□賈菊敏曾月清孫藝源康佳惠

(1.沈陽建筑大學(xué)商學(xué)院；2.沈陽建筑大學(xué)管理學(xué)院，遼寧 沈陽 110168)

資本結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)績效的影響
——基于A股上市文化傳媒公司的實(shí)證研究

□賈菊敏1曾月清1孫藝源2康佳惠1

(1.沈陽建筑大學(xué)商學(xué)院；2.沈陽建筑大學(xué)管理學(xué)院，遼寧 沈陽 110168)

利用我國A股上市文化傳媒企業(yè)公布的2014～2016年的數(shù)據(jù)，考察資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績效的影響。研究結(jié)果表明：托賓Q值、長期債務(wù)比率、股權(quán)集中度、核心競爭力、成長性與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債率、有形凈值債務(wù)率與企業(yè)績效之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

資本結(jié)構(gòu)；績效；因子分析；回歸分析

隨著改革的深入和穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，中國宏觀經(jīng)濟(jì)放緩了腳步，但并沒有阻滯傳媒產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。傳統(tǒng)的信息傳播渠道與方式隨著互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來而被顛覆，市場(chǎng)格局也在發(fā)生重大的變化。2014～2016年中國傳媒產(chǎn)業(yè)總值呈現(xiàn)不斷增長趨勢(shì)，文化傳媒行業(yè)正成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長新抓手之一。

1 文獻(xiàn)綜述

我國最早可查文獻(xiàn)是陸正飛、辛宇(1998)采用基本統(tǒng)計(jì)方法得出獲利能力與資本結(jié)構(gòu)之間呈負(fù)相關(guān)。蘇武康（2003)以2001年滬深兩市所有上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與公司績效呈正相關(guān)。[1]劉銀國、高瑩、白文周（2010)通過對(duì)滬市2005～2008年機(jī)械、設(shè)備、儀表類上市公司數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與公司績效呈反向變動(dòng)的冪函數(shù)關(guān)系，股權(quán)制衡度與公司績效呈負(fù)相關(guān)。[2]戴鈺（2013）利用我國傳媒行業(yè) 2007～2009 年數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，得出資本結(jié)構(gòu)與公司績效呈負(fù)相關(guān)，企業(yè)的成長性與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)。[3]

國外學(xué)者研究時(shí)間更早于我國，Berle和Means最早于1932年發(fā)現(xiàn)股權(quán)越集中，公司的績效就越高[4]。Rajan和Zingalas(1995)通過對(duì)西方七國發(fā)現(xiàn)公司資本結(jié)構(gòu)與公司特征因素有關(guān)，公司盈利能力和績效之間呈負(fù)相關(guān)，且這種關(guān)系隨著公司規(guī)模的增加不斷的加強(qiáng)。Frank和Coyal(2003)使用美國的非金融企業(yè)數(shù)據(jù)庫(1950～2000)，發(fā)現(xiàn)績效與賬面價(jià)值財(cái)務(wù)杠桿比率之間呈正相關(guān)，與市場(chǎng)價(jià)值財(cái)務(wù)杠桿比率之間呈負(fù)相關(guān)[5]。

2 樣本來源與研究設(shè)計(jì)

2.1 數(shù)據(jù)來源

本文選取A股上市公司2014～2016年數(shù)據(jù)為樣本，數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。在數(shù)據(jù)篩選時(shí)主要遵循如下原則：1.刪除數(shù)據(jù)連續(xù)不齊全的企業(yè)；2.去除掉停牌等不正常的企業(yè)；3.數(shù)據(jù)存在缺失值的，采用平均值法整理。

2.2 研究指標(biāo)

見表1。

表1 資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效四能力指標(biāo)

3 實(shí)證研究

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均在32%左右，相對(duì)較低，原因在于傳媒行業(yè)依靠股權(quán)投資，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征以及缺少可抵押借款資產(chǎn)難以取得債務(wù)資本造成的。同時(shí)股權(quán)集中度平均在60%以上，股權(quán)相對(duì)集中。該行業(yè)流動(dòng)比率等相對(duì)較高，表明流動(dòng)資產(chǎn)相對(duì)于流動(dòng)負(fù)債過盛。

3.2 模型設(shè)計(jì)

3.2.1 對(duì)盈利能力進(jìn)行因子分析。KMO=0.614＞0.5，sig接近于0，說明模型的適配度相對(duì)較好。之后，對(duì)數(shù)據(jù)提取三個(gè)公因子，累積方差貢獻(xiàn)率74.733%，接近于80%。

利用成分得分計(jì)算得出每個(gè)上市公司公因子F1、F2、F3 的數(shù)值，綜合公式 F=0.44975F1+0.16989F2+0.12769F3可以得出每個(gè)上市公司盈利能力的綜合指數(shù)。同理，利用因子分析得出營運(yùn)、償債、發(fā)展能力的公共因子，根據(jù)成分得分與各個(gè)公共因子的方差貢獻(xiàn)率計(jì)算得出各個(gè)上市公司的得分。最后，對(duì)四大能力進(jìn)行加總得到綜合績效。

3.2.2 對(duì)企業(yè)績效進(jìn)行驗(yàn)證性結(jié)構(gòu)模型分析。本文構(gòu)建了結(jié)構(gòu)方程模型對(duì)于擬合程度進(jìn)行測(cè)算。測(cè)算得出 AFI=0.966＞0.9,GFI=0.993＞0.9，同時(shí) CFI=1.000、NFI=0.941。解釋變量部分的測(cè)量模型和數(shù)據(jù)的擬合程度比較理想，模型可以接受。結(jié)構(gòu)方程模型測(cè)算的過程中可以看出營運(yùn)能力與企業(yè)績效之間為負(fù)數(shù)，說明文化傳媒企業(yè)的周轉(zhuǎn)率相對(duì)較高時(shí)，從長期看來，不利于企業(yè)績效的增長。

3.2.3 資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效回歸分析。利用SPSS對(duì)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行模型的回歸分析，最后求得回歸模型為：

說明托賓Q值、長期債務(wù)比率、股權(quán)集中度、核心競爭力、成長性與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系，但是股權(quán)集中度的相關(guān)性比較弱，反應(yīng)股東占比的結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)績效的影響相對(duì)比較小，成長性對(duì)于企業(yè)績效的影響比較大，當(dāng)成長性較高時(shí)，企業(yè)面臨的投資機(jī)會(huì)較多，投資報(bào)酬率較高。長期債務(wù)比率的正向影響反映了在資本市場(chǎng)中，利用好企業(yè)的長期債務(wù)可以對(duì)企業(yè)價(jià)值帶來積極影響。

資產(chǎn)負(fù)債率、有形凈值債務(wù)率與企業(yè)績效之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，且對(duì)企業(yè)影響較大。資產(chǎn)負(fù)債率過高會(huì)使管理者面臨較高的管理壓力，高負(fù)債帶來的高投入會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，有形凈值債務(wù)率反映在企業(yè)清算時(shí)債權(quán)人投入的資本受到股東權(quán)益的保障程度。從長期償債能力來講，比率越低帶來的企業(yè)績效提高更多。

表2 相關(guān)性分析數(shù)據(jù)表

4 建議

4.1 完善融資機(jī)制以及優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

資本市場(chǎng)的規(guī)模較大，容易造成企業(yè)無法合理配置資源以及實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。文化傳媒企業(yè)應(yīng)在對(duì)盈利、償債、發(fā)展和營運(yùn)狀況分析的基礎(chǔ)上，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)債務(wù)融資在文化傳媒企業(yè)發(fā)展中的作用。

4.2 改進(jìn)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營模式與財(cái)務(wù)制度

目前我國文化傳媒行業(yè)發(fā)展的空間還是很大，但是行業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)競爭力發(fā)展不均衡。這些企業(yè)應(yīng)當(dāng)學(xué)會(huì)借鑒發(fā)展較好的企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，整合自身的資源，形成適合自己的經(jīng)營模式。

4.3 國家宏觀政策上為文化傳媒企業(yè)提供良好的發(fā)展環(huán)境

我國國家對(duì)于文化傳媒企業(yè)的監(jiān)督力度較強(qiáng)，在當(dāng)前的市場(chǎng)模式之下，我國應(yīng)該大力發(fā)展該行業(yè)市場(chǎng)，逐步開放該行業(yè)。同時(shí)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)融資的監(jiān)管力度，完善上市公司相關(guān)法律法規(guī)。

[1]蘇武康.中國上市公司股權(quán)集中度與公司績效實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)體制改革,2003,03:111-114.

[2]劉銀國,高瑩,白文周.股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效相關(guān)性研究[J].管理世界,2010,09:177-179.

[3]戴鈺.我國傳媒上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐,2013,01:30-33.

[4]Jensen,M.C.and W.Meckling,Theory of the firm:Managerial behavior and ownership structure[J].Journal ofFinancial Economics_1976.3:305-360

[5]Frank,M.Z.and Goyal,V.K.，2003,Capital Structure Decisions,Working paper,University of British Columbia.

1004-7026（2017）16-0113-02

F224;F832.51;F275

A

10.16675/j.cnki.cn14-1065/f.2017.16.075

賈菊敏（1996-），女，漢，山西長治人，沈陽建筑大學(xué)商學(xué)院，會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)，本科，研究方向：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與績效。