劉雪瑤　張敏

一、引言

研究與開(kāi)發(fā)（以下簡(jiǎn)稱研發(fā)）是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)鍵，也是提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的主要途徑。由表1可以看出，2010—2014年我國(guó)R&D投入的金額逐漸增加、強(qiáng)度逐漸增強(qiáng)，說(shuō)明我國(guó)重視研發(fā)投入，希望通過(guò)研發(fā)投入來(lái)提高我國(guó)的創(chuàng)新能力。因此，R&D投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響受到很多學(xué)者重視，相關(guān)研究也數(shù)不勝數(shù)。由2014年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》可知，按執(zhí)行部門(mén)分，研究機(jī)構(gòu)、企業(yè)、高校以及其他部門(mén)2014年的科技經(jīng)費(fèi)投入所占比例分別為14.80%、77.30%、6.90%、1.00%。2012—2014年企業(yè)的科技經(jīng)費(fèi)投入占全國(guó)研發(fā)投入經(jīng)費(fèi)的比例達(dá)到70%以上，說(shuō)明企業(yè)已經(jīng)成為研發(fā)投入的主體。

本文選取創(chuàng)業(yè)板上市公司2012—2014年三年數(shù)據(jù)，運(yùn)用Spass 20.0軟件，建立多元線性回歸模型分析研發(fā)投入和企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，并分析研發(fā)投入是否存在滯后影響，希望通過(guò)研究能引起創(chuàng)業(yè)板公司對(duì)于R&D投入的重視，合理支配研發(fā)支出，提高企業(yè)創(chuàng)新能力，謀求更好的發(fā)展。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）研發(fā)投入與企業(yè)當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效

研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效的研究有三種不同的結(jié)果：一種認(rèn)為R&D投入與企業(yè)績(jī)效存在正相關(guān)效應(yīng)。Fortune 和Shelton（2012）對(duì) 303 家美國(guó)醫(yī)藥行業(yè)公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn) R&D 活動(dòng)與企業(yè)績(jī)效呈顯著正相關(guān)。薛云奎、王志臺(tái)（2001）利用上海交易所1996—1999年的數(shù)據(jù)證明了單位無(wú)形資產(chǎn)（研發(fā)支出）對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)要高于固定資產(chǎn)，持續(xù)期較長(zhǎng)且作用逐年增強(qiáng)。王曉婷（2015）研究發(fā)現(xiàn)R&D投入強(qiáng)度與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和托賓Q值呈顯著的正相關(guān)。一種認(rèn)為R&D投入與企業(yè)績(jī)效存在負(fù)相關(guān)效應(yīng)。郭研、劉一博（2011）以中關(guān)村的600家高科技企業(yè)三年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)高科技企業(yè)的企業(yè)規(guī)模與研發(fā)投入密度顯著負(fù)相關(guān)，這種負(fù)相關(guān)關(guān)系受到國(guó)家優(yōu)惠政策和市場(chǎng)壓力影響。陸玉梅、王春梅（2011）運(yùn)用99家上市公司年報(bào)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，認(rèn)為當(dāng)期的投入和上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間負(fù)向相關(guān)。還有一種認(rèn)為，R&D投入與企業(yè)績(jī)效不存在相關(guān)效應(yīng)。梅雪、韓之?。?006）選取我國(guó) A 股市場(chǎng)上的高科技上市公司為樣本，研究了2000—2002年間高科技上市公司披露的凈資產(chǎn)收益率與研發(fā)費(fèi)用之間的關(guān)系，研究顯示，公司凈資產(chǎn)收益率與企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用之間不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。黎玉琴（2006）選取我國(guó)滬市3 007家上市公司的2000—2004年數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在正向的影響，但是影響程度較小。

綜上所述，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響并沒(méi)有確切的定論，因此，本文選擇創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)一步分析創(chuàng)業(yè)板中研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。根據(jù)文獻(xiàn)綜述和相關(guān)理論基礎(chǔ)，由于企業(yè)的研發(fā)投入是一項(xiàng)投入資金多風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目，不僅影響企業(yè)的短期財(cái)務(wù)績(jī)效，而且能夠通過(guò)研發(fā)產(chǎn)出持久地影響企業(yè)的價(jià)值，綜上，本文提出假設(shè)：

假設(shè)1：創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

假設(shè)2：創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)投入與企業(yè)上期托賓Q值正相關(guān)。

（二）研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的滯后效應(yīng)

一部分學(xué)者認(rèn)為我國(guó)研發(fā)支出的投入與產(chǎn)出之間存在滯后效應(yīng)，從而影響企業(yè)研發(fā)支出的投入速度和規(guī)模。王君彩、王淑芳（2008）選取電子信息行業(yè)為樣本，通過(guò)從微觀層面對(duì)企業(yè)研發(fā)投入和企業(yè)業(yè)績(jī)的相關(guān)性進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)研發(fā)投入不能顯著地影響企業(yè)的業(yè)績(jī)，兩者的相關(guān)系數(shù)較低，研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)存在滯后效應(yīng)。一部分學(xué)者認(rèn)為我國(guó)研發(fā)支出的投入與產(chǎn)出之間不存在滯后效應(yīng)。任海云、師萍（2009）選擇71 家制造業(yè)企業(yè)，實(shí)證分析公司 R&D 投入和績(jī)效的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入和公司業(yè)績(jī)顯著相關(guān)，可是并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入的滯后效應(yīng)。

由于研發(fā)活動(dòng)能按照計(jì)劃逐步推進(jìn)，研發(fā)成果能夠陸續(xù)形成并運(yùn)用到企業(yè)中，會(huì)在企業(yè)中逐漸形成效應(yīng)，對(duì)企業(yè)以后年份的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)起到積極的作用。因此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)投入對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效存在滯后效應(yīng)。

假設(shè)4：創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)投入對(duì)托賓Q值存在滯后效應(yīng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

從表2可以看出，在創(chuàng)業(yè)板中，制造業(yè)、信息技術(shù)服務(wù)業(yè)占比高達(dá)90%左右，其中制造業(yè)占比最高?！?014年全國(guó)科技經(jīng)費(fèi)投入統(tǒng)計(jì)公報(bào)》中指出，制造業(yè)位于研究與試驗(yàn)發(fā)展（R&D）經(jīng)費(fèi)投入超過(guò)500億元的行業(yè)大類中。因此，選取創(chuàng)業(yè)板上市公司作為原始樣本更加具有說(shuō)服力。本文以2012—2014年連續(xù)三年披露研發(fā)費(fèi)用的創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，剔除ST、PT類上市公司，以及數(shù)據(jù)缺失的公司，最終選取250家創(chuàng)業(yè)板上市公司。本文數(shù)據(jù)主要來(lái)自上市公司年報(bào)、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量設(shè)計(jì)

1.自變量：R&D投入一般包含資金投入、技術(shù)人員的投入等能夠量化的投入，由于企業(yè)的規(guī)模不同，研發(fā)投入不同，因此，選用相對(duì)數(shù)衡量更加準(zhǔn)確。同時(shí)，由于企業(yè)對(duì)于研發(fā)人員的披露存在太多的不確定性，有些企業(yè)將公司內(nèi)的技術(shù)人員與研發(fā)人員一起披露，導(dǎo)致信息不正確；有些企業(yè)為了公司機(jī)密不披露企業(yè)中的技術(shù)人員構(gòu)成，因此，給相關(guān)研究帶來(lái)阻礙。

基于種種導(dǎo)致研究結(jié)果不確定的原因，本文僅選擇研發(fā)投入強(qiáng)度來(lái)衡量企業(yè)的R&D投入。即研發(fā)強(qiáng)度=研發(fā)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入。

2.因變量：企業(yè)通過(guò)研發(fā)投入一方面給企業(yè)帶來(lái)專利等無(wú)形資產(chǎn)的增加，另一方面能夠增加企業(yè)的績(jī)效，提高企業(yè)的價(jià)值。但是，由于專利的質(zhì)量良莠不齊，有些專利根本不能給企業(yè)帶來(lái)積極的效益，專利產(chǎn)出不能當(dāng)作衡量指標(biāo)。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)績(jī)效通常從發(fā)展能力、盈利能力、創(chuàng)新能力以及市場(chǎng)價(jià)值四個(gè)方面來(lái)衡量，學(xué)者們?cè)谘芯科髽I(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效時(shí)，通常選擇單一指標(biāo)進(jìn)行。本文從盈利能力與發(fā)展能力兩個(gè)方面構(gòu)建財(cái)務(wù)績(jī)效的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)，通過(guò)因子分析的方法，構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)F。見(jiàn)表3。

根據(jù)降維后的結(jié)果得出的 KMO 值為 0.760，Bartlett 檢驗(yàn)的卡方值為 7 667.804（p=0.000）。從以上兩項(xiàng)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的檢驗(yàn)可以得知，表3中設(shè)計(jì)的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)據(jù)適宜做因子分析。進(jìn)行因子分析之后，提取特征值大于 1 的兩個(gè)公因子，特征值方差的累積貢獻(xiàn)率為87.182%。這兩個(gè)公因子從影響新材料企業(yè)的盈利和成長(zhǎng)方面來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的綜合績(jī)效，用它們來(lái)考核企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益具有 87.250%的可靠性。對(duì)公共因子進(jìn)行方差最大化正交旋轉(zhuǎn)以使提取出的因子實(shí)際意義更容易解釋。根據(jù)各成分得分系數(shù)，得到兩個(gè)主成分的線性方程：

F1=0.193×ROA+0.214×ANIR+0.214×ROE+0.080×NPG+0.093×OPG

F2=-0.151×ROA-0.079×ANIR-0.032×ROE+0.527×NPG+0.510×OPG

以各主成分指標(biāo)的方差貢獻(xiàn)率占方差累積貢獻(xiàn)率的比重作為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)匯總，計(jì)算得出各年各企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的綜合得分。綜合得分計(jì)算公式如下：

F=（63.025×F1+24.225×F2）/87.250

3.控制變量：除了R&D投入之外，其他一些變量也會(huì)影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。因此，將現(xiàn)金實(shí)力（Flash）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）和公司規(guī)模（SIZE）作為企業(yè)R&D 投入的控制變量。相關(guān)的變量定義及計(jì)算公式見(jiàn)下頁(yè)表4。

（三）模型構(gòu)建

根據(jù)以上變量的定義，構(gòu)建模型如下：

模型一：

Ft=α0+β1×R&Dt+β2×Sizet+β3×Flasht+β4×LEVt+β5×Year+ε0

Qt=α0+β1×R&Dt+β2×Sizet+β3×Flasht+β4×LEVt+β5×Year+ε0

模型二：

Qt+1=α0+β1×R&Dt+β2×Sizet+1+β3×Flasht+1+β4×LEVt+1+β5×Year+ε1

Ft+1=α1+β1×R&Dt+β2×Sizet+1+β3×Flasht+1+β4×LEVt+1+β5×Year+ε1

模型一用來(lái)檢驗(yàn)R&D投入對(duì)企業(yè)當(dāng)期績(jī)效的影響；模型二用來(lái)檢驗(yàn)R&D投入對(duì)企業(yè)績(jī)效滯后一期的影響。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)（見(jiàn)表5）

國(guó)際上一般認(rèn)為企業(yè)研發(fā)費(fèi)用占到企業(yè)銷售收入的2%才能維持生存；研發(fā)費(fèi)用達(dá)到銷售收入的5%才具有競(jìng)爭(zhēng)力。表5顯示，2012—2014年，創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)投入強(qiáng)度幾乎全部在2%—5%以及大于5%的區(qū)間中，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板的上市公司已經(jīng)達(dá)到具有競(jìng)爭(zhēng)力的水平。

從表6可以看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司的R&D投入的方差較大，說(shuō)明不同企業(yè)R&D投入相差較大，這種特征也表現(xiàn)出R&D投入的高風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性，以及有些企業(yè)的R&D投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，應(yīng)該加大R&D投入。企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的差距也很明顯，說(shuō)明不同企業(yè)有著不同的資本結(jié)構(gòu)。

（二）相關(guān)性分析（見(jiàn)表7）

由表7可以看出模型1中各變量之間的相關(guān)性，R&D投入與企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)F相關(guān)系數(shù)為負(fù)，并在1%水平下通過(guò)檢驗(yàn)，R&D投入與企業(yè)價(jià)值（Q）相關(guān)系數(shù)為正，并在1%水平下通過(guò)檢驗(yàn)。變量之間的相關(guān)關(guān)系大部分在5%水平下通過(guò)檢驗(yàn)，說(shuō)明相互之間影響較弱。

（三）回歸分析（見(jiàn)表8）

表8列出了R&D投入與財(cái)務(wù)綜合指標(biāo)、托賓Q的回歸結(jié)果?？梢钥闯?，研發(fā)投入與企業(yè)當(dāng)年的總資產(chǎn)報(bào)酬率的回歸系數(shù)為-0.013，在99%的置信區(qū)間內(nèi)顯著負(fù)相關(guān)，這說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)當(dāng)年的研發(fā)投入力度過(guò)大，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的績(jī)效出現(xiàn)驟然的下降，故假設(shè)1成立；研發(fā)投入與企業(yè)上年的托賓Q值的回歸系數(shù)為0.0165，在90%的置信區(qū)間內(nèi)顯著正相關(guān)，投資者在當(dāng)年就對(duì)R&D投入做出了積極的反應(yīng)，對(duì)企業(yè)價(jià)值做出正確的評(píng)估，顯然，企業(yè)的研發(fā)投入對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的增加具有積極的作用，故假設(shè)2成立。結(jié)合表8、下頁(yè)表9中R&D投入對(duì)滯后期間企業(yè)績(jī)效的回歸結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)滯后一期的財(cái)務(wù)綜合指標(biāo)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)、與當(dāng)期托賓Q值呈現(xiàn)正相關(guān)。這可能是由于創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)大多是制造業(yè)與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，其創(chuàng)新投入的期間比較短暫，能夠出現(xiàn)立竿見(jiàn)影的效果，能夠在當(dāng)期提高企業(yè)的價(jià)值，同時(shí)，由于企業(yè)能夠在財(cái)務(wù)報(bào)表中披露自己的研發(fā)投入信息，根據(jù)信號(hào)傳遞理論，這種現(xiàn)象能夠給報(bào)表使用者如供應(yīng)商、顧客等傳遞出企業(yè)發(fā)展良好的信號(hào)，使得顧客能夠更加傾向于購(gòu)買該企業(yè)的商品，從而不斷提高企業(yè)的信譽(yù)，增加企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文以創(chuàng)業(yè)板250家公司2012—2013年R&D投入強(qiáng)度為研究樣本，分析了R&D投入強(qiáng)度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響以及其滯后效應(yīng)。研究表明：（1）研發(fā)費(fèi)用投入能夠?qū)ν匈eQ值產(chǎn)生正效應(yīng)，而對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效綜合指標(biāo)產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，因此，企業(yè)可以通過(guò)合理地調(diào)整企業(yè)的研發(fā)投入來(lái)增加市場(chǎng)價(jià)值。（2）研發(fā)費(fèi)用投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效綜合指標(biāo)存在滯后效應(yīng)，這是由于創(chuàng)業(yè)板公司的研發(fā)投入比較盲目，沒(méi)有用長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光看待問(wèn)題，只看重眼前的效益，沒(méi)有真正掌握核心技術(shù)，只是片面地進(jìn)行模仿，沒(méi)有進(jìn)行自主的研發(fā)。

（二）建議

（1）注重原始創(chuàng)新。創(chuàng)業(yè)板公司對(duì)于研發(fā)投入存在一定的盲目性，正是由于創(chuàng)業(yè)板中的企業(yè)大多是制造業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，因此更應(yīng)該注重研發(fā)投入的效率，應(yīng)該盡可能注重原始創(chuàng)新，真正地掌握企業(yè)的核心技術(shù)，這樣才能給企業(yè)注入新的活力，讓企業(yè)能夠與國(guó)際接軌。（2）拓寬研發(fā)費(fèi)用投入的資金來(lái)源，合理規(guī)劃資金結(jié)構(gòu)。投資者要理性看待企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)，研發(fā)活動(dòng)伴隨著的不僅僅是高收益，還具有高度不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性。隨著研發(fā)投入的增加，研發(fā)費(fèi)用占用了大量資金，與研發(fā)活動(dòng)相關(guān)的負(fù)債給企業(yè)帶來(lái)了沉重的負(fù)擔(dān)，造成企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。研發(fā)費(fèi)用投入并不一定轉(zhuǎn)變?yōu)闊o(wú)形資產(chǎn)，可能會(huì)存在項(xiàng)目擱淺或失敗的情況。投資者要做到理性投資，防范相關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)。（3）積極開(kāi)展合作研發(fā)。創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模小、人員資金不足，加之研發(fā)工作量大、成本高、周期長(zhǎng)，難以實(shí)現(xiàn)獨(dú)自研發(fā)。企業(yè)自主創(chuàng)新能力的培養(yǎng)離不開(kāi)外部的幫助。合作研發(fā)是提高研發(fā)資源利用效率、縮短研發(fā)周期、實(shí)現(xiàn)資源共享、降低企業(yè)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑，最終可以提高整個(gè)企業(yè)的研發(fā)效率和研發(fā)水平。

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作者信息：

劉雪瑤，女，北京工商大學(xué)碩士研究生；主要研究方向：財(cái)務(wù)管理理論。

張敏，女，中國(guó)礦業(yè)大學(xué)碩士研究生；主要研究方向：會(huì)計(jì)理論與方法。