劉珺

世界進入“一切皆互聯(lián)”的后真相時期，雖然同質(zhì)化和共振性的問題已經(jīng)提出，但最優(yōu)解尚未求出，接下來有針對性地“趨利避害”就自然而然成為探索和再創(chuàng)新的動因

互聯(lián)網(wǎng)時代和物聯(lián)網(wǎng)時代的共同特征是科技創(chuàng)新居于主導(dǎo)地位，是時代前進的決定性力量。在普遍聯(lián)系的網(wǎng)絡(luò)中，國別政策或許能夠應(yīng)對稅收、貿(mào)易、就業(yè)等經(jīng)濟民生問題，甚至移民、反恐等國際敏感問題， 但對日行千里乃至萬里的科技創(chuàng)新所帶來的深刻變化明顯應(yīng)接不暇。任何基于一時一地的政策，其效應(yīng)在科技織就的全球系統(tǒng)內(nèi)往往轉(zhuǎn)瞬消弭于無形。

人類的發(fā)展史有言在先：凡事皆有兩面性，既然有好的一面，就會有不好的一面，矛盾始終存在，只是以何種方式、何種程度相互轉(zhuǎn)換并展現(xiàn)出來而已。那么，科技在顯著增進人類福祉的同時是否會帶來新的風(fēng)險，包括已知的未知風(fēng)險（known unknowns）和未知的未知風(fēng)險（unknown unknowns）呢？風(fēng)險屬性和結(jié)構(gòu)是否發(fā)生演變、嬗變甚至蛻變呢？

發(fā)展同質(zhì)化與同質(zhì)化發(fā)展

網(wǎng)絡(luò)時代是人類歷史長卷的“大寫意”，技術(shù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新由點到線，連線成面，組面成體，進而聚合為廣袤的系統(tǒng)。變化成為不變的主題，變化無處不在，變化標(biāo)識出時代的進步和進步的時代。新生事物形塑出以毫秒為單位的幻化和差異的時空和人，讓不同演繹到極致。變化的結(jié)果一定是今不同昔，但是否“異”百分之百定義新時代而“同”無足輕重呢？始于細節(jié)的科技創(chuàng)新驅(qū)動大的潮流，形成大的方向，產(chǎn)生大的趨勢，反而是“同”昭示全球性問題?！笆澜缡瞧降摹?，網(wǎng)絡(luò)時代的共性問題是相當(dāng)程度的同質(zhì)化，無論是發(fā)展的方式還是發(fā)展的結(jié)果。以下問題須共同且無區(qū)別地關(guān)注：

網(wǎng)絡(luò)安全（cybersecurity）問題?；ヂ?lián)網(wǎng)的元問題不僅是速度和效率，至少與之平行的是安全，技術(shù)安全、系統(tǒng)安全和信息安全，該問題與科技創(chuàng)新同步同速，甚至比科技創(chuàng)新的速度更快。已知的網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)（cyberwarfare）已然水銀瀉地般無孔不入，如黑客攻擊伺服器（索尼案例等）、盜取用戶信息（雅虎案例等）、虛假新聞（臉書案例等）、售賣假貨（天貓案例等）、植入病毒或惡意軟件（木馬Trojan Horse、勒索軟件WannaCry等）等，而相對未知的灰天鵝或黑天鵝安全隱患更是蓄勢待發(fā)，不僅危及網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的安全，癱瘓系統(tǒng)的運行，而且利用網(wǎng)絡(luò)平臺的漏洞攫取不當(dāng)利益，干擾社會生活，在增加社會運行成本的同時不斷侵蝕社會肌體。特別是萬物互聯(lián)的情況下，點以及線的安全漏洞極易高速傳播并引發(fā)整個系統(tǒng)的安全事故，結(jié)果是局部風(fēng)險本身就是系統(tǒng)風(fēng)險，二者幾乎同時爆發(fā)，不分軒輊。信息“云”之后，信息安全的風(fēng)險只會更加突出，無論是公有云還是私有云，有云的地方就會下雨，信息安全方面的“水滴石穿”或許只是時間問題。

系統(tǒng)強健性（system robustness）問題。無人駕駛的自動化進程已經(jīng)啟動，大量實驗結(jié)果表明，理論上可證明的技術(shù)轉(zhuǎn)換成實踐中可運用的技術(shù)是“新時代的長征”，不可能“畢其功于一役”。如特斯拉（Tesla）的無人駕駛技術(shù)（driverless technology），不僅在現(xiàn)實中始終逡巡于智能駕駛（intelligent driving）、自主駕駛（autonomous driving）和自動導(dǎo)航（autopilot）之間，過程中還不時發(fā)生事故，所以實驗室技術(shù)在人與人運動變化的互動場景中轉(zhuǎn)化為成本適度的產(chǎn)品和服務(wù)的難度不可小覷；如臉書（Facebook）的信息真實性檢核與過濾系統(tǒng)，無往不在的社交媒體滋生出“假新聞”的瘟疫，新聞和消息或許為信息，或許為噪音，或許為謠言，或許為謾罵和攻擊，既然無“其言必信”，何來“其行必果”（《史記·游俠列傳》語），是故臉書積極開發(fā)升級過濾工具并與第三方機構(gòu)（如事實核查機構(gòu)Correctiv、媒體新聞公司ABC等）合作以避免變成“假書”（Falsebook）；如淘寶和天貓防假貨機制的升級優(yōu)化，平臺的覆蓋面和延展度越好，其潛在的信用背書就越強，消費者的身份信仰要求平臺內(nèi)外兼修秩序井然，去蕪存菁是對系統(tǒng)的最基本要求。無論技術(shù)載體是平臺或是汽車，集成系統(tǒng)的精確度強健性是前提，而達成這一目標(biāo)的難度隨著系統(tǒng)復(fù)雜程度的提升而提升。

系統(tǒng)性同質(zhì)化問題。信息流動速度之快幾乎是瞬間的，信息不對稱的瓶頸在技術(shù)上幾近解決，對稱信息的獲取能力已不是根本性障礙，信息本身的交換與共享在深度、廣度、速度上已臻化境。但是，信息的質(zhì)量特別是清潔度、準(zhǔn)確性和真實性卻難以在短期內(nèi)真正達到“對稱”，互聯(lián)網(wǎng)時代的信息對稱是真信息對稱，假信息也對稱，真假莫辨。信息的廣域覆蓋和高度對稱之下，受眾獲得信息的內(nèi)容基本相同，獲得信息的時間基本同步，同質(zhì)化殊難避免，與之高度相關(guān)的問題至少體現(xiàn)在：

第一，市場行為同質(zhì)化、同構(gòu)化、同向化。從眾心理和羊群效應(yīng)愈發(fā)顯著，以金融市場為例，跟蹤和模擬指數(shù)的被動投資（passive investment）漸成主流，不同類型的基金在投資者偏好變化的情況下，普遍向成本低、業(yè)績穩(wěn)定、風(fēng)險適中的交易所交易基金（ETF，exchange traded fund）和指數(shù)基金（index fund）戰(zhàn)略大遷徙，全球范圍內(nèi)投資模式的轉(zhuǎn)換，導(dǎo)致基金與基金越來越相像，資金與資金越來越相像，投資邏輯相像，期限結(jié)構(gòu)相像，收益目標(biāo)相像，風(fēng)險偏好相像。當(dāng)然，根本原因是投資者在人口統(tǒng)計學(xué)上的結(jié)構(gòu)同化，即主要經(jīng)濟體的人口老齡化，而與之相適應(yīng)的養(yǎng)老金投資風(fēng)格主導(dǎo)市場。金融市場如此，其他市場也概莫能外，農(nóng)業(yè)、石油和大宗商品、鋼鐵等，均表現(xiàn)出周期性特點，而周期內(nèi)的差異化不顯著。

第二，產(chǎn)業(yè)同質(zhì)化。盡管產(chǎn)業(yè)分工依然存在，產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈依然存在，但是不同產(chǎn)業(yè)以及價值鏈不同位置的市場主體的發(fā)展邏輯高度趨同，無非是物聯(lián)網(wǎng)、智能化等，實體經(jīng)濟技術(shù)主導(dǎo)，生產(chǎn)和消費高度重合，制造活動從屬于系統(tǒng)集成，產(chǎn)品和服務(wù)的營銷場景化和OTO（online to offline）、O&O（online and offline），等等。產(chǎn)業(yè)分類的標(biāo)準(zhǔn)多元且發(fā)散，產(chǎn)業(yè)之間的界限更是模糊到朦朧的程度，產(chǎn)業(yè)整合的共性技術(shù)也高度集中在人工智能（AR，artificial intelligence）、機器學(xué)習(xí)（machine learning）、增強現(xiàn)實（augmented reality）、基因測序（genome sequencing）、機器人等領(lǐng)域。未來，產(chǎn)業(yè)劃分的意義或許不復(fù)存在，實體與虛擬之分或許不再明晰，經(jīng)濟體系就像神經(jīng)系統(tǒng)，廣泛聯(lián)系，交互作用。

第三，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的分層同化。在世界經(jīng)濟版圖中，雖然不同國家按經(jīng)濟發(fā)展水平和發(fā)展階段處于不同層級，但是處于同一層級的經(jīng)濟體經(jīng)濟理論類似，經(jīng)濟政策類似，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)類似，經(jīng)濟結(jié)果也類似。發(fā)達經(jīng)濟體的主基調(diào)是再工業(yè)化、制造業(yè)回歸、智能生產(chǎn)、網(wǎng)絡(luò)化等，新興市場國家的主基調(diào)是產(chǎn)業(yè)升級、結(jié)構(gòu)調(diào)整、供應(yīng)鏈躍升、綠色、民生等。世界經(jīng)濟逐漸層級化，而層級之間呈現(xiàn)一定的穩(wěn)態(tài)，而突破所需要的力量在信息和技術(shù)的對稱融合中被稀釋消解，層級間位置互換的難度很大。

第四，政策趨同。在一定區(qū)域內(nèi)或跨區(qū)域的國家集合體中，國別政策的差異越來越小，而相同政策在不同國家的執(zhí)行以及相似政策在不同國家的采納客觀上產(chǎn)生了不同的“政策共同體”，當(dāng)然也伴生“共同政策”的不同政策效果和政策瓶頸。前者如歐盟，且不說英國脫歐的余震猶存，即便是其中相對黏合度高的歐元區(qū)國家也面臨貨幣一體化與財政國別化之間難以調(diào)和的矛盾；后者有代表性的其一如避稅天堂國家（tax havens），以極低的稅率輔之以便利的營商環(huán)境吸引外國企業(yè)落戶，政策組合簡單劃一，幾無差異，但目前受到國際社會反逃稅避稅的巨大壓力；其二如北歐高福利國家，保障性極強的政策以高稅率為依托，政策目標(biāo)和具體措施頗為近似，但巨額公共財政負擔(dān)的持續(xù)性存疑。

第五，社會階層固化和社會流動性（social mobility）趨緩。人口結(jié)構(gòu)老齡化已然不是個別現(xiàn)象，而是諸多國家面臨的共同難題，并且負向遷移的趨勢無減速跡象。目前超老齡國家（65歲人口占總?cè)丝诘?1%以上）有德國、意大利、日本、希臘和芬蘭，到2030年將達到34個。人口結(jié)構(gòu)的同向變化導(dǎo)致很多國家在相對集中的時間窗口內(nèi)同時面臨人口紅利消失或下降的困局，社會存量財富掌握話語權(quán)，增量財富又主要被精英階層特別是技術(shù)精英獲取和占有，普遍存在的現(xiàn)象是社會公平?jīng)]有明顯改善，收入差距進一步拉大，而階層流動的路徑上，不僅存在固有的障礙，而且新增了越來越智能化的機器，不同階層人的相互替代很難，但機器對非精英階層的人的替代已經(jīng)不是科幻，而是必須直面的現(xiàn)實。

第六，文化趨同。在移動互聯(lián)網(wǎng)的媒介作用下，文化符號東西交融，南北匯集，比如手游口袋妖怪（Pokemon Go）是日本任天堂和美國硅谷公司Niantic的合璧之作，甫一出現(xiàn)，非風(fēng)靡可以描述，簡直成了一種全球范圍內(nèi)的社會文化現(xiàn)象，文化的全球化可見一斑。人可以存在于不同的物理空間，但在社交媒體營造的虛擬空間中，不同語言、不同膚色、不同國籍的人卻使用一樣的表情包、分享一樣的網(wǎng)絡(luò)語言，文化趨同標(biāo)記時代特征。

共振風(fēng)險和風(fēng)險共振

網(wǎng)絡(luò)時代“異”是表象，“同”是趨勢。那么，從經(jīng)濟金融的角度如何把握時代風(fēng)險的主線呢？共振是關(guān)鍵詞。事物和發(fā)展方式的趨同一定程度上會強化與之相關(guān)風(fēng)險的共振特性，無論是內(nèi)生風(fēng)險還是外部風(fēng)險，其發(fā)生、積聚、擴散、爆發(fā)一定會越來越多地出現(xiàn)共振現(xiàn)象。由于共振，風(fēng)險的量級無論正負均會產(chǎn)生倍數(shù)效應(yīng)。

網(wǎng)絡(luò)時代的虛擬性映射到經(jīng)濟領(lǐng)域的表現(xiàn)是虛擬經(jīng)濟的“非理性繁榮”（Irrational Exuberance，羅伯特·希勒語），而金融是虛擬經(jīng)濟的“執(zhí)牛耳者”，并且是前沿科技積極的創(chuàng)造者和實踐者，管窺金融領(lǐng)域的風(fēng)險共振效應(yīng)、多維風(fēng)險的全貌就能按圖索驥。金融領(lǐng)域的共振風(fēng)險和風(fēng)險共振縱向分層與橫向交互并存，以下運用“事件分析”（event study）予以概要說明。

宏觀共振。國別政治事件和經(jīng)濟政策的外溢效應(yīng)越來越顯著，特別是大國。英國脫歐公投之后的英鎊貶值、特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)之后股債雙牛的“再通脹交易”（reflation trade）、馬克龍擊敗勒龐入主愛麗舍宮之后的歐元回升等，均非獨立事件或獨立結(jié)果，而是重大國際事件的長波共振，更需關(guān)注的是，特定國家或地區(qū)的事件，會在極短的時間內(nèi)引起全球共鳴，形成潮流，宏觀影響力的波及面甚廣。

中觀共振。2008年全球金融危機之后，主要經(jīng)濟體中央銀行心照不宣地實行量化寬松的貨幣政策，人為地向市場注入流動性并維持超低利率水平，歐洲央行、瑞士央行和日本央行甚至不約而同出臺負利率的超常規(guī)貨幣政策。貨幣政策之于市場是子午羅盤，金融市場對此的反應(yīng)是股債同頻向上，結(jié)果相當(dāng)于央行按照同一樣式給金融市場進行了“整容”，主要金融市場的結(jié)構(gòu)特征自然越來越像。宏觀政策的趨同傳導(dǎo)到中觀市場產(chǎn)生共振，市場的牛熊轉(zhuǎn)換、漲跌幅度等幾乎循著一致的節(jié)奏，一旦出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，下行風(fēng)險的共振烈度或遠超預(yù)期。

微觀共振。在資本市場尤其是基金市場，被動投資或指數(shù)化投資已然成為潮流，囿于其固有的特征，該類基金的調(diào)倉和買賣集中在交易結(jié)束前半小時左右的時段內(nèi)，以盡量保證持倉與基準(zhǔn)的相對一致。這種單個基金的個體行為在交易模式上很快趨于相近，羊群效應(yīng)（herding effect）產(chǎn)生，股票市場尾盤出現(xiàn)了“流動性微笑”（liquidity smile）的現(xiàn)象，對所投資股票價格的同向加力相當(dāng)程度地扭曲了指數(shù)成份股的價格表達，弱化了市場價格發(fā)現(xiàn)機制的作用發(fā)揮。

心理共振。理性經(jīng)濟人假設(shè)是經(jīng)濟學(xué)分析人類經(jīng)濟行為的基礎(chǔ)，完全理性是純學(xué)術(shù)的條件設(shè)定，有限理性才是現(xiàn)實。既然理性有邊界，那么心理作用對行為的影響就不能過于簡單化處理。在金融領(lǐng)域，心理學(xué)的交叉跨界愈來愈明顯，譬如“情緒指數(shù)”（sentiment index）在投資中的深度運用。市場參與者在推特等社交媒體上的對話，經(jīng)數(shù)據(jù)挖掘和分析工具的結(jié)構(gòu)化處理量化為指數(shù)，以反映市場的情緒導(dǎo)向。

進入2017年，比特幣價格突破2000美元大關(guān)，除供求關(guān)系和技術(shù)考量之外，更多是投資者的情緒使然，對現(xiàn)有貨幣體系的不信任，對保密性的高要求，對系統(tǒng)安全脆弱性的擔(dān)憂，以及“物以稀為貴”的升值憧憬，多種心理因素同步發(fā)揮作用，以情緒共振的方式表達投資觀點，呈現(xiàn)出的經(jīng)濟結(jié)果顯然是非理性的，并且是方向相同的非理性。

監(jiān)管共振。金融市場是相互聯(lián)系的，不僅國內(nèi)市場與國際市場，而且子市場之間（股票、債券、商品、期貨等）也以資金為媒介高度相關(guān)甚至不斷融合，因此，監(jiān)管協(xié)調(diào)機制的建立和完善自然不可須臾缺位。微觀金融監(jiān)管的 “大而不倒”（too big to fail）未平，中觀和宏觀層面的“太關(guān)聯(lián)而不倒”（too connected to fail）又起，若監(jiān)管者針對具體問題循舊例各自“對癥下藥”，或許短暫治標(biāo)，但監(jiān)管目標(biāo)或難以實現(xiàn)，甚至由于監(jiān)管共振而導(dǎo)致政策力度過大，加劇市場波動，形成負面預(yù)期，產(chǎn)生新的風(fēng)險。

2017年以來，為化解金融風(fēng)險特別是去杠桿，監(jiān)管機構(gòu)連續(xù)集中出臺一系列政策措施，銀監(jiān)會的“三違反、三套利、四不當(dāng)”專項治理和防范“十大風(fēng)險”，保監(jiān)會的“一月十文件”（2017年5月）加碼“強監(jiān)管、補短板、治亂象、防風(fēng)險”， 發(fā)改委等六部委聯(lián)合發(fā)文規(guī)范地方融資，以及證監(jiān)會的股市和通道業(yè)務(wù)規(guī)范新政，政策的數(shù)量不可謂不大，密度不可謂不高，但截至目前效果卻不甚理想，究其原因，或許是監(jiān)管者對監(jiān)管共振的作用機制和烈度估計不足。若節(jié)奏力度合理，政策協(xié)調(diào)充分，則既可守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險底線，并且對市場的長期健康發(fā)展有所助益。

世界進入“一切皆互聯(lián)”的后真相（post-truth）時期，雖然同質(zhì)化和共振性的問題已經(jīng)提出，但最優(yōu)解尚未求出，僅是勾勒出同質(zhì)化效應(yīng)的輪廓和風(fēng)險共振性的大致模樣，接下來有針對性地“趨利避害”就自然而然成為探索和再創(chuàng)新的動因。否定與修正的螺旋式上升仍是基本的發(fā)展軌跡，新技術(shù)、新工具仍在幫助人類直面問題和挑戰(zhàn)，如區(qū)塊鏈技術(shù)（blockchain），其共識算法和分布式記賬使任何數(shù)據(jù)的記錄和修改必須同步并留有痕跡，且保密性極強，或許可以避免偽造和篡改，重建信任，還世界以真相？

（作者為中國投資有限責(zé)任公司副總經(jīng)理、中國人民大學(xué)國際貨幣研究所學(xué)術(shù)委員。本文僅代表個人觀點，與所供職機構(gòu)無關(guān)。編輯：袁滿）