陳杰

從供給側(cè)改革和公司制改制兩條線索出發(fā)，繼續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注兼并重組和混改兩大央企改革方向。

下半年央企改革落地將加快。從時間表劃定來看，下半年將是政策的密集“落地窗口期”。2017年央企改革重心明確為“完善治理、強(qiáng)化激勵、突出主業(yè)、提高效率”，其中混改試點(diǎn)和央企兼并重組分別明確時間表，正從頂層設(shè)計階段加快邁入微觀實施階段。而混改試點(diǎn)爭取“十九大”前出臺實施：根據(jù)4月中旬發(fā)改委表述，目前第一批6家試點(diǎn)央企集團(tuán)中東航的混改試點(diǎn)方案已經(jīng)推出，中國聯(lián)通正在停牌籌劃混改事項；第二批預(yù)計年內(nèi)將取得階段性進(jìn)展；第三批遴選工作已著手啟動。

從輔助政策來看，公司制改制方案出臺標(biāo)志著本輪央企市場化改革（公司治理）方面的前置性條件基本達(dá)成。7月26日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《中央企業(yè)公司制改制工作實施方案》，明確2017年底前國資委監(jiān)管的中央企業(yè)（不含中央金融、文化企業(yè)）全部改制為公司制企業(yè)。

從央企維度來看，基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)，為央企優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供更強(qiáng)動力。根據(jù)國資委最新數(shù)據(jù)顯示，上半年央企生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)中有升，收入利潤雙創(chuàng)新高：102家中央企業(yè)中，有99家央企盈利，其中48家央企效益增幅超過10%，29家央企效益增幅超過了20%；上半年央企累計實現(xiàn)營業(yè)收入12.5萬億元，同比增長16.8%；上半年央企實現(xiàn)利潤總額7218億元，同比增長15.8%，其中6月實現(xiàn)利潤1596.7億元，創(chuàng)單月歷史最高紀(jì)錄。

此外，近期密集召開的央企年中會議提示了下半年央企改革工作重點(diǎn)，包括瘦身健體、加快供給側(cè)改革、加快轉(zhuǎn)型升級與創(chuàng)新步伐、深化體制機(jī)制改革、加快資本運(yùn)作等方面。

下半年央企改革的兩條線索：央企重組&混改。

線索一：從供給側(cè)改革看央企重組方向，重點(diǎn)關(guān)注煤電等領(lǐng)域。加快央企兼并重組是去產(chǎn)能重要且有效的推進(jìn)手段。一方面，從供給側(cè)改革角度看，產(chǎn)能過剩多數(shù)集中在國家經(jīng)濟(jì)支柱型行業(yè)（如鋼鐵、煤炭、電力等），其中央企占據(jù)較高的市場份額，是改革的重點(diǎn)；另一方面，從央企改革角度看，央企由于人員眾多、牽涉面較廣，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化重組的難度更大，從央企層面率先去產(chǎn)能有望形成示范效應(yīng)。從去產(chǎn)能目標(biāo)和空間看，煤電有望成為下一步央企重組的重點(diǎn)領(lǐng)域。

線索二：公司制改制為混改減少阻礙，七大壟斷領(lǐng)域仍是重點(diǎn)。截至2016年年底，國資委監(jiān)管的中央企業(yè)各級子企業(yè)公司制改制面超過92%，省級國資國企改制面超90%，但由于改制成本高、耗時長等原因，一定程度上影響改制工作進(jìn)度。目前101戶中央企業(yè)中，仍有69戶集團(tuán)公司為全民所有制企業(yè)，資產(chǎn)總額7.97萬億元；近5萬戶中央企業(yè)各級子企業(yè)中，仍有約3200戶為全民所有制企業(yè)，資產(chǎn)總額5.66萬億元。而國務(wù)院辦公廳已經(jīng)明確2017年年底前國資委監(jiān)管的中央企業(yè)（不含中央金融、文化企業(yè)）全部改制為公司制企業(yè)，央企公司治理體制轉(zhuǎn)換提速。

從供給側(cè)改革和公司制改制兩條線索出發(fā)，繼續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注兼并重組和混改兩大央企改革方向：1）作為去產(chǎn)能的重要途徑，央企重組將緊扣供給側(cè)改革，其中，2017年去產(chǎn)能目標(biāo)考核壓力有望加快煤電行業(yè)率先提升行業(yè)集中度；2）公司制改制為混改減少阻礙。2017年年底央企全部改制完成后，企業(yè)董事會建設(shè)將更完善、法人治理結(jié)構(gòu)運(yùn)作更高效，公司治理方面的變化將首先利于資產(chǎn)證券化提速，進(jìn)而利于二級層面混改。

主題策略層面，建議重點(diǎn)關(guān)注下半年兼并重組和混改落地可能性較大的央企：一，在央企重組與供給側(cè)改革政策共振視角下，煤電領(lǐng)域行業(yè)集中度提升的可能性較高，利好大型發(fā)電集團(tuán)。二，當(dāng)前混改“實質(zhì)性”推進(jìn)的重點(diǎn)仍然集中在電力、鐵路、石油、天然氣、民航、軍工、電信等七大壟斷領(lǐng)域，尤其關(guān)注央企“網(wǎng)狀”類壟斷資產(chǎn)，公司制改革完成后股東價值將快速提升。

作者為廣發(fā)證券

首席策略分析師