余佳媚　張園麗

摘要：金融市場在經(jīng)濟(jì)增長過程中發(fā)揮的作用尤其引人注目，金融深度與經(jīng)濟(jì)增長的正相關(guān)性似乎也是顯而易見，而且經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，金融市場的深度和廣度水平也越高。當(dāng)然金融市場與經(jīng)濟(jì)增長兩者之間的作用關(guān)系在許多方面還存在很大爭議，并沒有達(dá)成一致。然而，大量的文獻(xiàn)研究已經(jīng)從理論和實(shí)證兩個(gè)層面支持了兩者確實(shí)存在很強(qiáng)的正相關(guān)性。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展 金融結(jié)構(gòu) 金融深化

一、引言

M.J.Fry（1995）將20世紀(jì)90年代以前的金融發(fā)展相關(guān)理論稱為第一代金融發(fā)展理論，而將90年代之后的金融發(fā)展相關(guān)理論稱為第二代金融發(fā)展理論。為此，本文以20世紀(jì)90年代為分界線，將篩選出具有代表性的論文，整合前人的研究，這些研究或許對發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型國家金融部門改革問題上能夠提供有益的啟示，以期對于日后中國金融業(yè)的良好發(fā)展提出可行性意見。

二、20世紀(jì)90年代以前的相關(guān)文獻(xiàn)

20世紀(jì)90年代以前關(guān)于金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長影響的文獻(xiàn)，按照主要內(nèi)容和時(shí)間，大致可以分為金融結(jié)構(gòu)和金融深化兩個(gè)視角。

1.金融結(jié)構(gòu)視角

Gurley與Shaw（1960）指出不僅商業(yè)銀行具有信用創(chuàng)造的能力，其他金融機(jī)構(gòu)也同樣有信用創(chuàng)造的能力。Gerschenkron（1962）分析歐洲國家的金融結(jié)構(gòu)與規(guī)模后發(fā)現(xiàn)，銀行對資本積累和經(jīng)濟(jì)增長的作用與該國所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段關(guān)系密切。

在金融體系是經(jīng)濟(jì)的核心，金融服務(wù)的數(shù)量和質(zhì)量及其組成可以部分解釋經(jīng)濟(jì)增長率的前提下，Goldsmith（1969）在其書中對金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行了跨國的比較分析，進(jìn)行了開創(chuàng)性的研究：一個(gè)國家的金融結(jié)構(gòu)不是一成不變的，伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場深化，金融結(jié)構(gòu)會不斷發(fā)生變化，而且金融發(fā)展就是金融結(jié)構(gòu)的變化。此外，關(guān)于金融結(jié)構(gòu)更為廣義的爭論在于：以銀行為主體的金融結(jié)構(gòu)和市場為主體的金融結(jié)構(gòu)孰優(yōu)孰劣。

2.金融深化視角

20世紀(jì)70年代，Mckinnon（1973）和Shaw（1955）提出的“金融抑制”和“金融深化”理論在經(jīng)濟(jì)學(xué)界引起了強(qiáng)烈反響。Mckinnon（1973）認(rèn)為，發(fā)展中國家金融結(jié)構(gòu)的扭曲總是與金融市場受抑制相伴隨，要獲得金融發(fā)展，必須消除金融抑制。Shaw（1955）從金融深化的角度得出了相似的結(jié)論。

Galbis（1977）認(rèn)為金融資產(chǎn)實(shí)際利率偏低是金融抑制的主要體現(xiàn)，要改進(jìn)金融機(jī)構(gòu)對儲蓄資金的資源配置效率，就必須使存款實(shí)際利率足夠高。M_J.Fry（1982）指出在均衡狀態(tài)下，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)利率保持低于自由市場的均衡水平時(shí)，金融當(dāng)局可以通過實(shí)行緊縮性的貨幣政策措施來提高金融機(jī)構(gòu)利率。

三、20世紀(jì)90年代以來的相關(guān)文獻(xiàn)

在借鑒前期金融發(fā)展相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，并吸收其他相關(guān)領(lǐng)域的知識，學(xué)者們從更新穎的視角來解釋金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系。

1.金融結(jié)構(gòu)視角

Goldsmith開創(chuàng)了實(shí)證研究的先河，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長幾乎是同步的。Levine（1996）在其回歸模型中引入若干反映股票市場發(fā)展?fàn)顩r的指標(biāo)，研究發(fā)現(xiàn)銀行發(fā)展、股票市場流動性，與同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)增長率、生產(chǎn)率增長率，以及資本積累率有著很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。Aresti（2001）使用來自5個(gè)發(fā)達(dá)國家的數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了股票市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系。其結(jié)果也表明盡管銀行和股票市場都可能有利于經(jīng)濟(jì)增長，但銀行的效應(yīng)更大。

朱閏龍（2004）總結(jié)了銀行體系支持者的主要觀點(diǎn)：（1）易于獲得企業(yè)和經(jīng)營者的有關(guān)信息，降低管理成本；（2）更好地處理跨期及流動性風(fēng)險(xiǎn)；（3）動員資本，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。然而市場體系支持者對銀行的批評在于：龐大的銀行業(yè)使企業(yè)從事過于保守的投資，并抽取大量租金，減少企業(yè)利潤，窒息企業(yè)創(chuàng)新；另一方面，銀行相對而言受到較少的管制，更容易同企業(yè)經(jīng)營者達(dá)成共謀，損害債權(quán)人的利益，妨礙形成有效公司治理結(jié)構(gòu)。

2.金融功能視角

建立在一定發(fā)展程度上的金融結(jié)構(gòu)的總和，即：各種金融安排（例如：合約、市場、中介、規(guī)制等）構(gòu)成了整個(gè)金融體系，它能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展提供金融服務(wù)。

武文泰、徐平（2013）指出金融功能視角下的理論研究始自Merton和Bedie（1995），他們的研究表明：金融安排的形成和演進(jìn)有利于評估潛在投資機(jī)會、實(shí)施公司控制、便利風(fēng)險(xiǎn)管理、增強(qiáng)市場流動性和動用儲蓄資金。Allen和Gale（2000）同樣從金融服務(wù)的角度指出：金融中介體和金融市場所提供的風(fēng)險(xiǎn)管理功能是不盡一致的。

四、小結(jié)

通過對關(guān)于金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長影響相關(guān)文獻(xiàn)的梳理，可以發(fā)現(xiàn)學(xué)者們已經(jīng)比較廣泛且全面地解釋了金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的影響。隨著中國金融改革的逐步推進(jìn)，目前已經(jīng)有大量的機(jī)構(gòu)在從事金融業(yè)務(wù)。根據(jù)市場需求，各類金融機(jī)構(gòu)如雨后春筍般出現(xiàn)，它們將以一種不同的形式對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重要影響。為此，我們必須對金融體系的演進(jìn)和功能有一個(gè)全面的了解，才能更好地洞察金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系。