謝尚俊　杭玥

摘要：近年來，高管變更倍受理論界和實(shí)務(wù)界的關(guān)注，學(xué)者們也不斷地研究高管變更，并取得了豐富的研究成果。本文對(duì)高管變更的影響因素以及后果做了多方面的分析，最后并作出相關(guān)評(píng)述。

關(guān)鍵詞：高管變更；影響因素；后果

隨著公司規(guī)模、業(yè)務(wù)多元化的發(fā)展，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)逐漸兩權(quán)分離，在監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制不完善公司的中，高管人員會(huì)傾向于做出擴(kuò)大個(gè)人利益而損于股東和公司利益的決策。近些年來，我國上市公司的高管變更事件頻頻發(fā)生，高管變更作為公司的重大決策也逐漸受到了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注，其原因及后果均成為專家學(xué)者的研究焦點(diǎn)。高管更替事件如此受到大眾的重視，究其原因無疑是因?yàn)楦吖苋藛T在公司的生存與成長中扮演著極其重要的角色，在戰(zhàn)略規(guī)劃以及日常經(jīng)營管理中高管均起到?jīng)Q定性作用，而高管變更受一系列因素影響，而且也會(huì)產(chǎn)生多種后果。

一、高管變更的影響因素

（一）公司績效

劉青松、肖星（2015）發(fā)現(xiàn)，總體而言高管降職與公司業(yè)績負(fù)相關(guān)，晉升與業(yè)績不相關(guān)，但與承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任正相關(guān)，即“敗因業(yè)績，而成非因業(yè)績”。石榮、姚鵬遠(yuǎn)（2015）實(shí)證結(jié)果表明：當(dāng)國有上市公司處于虧損狀態(tài)時(shí)，公司業(yè)績和CEO強(qiáng)制變更之間顯著負(fù)相關(guān)；對(duì)于經(jīng)營狀況良好的國有上市公司來說，公司業(yè)績和CEO強(qiáng)制變更之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。Conyon（2014）認(rèn)為中國的上市公司更愿意用企業(yè)業(yè)績來決定CEO的去留。

（二）新聞媒體

新聞媒體曝光公司的會(huì)計(jì)丑聞后會(huì)使得高管變更增加，特別是對(duì)那些本身業(yè)績不佳的公司（wiersema等，2013）。王雨瀟等人（2015）也得到了類似的觀點(diǎn)，，媒體負(fù)面報(bào)道作為一種外部監(jiān)督機(jī)制顯著促進(jìn)了高管變更，媒體負(fù)面報(bào)道次數(shù)越多，高管越容易發(fā)生變更；不論是在國有上市公司還是非國有上市公司，媒體負(fù)面報(bào)道均可以顯著影響高管變更，但對(duì)非國有上市公司高管變更的影響較大。媒體已經(jīng)成為了公司外部治理的一個(gè)重要組成部分。

（三）違規(guī)行為

信息披露違規(guī)企業(yè)更可能發(fā)生高管變更（謝盛紋和陳嬌，2014）。

（四）行業(yè)經(jīng)營

鄭彬等人（2016）發(fā)現(xiàn)，公司在考慮高管去留的問題時(shí)，并不會(huì)過濾掉所有來自行業(yè)和市場(chǎng)的信息干擾，而是在對(duì)公司高管經(jīng)營管理水平做出評(píng)價(jià)時(shí)，綜合考慮行業(yè)因素，行業(yè)整體狀況越不景氣，公司高管越有可能因?yàn)檫`規(guī)而降職。而當(dāng)行業(yè)整體狀況比較繁榮時(shí)，高管違規(guī)行為對(duì)高管的職位變化沒有顯著影響。

（五）債務(wù)結(jié)構(gòu)

王成方（2016）指出，公司債務(wù)中有息債務(wù)的比例與高管變更負(fù)相關(guān)，且這種負(fù)相關(guān)關(guān)系在業(yè)績較差公司中更加顯著i公司有息債務(wù)中短期債務(wù)的比例與高管變更正相關(guān)，且這種正相關(guān)關(guān)系在業(yè)績較差公司中更加顯著。

二、高管變更的后果

（一）高管變更與公司績效

石榮、姚鵬遠(yuǎn)（2015）進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，CEO強(qiáng)制變更后，虧損公司的業(yè)績會(huì)得到顯著性改善，而盈利公司的業(yè)績則沒有顯著變化。周娜、付晨潔（2014）以TCL集團(tuán)股份有限公司為例，分析高管變更對(duì)企業(yè)績效關(guān)系，得出在高管強(qiáng)制性變更的情況下，高管變更對(duì)企業(yè)的績效能夠產(chǎn)生正面影響，提高企業(yè)績效。

梁強(qiáng)等（2013）認(rèn)為，家族繼任者所有權(quán)涉入與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系，其管理權(quán)涉入起到正向調(diào)節(jié)作用，企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的長期戰(zhàn)略導(dǎo)向得到強(qiáng)化。但是范博宏（2014）調(diào)研250個(gè)華人家族樣本研究發(fā)現(xiàn)，中傳承交接的九年過程中，企業(yè)價(jià)值損失達(dá)60%。

（二）高管變更與市場(chǎng)反應(yīng)

Voulbem等（2013）另辟蹊徑，引入高管擁有的自由裁定權(quán)來分析高管變更對(duì)股價(jià)的影響，得出在高管裁定權(quán)較低時(shí)，如果高管變更是意想不到的股票價(jià)格會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)的下降。如果高管變更能預(yù)計(jì)到，可能會(huì)導(dǎo)致變更之前正的異常報(bào)酬。吳良海等（2013）得出市場(chǎng)認(rèn)為高管變更可能是好消息，也可能是壞消息，這取決于市場(chǎng)對(duì)高管聘任的態(tài)度、企業(yè)的性質(zhì)、高管變更的自愿性、常規(guī)與非常規(guī)變更等。謝盛紋、陳嬌（2014）發(fā)現(xiàn)，在發(fā)生信息披露違規(guī)的情況下，變更高管的公司比未變更高管的公司有更好的市場(chǎng)反應(yīng)，且主動(dòng)變更高管的公司，其利好反應(yīng)更加明顯。

（三）高管變更與信息披露質(zhì)量

王東清，鄒婷（2015）行業(yè)競(jìng)爭對(duì)信息披露質(zhì)量有促進(jìn)作用；高管變更對(duì)信息披露質(zhì)量產(chǎn)生負(fù)面影響：在行業(yè)競(jìng)爭和高管變更的相互作用上行業(yè)競(jìng)爭促進(jìn)了高管變更對(duì)信息披露質(zhì)量的負(fù)面影響，相比低競(jìng)爭性行業(yè)，高競(jìng)爭性行業(yè)公司更容易利用高管更換事件采取機(jī)會(huì)主義行為，高競(jìng)爭性行業(yè)公司的高管變更導(dǎo)致更低的信息披露質(zhì)量和更為顯著的盈余管理。Meng et ai（2014）針對(duì)我國2007-2008年間上市公司高管變更對(duì)其環(huán)境信息披露水平的影響進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)非自愿和消極的高管變更顯著降低了上市公司環(huán)境信息披露水平。

（四）高管變更與企業(yè)社會(huì)責(zé)任

陳麗蓉等人（2015）將高管變更區(qū)分為非常規(guī)變更和常規(guī)變更兩類，考察了在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上市公司中不同類型高管變更與企業(yè)社會(huì)責(zé)任間的交互影響。研究發(fā)現(xiàn)：國企中，當(dāng)期非常規(guī)高管變更顯著負(fù)向影響當(dāng)期企業(yè)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)水平，而當(dāng)期企業(yè)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)水平對(duì)當(dāng)期高管變更影響不顯著；非國企中，當(dāng)期兩類高管變更均對(duì)當(dāng)期企業(yè)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)水平產(chǎn)生負(fù)向影響，而當(dāng)期企業(yè)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)水平低會(huì)導(dǎo)致當(dāng)期非常規(guī)高管變更。

（五）高管變更與內(nèi)部控制

陳麗蓉等人（2016）的研究發(fā)現(xiàn)高管交更對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量存在負(fù)向影響，國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會(huì)加劇高管變更對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量的負(fù)向影響。賈金勇（2015）指出：（1）變更當(dāng)年內(nèi)部控制質(zhì)景越高，高管變更后一年公司業(yè)績?cè)胶?；?）變更后一年內(nèi)部控制質(zhì)量越高，公司當(dāng)年的公司業(yè)績?cè)胶茫唬?）高管在發(fā)生變更之后，在內(nèi)部控制得到改善的情況下，則公司業(yè)績也會(huì)相應(yīng)的得到改善。

三、文獻(xiàn)評(píng)述

現(xiàn)有文獻(xiàn)研究還存在以下不足：（1），關(guān)于高管變更的研究大多采用實(shí)證研究，而我國大多數(shù)關(guān)于繼任問題的文章以文獻(xiàn)回顧和理論分析為主，缺乏深入的案例分析（2）目前，在關(guān)于高管變更的研究方面，其研究內(nèi)容、研究成果，大都是以較早以前的歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)近幾年的情況，特別是近年來的經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)一步加強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)信息化、智能化的相關(guān)背景下的有關(guān)信息資料，并沒有進(jìn)行深入分析，尤其外國學(xué)者，近年來在高管變更方面有很少新的研究成果和進(jìn)展。

（作者單位：蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院）endprint