宋杰

港交所：不想錯(cuò)過下一個(gè)阿里

多年前，百度、京東、阿里巴巴等一大批中國一線互聯(lián)網(wǎng)公司赴美國上市，當(dāng)時(shí)阿里曾與港交所有過多次接觸，但最終還是放棄在香港上市，原因在于“同股不同權(quán)”的爭議。

原來，馬云等管理團(tuán)隊(duì)雖然只持有阿里10%左右股權(quán)，卻通過合伙人制度實(shí)現(xiàn)了對(duì)阿里董事會(huì)和公司的實(shí)質(zhì)性絕對(duì)控制，而當(dāng)時(shí)的港交所制度是不允許這樣的。此后馬云轉(zhuǎn)道美國IPO。截至今年7月28日，阿里巴巴市值突破4000億美元。

錯(cuò)失“阿里們”成為港交所多年來的遺憾。而造成遺憾的重要原因之一，在于香港此前的上市架構(gòu)并沒有廣泛照顧到新經(jīng)濟(jì)類公司，不過這個(gè)問題有望很快解決。

港交所6月份發(fā)布兩份文件，其一是創(chuàng)新板框架咨詢文件；其二是修訂《創(chuàng)業(yè)板規(guī)則》及《主板規(guī)則》的咨詢文件。8月18日是結(jié)束咨詢期，若獲支持，港交所計(jì)劃于2018年落實(shí)創(chuàng)新板上市規(guī)則，未來，類似阿里這樣的“同股不同權(quán)”的公司赴港上市就可以選擇新設(shè)的創(chuàng)新板。

推出“創(chuàng)新板”，

港交所期待擁抱“下一個(gè)阿里”

在“咨詢期”內(nèi)，港交所不僅去了北京中關(guān)村，還到了上海張江，與企業(yè)展開深入交流?！安幌脲e(cuò)過下一個(gè)阿里?！备劢凰鲜邪l(fā)行服務(wù)部高級(jí)副總裁鐘創(chuàng)新介紹說，港交所設(shè)置創(chuàng)新板的目的是為了建立多層次的資本市場，將那些不符合在香港主板、創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)納入其中。

在制度框架上，鐘創(chuàng)新說，創(chuàng)新板有三方面的“創(chuàng)新”：

一是為內(nèi)地企業(yè)上市提供了多元化選擇。通過允許內(nèi)地企業(yè)在香港第二次上市，并且允許同股不同權(quán)公司在該板上市，以吸引具有高增長潛力的新經(jīng)濟(jì)公司。

二是兼顧和針對(duì)不同的發(fā)行人和投資者需求。創(chuàng)新板將分為“創(chuàng)新初板”和“創(chuàng)新主板”兩大板塊。創(chuàng)新主板將對(duì)散戶開放，因此會(huì)采取與主板相似的監(jiān)管方針；創(chuàng)新初板只對(duì)專業(yè)投資者開放，因此上市要求會(huì)比較寬松。創(chuàng)新初板主要面向未能符合創(chuàng)業(yè)板或主板財(cái)務(wù)及營業(yè)條件的初創(chuàng)公司；而創(chuàng)新主板的對(duì)象主要是已經(jīng)符合主板財(cái)務(wù)及營業(yè)記錄規(guī)定，但由于采用非傳統(tǒng)的管治架構(gòu)而無法在香港主板上市的公司。

三是創(chuàng)新初板的定位和上市標(biāo)準(zhǔn)，與內(nèi)地的新三板有許多共通之處。港交所通過此次改革，將給更多類型的發(fā)行人赴港上市帶來便利，拓寬資本市場的上市渠道。

香港以其發(fā)達(dá)的國際金融中心地位，吸引了眾多內(nèi)地企業(yè)前去融資。中國國際金融香港證券有限公司投資銀行部董事、總經(jīng)理陳永仁提供的一份統(tǒng)計(jì)資料顯示，截至今年6月30日，在香港上市的內(nèi)地企業(yè)（包括H股和紅籌公司）數(shù)量和總市值均已占港股市場總數(shù)的一半以上；港股市值排名前10的企業(yè)中，9家為內(nèi)地企業(yè)；近年來，港股市場股權(quán)融資絕大部分來自內(nèi)地企業(yè)。

張江高科總經(jīng)理葛培健表示，如果香港創(chuàng)新板能夠順利設(shè)立，對(duì)上海張江而言，是一大福音，因?yàn)閺埥?0%以上的企業(yè)都是具有高成長性的科技型、創(chuàng)新型中小企業(yè)。“張江高科今后將與港交所一起探索創(chuàng)新板，為園區(qū)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司提供香港上市的綠色通道” 。

港交所創(chuàng)新求變，

引發(fā)新三板改革聯(lián)想

在內(nèi)地，自A股主板IPO加速以來，很多優(yōu)質(zhì)的新三板企業(yè)紛紛啟動(dòng)轉(zhuǎn)板，市場上呼吁新三板改革的聲音也越來越多。此次港交所提出的創(chuàng)新板，其面向?qū)ο笈c內(nèi)地新三板的主流掛牌企業(yè)有較大的重合度。如果香港地區(qū)的創(chuàng)新板順利推出，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)內(nèi)地的新三板產(chǎn)生一定的沖擊，這可能會(huì)倒逼新三板的改革。

例如新三板企業(yè)晨達(dá)股份（837633），其主營業(yè)務(wù)是人力資源外包派遣。晨達(dá)股份董事長陳巍接受記者采訪時(shí)表示，人力資源服務(wù)等專業(yè)服務(wù)的首要資源是人力資本，人合比資合更關(guān)鍵，單純的公司制（資合）不盡符合專業(yè)服務(wù)企業(yè)的特點(diǎn)，國內(nèi)現(xiàn)行的企業(yè)上市制度對(duì)公司制（同股同權(quán)等）的嚴(yán)格限定，不利于專業(yè)服務(wù)企業(yè)的發(fā)展，制度改革迫在眉睫。

新三板在線創(chuàng)始人石義強(qiáng)認(rèn)為，港交所的創(chuàng)新板政策還在咨詢階段，具體還要看最終落地的政策會(huì)是怎樣，但總體來看，兩地的交易規(guī)則、上市及后續(xù)維護(hù)的成本肯定是有差別的。

“香港創(chuàng)新板若設(shè)立，必然會(huì)有一部分內(nèi)地企業(yè)啟動(dòng)赴港上市，但未必如大家所預(yù)期的那么多。”石義強(qiáng)分析認(rèn)為，香港創(chuàng)新板有兩大難題短期內(nèi)估計(jì)難以解決，其一是赴港上市的成本預(yù)計(jì)遠(yuǎn)高于新三板；其二，新三板之所以流動(dòng)性低，一方面因?yàn)槠髽I(yè)的平均質(zhì)地還難以達(dá)到A股的水平，另一方面是由于投資者門檻太高，香港創(chuàng)新板在初期也會(huì)面臨這樣的情況。

“我猜測(cè)可能這幾類企業(yè)會(huì)對(duì)創(chuàng)新板感興趣：想在香港二次上市的企業(yè)，尤其是已經(jīng)在美股上市，但實(shí)行的是同股不同權(quán)的企業(yè)；在內(nèi)地新三板上市受到很多限制的企業(yè)，可能想在香港的創(chuàng)新板尋求突破；有較多的境外業(yè)務(wù)，或者對(duì)外匯有一定的需求，以及想獲取境外相對(duì)便宜資金的企業(yè)?！?石義強(qiáng)說。

近期正在辦理終止掛牌的新三板企業(yè)廣升信息（836269）計(jì)劃把廣升分拆，把車聯(lián)網(wǎng)物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)剝離，剝離后的廣升獨(dú)立IPO，“對(duì)于剝離的合規(guī)性還有一點(diǎn)顧慮，近期也有人推薦我們?nèi)ジ劢凰壳罢跈?quán)衡，港交所提出的創(chuàng)新板讓我有了新的選擇?！?廣升信息CEO孫榮衛(wèi)透露。

不過，方德證券相關(guān)人士告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，港交所創(chuàng)新板與內(nèi)地的新三板不是完全競爭關(guān)系。創(chuàng)新板是以港交所的平臺(tái)做交易，而新三板則是做市商制度，港交所此次擬推出的創(chuàng)新初板旨在吸引高增長的新經(jīng)濟(jì)公司。但他同時(shí)提醒說，盡管港交所創(chuàng)新板推出后會(huì)存在一些未知問題，但瑕不掩瑜，港交所更規(guī)范的平臺(tái)，更廣闊的空間，對(duì)內(nèi)地優(yōu)質(zhì)企業(yè)和內(nèi)地投資者都頗具吸引力。尤其在投資門檻方面，僅是新三板要求500萬資金這一點(diǎn)，就令很多投資者望而卻步。而香港創(chuàng)新主板散戶就可參與；創(chuàng)新初板則必須是專業(yè)投資者才能參與，二者相較之下，優(yōu)弊各顯。

責(zé)編：趙澤 zhaoze@ceweekly.cn