蘇奕昕

摘要：資產(chǎn)管理市場(chǎng)的發(fā)展致使信托業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生變化，以往的盈利模式不再適用于新時(shí)期的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。本文結(jié)合當(dāng)前的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展形勢(shì)，和信托公司的現(xiàn)狀，來(lái)探討信托公司的三種業(yè)務(wù)發(fā)展方向。

關(guān)鍵詞：信托公司；資產(chǎn)證券化；家族信托；海外資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.49 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2017）009-0-02

一、背景

作為我國(guó)最早開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，信托公司近年來(lái)的發(fā)展如火如荼。根據(jù)信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截止2016年9月末，全國(guó)68家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模為18.17萬(wàn)億元。從2011年9月末信托資產(chǎn)規(guī)模3.27萬(wàn)億元至2016年9月末，信托資產(chǎn)規(guī)模年均復(fù)合增長(zhǎng)率為40.9%。但是從2013年起，信托資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)速度持續(xù)下滑，而行業(yè)內(nèi)營(yíng)業(yè)收入和權(quán)益報(bào)酬率的增速以及年化信托報(bào)酬率也在逐年回落。在經(jīng)營(yíng)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都產(chǎn)生前所未有的變化下，信托公司必須深刻認(rèn)識(shí)當(dāng)前所面臨的嚴(yán)峻問(wèn)題，開(kāi)創(chuàng)新型業(yè)務(wù)以提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

二、大資管時(shí)代信托業(yè)的新型信托業(yè)務(wù)方向

1.不良資產(chǎn)證券化

受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的影響，商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量將持續(xù)承壓。而尚未見(jiàn)頂?shù)牟涣悸什粩嗉哟筱y行業(yè)的運(yùn)營(yíng)壓力，因此商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)出表意愿十分迫切。當(dāng)前，不良資產(chǎn)出表的方式主要有三種：第一種是銀行自主核銷(xiāo)不良貸款，這不僅程序復(fù)雜，而且意味著不良資產(chǎn)的徹底損失；第二種是將不良資產(chǎn)打包出售給資產(chǎn)管理公司，但這種方法具有周期長(zhǎng)，折扣高的特點(diǎn)，既要求銀行賤價(jià)出售不良資產(chǎn)，放棄可能產(chǎn)生的后續(xù)收益，又難以滿(mǎn)足特殊情況下不良資產(chǎn)緊急出表的要求；第三種是銀行將不良資產(chǎn)與其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)接實(shí)現(xiàn)出表。這種方式簡(jiǎn)單的說(shuō)，就是銀行將不良資產(chǎn)名義上出售給其他金融機(jī)構(gòu)，如信托公司，基金子公司等。金融機(jī)構(gòu)發(fā)起資產(chǎn)管理計(jì)劃募集資金作為不良資產(chǎn)的對(duì)價(jià)，但實(shí)際上銀行又作為出資方以名義上投資于資產(chǎn)管理計(jì)劃的方式將不良資產(chǎn)收益權(quán)回購(gòu)，資產(chǎn)管理計(jì)劃的收益即不良資產(chǎn)的現(xiàn)金回流，是銀行減少的不良資產(chǎn)損失。而其他金融機(jī)構(gòu)作為通道角色收取通道費(fèi)用幫助銀行粉飾報(bào)表。但是，2016年8月銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》將使不良資產(chǎn)名義轉(zhuǎn)讓的操作空間消失殆盡。不良資產(chǎn)的出表將會(huì)更多考慮資產(chǎn)證券化模式。

資產(chǎn)證券化一直被視作信托公司重要的轉(zhuǎn)型方向之一，原因在于不良資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，商業(yè)銀行將證券化的資產(chǎn)出售給一個(gè)特殊目的載體以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的目的是一個(gè)關(guān)鍵步驟。一般來(lái)說(shuō)，SPV有特殊目的信托、特殊目的公司和有限合伙三種模式。在我國(guó)現(xiàn)行的法律框架下，只有特殊目的信托模式才能真正實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)減稅減負(fù)的目的，具有較強(qiáng)的可操作性。因此，信托公司是目前最好的SPV。信托公司有望在不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展中，采取"大投行+SPV”的模式獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2.家族信托

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年中國(guó)個(gè)人可投資金融資產(chǎn)總額達(dá)到113萬(wàn)億元人民幣，較2014年增長(zhǎng)32萬(wàn)億元人民幣；高凈值人群可投資金融資產(chǎn)總額達(dá)到49.7萬(wàn)億元人民幣，可投資金融資產(chǎn)超過(guò)600百萬(wàn)元人民幣的高凈值家庭約207萬(wàn)戶(hù)，2013至2015年年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到26.1%。當(dāng)積累的財(cái)富已經(jīng)超過(guò)了富裕生活的日常所需時(shí)，愈來(lái)愈多的高凈值人士開(kāi)始考慮財(cái)富的保障和傳承。根據(jù)貝恩公司《2015中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》顯示，近年來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，財(cái)富保障和財(cái)富傳承成為高凈值人群首要和次要的財(cái)富目標(biāo)，而對(duì)于超高凈值人群而言，財(cái)富傳承更為重要。超過(guò)一半的高凈值人士尚未對(duì)財(cái)富傳承做出安排，但是不少高凈值人士擔(dān)憂(yōu)將大量財(cái)富過(guò)早而又沒(méi)有規(guī)劃地交予子女，將助長(zhǎng)子女好逸惡勞的紈绔心態(tài)。這種現(xiàn)象催生了財(cái)富管理的需求，龐大的高凈值群體也意味著財(cái)富管理市場(chǎng)巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

作為長(zhǎng)期以來(lái)定位高端資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，信托公司擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和靈活的配資模式，具備抓住初具雛形的財(cái)富管理市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇的良好基礎(chǔ)，能夠開(kāi)展家族信托業(yè)務(wù)滿(mǎn)足高凈值人群的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資需求。在我國(guó)的法律框架下，相比國(guó)內(nèi)另一針對(duì)高凈值客戶(hù)服務(wù)的金融部門(mén)—私人銀行而言，家族信托以獨(dú)有的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制實(shí)現(xiàn)了財(cái)富保障目標(biāo)的同時(shí)，具有獨(dú)特的財(cái)富傳承功能。通過(guò)設(shè)立家族信托，高凈值人士可以有效地緊鎖股權(quán)以避免委托人及受益人離婚或去世產(chǎn)生的財(cái)富分配問(wèn)題和企業(yè)控制權(quán)糾紛問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)的安全隔離以避免企業(yè)各種風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的家庭財(cái)富縮水，合理的避稅節(jié)稅以避開(kāi)高昂的遺產(chǎn)稅，確立受益人的受益條件以傳承家族理念和防止財(cái)富外流。

家族信托業(yè)務(wù)不僅能夠滿(mǎn)足高凈值客戶(hù)的需求，也給予了信托公司更多的業(yè)績(jī)激勵(lì)。以2013年平安信托推出的國(guó)內(nèi)首單家族信托“平安財(cái)富·鴻承世家系列”為例，采用了"年費(fèi)+超額管理費(fèi)”的收費(fèi)模式，年費(fèi)率為信托資金的1%，年信托收益率高于4.5%以上的部分收取50%作為浮動(dòng)管理費(fèi)。對(duì)比當(dāng)前信托公司的固定比率收費(fèi)模式（主動(dòng)管理型業(yè)務(wù)2%左右，被動(dòng)管理型業(yè)務(wù)0.1%左右），家族信托業(yè)務(wù)給予信托公司更高的業(yè)績(jī)激勵(lì)。此外，家族信托能夠?yàn)樾磐泄咎峁┓€(wěn)定的長(zhǎng)期資金，解決集合資金信托期限短、成本高的缺陷，能把視角投向長(zhǎng)期收益率更高的投資方向。

當(dāng)前，我國(guó)家族信托剛剛起步，限制家族信托的主要因素是法律制度不完善，股權(quán)不動(dòng)產(chǎn)等資產(chǎn)暫時(shí)無(wú)法過(guò)戶(hù)至信托名下，受托人的道德風(fēng)險(xiǎn)和客戶(hù)認(rèn)知能力缺乏，以及金融機(jī)構(gòu)能力欠缺。但是隨著財(cái)富管理和傳承的需求上升，和監(jiān)管層對(duì)信托公司開(kāi)創(chuàng)新型業(yè)務(wù)表示積極鼓勵(lì)的態(tài)度，相關(guān)法律法規(guī)將不斷完善，家族信托業(yè)務(wù)的發(fā)展前景將更加廣闊。而遺產(chǎn)稅開(kāi)征等預(yù)期將進(jìn)一步加速家族信托業(yè)務(wù)的發(fā)展。

3.海外資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)

自2015年以來(lái)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，國(guó)內(nèi)收益率整體下跌和貨幣政策持續(xù)寬松的多重因素影響下，資產(chǎn)荒開(kāi)始蔓延。國(guó)內(nèi)可投資資產(chǎn)的質(zhì)量不斷下降和兌付危機(jī)逐步增多，以及人民幣匯率持續(xù)下跌的現(xiàn)象使投資者意識(shí)到分散降低投資風(fēng)險(xiǎn)和海外配資的重要性，資產(chǎn)保值增值的需求持續(xù)高漲。而在國(guó)內(nèi)資產(chǎn)配置陷入僵局的情況下，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)紛紛將目光轉(zhuǎn)向海外資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)，境外投資的價(jià)值日益凸顯。多家信托公司也開(kāi)始嘗試海外資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)，通過(guò)申請(qǐng)QDII和QDIE業(yè)務(wù)資質(zhì)、設(shè)立海外子公司、與境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)合作等方式開(kāi)展境外投資，為客戶(hù)提供優(yōu)質(zhì)的海外資產(chǎn)配置服務(wù)。截至2016年9月末，共有20家信托公司獲得開(kāi)展境外業(yè)務(wù)的相關(guān)資質(zhì)，14家信托公司獲批QDII額度，規(guī)模合計(jì)77.5億美元。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，海外資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)對(duì)信托公司的發(fā)展具有重要意義。資產(chǎn)配置全球化能夠有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，避開(kāi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行和政策環(huán)境變化，獲得穩(wěn)健的收益，滿(mǎn)足客戶(hù)財(cái)富保值增值的需求。以往境內(nèi)的資產(chǎn)收益率通常高于境外，所以?xún)H有少數(shù)投資者處于教育、移民和避險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)配置了海外資產(chǎn)。而隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化的深入和海外工作、留學(xué)和移民人群數(shù)量的增加，開(kāi)闊了投資者的國(guó)際視野，境外投資的接受程度也有所提升。2016年底的人民幣匯率大幅下滑又進(jìn)一步弱化了人民幣升值的預(yù)期，加強(qiáng)了境外投資的需求。同時(shí)，海外配資的門(mén)檻也在逐步下降，這意味著眾多的潛在客戶(hù)，尚未成型的市場(chǎng)也為信托公司提供了塑造海外資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)品牌的機(jī)會(huì)。而且與國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)管理市場(chǎng)不同，投資者對(duì)于境外市場(chǎng)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政治環(huán)境、法律法規(guī)、投資機(jī)會(huì)和產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)都不甚了解，無(wú)法做出準(zhǔn)確判斷，因此更為依賴(lài)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)。相比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)多層次的客戶(hù)類(lèi)型，境外市場(chǎng)的客戶(hù)以高凈值人群為主，更愿意為資產(chǎn)管理和投資咨詢(xún)付費(fèi)。這不僅能夠增加信托公司的業(yè)績(jī)，更對(duì)信托公司的專(zhuān)業(yè)性和國(guó)際化有所助益。目前制約QDII業(yè)務(wù)發(fā)展的最主要因素是QDII業(yè)務(wù)的額度限制，根據(jù)信托業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)QDII余額僅占信托資產(chǎn)的0.24%，這是明顯不合理的。但是在資產(chǎn)配置全球化的大勢(shì)所趨下，QDII額度必然繼續(xù)提升，QDII業(yè)務(wù)的發(fā)展空間十分巨大。

三、結(jié)語(yǔ)

從2009年開(kāi)始快速發(fā)展至今，信托公司正面臨轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵關(guān)口。信托公司應(yīng)當(dāng)拓寬經(jīng)營(yíng)范圍和業(yè)務(wù)方向，把握時(shí)代發(fā)展的機(jī)遇，這才是信托公司在大資管時(shí)代激烈競(jìng)爭(zhēng)中的制勝之道。

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