嚴(yán)監(jiān)管下的投資策略

胡語(yǔ)文

每逢5月，巴菲特股東大會(huì)人潮涌動(dòng)。不過(guò)，要搞懂中國(guó)股市的基本規(guī)律，其實(shí)無(wú)須參加巴菲特股東大會(huì)，多看看每年的年報(bào)，多看看《證券分析》和《聰明的投資者》，如何看待市場(chǎng)波動(dòng)，如何看懂股票到底是高估還是低估？這兩個(gè)問(wèn)題就是巴菲特和格雷厄姆給我們講了一輩子的道理。當(dāng)然，要將價(jià)值投資的原理應(yīng)用于A股，還需要看清楚A股市場(chǎng)紛繁復(fù)雜表面之下的本質(zhì)特點(diǎn)。

資本市場(chǎng)從來(lái)不缺少騙子和賭徒。回顧過(guò)去5年A股的主要投資邏輯，以講故事來(lái)實(shí)現(xiàn)股價(jià)的上漲并使得大小非成功套現(xiàn)走人的絕不是少數(shù)。這一點(diǎn)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)表現(xiàn)尤為突出。盡管不可否認(rèn)部分公司股價(jià)上漲是因?yàn)閮?nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)推動(dòng)的，但大股東和實(shí)際控制人通過(guò)逐步套現(xiàn)來(lái)實(shí)現(xiàn)“故事”的終結(jié)的也不在少數(shù)，雖然“故事劇情”對(duì)大多數(shù)中小投資者而言，實(shí)實(shí)在在是個(gè)悲劇。中小投資者在二級(jí)市場(chǎng)的博弈過(guò)程中，明顯處于劣勢(shì)地位。

首先是信息不對(duì)稱，上市公司上市之初往往存在將業(yè)績(jī)做好的動(dòng)機(jī)，而業(yè)績(jī)?cè)旌玫倪^(guò)程就是實(shí)現(xiàn)推升股價(jià)上漲的過(guò)程，一旦股價(jià)處于高位，或者業(yè)績(jī)也到了增長(zhǎng)末期或者拐點(diǎn)位置之時(shí)，實(shí)際控制人或者利益相關(guān)方往往會(huì)套現(xiàn)走人。由于中小投資者對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)本質(zhì)和業(yè)績(jī)走向缺少專業(yè)判斷，所以，在上市公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)、故事無(wú)法兌現(xiàn)、股價(jià)暴跌之初期，中小股東很難分辨真?zhèn)?，其不可避免變成高位接棒并深度套牢之人?/p>

過(guò)去監(jiān)管對(duì)于股東惡意減持套現(xiàn)和其他各種坑害中小股東利益的違規(guī)行為，還缺少明確有效的懲戒措施。造假和損害股東利益的行為所承擔(dān)的違規(guī)違法成本過(guò)低，使得各種損害中小股東利益的行為仍然層出不窮，并造成了市場(chǎng)融資和投資方均急于追求暴利暨博弈風(fēng)氣的泛濫。

另外，資本市場(chǎng)亟需構(gòu)筑一個(gè)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制，比如新股發(fā)行機(jī)制和退市機(jī)制，讓市場(chǎng)出現(xiàn)了“劣幣驅(qū)逐良幣”，所以，導(dǎo)致投機(jī)者眾多，而投資者太少。甚至一部分機(jī)構(gòu)投資者也充當(dāng)投機(jī)者的領(lǐng)頭羊，主動(dòng)利用信息優(yōu)勢(shì)，通過(guò)業(yè)績(jī)?cè)旒俸退^的“市值管理”來(lái)塑造一些偽成長(zhǎng)牛股。一旦機(jī)構(gòu)手中籌碼套現(xiàn)，這些所謂的成長(zhǎng)股又會(huì)變成垃圾股，反復(fù)損害中小投資者利益。

要解決以上市場(chǎng)頑疾，恐怕只有通過(guò)嚴(yán)格立法及強(qiáng)化執(zhí)法來(lái)實(shí)現(xiàn)。隨著證券法“二讀”的開(kāi)啟，我們可以樂(lè)觀預(yù)見(jiàn)，證券市場(chǎng)法制化建設(shè)進(jìn)程正在進(jìn)一步加快，對(duì)資本市場(chǎng)的各種違法違規(guī)行為的執(zhí)法也會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化。

如果把2012年以來(lái)的證券市場(chǎng)創(chuàng)新看作是“加杠桿”和“放松監(jiān)管”信號(hào)的話，那么，2015年股災(zāi)之后的資本市場(chǎng)治理目標(biāo)就定位在了“嚴(yán)監(jiān)管”和“去杠桿”。按照官方的話說(shuō)就是，在這個(gè)過(guò)程中，即使導(dǎo)致市場(chǎng)暫時(shí)波動(dòng)，應(yīng)該也是可以承受的。因?yàn)殚L(zhǎng)痛不如短痛，要想市場(chǎng)更加健康發(fā)展下去，必須采取一些嚴(yán)格監(jiān)管的措施來(lái)幫助資本市場(chǎng)更好的健康發(fā)展。

從投資者的角度而言，既要看到短期市場(chǎng)波動(dòng)的合理性，因?yàn)檫@是有利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的必然歷程，也要學(xué)會(huì)把握市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的周期投資的機(jī)會(huì)。如果中小投資者沒(méi)有信息優(yōu)勢(shì)和專業(yè)優(yōu)勢(shì)，那就更要學(xué)會(huì)保護(hù)自己的本金安全，避免沖動(dòng)。