丁寧　任亦儂

摘要：本文在測算影子銀行規(guī)模的基礎(chǔ)上，量化中國商業(yè)銀行穩(wěn)健性指數(shù)，并選取中國30家代表性商業(yè)銀行2008-2015年數(shù)據(jù)，先運用向量自回歸（VAR）模型構(gòu)建影子銀行規(guī)模與銀行穩(wěn)健性的關(guān)系。并在此基礎(chǔ)上建立面板回歸模型測算影子銀行規(guī)模對商業(yè)銀行穩(wěn)健性的具體影響程度，最后在實證分析的基礎(chǔ)上得出政策建議。

關(guān)鍵詞：影子銀行；商業(yè)銀行穩(wěn)健性；向量自回歸（VAIR）模型；面板回歸模型

一、引言

影子銀行在2007年美國次貸危機發(fā)生后迅速成為學術(shù)界關(guān)注的焦點。從世界范圍看，影子銀行復(fù)雜而脆弱的產(chǎn)品由于其高杠桿、流動性過剩等特點使金融系統(tǒng)不堪一擊，股市出現(xiàn)劇烈震蕩，大量投資基金和次級抵押貸款機構(gòu)倒閉，由此引起的金融海嘯席卷歐洲、日本以及以出口為導(dǎo)向的發(fā)展中國家。對世界各地的經(jīng)濟金融產(chǎn)生了破壞性的打擊。從中國角度看，2013年中國金融市場經(jīng)歷了兩次“錢荒”：第一次是6月銀行間隔夜利率和7天回購利率分別高達到30%和28%，史無前例；第二次是12月銀行間市場再現(xiàn)資金緊張局面，各期限上海銀行間同業(yè)拆放利率（shibor）和質(zhì)押式回購利率全線飆升?！板X荒”的爆發(fā)一方面是中國利率市場化進程中必然經(jīng)歷的短期資金價格的劇烈波動：另一方面是商業(yè)銀行借助影子銀行的高杠桿率將資金運用到極致，導(dǎo)致流動性沒有進入實體經(jīng)濟。而是大量出現(xiàn)在信托、券商的通道業(yè)務(wù)中。由此看來，影子銀行規(guī)模的擴張對商業(yè)銀行產(chǎn)生了復(fù)雜多樣的影響。作為商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的補充，影子銀行擴展了中小企業(yè)的融資渠道，促進了實體經(jīng)濟的發(fā)展，但也可能給商業(yè)銀行的發(fā)展埋下隱患，波及金融市場，甚至引發(fā)金融危機。因此，關(guān)于影子銀行對中國商業(yè)銀行穩(wěn)健性影響的研究具有深遠的現(xiàn)實意義。

二、文獻綜述

目前關(guān)于影子銀行概念的界定大多依照FSB研究報告中的定義，即任何在正規(guī)銀行體系之外的信用中介機構(gòu)和信用中介活動都可以被視為影子銀行。國內(nèi)關(guān)于影子銀行規(guī)模的測算一直沒有統(tǒng)一標準，李建軍認為中國影子銀行主要包括銀行理財產(chǎn)品、銀信合作、銀證合作、委托貸款、信托貸款、信貸資產(chǎn)證券化和網(wǎng)絡(luò)借貸等。海通證券在測算中國影子銀行規(guī)模時考慮了委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券融資與民間借貸。2014年初國務(wù)院發(fā)布了關(guān)于影子銀行監(jiān)管的通知（簡稱“107號文”），以是否具有金融牌照和受監(jiān)管程度將影子銀行分為三個類別。本文以“107號文”中影子銀行的定義為依據(jù)，參考國內(nèi)學者的方法，將影子銀行分為兩個部分：第一，與商業(yè)銀行經(jīng)營活動相關(guān)的影子銀行機構(gòu)和業(yè)務(wù)，主要包括商業(yè)銀行自身具有影子銀行性質(zhì)的未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、信貸資產(chǎn)證券化活動等以及商業(yè)銀行與非銀行金融機構(gòu)合作的委托貸款、銀信合作等；第二，商業(yè)銀行以外的影子銀行機構(gòu)和業(yè)務(wù)，包括擔保公司、小額貸款公司、起步階段的貨幣市場基金、私募基金以及迅速發(fā)展的民間借貸等。

國外學者在影子銀行對金融體系影響方面的研究主要是以2008年引發(fā)全球金融危機的次貸危機為背景。其中Krugman指出影子銀行復(fù)雜多樣的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，使其能夠有效地規(guī)避傳統(tǒng)監(jiān)管，因此，影子銀行能更好地獲得流動性支持，使業(yè)務(wù)領(lǐng)域得到進一步拓展。然而，影子銀行的出現(xiàn)卻增加了銀行業(yè)的風險，甚至引發(fā)了金融危機。Bailv等認為在不透明的條件下，影子銀行高杠桿操作會使金融體系的脆弱性顯著增加.影子銀行規(guī)避金融監(jiān)管的特點加大了銀行的系統(tǒng)性風險。Tucker認為影子銀行與傳統(tǒng)銀行之間的競爭會對銀行的運營效率產(chǎn)生有利影響，使銀行體系的盈利能力得到提高。Gorton等認為影子銀行的期限錯配以及高杠桿操作增加了流動性風險、信用違約風險并對貨幣政策的實施形成挑戰(zhàn)，因此，建議通過加強對資產(chǎn)證券化等影子銀行業(yè)務(wù)的引導(dǎo)和監(jiān)管來防范金融體系可能出現(xiàn)的風險。

目前國內(nèi)對影子銀行的研究主要結(jié)合中國影子銀行自身的特色展開。在影子銀行對商業(yè)銀行的影響方面，毛澤盛和萬亞蘭發(fā)現(xiàn)中國影子銀行對銀行體系存在非線性的影響。就影子銀行本身而言，其規(guī)模對商業(yè)銀行的穩(wěn)定性存在一定的閾值效應(yīng)，當規(guī)模小于閾值時，影子銀行的發(fā)展壯大對銀行體系的穩(wěn)定性起到促進作用：達到閾值時，銀行體系最為穩(wěn)定；超過閾值后，影子銀行規(guī)模的增長將使銀行體系的穩(wěn)定性逐漸下降。陸敏認為影子銀行促進了商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，對商業(yè)銀行盈利能力存在積極的影響。但如果影子銀行的規(guī)模過大，更多的閑散資金流人影子銀行體系，金融市場的不穩(wěn)定也將影響商業(yè)銀行的盈利能力。張亦春和彭江認為影子銀行的發(fā)展會增強商業(yè)銀行的穩(wěn)健性，但不具有長期效應(yīng)且影響程度較小。宋巍和劉俊奇通過實證研究發(fā)現(xiàn)影子銀行體系的風險價值比傳統(tǒng)的商業(yè)銀行高，同時會產(chǎn)生一定的風險溢出效應(yīng)，這對于大型商業(yè)銀行的影響尤為顯著，而對地方銀行以及股份制銀行的影響相對偏小。

從國內(nèi)外學者的研究可以看出，多數(shù)學者從影子銀行與傳統(tǒng)銀行競爭的角度分析影子銀行對商業(yè)銀行的影響，認為影子銀行在短期內(nèi)有利于提高商業(yè)銀行的盈利能力和穩(wěn)健性.然而一旦影子銀行規(guī)模過大，也會影響到商業(yè)銀行穩(wěn)健性甚至危及金融市場的穩(wěn)定性。

三、影子銀行規(guī)模測算與商業(yè)銀行穩(wěn)健性指數(shù)合成

（一）中國影子銀行規(guī)模的測算

根據(jù)本文界定的影子銀行，其規(guī)模測算可以分為兩個部分，其中內(nèi)部影子銀行業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行密切相關(guān)，又由于銀信合作，銀行承兌未貼現(xiàn)票據(jù)和委托貸款三項業(yè)務(wù)在內(nèi)部影子銀行中占據(jù)絕大多數(shù)份額，因而采用三者之和作為內(nèi)部影子銀行規(guī)模的代理變量，內(nèi)部影子銀行規(guī)模近九年整體呈上升態(tài)勢。具體來看，2010年較2006年增長了近十倍，于2011年稍有下降之后繼續(xù)穩(wěn)步上升。其中銀信合作業(yè)務(wù)自2008年以來開始逐步升溫，近三年發(fā)展迅猛，截至2014年年末規(guī)模接近3.10萬億元；委托貸款規(guī)模在2014年年末超過2.50萬億元，較2013年有小幅回落；銀行承兌未貼現(xiàn)匯票規(guī)模在2010年達到2.33萬億元，之后的四年連續(xù)下降，直至2014年年末均呈現(xiàn)負值。

對于外部影子銀行，由于主體形式多樣，具有一定的隱蔽性，其規(guī)模測算存在較大難度，本文主要借鑒李建軍測度民間金融運用的宏觀資金流量分析法，間接測算2006-2014年中國外部影子銀行規(guī)模。