易強(qiáng)

在交易費(fèi)用和交易頻率高企的狀態(tài)下，富國(guó)消費(fèi)主題的交易效率不但低于比較基準(zhǔn)，更是大幅低于行業(yè)均值，而且其超高的交易頻率令投資者無(wú)從知曉其重倉(cāng)股持有的時(shí)間。

兩年，交易費(fèi)用1.67億元，同期資產(chǎn)規(guī)模均值還不足20億元——這樣一只基金，會(huì)有什么表現(xiàn)？

截至第二季度末，富國(guó)消費(fèi)主題（519915.OF）資產(chǎn)凈值為4.17億元，當(dāng)季利潤(rùn)為-3847萬(wàn)元，凈值增長(zhǎng)率為-8.38%，大幅跑輸同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的收益率4.91%。至于業(yè)績(jī)慘淡的原因，報(bào)告只字未提。

截至8月4日，該基金單位凈值為0.9850元，2017年以來(lái)復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率為-13.06%，在市場(chǎng)上70只消費(fèi)主題類(lèi)基金（基金名稱(chēng)中有“消費(fèi)”二字）中，排名倒數(shù)第一，同時(shí)也是唯一一只增長(zhǎng)率低于-10%的基金。

事實(shí)上，2017年以來(lái)，消費(fèi)行業(yè)股票走勢(shì)十分強(qiáng)勁。截至8月4日，上證消費(fèi)指數(shù)漲幅達(dá)到13.29%。

富國(guó)消費(fèi)主題的表現(xiàn)何以如此？

答案或許與交易頻率有關(guān)。

交易費(fèi)用：兩年1.67億元

富國(guó)消費(fèi)主題成立于2014年12月12日，基金經(jīng)理一直由戴益強(qiáng)擔(dān)任。截至2014年年末，該基金份額規(guī)模為30億份，其中機(jī)構(gòu)投資者持有74.93%。

2015年，該基金份額規(guī)模大幅縮水，但持有人結(jié)構(gòu)變化不大。年報(bào)顯示，截至2015年年底，份額規(guī)模減至12.52億份，較2014年同期減少58.28%，但機(jī)構(gòu)投資者持有比例仍有71.09%。

這種情況到了2016年有了很大變化。年報(bào)顯示，截至年末，該基金份額規(guī)模同比縮減56.79%至5.41億份，機(jī)構(gòu)投資者的持有比例也降至34.45%。

但是，這只基金最特別的地方并不在于其份額規(guī)模的持續(xù)縮減，也不在于其“機(jī)構(gòu)氣質(zhì)”的逐漸淡化，而在于其龐大的交易費(fèi)用。

年報(bào)顯示，2015年及2016年，該基金的交易費(fèi)用分別為1.27億元與4006萬(wàn)元，兩年共計(jì)1.67億元。而截至2015年及2016年末，該基金的資產(chǎn)凈值分別只有18.59億元和6.14億元。該兩年的均值（【2015年年初凈值+2015年年末凈值+2016年年末凈值】/3）也只有18.40億元。而資產(chǎn)凈值是基金資產(chǎn)扣除包括交易費(fèi)用在內(nèi)的各種成本之后的數(shù)值，這意味著，對(duì)持有這只基金的投資者來(lái)說(shuō)，其基金資產(chǎn)超過(guò)（1.67/18.40）9.1%的比例用于支付交易環(huán)節(jié)產(chǎn)生的費(fèi)用。

交易頻率超高

根據(jù)Wind資訊，2015年，共計(jì)有760只股票型與偏股混合型基金披露了交易費(fèi)用與資產(chǎn)凈值數(shù)據(jù)。交易費(fèi)用方面，富國(guó)消費(fèi)主題排在第6位，前5位依次是華泰柏瑞滬深300ETF（510300.OF）、富國(guó)國(guó)企改革（161026.OF）、中郵核心成長(zhǎng)（590002.OF）、華寶興業(yè)服務(wù)優(yōu)選（000124.OF）、廣發(fā)聚豐（270005.OF），交易費(fèi)用依次為2.35億元、1.80億元、1.52億元、1.48億元及1.32億元。

2015年年初及年末，富國(guó)消費(fèi)主題的資產(chǎn)凈值分別為30.46億元及18.59億元，均值為24.53億元。也就是說(shuō)，交易費(fèi)用與資產(chǎn)凈值均值之比為5.18%。交易費(fèi)用與資產(chǎn)凈值之比，是衡量基金交易頻率的重要指標(biāo)，數(shù)值越高，則交易頻率越高，反之亦然。同時(shí)，由于基金資產(chǎn)一直處于變動(dòng)之中，期初、期末差額較大，故而取均值。

上述排名前5位的基金，2015年的資產(chǎn)凈值均值分別為278.73億元、129.80億元、122.79億元、23.68億元及120.83億元，交易費(fèi)用與資產(chǎn)凈值均值之比分別為0.84%、1.39%、1.24%、6.27%及1.09%。

上述數(shù)據(jù)顯示，2015年交易費(fèi)用居前6位的基金中，富國(guó)消費(fèi)主題的交易頻率排在第2位，僅次于華寶興業(yè)服務(wù)優(yōu)選。

2015年，上述760只股票型與偏股混合型基金的交易費(fèi)用共計(jì)130億元，期初與期末的合計(jì)資產(chǎn)凈值分別為15494.99億元及15204.93億元，均值為15349.96億元；因此，交易費(fèi)用與資產(chǎn)凈值均值之比為0.85%。換句話說(shuō)，富國(guó)消費(fèi)主題的交易頻率是同期股票型與偏股混合型基金的6.09倍（5.18%/0.85%）。

上述760只基金中，含消費(fèi)主題類(lèi)基金共31只。2015年，該31只基金的交易費(fèi)用共計(jì)3.04億元，期初與期末的合計(jì)資產(chǎn)凈值分別為164.22億元及171.34億元，均值為167.78億元；因此，交易費(fèi)用與資產(chǎn)凈值均值之比為1.81%。富國(guó)消費(fèi)主題是同類(lèi)基金的2.86倍（5.18%/1.81%）。

再看看2016年的情況。

2016年年報(bào)顯示，富國(guó)消費(fèi)主題當(dāng)年的交易費(fèi)用為4006萬(wàn)元，期初、期末的資產(chǎn)凈值分別為18.59億元及6.14億元，均值為12.37億元；因此，交易費(fèi)用與資產(chǎn)凈值之比為3.23%。顯然，該基金的交易頻率低于2015年。

同期，上述760只股票型與偏股混合型基金的交易費(fèi)用共計(jì)66.93億元，期初、期末的資產(chǎn)凈值分別為15204.93億元及10289.91億元，均值為12747.42億元；因此，交易費(fèi)用與資產(chǎn)凈值之比為0.53%。也就是說(shuō)，富國(guó)消費(fèi)主題的交易頻率是同期股票型與偏股混合型基金的（3.23%/0.53%）6.09倍。

同期，上述31只消費(fèi)主題類(lèi)基金的交易費(fèi)用合計(jì)1.71億元，期初、期末的資產(chǎn)凈值分別為171.34億元及127.57億元，均值為149.46億元；因此，交易費(fèi)用與資產(chǎn)凈值之比為1.14%。換言之，富國(guó)消費(fèi)主題的交易頻率是同類(lèi)基金的（3.23%/1.14%）2.83倍。

交易效率較低

那么，這只基金的交易效率如何？

2015年，富國(guó)消費(fèi)主題凈利潤(rùn)為11.08億元，因此，凈利潤(rùn)與交易費(fèi)用之比（11.08/1.27）為8.72。上述同期交易費(fèi)用排名前5位的基金，當(dāng)年的凈利潤(rùn)分別為58.80億元、-154.82億元、86.60億元、10.58億元及88.54億元，凈利潤(rùn)與交易費(fèi)用之比分別為25.02、-86.01、56.97、7.15及67.08。也就是說(shuō)，在交易費(fèi)用居前6位的基金中，富國(guó)消費(fèi)主題的交易效率排在第4位，排在最后一位的是富國(guó)國(guó)企改革。

根據(jù)Wind資訊，2015年，上述760只股票型與偏股混合型基金的凈利潤(rùn)共計(jì)4393.04億元，因此凈利潤(rùn)與交易費(fèi)用之比（4393.04/130）為33.79。換言之，富國(guó)消費(fèi)主題的交易效率指標(biāo)只有同期股票型與偏股混合型基金的（8.72/33.79）25.80%。

同期，上述31只消費(fèi)主題類(lèi)基金的凈利潤(rùn)共計(jì)70.64億元，凈利潤(rùn)與交易費(fèi)用之比（70.64/3.04）為23.24。也就是說(shuō)，富國(guó)消費(fèi)主題的交易效率指標(biāo)只有同類(lèi)基金的（8.72/23.24）37.52%。

年報(bào)顯示，該基金2015年買(mǎi)入股票成交金額為408.33億元，賣(mài)出股票的成交金額為428.02億元，合計(jì)836.35億元。換句話說(shuō)，買(mǎi)賣(mài)股票的合計(jì)成交額是資產(chǎn)凈值均值的34.09倍。

再看看2016年的情況。

2016年，富國(guó)消費(fèi)主題的凈利潤(rùn)為-4.04億元，凈利潤(rùn)與交易費(fèi)用之比為-10.10。同期，上述760只股票型與偏股型基金的凈利潤(rùn)為-1877.81億元，凈利潤(rùn)與交易費(fèi)用之比為-28.05；上述31只消費(fèi)主題類(lèi)基金的凈利潤(rùn)為-23.45億元，凈利潤(rùn)與交易費(fèi)用之比為-13.71。

年報(bào)顯示，富國(guó)消費(fèi)主題2016年買(mǎi)入與賣(mài)出股票的成交額分別為130.98億元與134.68億元，買(mǎi)賣(mài)股票的合計(jì)成交額是資產(chǎn)凈值均值的21.48倍。

重倉(cāng)股榜單失效

值得一提的是，富國(guó)消費(fèi)主題的超高交易頻率在很大程度上削弱了定期報(bào)告中十大重倉(cāng)股榜單的投資參考價(jià)值，因?yàn)橥顿Y者無(wú)法確定這些重倉(cāng)股的在榜時(shí)間長(zhǎng)短。

例如，根據(jù)2016年年報(bào)，該只基金當(dāng)年累計(jì)買(mǎi)入金額排名第一（2.91億元）、累計(jì)賣(mài)出金額排名第二（3.12億元）的股票是山東黃金（600547.SH）；但是，在2016年4份季報(bào)的十大重倉(cāng)股榜單上，都沒(méi)有這只股票。同年，累計(jì)買(mǎi)入金額排名第二（2.84億元）、累計(jì)賣(mài)出金額排名第四（2.80億元）的股票長(zhǎng)江電力（600900.SH）同樣如此。

還有2015年的東方財(cái)富（300059.SZ）。

根據(jù)2015年年報(bào)，東方財(cái)富是富國(guó)消費(fèi)主題當(dāng)年累計(jì)買(mǎi)入金額排名第二、累計(jì)賣(mài)出金額排名第一的股票，分別是10.35億元與13.59億元，但是該股僅僅登上過(guò)第一季度十大重倉(cāng)股榜單（排名第6），其余三季都榜上無(wú)名。

正因?yàn)槿绱?，投資者很難判斷基金經(jīng)理的擇股水平。2015年，該基金累計(jì)買(mǎi)入與賣(mài)出金額超出期初基金資產(chǎn)凈值2%或前20名的股票分別有179只和176只，2016年分別是110只和106只。

根據(jù)2017年第二季報(bào)，富國(guó)消費(fèi)主題的十大重倉(cāng)股榜單上，新增了幾只消費(fèi)行業(yè)白馬股票，例如五糧液（000858.SZ）、格力電器（000651.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ）、美的集團(tuán)（000333.SZ）。至于這幾只股票的持倉(cāng)時(shí)間能有多長(zhǎng)，能間接為基金投資者提供多少紅利，只有等以后財(cái)報(bào)公布后才能揭曉。