劉亮亮 中國(guó)人民大學(xué)

并購(gòu)輕資產(chǎn)企業(yè)所產(chǎn)生商譽(yù)問(wèn)題淺析

劉亮亮 中國(guó)人民大學(xué)

非同一控制下企業(yè)并購(gòu)會(huì)產(chǎn)生商譽(yù)，部分輕資產(chǎn)企業(yè)商譽(yù)所占比例甚至達(dá)到了總資產(chǎn)50%以上。本文通過(guò)分析商譽(yù)產(chǎn)生的原因、評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)以及商譽(yù)后續(xù)計(jì)量過(guò)程存在的問(wèn)題，提出了商譽(yù)評(píng)估和監(jiān)管的建議和意見(jiàn)。

商譽(yù) 輕資產(chǎn) 公允價(jià)值

一、概述

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展和資本市場(chǎng)的逐步完善，并購(gòu)重組已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展一個(gè)重要的選擇。在企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中，被收購(gòu)的企業(yè)因?yàn)橹Ц秾?duì)價(jià)超過(guò)公允價(jià)值的部分而產(chǎn)生的溢價(jià)，是收購(gòu)企業(yè)對(duì)于被收購(gòu)企業(yè)前景看好而愿意額外付出的代價(jià)。這種代價(jià)，是一種美好的愿望，英文上是Goodwill。

商譽(yù)最早出現(xiàn)于16世紀(jì)中后期，用于法庭的案例中，后來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展逐步用于會(huì)計(jì)的核算中。目前商譽(yù)一般包括自創(chuàng)商譽(yù)和外購(gòu)商譽(yù)兩種，由于存在自創(chuàng)商譽(yù)難以估價(jià)的問(wèn)題，因此實(shí)際上目前的商譽(yù)基本上都是指外購(gòu)商譽(yù)。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)——企業(yè)合并》規(guī)定，在非同一控制下的企業(yè)合并中；合并成本大于被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的部分，確認(rèn)為商譽(yù)；合并成本小于被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的部分，直接計(jì)入當(dāng)期損益。從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定可以看出，商譽(yù)就是合并成本與可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差[1]。

二、案例分析

對(duì)于軟件、文化等人力或者智力密集型企業(yè)，其凈資產(chǎn)一般很低，企業(yè)的核心技術(shù)、管理方法、獨(dú)特資源又很難通過(guò)專利、軟件等無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，因此一般在被并購(gòu)過(guò)程中進(jìn)行溢價(jià)處理。

例如：華誼兄弟（“華誼兄弟”，創(chuàng)業(yè)板上市公司，股票代碼300027）于2013年9月2日發(fā)布《關(guān)于投資控股浙江常升影視制作有限公司的公告》，公司以2.52億元人民幣收購(gòu)浙江常升70%的股權(quán)。浙江常升承諾5年業(yè)績(jī)，其中2013年度承諾的稅后凈利潤(rùn)目標(biāo)為不低于人民幣3000萬(wàn)元，其余幾年的稅后凈利潤(rùn)目標(biāo)將在2013年承諾的凈利潤(rùn)目標(biāo)基礎(chǔ)上按協(xié)議約定比例增長(zhǎng),業(yè)績(jī)不足的部分，由原股東出資補(bǔ)償。華誼兄弟對(duì)浙江常升按照12倍市盈率估值，即浙江常升的總價(jià)值達(dá)到3.6億元。實(shí)際上浙江常升成立才不過(guò)3個(gè)月，賬上資產(chǎn)約為1000萬(wàn)元，短短三個(gè)月溢價(jià)36倍，該過(guò)程產(chǎn)生商譽(yù)2.45億元。2015年，華誼兄弟又以7.56億元收購(gòu)浙江東陽(yáng)浩瀚影視娛樂(lè)公司70%股權(quán)，股東有李晨、馮紹峰等明星，產(chǎn)生商譽(yù)7.49億元。幾天后，再耗資10.5億元收購(gòu)馮小剛的浙江東陽(yáng)拉美公司70%股權(quán)產(chǎn)生商譽(yù)10.46億元。截止2016年12月31日，華誼兄弟總共產(chǎn)生商譽(yù)35.70億元，占總資產(chǎn)比例17.98%。

另外一家公司，北京京西文化旅游股份有限公司，（北京文化，A股上市公司，股票代碼000802）也是通過(guò)這種高溢價(jià)方式實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。2016年4月公司完成非公開發(fā)行，分別耗資1.35億和7.5億收購(gòu)了世紀(jì)伙伴和星河文化100%股權(quán)。世紀(jì)伙伴注冊(cè)資本5277萬(wàn)元，溢價(jià)約24.6倍，星河文化注冊(cè)資本500萬(wàn)元，溢價(jià)約149倍。北京文化在并購(gòu)星河文化過(guò)程產(chǎn)生6.41億元商譽(yù)，在并購(gòu)世紀(jì)伙伴過(guò)程產(chǎn)生8.34億元商譽(yù)。截止2016年12月31日，北京文化賬面已經(jīng)產(chǎn)生15.88億元商譽(yù)，占公司總資產(chǎn)比例達(dá)到了30%。

2016年9月24日，大連天神娛樂(lè)股份有限公司（“天神娛樂(lè)”，A股上市公司，股票代碼002354）全資子公司北京天神互動(dòng)科技有限公司以自有資金 9.86 億元人民幣收購(gòu)深圳市一花科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“一枝花”）。在評(píng)估基準(zhǔn)日 2016年6月30日，一枝花報(bào)表賬面凈資產(chǎn)4,170.73萬(wàn)元，評(píng)估后深圳市一花科技有限公司股東全部權(quán)益價(jià)值為98,650.00 萬(wàn)元，評(píng)估增值94,479.27 萬(wàn)元，增值率2265.29%。經(jīng)過(guò)本次合并，總共產(chǎn)生9.02億元商譽(yù)。加上在這之前收購(gòu)的Avazu Inc.和上海麥橙網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（產(chǎn)生18.85億商譽(yù)）、雷尚（北京）科技有限公司（產(chǎn)生7.83億商譽(yù)）、北京妙趣橫生網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（產(chǎn)生5.04億商譽(yù)）、深圳市為愛(ài)普信息技術(shù)有限公司（產(chǎn)生4.93億商譽(yù)），截止2016年12月31日，天神娛樂(lè)累計(jì)產(chǎn)生45.66億元商譽(yù)，占總資產(chǎn)比例高達(dá)61.7%。

通過(guò)以上案例可以看出，娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)相關(guān)公司在并購(gòu)重組過(guò)程中由于行業(yè)特點(diǎn)，一般都會(huì)產(chǎn)生非常高的溢價(jià)。在該過(guò)程中，收購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中就會(huì)產(chǎn)生大量的商譽(yù)。由于股東與管理層之間的委托代理問(wèn)題以及大股東和廣大小股東之間信息的不對(duì)稱問(wèn)題，通過(guò)收購(gòu)過(guò)程中對(duì)估值進(jìn)行人為干預(yù)就會(huì)導(dǎo)致?lián)p害上市公司利益問(wèn)題。隨著近幾年這種并購(gòu)案例不斷增多，證監(jiān)會(huì)對(duì)于這種高溢價(jià)也給予了極大地關(guān)注，并對(duì)于嚴(yán)重虛高的并購(gòu)行為發(fā)出了問(wèn)詢函。監(jiān)管趨嚴(yán)對(duì)于并購(gòu)重組來(lái)說(shuō)，可以說(shuō)是一種無(wú)奈之舉，如何對(duì)于商譽(yù)進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估才是真正要解決的問(wèn)題。

三、商譽(yù)的評(píng)估問(wèn)題與建議

商譽(yù)的評(píng)估主要包括商譽(yù)的初始計(jì)量、后續(xù)計(jì)量?jī)煞矫鎯?nèi)容。無(wú)論是在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中還是目前企業(yè)實(shí)際操作過(guò)程中，商譽(yù)的初始計(jì)量、后續(xù)計(jì)量都是采用公允價(jià)值的方法。公允價(jià)值是否真正公允，將直接決定商譽(yù)的評(píng)估是否準(zhǔn)確。

（一）商譽(yù)初始計(jì)量

文化企業(yè)核心資源在于企業(yè)的人力資源，尤其是核心人員的知名度、影響力，目前上市公司關(guān)于如何評(píng)估被收購(gòu)價(jià)值，一般基于以下考慮：首先，先把有價(jià)值的明星簽約到手，由于資源的唯一性、不可復(fù)制性，必然會(huì)導(dǎo)致賣方具有非常強(qiáng)的議價(jià)能力。其次，整個(gè)行業(yè)發(fā)展紅利。第三產(chǎn)業(yè)尤其是文化娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)正處于欣欣向榮的發(fā)展階段，對(duì)于未來(lái)更好的預(yù)期也支撐著被收購(gòu)企業(yè)估值的上升。同時(shí)，雙方如何實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。德魯克曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，評(píng)價(jià)一個(gè)并購(gòu)行為是不是成功，要看收購(gòu)企業(yè)能夠?yàn)楸皇召?gòu)企業(yè)帶來(lái)什么進(jìn)步。如果僅僅是簡(jiǎn)單的收購(gòu)，尤其是跨行業(yè)收購(gòu)文化企業(yè)的其他類型企業(yè)，則應(yīng)重點(diǎn)評(píng)估其估值是否合理。而對(duì)于相關(guān)行業(yè)的企業(yè)并購(gòu)，通過(guò)對(duì)渠道資源的整合能夠提升整個(gè)企業(yè)的估值，如果為了收購(gòu)目標(biāo)公司支付一定的溢價(jià)，也可以認(rèn)為是合理地[2]。

雖然以上因素可以支持輕資產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中商譽(yù)大幅度增加，但是商譽(yù)的評(píng)估卻是難以量化的。目前的并購(gòu)重組過(guò)程中，一般采用業(yè)績(jī)對(duì)賭方式對(duì)商譽(yù)進(jìn)行評(píng)估。例如：由雙方對(duì)被收購(gòu)企業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估，在對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，按照慣例一般給于12倍估值，得出被收購(gòu)企業(yè)的估值。由于文化產(chǎn)業(yè)的不確定性，這種預(yù)測(cè)一般是不可靠的，存在很大賭的成分。在這種賭的基礎(chǔ)上預(yù)測(cè)出來(lái)的企業(yè)估值也就是不確定的。

對(duì)于被收購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)，一般來(lái)說(shuō)當(dāng)年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)是最準(zhǔn)確的，隨著時(shí)間往后推移，每一年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性會(huì)呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。因此，評(píng)估企業(yè)收購(gòu)是不是成功，不僅僅要在初始計(jì)量時(shí)下功夫，還需要在后續(xù)計(jì)量過(guò)程中不斷對(duì)估值進(jìn)行調(diào)整。

（二）商譽(yù)后續(xù)計(jì)量

對(duì)于商譽(yù)后續(xù)計(jì)量，按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)——資產(chǎn)減值》規(guī)定，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的可收回金額低于其賬面價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)相應(yīng)的減值損失。企業(yè)至少應(yīng)當(dāng)在每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束時(shí)對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試，由于文化企業(yè)資產(chǎn)一般很難劃分包含商譽(yù)和不包含商譽(yù)的部分，因此實(shí)際上商譽(yù)是否減值也只有通過(guò)對(duì)被企業(yè)整體的未來(lái)收益進(jìn)行評(píng)估。

目前商譽(yù)后續(xù)計(jì)量唯一可以計(jì)量的依據(jù)就是被收購(gòu)企業(yè)與收購(gòu)企業(yè)簽訂的業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議，這種方式還存在以下問(wèn)題：

1.對(duì)賭的權(quán)責(zé)不對(duì)等問(wèn)題。按照12倍的估值，不考慮增長(zhǎng)情況下，被收購(gòu)企業(yè)要保證12年內(nèi)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，如果僅僅是按照3～5年對(duì)賭協(xié)議，達(dá)不到業(yè)績(jī)承諾的部分用現(xiàn)金補(bǔ)足。這部分業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的部分實(shí)際上是估值不準(zhǔn)確的一種反應(yīng)，理論上應(yīng)該重新計(jì)算估值，用新的估值調(diào)整企業(yè)價(jià)值，并計(jì)算應(yīng)當(dāng)用現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)臄?shù)額。

2.減值測(cè)試的標(biāo)準(zhǔn)。目前文化企業(yè)具有大量的商譽(yù)，但是實(shí)際上商譽(yù)減值的企業(yè)卻不多。任何事物都有其規(guī)律性，任何并購(gòu)也不可能全部都是成功的。企業(yè)不進(jìn)行減值，一方面處于市值管理的考慮，另外其實(shí)是減值測(cè)試的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)存在問(wèn)題。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，當(dāng)被收購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)不能達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，除應(yīng)該用現(xiàn)金補(bǔ)齊承諾業(yè)績(jī)外，還應(yīng)該進(jìn)行減值測(cè)試。

同時(shí)，企業(yè)商譽(yù)的超額收益不應(yīng)該只是考核凈利潤(rùn)，而是應(yīng)該以企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)作為考核目標(biāo)，否則也應(yīng)該對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試。第二，企業(yè)商譽(yù)的超額收益還應(yīng)該考慮收入的穩(wěn)定性指標(biāo)，當(dāng)收入不穩(wěn)定時(shí)也可以反映出商譽(yù)有減值跡象。第三，目前企業(yè)的商譽(yù)只是列出了總的商譽(yù)，并沒(méi)有對(duì)商譽(yù)進(jìn)行說(shuō)明。既然商譽(yù)是按照超額收益評(píng)估企業(yè)價(jià)值，商譽(yù)實(shí)際上可以認(rèn)為是一種應(yīng)收賬款，可以參照應(yīng)收賬款的賬齡法對(duì)商譽(yù)進(jìn)行評(píng)估，對(duì)于不同年份的商譽(yù)進(jìn)行劃分，不同年份的商譽(yù)乘以不同系數(shù)，并對(duì)于超過(guò)5年的商譽(yù)重新進(jìn)行評(píng)估。

四、結(jié)束語(yǔ)

以文化產(chǎn)業(yè)為代表的輕資產(chǎn)企業(yè)，在被收購(gòu)過(guò)程中由于凈值產(chǎn)較低會(huì)產(chǎn)生大量的商譽(yù)，其核心在于未來(lái)收益預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。商譽(yù)初始確認(rèn)以專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)其未來(lái)收益預(yù)測(cè)作為估值基礎(chǔ)，因?yàn)槿狈γ鞔_的標(biāo)準(zhǔn)估值被操縱的空間很大，需要建立評(píng)估機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期責(zé)任追溯制度，對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。在商譽(yù)后續(xù)計(jì)量過(guò)程中，一般由會(huì)計(jì)師對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試，這又對(duì)會(huì)計(jì)專業(yè)能力提出了較高的要求，應(yīng)建立以會(huì)計(jì)師為主導(dǎo)、以專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)為輔的商譽(yù)減值測(cè)試機(jī)制。

[1]朱海波，企業(yè)商譽(yù)價(jià)值評(píng)估研究[D]，廣東工業(yè)大學(xué)，2005.

[2]陳羿擎，股份支付與商譽(yù)高估——基于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)[J]，中國(guó)管理信息化，2016（19）：13.

劉亮亮（1982.2-），男，漢族，山西運(yùn)城人，中國(guó)人民大學(xué)，在職研究生，研究方向：企業(yè)管理。