包文博

摘 要：資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)利益相關(guān)者權(quán)利義務(wù)的集中體現(xiàn)，影響并決定著公司治理結(jié)構(gòu)，甚至企業(yè)效益。合理的資本結(jié)構(gòu)，可以提高公司治理效率，規(guī)范企業(yè)行為，提升公司價(jià)值。長(zhǎng)期以來(lái)，理論界對(duì)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間關(guān)系的探討從未間斷。根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)的說(shuō)法得出結(jié)論是，一定的有效的市場(chǎng)條件下，資本結(jié)構(gòu)的改變會(huì)相應(yīng)的對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響。本文主要是從資本結(jié)構(gòu)這個(gè)角度，結(jié)合不同行業(yè)的上市公司來(lái)分析的。研究方向著手資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效影響的因素，并針對(duì)實(shí)證研究報(bào)告提出優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的一些相應(yīng)建議。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；公司績(jī)效；不同行業(yè)；上市公司

如何規(guī)劃資本結(jié)構(gòu)是當(dāng)今世界金融領(lǐng)域和從事財(cái)務(wù)管理方面的研究人員研究的熱點(diǎn)和前沿。資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)影響最突出的表現(xiàn)是公司的價(jià)值體現(xiàn)和效益成果。我國(guó)大部分的企業(yè)都存在資本結(jié)構(gòu)不合理的狀況存在，導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷，最終導(dǎo)致公司發(fā)展脫節(jié)偏離軌道不健康成長(zhǎng)。目前我國(guó)上市公司的內(nèi)外部環(huán)境都存在很大隱患和紕漏，因此選取這方面做實(shí)證分析可以跟上時(shí)代潮流也能深刻了解目前我國(guó)上市公司所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和發(fā)展規(guī)模，對(duì)其健康發(fā)展有重大意義。

1 研究意義

我國(guó)上市公司融資渠道主要靠債券型的股票市場(chǎng)融資和銀行貸款融資。新興資本主義市場(chǎng)提倡的是股權(quán)型，即企業(yè)和銀行共存亡，銀行的資金以入股的形勢(shì)投入到企業(yè)中，占企業(yè)的股份不會(huì)給企業(yè)發(fā)展帶來(lái)壓力，那么企業(yè)發(fā)展可觀時(shí)，企業(yè)會(huì)分紅股利銀行自然會(huì)受益而退出，但如果企業(yè)面臨風(fēng)險(xiǎn)了，銀行也必須共同面對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，此舉能起到調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)增速，讓企業(yè)可持續(xù)發(fā)展[1]。我國(guó)面前大部分的上市公司都是債權(quán)型，這就是一種不合理的資本結(jié)構(gòu)，存在很大風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的前行有顧慮不敢放手一搏，從而影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)創(chuàng)新，使我們的各方面全方位落后發(fā)達(dá)的西方國(guó)家，這是一個(gè)惡循環(huán)。所以我們致力研究資本結(jié)構(gòu)的何種因素會(huì)影響公司績(jī)效，構(gòu)建合理化的資本構(gòu)成，提出切實(shí)建議。

2 資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)績(jī)效的因素選取

（一）行業(yè)因素 每個(gè)行業(yè)政府對(duì)它們的投資減免稅的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)參差不齊的。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，醫(yī)療制造、食品加工行業(yè)、儀器生產(chǎn)、大型電機(jī)的杠桿率普遍不高，而杠桿率偏高的行業(yè)是工業(yè)契合度高的，如食品安全、鐵路公里、鋼筋混凝土、冶煉、造船等行業(yè)。不同行業(yè)決定該行業(yè)資本結(jié)構(gòu)大不相同，杠桿率最高的是受國(guó)家宏觀調(diào)控的壟斷行業(yè)，例如電訊通訊、水利水電、石油煤氣等公共事業(yè)[2]。

（二）盈利能力 相對(duì)于經(jīng)營(yíng)成功優(yōu)秀的企業(yè)來(lái)說(shuō)，它們的現(xiàn)金流更充裕，可以大膽考慮收購(gòu)其他企業(yè)來(lái)擴(kuò)大自身業(yè)務(wù)，也可以傾向于發(fā)行更多的債券進(jìn)行融資。由此可見(jiàn)，企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱與發(fā)行債券的呈同增同減關(guān)系。根據(jù)融資成本來(lái)看。公司擁產(chǎn)有的權(quán)有的權(quán)益類資益類資司的經(jīng)越高表明公營(yíng)狀況越好，所以企業(yè)的盈利能力與負(fù)債率成反比。

（三）企業(yè)規(guī)模 企業(yè)最佳負(fù)債正相關(guān)的相關(guān)因素是所得稅稅率，資產(chǎn)清算結(jié)果，企業(yè)規(guī)模大小。這樣看來(lái)，公司在瀕臨破產(chǎn)時(shí)，公司的價(jià)值也隨之慢慢下降，直接影響破產(chǎn)所產(chǎn)生的成本，其他角度來(lái)造成因素也有股票與債券的發(fā)行費(fèi)用，例如長(zhǎng)期負(fù)債與短期負(fù)債，所以大型企業(yè)為了降低生產(chǎn)成本更多避免負(fù)債的積累，降低負(fù)資產(chǎn)債率，而小規(guī)模企業(yè)行短期債更加傾向發(fā)券進(jìn)行融資[3]。

（四）總資產(chǎn)增長(zhǎng)率 公司預(yù)期總資產(chǎn)增產(chǎn)率和企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債是負(fù)相關(guān)。但在增長(zhǎng)期的新興行業(yè)的公司來(lái)說(shuō)，企業(yè)成長(zhǎng)期資金在不停擴(kuò)張，所以總資產(chǎn)增長(zhǎng)率普遍較高，高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)與高回報(bào)率并存，容易存在破產(chǎn)隱患，所以企業(yè)的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率與破產(chǎn)率呈正相關(guān)。

（五）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，考察資金運(yùn)營(yíng)效率的重要指標(biāo)是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，它可以一定程度上反映企業(yè)對(duì)總資產(chǎn)的利用效率是否合理，監(jiān)管治理是否達(dá)標(biāo)，一定程度是影響企業(yè)績(jī)效，也會(huì)對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生微妙的影響。

（六）非舉債避稅措施 是指通過(guò)折舊而非舉債來(lái)達(dá)到合理避稅的作用。負(fù)債比較的公司多采用折舊的計(jì)提，備抵損益等措施替代了為融資產(chǎn)生的負(fù)債。

3 資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響

1.一般情況下，公司的資本結(jié)構(gòu)、規(guī)模大小、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈正相關(guān)關(guān)系，與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、獲利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；公司規(guī)模、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。進(jìn)一步說(shuō)明，公司規(guī)模越大，利用已有資產(chǎn)獲利的能力就越強(qiáng)，償債能力就越強(qiáng)[4]。、

2.權(quán)衡理論表明，盈利能力較好的公司更傾向于通過(guò)舉債進(jìn)行合理避稅，從而獲得更多利潤(rùn)。因此資產(chǎn)負(fù)債率與盈利能力呈正相關(guān)[5]。資產(chǎn)負(fù)債率與獲利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系存在于能源、房地產(chǎn)、原材料、金融、醫(yī)藥等行業(yè)中。

3.公司規(guī)模較大的上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效都良好。因?yàn)橐话闱闆r下，公司績(jī)效與公司規(guī)模、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、獲利能力呈正相關(guān)關(guān)系。如能源、公共事業(yè)、原材料、金融、房地產(chǎn)、醫(yī)藥等行業(yè)。

4.總資產(chǎn)增長(zhǎng)率較高對(duì)應(yīng)的是獲利能力較強(qiáng)。說(shuō)明企業(yè)的成長(zhǎng)性較好，并且具有較多的現(xiàn)金流可流通，企業(yè)績(jī)效自然好。

5.如果想要提高某行業(yè)上市公司的企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，就要對(duì)該行業(yè)的各公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。但因?yàn)椴煌袠I(yè)公司績(jī)效被企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響的因素存在較大差異，所以要必須著重提高正相關(guān)因素，降低負(fù)相關(guān)隱私。

4 結(jié)束語(yǔ)

不同行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效可能存在正相關(guān)也可能存在負(fù)相關(guān)，但是大部分都存在負(fù)相關(guān)，只有極少數(shù)情況的因素影響下才會(huì)產(chǎn)生正相關(guān)因素。資產(chǎn)負(fù)債率偏低的企業(yè)，績(jī)效偏高，相反，資產(chǎn)負(fù)債率高的公司，績(jī)效一般都比較差。不同行業(yè)在資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效上的反應(yīng)各不相同，我國(guó)部分行業(yè)的上市公司想通過(guò)債券融資緩解資金壓力提高企業(yè)績(jī)效，但效果反饋卻不好，所以資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效會(huì)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。所以就對(duì)于我國(guó)而言，想要從資本結(jié)構(gòu)方面入手提高企業(yè)績(jī)效，并不存在單一的最佳資本結(jié)構(gòu)方案。

參考文獻(xiàn)

[1]王娟，楊鳳林.上市公司籌資結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，1998，（6）.

[2]洪錫熙，沈藝峰.我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析[J].廈門大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2000，（3）.

[3]陳小悅，李晨.上海股市的收益與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系實(shí)證研究[J].北京大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），1995，（1）.

[4]陸正飛，辛宇.公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之實(shí)證分析[J].會(huì)計(jì)研究，1998，（8）.

[5]胡援成.中國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值研究[J]金融研究，2002，（3）.