本刊記者張婷

四大券商中期策略解讀

本刊記者張婷

今年上半年，在全球股市一片欣欣向榮的背景下，A股表現(xiàn)不盡如人意，雖然上證指數(shù)微漲，但是一批中小創(chuàng)的股票跌幅較大。投資者普遍感覺(jué)到賺錢不易。

站在目前的時(shí)點(diǎn)，上半年已接近尾聲，在即將到來(lái)的下半年，券商機(jī)構(gòu)又是如何看市場(chǎng)？下半年的投資機(jī)會(huì)又將集中在哪些領(lǐng)域和行業(yè)？為此，本刊選取了中金公司、海通證券、安信證券和平安證券四家券商的中期策略報(bào)告進(jìn)行解讀，希望投資者能夠從中找尋到下半年的投資機(jī)會(huì)，并且把握。

中金公司：看好下半年A股表現(xiàn)

對(duì)于2017年下半年的市場(chǎng)，中金公司是比較看好的。其指出，盡管A股三月底以來(lái)回調(diào)，且當(dāng)前市場(chǎng)悲觀彌漫，但他們看好下半年A股表現(xiàn)，預(yù)計(jì)A股走勢(shì)偏積極，且不乏有個(gè)股機(jī)會(huì)。

看好A股走好的三個(gè)原因

中金公司有以下幾個(gè)原因支持A股走好。一是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望繼續(xù)好于悲觀預(yù)期。中金公司認(rèn)為，2016年是中國(guó)本輪經(jīng)濟(jì)降速的拐點(diǎn)，中國(guó)增長(zhǎng)正邁向新周期的判斷在上半年進(jìn)一步被驗(yàn)證。地產(chǎn)投資增速穩(wěn)健，制造業(yè)產(chǎn)能周期已經(jīng)見(jiàn)底復(fù)蘇、出口恢復(fù)勢(shì)頭繼續(xù)，在此背景之下，中金公司預(yù)計(jì)今年GDP實(shí)現(xiàn)6.8%的增長(zhǎng)，A股非金融盈利將增長(zhǎng)21.1%。

中金公司認(rèn)為，流動(dòng)性有緩解空間也是支持下半年A股走好的因素之一。中金公司表示，當(dāng)前金融去杠桿推進(jìn)，市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊，債市長(zhǎng)短端收益率倒掛，但考慮當(dāng)前通脹水平不高、去杠桿持續(xù)性更依賴升級(jí)規(guī)劃而并非持續(xù)緊流動(dòng)性，下半年重要的政治議程也需要穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境，一二線地產(chǎn)受壓后資金也需要再配置等等，市場(chǎng)流動(dòng)性相比當(dāng)前有緩解空間，重點(diǎn)在于把握時(shí)點(diǎn)。

最后，中金公司認(rèn)為，在強(qiáng)大的內(nèi)需市場(chǎng)、依然相對(duì)便宜的高端勞動(dòng)力、全球最大的高鐵網(wǎng)及無(wú)線互聯(lián)網(wǎng)等優(yōu)勢(shì)的支持下，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)愈發(fā)明顯。中國(guó)城鎮(zhèn)化和改革空間巨大，內(nèi)需廣闊，有知識(shí)含量的勞動(dòng)力成本在全球依然具有優(yōu)勢(shì)、制造業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的技術(shù)沉淀及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯，同時(shí)兩大超級(jí)網(wǎng)絡(luò)——“高鐵網(wǎng)”及“無(wú)線互聯(lián)網(wǎng)”正在全方位提高中國(guó)的效率，這些使得中國(guó)在全球制造業(yè)及消費(fèi)領(lǐng)域取得越來(lái)越重要的地位。

表：中金公司優(yōu)質(zhì)龍頭成長(zhǎng)篩選

配置：深挖產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)升級(jí)

關(guān)于下半年的行業(yè)配置與主題選擇，中金公司提出，一方面繼續(xù)沿著中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與消費(fèi)升級(jí)的方向深挖“新制造”與“大消費(fèi)”；另一方面也要兼顧潛在的流動(dòng)性改善。

具體來(lái)說(shuō)，中金公司建議在TMT中精選估值與增長(zhǎng)匹配較好的龍頭個(gè)股，超配估值與增長(zhǎng)匹配相對(duì)較好的家電、輕工、醫(yī)藥、新能源與環(huán)保、物流等行業(yè)。同時(shí)，如果流動(dòng)性改善，保險(xiǎn)、券商及小銀行也將具備彈性，中金公司相對(duì)看淡原材料及一、二線地產(chǎn)股的表現(xiàn)。

主題方面，中金公司建議關(guān)注蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、人工智能、新能源與環(huán)保、教育與文化、國(guó)企改革等。

海通證券：震蕩市業(yè)績(jī)?yōu)橥?/h2>

海通證券表示，上證綜指2638點(diǎn)以來(lái)的震蕩格局并未改變，目前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化的特征明顯。這種震蕩格局也將延續(xù)到下半年，在此背景下，投資者應(yīng)當(dāng)持有消費(fèi)白馬和金融等一線價(jià)值股，同時(shí)看好二線價(jià)值成長(zhǎng)和國(guó)企改革的投資機(jī)會(huì)。

非牛非熊震蕩市

海通證券認(rèn)為，目前市場(chǎng)實(shí)際上是非牛非熊的震蕩分化，這種分化主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面是市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn)的分化，從2016年1月底以來(lái)，上證50、上證綜指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指漲幅分別為21%、13%、4%和-10%；另一方面，個(gè)股表現(xiàn)之間“二八”分化特征顯著。而這一震蕩市本質(zhì)上源于資金面和盈利面整體勢(shì)均力敵。

展望下半年，海通證券認(rèn)為看點(diǎn)頗多，一是5月底以來(lái)IPO節(jié)奏略有放緩，從之前每周10家降至7家，6月第一周又進(jìn)一步降至4家；二是最新產(chǎn)業(yè)資本減持新規(guī)對(duì)減持比例和披露時(shí)間等做了更加嚴(yán)格規(guī)定，這使得股市的資金供求也會(huì)有所改善。此外，二季度盈利數(shù)據(jù)將于7-8月公布，預(yù)計(jì)中報(bào)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18%，全年增長(zhǎng)14%，盈利保持高增長(zhǎng)有望確認(rèn)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前以全部A股PE倒數(shù)減去十年期國(guó)債收益率為代表的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為1.53%，2015年以來(lái)均值為1.56%，風(fēng)險(xiǎn)偏好處于2005年以來(lái)均值水平，隨著下半年迎來(lái)十九大，國(guó)企改革尤其是混改有望突破，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升。

表：海通證券消費(fèi)龍頭+白馬成長(zhǎng)組合

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，海通證券研究所

風(fēng)格擴(kuò)散至二線價(jià)值成長(zhǎng)股

從今年上半年尤其是二季度“一九”現(xiàn)象明顯來(lái)看，海通證券認(rèn)為，隨著市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)暖，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有望回到“三七”，從一線藍(lán)籌價(jià)值向二線價(jià)值成長(zhǎng)擴(kuò)散。二線價(jià)值成長(zhǎng)集中于市場(chǎng)100-500億元的公司，占A股比重的29%，雖然這類公司估值較一線藍(lán)籌價(jià)值高，但是這些公司凈利潤(rùn)增速更高，所以從估值和盈利匹配度來(lái)看，兩者大體相當(dāng)。未來(lái)隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升，投資者會(huì)尋找更多估值和盈利相匹配的標(biāo)的，市場(chǎng)風(fēng)格有望擴(kuò)散。

海通證券指出，三類公司值得投資者重視，一是穩(wěn)定增長(zhǎng)的消費(fèi)龍頭，這類個(gè)股有望強(qiáng)者恒強(qiáng)；二是業(yè)績(jī)確定的白馬成長(zhǎng)，這類公司估值和盈利匹配度適合，有望在震蕩分化格局中走出來(lái)；三是低估低配的金融。

此外，海通證券認(rèn)為，主題投資方面，由于下半年將迎來(lái)十九大，國(guó)改尤其是混改有望實(shí)現(xiàn)突破，在投資機(jī)會(huì)上，混改將在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實(shí)質(zhì)性步伐，央企是國(guó)資委職能調(diào)整和重組整合首要受益標(biāo)的，地方關(guān)注上海、山西、廣東、天津等地國(guó)資整體上市及混改進(jìn)展。

安信證券：下半年存在反彈機(jī)會(huì)

安信證券認(rèn)為，在PPI下行、利率上升，以及金融去杠桿政策持續(xù)推進(jìn)的背景下，當(dāng)前的艱難環(huán)境可能將持續(xù)數(shù)月。不過(guò)，安信證券認(rèn)為，市場(chǎng)在下半年存在反彈機(jī)會(huì)，他們傾向于時(shí)間窗口在三季度中后期開(kāi)啟，核心邏輯是數(shù)月后PPI環(huán)比企穩(wěn)。而年內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑突破底線導(dǎo)致傾向政策轉(zhuǎn)向概率很小。

“龍頭策略”需要進(jìn)一步討論和改進(jìn)

與其他券商認(rèn)為龍頭企業(yè)值得長(zhǎng)期投資不同的是，安信證券認(rèn)為，“龍頭策略”需要進(jìn)一步討論和改進(jìn)。安信證券表示，各行業(yè)配龍頭的“龍頭策略”，與投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好追求確定性有關(guān)，但需注意不適宜當(dāng)前中國(guó)的宏觀與中觀現(xiàn)狀。計(jì)算機(jī)、通信、電力設(shè)備等行業(yè)集中度呈逐漸回落趨勢(shì)，依然需要從成長(zhǎng)股邏輯選股，相當(dāng)多子行業(yè)格局趨勢(shì)還款確定，相當(dāng)多公司具備潛力。其中一些更新興成長(zhǎng)的子行業(yè)更適合從“投跑道”角度。此外，餐飲旅游、商貿(mào)零售、電子元器件、醫(yī)藥仍將保持低集中度分散水平，投資者不應(yīng)該支付過(guò)度的龍頭溢價(jià)，而需要更耐心地考察更多行業(yè)參與者。

安信證券認(rèn)為，雖然三季度中后期市場(chǎng)面臨宏觀環(huán)境會(huì)好于二季度，但看不到有利于小股票的劇烈變化。當(dāng)前小市值股票的市值與2012年底相比偏高，而當(dāng)前殼公司與小股票的環(huán)境更嚴(yán)峻。

從價(jià)值走向價(jià)值成長(zhǎng)

行業(yè)配置上，安信證券提出了“從價(jià)值走向價(jià)值成長(zhǎng)”的口號(hào)。他們認(rèn)為，在擇時(shí)反擊時(shí)，會(huì)更偏向內(nèi)生增長(zhǎng)與估值相匹配的數(shù)百億市值價(jià)值成長(zhǎng)股。就行業(yè)來(lái)說(shuō)，他們認(rèn)為投資可以對(duì)傳媒、醫(yī)藥、新零售和有色等增加關(guān)注。

對(duì)于傳媒行業(yè)，安信證券強(qiáng)烈建議關(guān)注移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，這其中手游成為最大亮點(diǎn)。此外，精品劇盈利能力強(qiáng)，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性看好，如唐德影視、歡瑞世紀(jì)等毛利率明顯高于行業(yè)平均水平；醫(yī)藥和新零售行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，且估值合理，但是卻未被市場(chǎng)重視；下半年周期股部分有色金屬（電解鋁、鋰、鈷和磁材等）有望業(yè)績(jī)超預(yù)期，成為下半年最大的亮點(diǎn)。

表：安信證券價(jià)值成長(zhǎng)股優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

安信證券按照以下五個(gè)維度篩選出成長(zhǎng)板塊相關(guān)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，供投資者參與：一、未來(lái)細(xì)分子行業(yè)景氣度看好；二、公司是相關(guān)行業(yè)龍頭，區(qū)間市值小于800億；三、近五個(gè)季度凈利潤(rùn)同比增速為正，均值大于20；四、2017年一季度凈利潤(rùn)同比增速處于行業(yè)75%分位數(shù)以上；五、動(dòng)態(tài)PE小于40，PEG小于1。

此外，在主題策略方面，安信證券認(rèn)為，雄安和一帶一路值得中長(zhǎng)期跟蹤；國(guó)企改革則要關(guān)注央企重組、地方國(guó)改等，軍工混改重點(diǎn)關(guān)注兵器工業(yè)（北化股份、長(zhǎng)春一東等）、兵器裝備（西儀股份、湖南天雁等）兩大集團(tuán)，油氣混改關(guān)注泰山石油和大慶華科等，地方國(guó)改重點(diǎn)關(guān)注排頭兵上海，萬(wàn)業(yè)企業(yè)、上工申貝、光明地產(chǎn)和百聯(lián)股份等；在政策扶持的推動(dòng)下，人工智能行業(yè)潛在催化劑密集，關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)突破、人機(jī)對(duì)抗、產(chǎn)品發(fā)布等。AI相關(guān)公司有科大訊飛、同花順、東方網(wǎng)力等。

平安證券：市場(chǎng)仍將重估值和盈利

平安證券認(rèn)為，在新的流動(dòng)性環(huán)境和金融監(jiān)管環(huán)境下，制度套利交易時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，市場(chǎng)仍在消化前期過(guò)度資本運(yùn)作之后的遺留問(wèn)題，但市場(chǎng)的邏輯已經(jīng)轉(zhuǎn)向相對(duì)價(jià)值投資。

平安證券表示，上半年市場(chǎng)的表現(xiàn)在結(jié)構(gòu)上全面傾向大市值低估值股票，A50和滬深300的表現(xiàn)顯著地好于成長(zhǎng)板塊，從交易額、融資余額等關(guān)乎市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的因素來(lái)看，上半年市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好是下降的，至于下半年，從市場(chǎng)三大趨勢(shì)性做多因素來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、流動(dòng)性和金融監(jiān)管都不會(huì)好到哪去，市場(chǎng)仍將重估值和盈利。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望回升

對(duì)于下半年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，平安證券認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)短周期下行日益明確。其表示，信用增速下行較快，一定程度上會(huì)帶來(lái)宏觀下行壓力更大，下半年宏觀政策的防風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期會(huì)有所上升，降準(zhǔn)（尤其是定向降準(zhǔn)）是有可能的，釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性有助于市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期的穩(wěn)定，信用增速下行不至于過(guò)快。

平安證券預(yù)計(jì)，下半年在PPI不斷走低的背景下，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速將逐步回落，庫(kù)存周期見(jiàn)頂回落而產(chǎn)能周期尚未開(kāi)啟，工業(yè)增加值增速有可能重新降至6%左右的平臺(tái)。此外，匯率方面，其認(rèn)為，2017年出口環(huán)境不錯(cuò)，匯率逐漸穩(wěn)定，儲(chǔ)備也連續(xù)數(shù)月回升，央行的政策主動(dòng)性從三季度開(kāi)始會(huì)有所上升。平安證券表示，三四季度之交十九大的召開(kāi)使得結(jié)構(gòu)性改革的預(yù)期將有所抬升，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能會(huì)有所回升。

三條主線把握行業(yè)配置

對(duì)于下半年投資機(jī)會(huì)，平安證券認(rèn)為可以從估值、反周期、改革三個(gè)視角綜合把握行業(yè)配置。具體而言，目前估值較低的板塊具有較大的安全墊，可能享受估值向均值逐步回歸帶來(lái)的收益，禽畜養(yǎng)殖、高速公路、保險(xiǎn)、銀行是這方面的代表；周期方面，在經(jīng)濟(jì)周期向下的背景下，有四類行業(yè)可表現(xiàn)出業(yè)績(jī)和股價(jià)逆勢(shì)上行的“反周期”性，一是重大科技突破，下半年重點(diǎn)關(guān)注OLED、無(wú)線充電、3C自動(dòng)化等；二是“口紅效應(yīng)”相關(guān)行業(yè)，關(guān)注游戲、中藥保健品；三是“有形之手”發(fā)力受益行業(yè)，園林和環(huán)保是彈性較大、業(yè)績(jī)較為確定的細(xì)分行業(yè)，新能源汽車的政策紅利亦值得期待；四是受益成本紅利的行業(yè)，可持續(xù)持有電力和航空。

改革方面，平安證券預(yù)計(jì)央企改革主題在十九大前會(huì)再度逐步升溫，此外地方國(guó)改有提速之勢(shì)，關(guān)注上海國(guó)改、天津國(guó)改等。

綜合三方面思路，平安證券下半年重點(diǎn)推薦園林、環(huán)保、航空、電力、高速公路、中藥、保險(xiǎn)和銀行八大行業(yè)，主題方面推薦國(guó)企改革、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、OLED和無(wú)線充電。