王廣國

未來FOF的管理將以戰(zhàn)勝自身基準(zhǔn)為己任，讓投資者明明白白消費，產(chǎn)生和公募基金不一樣的體驗，這是FOF產(chǎn)品的長青之本。

證監(jiān)會2017年4月24日下發(fā)《基金中的基金（FOF）審核指引》，F(xiàn)OF的腳步慢慢臨近。從2016年開始，F(xiàn)OF引領(lǐng)大類資產(chǎn)配置的時代來臨，出現(xiàn)了關(guān)于FOF的百家爭鳴，諸如內(nèi)部FOF和外部FOF之爭、FOF是做絕對收益還是相對收益、投主動管理基金還是指數(shù)基金之辯等。

其實，公募FOF并非新事物，2005年就已經(jīng)出現(xiàn)投資公募FOF的產(chǎn)品。12年過去，如何發(fā)揮FOF的優(yōu)勢，做到與現(xiàn)有公募基金不同，讓投資者有新的風(fēng)險收益體驗？如何利用FOF去解決普通投資者在投資單一基金中存在的痛點？如何設(shè)計出投資目標(biāo)清晰的FOF產(chǎn)品來滿足投資者長期的理財需求？基于以上問題，筆者談一談對國內(nèi)公募FOF管理的一些思考。

投資者對國內(nèi)公募基金體驗不好的地方

化繁為簡，如果把投資者投資公募基金看成一種消費的話，有兩方面關(guān)鍵的認(rèn)知：一方面是對基金產(chǎn)品的基本面認(rèn)知，和我們?nèi)ベI商品一樣，商品的使用說明書代表了該產(chǎn)品的基本面；另一方面是消費后產(chǎn)品的效果投資者是否滿意，是否和說明書的內(nèi)容相匹配。

公募基金的基本面很難看懂

公募基金自從誕生之日起到現(xiàn)在，雖然產(chǎn)品有招募說明書、基金合同，但是基本面難懂這個問題一直沒有解決。

例如，我買的是靈活配置型基金，倉位是0～95%，但在具體操作過程中始終是90%，靈活性無從談起；我買的是大盤基金，具體操作中持倉為什么全是中小盤；我買的是消費型基金，為什么持倉中有這么多金融股和豬飼料標(biāo)的呢？

筆者查閱招募說明書，上面寫得很清楚，消費包括直接消費和間接消費，豬飼料標(biāo)的屬于人的間接消費（人吃豬肉，豬吃飼料）、金融服務(wù)業(yè)也是一種消費。這樣下來，一個消費型基金幾乎能投資所有的A股，這顯然不合理。

雖然現(xiàn)在有各種投資者教育，例如定投，大家都在宣傳復(fù)利的魔力，卻沒有人去宣講定投標(biāo)的的基本面。投資者對自己買的產(chǎn)品一點都不了解，如何能做到長期持有。深入了解基金產(chǎn)品的基本面，才能讓投資者明明白白賺錢，清清楚楚知道虧損的原因所在。隨著基金數(shù)量越來越多，投資者就會陷入認(rèn)知和選擇的恐慌。

這和基金經(jīng)理有關(guān)?；鸾?jīng)理的風(fēng)格決定了基金的業(yè)績表現(xiàn)。一個完全自下而上選股的基金經(jīng)理，讓他去管理一個靈活型基金，出來的效果肯定是不擇時的；一個價值風(fēng)格的基金經(jīng)理去管理一個名字中含有小盤的基金，出來的效果肯定是大盤風(fēng)格的；另外一個主動管理的基金更換基金經(jīng)理后，基金的管理方式會發(fā)生質(zhì)的變化。

業(yè)績比較基準(zhǔn)的虛設(shè)

以主動管理基金為例，雖然每個基金都有自己的業(yè)績比較基準(zhǔn)，但在具體的操作過程中，絕大多數(shù)沒有用業(yè)績比較基準(zhǔn)去約束投資行為。當(dāng)然，現(xiàn)在一些基金管理公司也開始使用基金經(jīng)理是否戰(zhàn)勝業(yè)績比較基準(zhǔn)為考核方式之一。目前，公募基金相對收益排名的考核生態(tài)圈是穩(wěn)定性，這利好FOF。我們要利用好現(xiàn)有的優(yōu)勢去把公募FOF做好，而不是一味地譴責(zé) ，因為譴責(zé)完沒有解藥，等于牢騷。

此外，現(xiàn)有主動公募基金與業(yè)績基準(zhǔn)的偏離較大，風(fēng)險收益水平不明確，特別時是主動股混基金沒有基準(zhǔn)概念。而指數(shù)增強又太貼近基準(zhǔn)，超額收益不高 。公募FOF未來應(yīng)該是處于兩者中間的產(chǎn)品，需要設(shè)置一個小目標(biāo)、一個基準(zhǔn)，在管理過程中基準(zhǔn)和目標(biāo)相統(tǒng)一。

未來FOF產(chǎn)品的定位

未來FOF管理的建設(shè)：投資目標(biāo)明確化、基金策略透明化、投資紀(jì)律嚴(yán)格化、基金研究精細化。

明確的投資目標(biāo)

在管理過程中，選擇一個匹配投資目標(biāo)的中樞基準(zhǔn)，允許在這個基準(zhǔn)上做一定范圍的資產(chǎn)偏離，而不是像現(xiàn)在的主動管理基金一樣完全沒有基準(zhǔn)概念，也不像指數(shù)基金一樣完全遵循基準(zhǔn)。明確的投資目標(biāo)不僅保證了為投資目標(biāo)服務(wù)，而且實現(xiàn)這個投資目標(biāo)時不需要承擔(dān)太多的資產(chǎn)偏離風(fēng)險，即對業(yè)績比較基準(zhǔn)不會有太大的偏離。

藥的說明書形式

FOF的產(chǎn)品說明書應(yīng)該寫成“藥的說明書”形式，包括這款產(chǎn)品治療什么?。ㄍ顿Y目標(biāo)是什么）、配料是什么（管理策略是什么，配置什么樣的基金）、適合人群是什么（產(chǎn)品的風(fēng)險收益特性是什么）、不良反應(yīng)（哪些人不適合買）、禁忌（產(chǎn)品在什么市場中不適合）等。FOF產(chǎn)品的特點一目了然，投資者購買時才能有的放矢。

嚴(yán)格的投資紀(jì)律

FOF基金經(jīng)理在管理過程中要有嚴(yán)格的投資紀(jì)律。FOF的目標(biāo)是穩(wěn)定持續(xù)地戰(zhàn)勝業(yè)績基準(zhǔn)，不能對基于投資目標(biāo)設(shè)定的業(yè)績與比較基準(zhǔn)有太大的偏離（可以偏離，但一定要有個度，減少偏離風(fēng)險）。偏離太多意味著承擔(dān)的風(fēng)險越多。假如一個FOF產(chǎn)品以戰(zhàn)勝80%滬深300+20%中債指數(shù)為目標(biāo)，我們在投資過程中首先要做到的是權(quán)益類倉位不能太過任性，倉位在0～100%中變動，而倉位根據(jù)自己的判斷在80%上下20%是可以的。

如果FOF產(chǎn)品定位符合以上幾點，就和目前的公募基金有了本質(zhì)的區(qū)別。目標(biāo)清晰、策略透明，產(chǎn)品的風(fēng)險收益屬性符合投資者預(yù)期，F(xiàn)OF產(chǎn)品的整體特征將不隨FOF基金經(jīng)理的變更而發(fā)生大的偏移，普通投資者也能很清楚地看懂FOF產(chǎn)品的基本面，見下表。

未來FOF的管理以戰(zhàn)勝自身基準(zhǔn)為己任，讓投資者明明白白消費，做出和現(xiàn)在的公募基金不一樣的體驗，這是FOF產(chǎn)品生存的基礎(chǔ)，也是我們每一個FOF管理者需要思考的。

本文作者系盈米財富副總裁、盈米FOF研究院院長。