xiàn)代企業(yè)制度和努力提升信譽(yù)品牌之外，學(xué)會(huì)借助外力也是非常重要的問(wèn)題?，F(xiàn)階段民企的海外并購(gòu)，絕大部分是由單一企業(yè)獨(dú)立完成的，這直接增加了企業(yè)的融資壓力，并伴隨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的加劇。因此民企需要積極尋找合適的跨國(guó)戰(zhàn)略合作投資者，通過(guò)與海外企業(yè)結(jié)成戰(zhàn)略同盟來(lái)完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)，進(jìn)而減少企業(yè)資金壓力，分散并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。這種結(jié)盟合作是雙贏的，企業(yè)從中可以積累與海外公司合作的經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)結(jié)成戰(zhàn)略同盟來(lái)共同完成并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略性發(fā)展。例如，中國(guó)化工集團(tuán)旗下的藍(lán)星集團(tuán)成功引入美國(guó)百仕通集團(tuán)作為其戰(zhàn)略投資者，同時(shí)百仕通出資6億美元購(gòu)入藍(lán)星集團(tuán)2%的股份。百仕通對(duì)化工領(lǐng)域非常熟悉，了解這一行業(yè)的收購(gòu)與合資機(jī)會(huì)，成為藍(lán)星集團(tuán)在國(guó)際化道路上闊步前進(jìn)的一個(gè)重要支援力量。同時(shí)，在引入百仕通后，藍(lán)星成為具有一家國(guó)際背景的公司，在一定程度上還可避免政治風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面是破解海外并購(gòu)融資從防范融資風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始。

對(duì)于很多企業(yè)來(lái)講，海外并購(gòu)所需外部資金量較大，部分企業(yè)為了短期內(nèi)迅速獲得資金，容易忽視企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)，最終欲速則不達(dá)。其實(shí)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)控制是并購(gòu)活動(dòng)最終能否成功的關(guān)鍵，而融資風(fēng)險(xiǎn)在并購(gòu)活動(dòng)的語(yǔ)境下又特指企業(yè)能否按時(shí)、足額地籌集到資金，渠道是否順暢，因此并購(gòu)的融資風(fēng)控至關(guān)重要。與發(fā)生在我國(guó)境內(nèi)的企業(yè)項(xiàng)目并購(gòu)活動(dòng)相比較，海外并購(gòu)活動(dòng)所面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)要更加復(fù)雜多變。例如在一個(gè)政治不穩(wěn)定的國(guó)家，并購(gòu)一家企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)要比在政治穩(wěn)定的國(guó)家高得多。銀行等金融機(jī)構(gòu)要求的利率和風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)相對(duì)也要高得多，畢竟他國(guó)銀行也害怕自己的投資無(wú)法收回。

融資是企業(yè)跨境并購(gòu)的基礎(chǔ)條件

具體而言，一般企業(yè)的海外并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)主要包括并購(gòu)企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)不合理、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)度、財(cái)務(wù)籌資條件惡化、匯率波動(dòng)、國(guó)際稅收情況變動(dòng)等方面。融資風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在融資安排和融資結(jié)構(gòu)上，因?yàn)榭鐕?guó)并購(gòu)需要大量資金。一旦融資出現(xiàn)滯后狀況，并購(gòu)計(jì)劃就會(huì)落空。另一方面，如果融資結(jié)構(gòu)以股權(quán)為中心，經(jīng)營(yíng)不善將會(huì)有損企業(yè)形象；如果以債務(wù)資本為核心，又將會(huì)承擔(dān)沉重的還本付息負(fù)擔(dān)。確定融資結(jié)構(gòu)，應(yīng)遵循資本成本最低和風(fēng)險(xiǎn)最小化原則。并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤谶x擇融資方式時(shí)，企業(yè)在綜合考慮融資成本、風(fēng)險(xiǎn)程度以及資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，應(yīng)該以先內(nèi)后外、先簡(jiǎn)后繁、先快后慢為融資原則。

由于我國(guó)資本市場(chǎng)的落后和不成熟，因此進(jìn)行海外并購(gòu)的企業(yè)不能通過(guò)在國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)上以發(fā)行股票和債券的方式籌得資金，從而陷入無(wú)法融資的困境，這已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的一大阻力。企業(yè)的海外并購(gòu)融資還面臨著重重障礙，企業(yè)在積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)外多種融資渠道的同時(shí)，可以通過(guò)融資方式的創(chuàng)新，完成海外并購(gòu)行為。隨著完善多層次資本市場(chǎng)體系與健全融資制度，未來(lái)在國(guó)家立法層面上有望針對(duì)并購(gòu)融資制度專門(mén)的法律法規(guī)，在規(guī)范的前提下打破政策壁壘限制，讓更多種類的社會(huì)資本在進(jìn)入海外并購(gòu)的融資領(lǐng)域。