李宛珊

“不好意思，他們都還沒回來，現(xiàn)在公司只有我和財(cái)務(wù)人員，很抱歉不能接受采訪?！痹谶^去的兩個(gè)星期內(nèi)，記者曾多次聯(lián)系深圳市富海銀濤資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“富海銀濤”）的工作人員，對(duì)方始終給予相同的回復(fù)。

富海銀濤的實(shí)際控制人武捷思已經(jīng)帶領(lǐng)他的重組小組在沈陽工作超過半個(gè)月。這位曾受融創(chuàng)中國(guó)所托對(duì)佳兆業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組的金融行家，此次接手的案子仍不簡(jiǎn)單——受聘為輝山乳業(yè)的債務(wù)重組顧問。

今年3月底，輝山乳業(yè)股價(jià)暴跌，創(chuàng)港交所史上單日最大跌幅紀(jì)錄，股價(jià)暴跌將輝山乳業(yè)已斷裂的資金鏈攤在陽光下。隨后有媒體報(bào)道稱，輝山乳業(yè)董事長(zhǎng)楊凱欲通過出讓部分股權(quán)引入戰(zhàn)略投資者，并通過重組在一個(gè)月內(nèi)籌資150億元以解決資金問題，但此后便沒了下文。而在很多業(yè)內(nèi)人士看來，輝山乳業(yè)的狀況雖然棘手，但并非死局，畢竟輝山乳業(yè)還是一個(gè)“資質(zhì)不錯(cuò)的上市公司”。

“上市公司股權(quán)”是楊凱手中非常重要的底牌，然而在股價(jià)跳水后，輝山乳業(yè)先后被港交所暫停交易、被剔除恒生指數(shù)和深港通，在經(jīng)歷這些風(fēng)波后，輝山乳業(yè)股票的流動(dòng)性及價(jià)值難免會(huì)打些折扣。

資金鏈搖搖欲墜

公開資料顯示，輝山債務(wù)危機(jī)始于公司實(shí)際控制人楊凱的得力干將——葛坤的失蹤。這位公司副總裁在發(fā)給楊凱的郵件中寫道：公司在2016年底被知名沽空機(jī)構(gòu)渾水公司做空后，她的工作壓力變大，而這對(duì)她的健康造成傷害，她會(huì)休假并希望現(xiàn)階段不要聯(lián)系她。

葛坤的壓力不難理解。輝山乳業(yè)最新發(fā)布的財(cái)務(wù)信息顯示：截至2017年3月底，公司總資產(chǎn)約為262.2億元人民幣，其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約為29億元，但總債項(xiàng)已達(dá)到267.3億元，其中銀行及非銀行貸款分別為187.1億元和42.5億元。而截至2016年9月底，輝山乳業(yè)的總資產(chǎn)約為340.92億元，其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為81.57億元，總債項(xiàng)為211.61億元。

為了維系資金鏈的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，輝山乳業(yè)的貸款范圍已擴(kuò)至P2P平臺(tái)，而后者因財(cái)務(wù)成本較高并不被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)作融資的良好選擇。

在葛坤失聯(lián)期間，輝山乳業(yè)已出現(xiàn)數(shù)筆銀行貸款還款延遲的現(xiàn)象，由于公司大量銀行貸款受限于每年續(xù)貸，輝山乳業(yè)一直緊繃著的資金鏈將遭受到怎樣的打擊不難想象。盡管遼寧省金融辦曾要求銀行和其他金融機(jī)構(gòu)不要抽貸，要對(duì)輝山乳業(yè)有信心，但截至今年5月底，輝山乳業(yè)已有17宗法律訴訟，涉及的索賠總額約為4.218億元人民幣。

債務(wù)危機(jī)爆發(fā)之后，輝山乳業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)似乎并未受到影響，公司產(chǎn)品在各大終端如常銷售，4月20日谷雨那天，輝山乳業(yè)還在位于沈陽市沈北新區(qū)的玉米青貯種植基地全面開啟了春播工作。但最新發(fā)布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，輝山乳業(yè)在今年4月份的銷售額約為2.57億元人民幣，較2016年同期下降約41.3%，輝山乳業(yè)表示，這在一定程度上源于主要供應(yīng)商、債權(quán)人收緊對(duì)公司的信貸政策而對(duì)公司現(xiàn)金流產(chǎn)生的不利影響。

自債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，徐廣義、郭學(xué)研、周曉思等董事會(huì)成員紛紛辭任董事會(huì)職位，盡管他們目前仍為輝山乳業(yè)高級(jí)管理層人員，但最新發(fā)布的公告顯示，目前輝山乳業(yè)的董事會(huì)僅有楊凱一人。

債務(wù)重組進(jìn)行時(shí)

債務(wù)危機(jī)發(fā)生后，楊凱曾表示將在四個(gè)星期內(nèi)引入戰(zhàn)略投資者，通過出讓部分股權(quán)引入大量資金解決公司的資金鏈問題。多位業(yè)內(nèi)人士曾對(duì)記者表示，輝山乳業(yè)在東北市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，到目前為止公司的危機(jī)主要來自資本市場(chǎng)，其產(chǎn)品并無質(zhì)量問題，仍屬于優(yōu)良資產(chǎn)。但與此同時(shí)他們也承認(rèn)，輝山乳業(yè)自身的資金漏洞也將成為其順利引入戰(zhàn)略投資者的一大障礙，“輝山首先要厘清自身的財(cái)務(wù)問題?！币晃徊辉妇呙臉I(yè)內(nèi)人士如是向記者表示。

而后，市場(chǎng)上曾多次傳出菲仕蘭、中糧等乳業(yè)巨頭將成為輝山乳業(yè)“白武士”的消息，但輝山乳業(yè)方面一直保持沉默。記者曾多次聯(lián)系輝山乳業(yè)公關(guān)人士詢問債務(wù)重組的進(jìn)展情況，但對(duì)方皆表示，“以公司公告為準(zhǔn)”。

兩個(gè)半月之后，這場(chǎng)上百億元的債務(wù)危機(jī)終于有了新進(jìn)展。輝山乳業(yè)聘請(qǐng)富海銀濤為債務(wù)重組顧問，為公司整體的債務(wù)重組安排提供意見以及協(xié)助與債權(quán)人制定及協(xié)商可能進(jìn)行的重組。

公開資料顯示，富海銀濤的實(shí)際控制人為武捷思。歷任工商銀行深圳市分行行長(zhǎng)、深圳市副市長(zhǎng)及廣東省省長(zhǎng)助理，武捷思曾因成功主持粵海集團(tuán)債務(wù)重組名噪一時(shí)。記者聯(lián)系富海銀濤詢問重組的最新進(jìn)展情況，對(duì)方只表示，“（重組小組）他們?nèi)ツ沁呉呀?jīng)一段時(shí)間了，至于什么時(shí)間回來還不確定，他們?cè)谀沁吺虑楹芏?，現(xiàn)在不方便打攪?！?/p>

從目前來看，厘清輝山乳業(yè)的債務(wù)似乎并不是一件容易的事情。一直以來負(fù)責(zé)“監(jiān)督管理集團(tuán)財(cái)務(wù)和現(xiàn)金業(yè)務(wù)（包括支出）以及維持同管理集團(tuán)與其主要銀行的關(guān)系”的葛坤已失蹤，債務(wù)危機(jī)發(fā)生后，集團(tuán)資金部門重要人員的辭任更是增加了問題的難度。

輝山乳業(yè)公布的最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年3月底，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的余額應(yīng)為29億元，但銀行處只有4.67億元，其中4.5億元為受限制銀行存款，輝山乳業(yè)表示，“此重大差異之處須待進(jìn)一步澄清”。

值得注意的是，6月5日，輝山乳業(yè)專門發(fā)布公告表示，此前關(guān)于葛坤職務(wù)信息的翻譯有誤，并將“其乃負(fù)責(zé)本集團(tuán)之財(cái)務(wù)職能”更改為“其乃負(fù)責(zé)本集團(tuán)之資金調(diào)撥職能”。

很明顯的是，目前楊凱手中最大的籌碼便是輝山乳業(yè)上市公司的身份。最近有媒體報(bào)道稱，輝山乳業(yè)將采取一部分“債轉(zhuǎn)股”的形式解決債務(wù)問題。截至發(fā)稿，上述內(nèi)容并未得到公司方面確認(rèn)，但在很多業(yè)內(nèi)人士眼中，楊凱手中的股權(quán)仿佛已經(jīng)成為解決這次危機(jī)的重要手段，只是在危機(jī)爆發(fā)的一個(gè)月后，香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)（即香港證監(jiān)會(huì)）已根據(jù)證券及期貨（證券市場(chǎng)上市）規(guī)則第8（1）條（以下簡(jiǎn)稱“8（1）條”）暫停公司股份買賣。8（1）條是香港證監(jiān)會(huì)在暫停公司股份交易的常用原因。

公司股票被相繼踢出恒生指數(shù)和深港通，這對(duì)于輝山乳業(yè)來說并不是一個(gè)好消息。流動(dòng)性的降低使得公司股票難以像從前那樣吸引，而這是否會(huì)影響到輝山乳業(yè)潛在戰(zhàn)略投資者的判斷？楊凱和富海銀濤又會(huì)如何應(yīng)對(duì)這種狀況？記者分別向富海銀濤和輝山乳業(yè)方面發(fā)送了采訪提綱，但截至發(fā)稿時(shí)，仍未得到回應(yīng)。

很多業(yè)內(nèi)人士相信，這樁波及較廣的債務(wù)危機(jī)，會(huì)在“輝山乳業(yè)值得且必須被拯救”的共識(shí)中朝著良好的方向發(fā)展。