杜丹丹

一、引言

隨著互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的發(fā)展，大數(shù)據(jù)、“互聯(lián)網(wǎng)+”等概念的興起，互聯(lián)網(wǎng)金融逐漸滲透我們的生活。而股權(quán)眾籌就是一種基于互聯(lián)網(wǎng)的眾籌模式，即募資者可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)發(fā)布眾籌項(xiàng)目以向投資者籌資，相應(yīng)地，籌資者以企業(yè)股權(quán)作為投資回報(bào)。這種新型籌資模式在一定程度上打通了我國(guó)小微企業(yè)的融資困境，為其初創(chuàng)期的發(fā)展提供資金支持。自2014年，股權(quán)眾籌在中小企業(yè)中不斷發(fā)展壯大，相應(yīng)的眾籌平臺(tái)也迅速接踵而至。根據(jù)中關(guān)村眾籌聯(lián)盟與云投匯、京北眾籌、36氪股權(quán)投資聯(lián)合發(fā)布的《2017互聯(lián)網(wǎng)眾籌行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)報(bào)告》來(lái)看，截止到2016年年底，我國(guó)眾籌平臺(tái)一共511家（正常運(yùn)營(yíng)的只有415家），其中有118家是互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)。但是迅猛的發(fā)展也帶來(lái)了一系列的風(fēng)險(xiǎn)，僅2016年全國(guó)眾籌行業(yè)轉(zhuǎn)型、倒閉的數(shù)量高達(dá)293家。本文將針對(duì)目前我國(guó)股權(quán)眾籌存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行探析，并提出相應(yīng)的策略。

二、股權(quán)眾籌面臨的風(fēng)險(xiǎn)

（一）涉及非法集資的風(fēng)險(xiǎn)

由于我國(guó)的股權(quán)眾籌發(fā)展較晚，并沒(méi)有相關(guān)的立法去清晰的界定股權(quán)眾籌，所以很容易就觸及了非法融資的風(fēng)險(xiǎn)。非法集資指未經(jīng)有關(guān)部門依法批準(zhǔn)，公開向社會(huì)公眾籌集資金并承諾一定期限還本付息；而股權(quán)眾籌通過(guò)股權(quán)眾籌平臺(tái)以非公開形式向不確定的群體募集資金，并以公司部分的股權(quán)作為回報(bào)。按時(shí)股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)當(dāng)遵循兩個(gè)原則，其一是不能公開宣傳；其二是人數(shù)不得超過(guò)200人的限制。一旦股權(quán)眾籌通過(guò)公開形式宣傳或投資者人數(shù)超過(guò)200人，那將觸及到非法集資的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）眾籌平臺(tái)的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

眾籌平臺(tái)是中小企業(yè)融資的重要途徑，因此眾籌平臺(tái)的規(guī)范化關(guān)乎著籌資者和投資者的切身利益。首先，股權(quán)眾籌的操作流程是眾籌平臺(tái)需要對(duì)籌資者及其相關(guān)的信息認(rèn)證、審核的過(guò)程，其次根據(jù)項(xiàng)目的可行性和預(yù)期收益性等由公司專門的評(píng)估團(tuán)隊(duì)進(jìn)行評(píng)估。但在這一些流程中，并沒(méi)有相關(guān)的機(jī)構(gòu)對(duì)眾籌平臺(tái)進(jìn)行監(jiān)管，只是依靠平臺(tái)的相關(guān)規(guī)定來(lái)自我約束，這其中就給平臺(tái)留有較大的可操作空間。加之，眾籌平臺(tái)是投資者接觸籌資項(xiàng)目和籌資者的途徑，一旦眾籌平臺(tái)對(duì)籌資項(xiàng)目的審核不真實(shí)、信息披露的不對(duì)稱或者企業(yè)和眾籌平臺(tái)相互利用，那么最直接的受害人就是普通的投資人。此外，由于缺少相關(guān)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，股權(quán)眾籌平臺(tái)就可以利用信息的不透明性將收到的籌集資金延遲轉(zhuǎn)予籌資者，形成平臺(tái)短暫的“資金池”。因此，缺失有效的機(jī)制來(lái)規(guī)范和約束平臺(tái)對(duì)籌集資金的管理，進(jìn)一步加大了投資風(fēng)險(xiǎn)，阻礙了眾籌行業(yè)陜速健康的發(fā)展。

（三）股權(quán)眾籌的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)籌資人在眾籌平臺(tái)發(fā)布眾籌項(xiàng)目時(shí)，如何對(duì)股權(quán)定價(jià)是籌資的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在現(xiàn)有的股權(quán)眾籌交易中，基本上是項(xiàng)目方自行定價(jià)，對(duì)于這樣的定價(jià)方式還存在著諸多操作空間。比如股權(quán)眾籌平臺(tái)在審核項(xiàng)目定價(jià)時(shí)沒(méi)有一個(gè)合理的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，那么項(xiàng)目方的股權(quán)定價(jià)就存在著彈性操作弊端，進(jìn)而直接威脅到投資者的利益。

（四）投資合同欺詐風(fēng)險(xiǎn)

從一些眾籌平臺(tái)披露的規(guī)則中不難發(fā)現(xiàn)，投資者與籌資者依靠眾籌平臺(tái)簽訂投資合同。而我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)一般采用“領(lǐng)投+跟投”的方式，由經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人士作為領(lǐng)頭人，然后普通投資者根據(jù)領(lǐng)頭人投資的項(xiàng)目進(jìn)行跟投。相對(duì)而言，絕大多數(shù)的跟投者的專業(yè)投資能力較弱，對(duì)領(lǐng)頭人的依賴性較強(qiáng)，這樣一來(lái)專業(yè)人士可以通過(guò)抓住跟投人心理來(lái)惡意引導(dǎo)跟投人投資，比如：領(lǐng)頭者和融資者惡意串通，引導(dǎo)跟投者和融資者簽訂投資合同。再者加上跟投者的從眾心理、名人效應(yīng)等一系列因素促成的引導(dǎo)式投資合同，有很大的可能造成融資者一旦拿到籌集資金就攜款而逃，致使廣大的跟投者蒙受經(jīng)濟(jì)上的受損。

（五）退出機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)眾籌不像傳統(tǒng)的投資行為，有著相對(duì)順暢的退出機(jī)制。比如：通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)。股權(quán)眾籌是中小微企業(yè)比較青睞的途徑，但股權(quán)眾籌對(duì)投資者的退出機(jī)制并未作相應(yīng)的說(shuō)明，并且中小企業(yè)的機(jī)構(gòu)設(shè)置相較于大企業(yè)來(lái)說(shuō)不是很完善、企業(yè)的發(fā)展?jié)摿σ彩俏粗?，如果投資者在后期對(duì)項(xiàng)目的預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估不太樂(lè)觀，想要退出項(xiàng)目就很難操作。

三、監(jiān)管措施及策略

（一）加快我國(guó)相關(guān)立法的制定

股權(quán)眾籌行業(yè)的快速可持續(xù)發(fā)展不能脫離法律的支持和監(jiān)管。目前，我國(guó)針對(duì)于股權(quán)眾籌的相關(guān)立法尚未完善，《私募版的股權(quán)眾籌管理辦法（試行（征求意見版））》的出臺(tái)，使得股權(quán)眾籌融資業(yè)務(wù)逐漸走向規(guī)范化，也為投資者的利益做出了相應(yīng)的保障。加之，股權(quán)眾籌已成為多層次資本市場(chǎng)的重要補(bǔ)充和金融創(chuàng)新的重要領(lǐng)域，慢慢地改變了我國(guó)資本市場(chǎng)中的態(tài)勢(shì)。如果關(guān)于股權(quán)眾籌的立法再進(jìn)一步完善，那么未來(lái)的資本市場(chǎng)發(fā)展較為可觀。

（二）建立眾籌平臺(tái)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)

針對(duì)于眾籌平臺(tái)的信息不透明，相關(guān)部門應(yīng)該建立相應(yīng)的監(jiān)管部門。由于投資者和籌資者完全依賴于平臺(tái)的牽引，造成平臺(tái)獨(dú)大的局面。因此，對(duì)籌資項(xiàng)目計(jì)劃書的評(píng)估、審核及對(duì)籌資企業(yè)信息的認(rèn)證與審核應(yīng)由平臺(tái)和監(jiān)管部門共同協(xié)作，避免了平臺(tái)的可操作空間。并且，針對(duì)于籌集資金的整個(gè)流程，也應(yīng)該在監(jiān)管部門的監(jiān)管下進(jìn)行，以防平臺(tái)形成自己的資金池，進(jìn)而對(duì)資金有不當(dāng)?shù)牟倏亍?/p>

（三）制定合理的股權(quán)眾籌定價(jià)策略

對(duì)于股權(quán)眾籌的定價(jià)問(wèn)題，股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)該和一些專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)合作，對(duì)小微企業(yè)進(jìn)行專業(yè)的定價(jià)指導(dǎo)。引入專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)不僅消除了項(xiàng)目方定價(jià)過(guò)程中操縱空間，也規(guī)避了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）設(shè)立融資者信息披露制度

信息的不對(duì)稱很大程度上影響投資者投資過(guò)程中的投資行為。由于國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)一般采用“領(lǐng)投+跟投”的方式，領(lǐng)頭人扮演者重要的角色，而跟投人沒(méi)有信息的獲取渠道和分析能力很容易發(fā)生欺詐行為。因此在資本市場(chǎng)中，信息披露是保護(hù)投資者的重要保障，不但提高了籌資項(xiàng)目的透明度，而且也有利于投資者做出正確的投資決策。頒布的《意見稿》中，沒(méi)有對(duì)籌資方項(xiàng)目信息披露標(biāo)準(zhǔn)作明確的規(guī)定，而是很模糊的規(guī)定融資者必須向平臺(tái)提供真實(shí)、準(zhǔn)確的用戶信息。所以，針對(duì)籌資項(xiàng)目信息披露這一環(huán)節(jié)，需要制定相對(duì)強(qiáng)制性的制度來(lái)保護(hù)投資者的利益。

（五）設(shè)置多種退出機(jī)制

由于股權(quán)眾籌的周期性較長(zhǎng)、流動(dòng)性較差，導(dǎo)致退出困難。為了解決投資者退出難的問(wèn)題，吸引更多的投資者，項(xiàng)目應(yīng)該設(shè)置多種的退出機(jī)制。比如在展開下一輪投資的時(shí)候或者一定的期限內(nèi)，讓投資者自主選擇是否進(jìn)行下一輪投資、是否退出此項(xiàng)目。如果選擇退出該項(xiàng)目時(shí)，則籌資方以項(xiàng)目的產(chǎn)品或項(xiàng)目獎(jiǎng)勵(lì)（產(chǎn)品消費(fèi)金）作為回報(bào)。

總結(jié)

我國(guó)股權(quán)眾籌快速的發(fā)展，很大程度上打通了大多數(shù)中小企業(yè)融資難的困境，也加快了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與轉(zhuǎn)型。而隨著《意見稿》的發(fā)布，也表明我國(guó)逐漸完善對(duì)股權(quán)眾籌的監(jiān)管與規(guī)范的決心。由于《意見稿》中還存在著很多的不足之處，因此，相關(guān)機(jī)構(gòu)和部門應(yīng)該加快監(jiān)管的立法出臺(tái)，為股權(quán)眾籌行業(yè)長(zhǎng)久的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的立法基礎(chǔ)。