王娟

（武漢科技大學(xué) 湖北武漢 430081）

摘要：我國的資本市場雖然發(fā)展較快，但起步時(shí)間晚于歐美國家，發(fā)展時(shí)間更是較為短暫，因此有許多不成熟之處。由于多種原因，在我國的資本市場中，造成了上市公司的融資結(jié)構(gòu)往往存在著股權(quán)融資比例過大的問題。股權(quán)融資比例過大，會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營效率，無形中提高了企業(yè)的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而使投資者的利益無法得到有效的保護(hù)，損害投資者的利益。[1]本文針對我國上市公司普遍存在的股權(quán)融資結(jié)構(gòu)問題，就股權(quán)融資成本和風(fēng)險(xiǎn)控制這兩點(diǎn)進(jìn)行探討，對合理控制股權(quán)融資成本，降低風(fēng)險(xiǎn)，提高投次收益提出建議。

關(guān)鍵字：上市公司；股權(quán)融資；成本；風(fēng)險(xiǎn)控制

由于歷史原因，我國的資本市場是在現(xiàn)代改革開放后才逐漸形成的。改革開放后，西方的資本經(jīng)營理念傳入國內(nèi)，一時(shí)間，公司上市成為了各大企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)。經(jīng)過不斷的探索和發(fā)展，我國的企業(yè)對資本市場的運(yùn)作模式已經(jīng)有了一定的認(rèn)知，也不在盲目的追求上市，盡管如此，目前由于資本市場不成熟等因素，我國的上市公司普遍存在股權(quán)融資成本比例過大的問題，進(jìn)而增加了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

一、 我國上市公司股權(quán)融資成本結(jié)構(gòu)

我國上市公司的股權(quán)融資成本，分為顯性成本和隱性成本兩部分，其中股權(quán)融資的資本成本，就是上市公司的股權(quán)融資成本，也可以說是股權(quán)融資所要付出的代價(jià)，這就是一種顯性成本。[2]這部分成本主要包括籌資費(fèi)用和資金占用費(fèi)用，其中籌資費(fèi)用主要指在進(jìn)行融資的過程中，公司需要支付的各種費(fèi)用，如律師費(fèi)、公證費(fèi)、廣告費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)等等。占用資金所發(fā)生的費(fèi)用就是資金占用費(fèi)，主要包括公司向股東支付的股息和紅利。

而隱性成本則是指代理成本，如尋租成本、機(jī)會(huì)成本和有效市場下信息不對稱成本等。這些隱性成本主要是由于我國資本市場正處于發(fā)展之中，市場不完善，其約束力量與市場的配置資源不相匹配，無法發(fā)揮出真實(shí)的功能，使上市公司在股權(quán)融資過程中，信息無法真實(shí)傳遞，進(jìn)而產(chǎn)生了一系列隱性成本。

二、我國上市公司股權(quán)融資成本結(jié)構(gòu)存在的主要問題

在上市公司中，對股權(quán)融資中資金占用費(fèi)用的大小起決定作用的是股利支付率，也就是說，股利支付率直低，股權(quán)融資成本就越低。實(shí)際上，目前我國有相當(dāng)多的上市公司多年不分股利，或者是象征性的分紅，因此股利支出部分，對上市公司的成本影響不大。這就導(dǎo)致了我國上市公司在股權(quán)融資中，顯性成本較低，這也是導(dǎo)致各類公司不顧實(shí)際情況，爭相上市的根本原因。

我國的上市公司顯性成本低，但隱性成本卻一直高居不下。造成這一結(jié)果的原因，主要有以下幾個(gè)方面：

1、 融資中介成本高

企業(yè)要上市，就要發(fā)行股票，而股票的發(fā)行要經(jīng)過很多工作，從申請開始，要經(jīng)過策劃、改制、評估、審計(jì)、公證、準(zhǔn)備文件、股票承銷等步驟。這些工作并不由上市公司自己完成的，而是由中介代理機(jī)構(gòu)代替上市公司進(jìn)行，直到上報(bào)中國證監(jiān)會(huì)。目前我國的中介代理行業(yè)很不規(guī)范，大部分中介代理機(jī)構(gòu)漫開要價(jià)，進(jìn)而增加了股票發(fā)行的代理成本。

2、尋租成本

尋租又叫競租，是指在沒有從事生產(chǎn)的情況下，為壟斷社會(huì)資源或維持壟斷地位，從而得到壟斷利潤（亦即經(jīng)濟(jì)租）所從事的一種非生產(chǎn)性尋利活動(dòng)。尋租成本是行政干預(yù)導(dǎo)致租金成本產(chǎn)生的結(jié)果。[3]由于我國的公司在上市中普遍受到地方政府或有關(guān)部門的行政控制，政府運(yùn)用強(qiáng)制手段干預(yù)市場，使企業(yè)處于不平等的市場競爭環(huán)境中，這就導(dǎo)致了企業(yè)正常逐利的過程受阻。為了追究求利益最大化，通過各種合法或非法行為保證壟斷地位，這就造成了資源價(jià)值的純粹損失。尋租現(xiàn)象在我國的上市公司中屢禁不止，但這些上市公司往往為要付出極高的尋租成本。

3、 資本機(jī)會(huì)成本

上市公司為了追求股權(quán)融資，而選擇放棄其他融資方式所付出的成本，就是資本機(jī)會(huì)成本。在上市公司選擇了股權(quán)融資后，就等于放棄了其他融資方式，如銀行貸款，這是一種可因利率降低而減少支付利息，進(jìn)而節(jié)約成本的融資方式。選擇股權(quán)融資，在放棄其他融資方式的同時(shí)，也放棄了稅收減免的機(jī)會(huì)。我國稅法規(guī)定，企業(yè)支付貸款或債券利息，可以在稅前利潤中扣除，這樣稅基就會(huì)變小，也就是說企業(yè)可以少交稅。這些原本可以降低的成本，都是上市公司在選擇股權(quán)融資時(shí)增加的資本機(jī)會(huì)成本。

三、降低股權(quán)融資成本，控制企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

1、完善我國的上市公司治理機(jī)制

由于對上市公司股權(quán)融資方面的管理秩序混亂，監(jiān)管制度的不健全，使市場監(jiān)管力度不強(qiáng)，對一些違規(guī)企業(yè)更是缺乏約束力，才使這部分上市公司有機(jī)可乘，趁機(jī)為追求利益而進(jìn)行違規(guī)操作。[4]所以加強(qiáng)對上市公司配股、增發(fā)新股等行為的市場監(jiān)管，對上市公司的融資行為進(jìn)行規(guī)范，同時(shí)完善對上市公司股權(quán)融資行為的監(jiān)管制度已是刻不容緩。

市場監(jiān)管部門應(yīng)建立多指標(biāo)考核體系，對增發(fā)新股的上市公司進(jìn)行全方位的考核，防止上市公司為滿足配股需求而操作利潤。同時(shí)，目前對配股的審批是單一時(shí)點(diǎn)控制，這一點(diǎn)應(yīng)改為全過程監(jiān)管，對公司配股之后的行為，進(jìn)行更加嚴(yán)格的跟蹤審查。通過這兩個(gè)方面對配股公司在資金使用方在進(jìn)行約束，使資金的使用效率得到提高。

2、構(gòu)建有效的資本市場

任何時(shí)候，一個(gè)健全的資本市場，都是保證上市公司正常運(yùn)營和獲利的基礎(chǔ)。而我國目前的情況是，無論是上市公司本身，還是資本市場這個(gè)大環(huán)境，都存在著相當(dāng)多的問題和漏洞。而我國的資本市場因相關(guān)法律法規(guī)的不健全，導(dǎo)致了市場監(jiān)管機(jī)制的不健全，一方面一刀切的監(jiān)管方式所監(jiān)管對象不明確，浪費(fèi)了許多人力物力，另一方面是導(dǎo)致監(jiān)管部門在對市場氣管監(jiān)管力度，在發(fā)生利益糾紛時(shí)，往往難以起到監(jiān)管作用。

除了監(jiān)管方面，我國的資本市場由于發(fā)展結(jié)構(gòu)的不平衡，也導(dǎo)致了許多問題的存在和發(fā)生，使上市公司在融資時(shí)，可選擇的融資方式不多，這也是導(dǎo)致上市公司更青睞股權(quán)融資方式的重要原因之一。[5]針對這方面，需要進(jìn)行改善的關(guān)鍵要點(diǎn)是：第一，由于缺乏完善的市場退出機(jī)制，使資本市場難以發(fā)揮出優(yōu)勝劣汰、優(yōu)化資源配置的作用。因些建立完善的上市公司退出機(jī)制，使資本市場發(fā)揮出應(yīng)有的功效已迫在眉睫。第二，大力發(fā)展債券市場，制衡股票市場。在成熟的證券市場中，公司通過債券融資，一般為股票市的3-10倍。但在我國，由于債券市場的流通性差，缺乏統(tǒng)一性，利率沒有市場化等問題，導(dǎo)致債券市場的發(fā)展成熟度遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上股票市場。因此，也制約了資本市場的完善和成熟。

結(jié)束語

通過以上分析，可以總結(jié)出目前由于我國的資本市場不完善，使上市公司偏好股權(quán)融資，使股權(quán)融資出現(xiàn)過度現(xiàn)象。雖然股權(quán)融資對于企業(yè)的經(jīng)營機(jī)制轉(zhuǎn)換有一定的幫助，但是在防范風(fēng)險(xiǎn)方面，股權(quán)融資并沒有發(fā)揮其優(yōu)勢，甚至引發(fā)了一系列隱患，反過來制約資本市場的發(fā)展和成熟，同時(shí)也使投資者承擔(dān)了大部分本不該產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，隨時(shí)可能會(huì)受到損失。從目前我國上市公司的股權(quán)融資方式來看，應(yīng)大力發(fā)展債券融資，使股權(quán)融資和債券融資以及內(nèi)部融資等幾種融資方式相結(jié)合，增加資本市場成熟度，完善各方面政策制度，才能使上市公司的風(fēng)險(xiǎn)防范增加保證機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

[1]徐偉，顧有寶.上市公司股權(quán)融資成本及風(fēng)險(xiǎn)控制[J].會(huì)計(jì)之友，2010，（10）：77-80.

[2]于淼.煙臺萬華聚氨酯股份有限公司融資結(jié)構(gòu)及其風(fēng)險(xiǎn)控制研究[D].山東科技大學(xué)，2012.

[3]繆丹.中國上市公司資本結(jié)構(gòu)和控制權(quán)研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2005.