林曉東

投資者需要打造一個(gè)平衡而多元化的投資組合，而一只低成本的主動(dòng)管理型基金當(dāng)然可以在這樣一個(gè)投資組合中發(fā)揮重要作用

作者為Vanguard董事總經(jīng)理、中國(guó)區(qū)總裁

截至2016年8月31日，三年內(nèi)美國(guó)投資者投向指數(shù)基金的資金超過(guò)了1.3萬(wàn)億美元。目前，指數(shù)基金在美國(guó)共同基金總資產(chǎn)中所占的比例達(dá)到近三分之一，是10年前的2倍，20年前的8倍。

相比之下，主動(dòng)管理型基金的表現(xiàn)卻令人失望。截至2015年12月31日，10年內(nèi)美國(guó)82%的主動(dòng)管理型股票基金和81%的主動(dòng)管理型債券基金都未能跑贏大盤(pán)或被關(guān)閉。

由于主動(dòng)管理型基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳，導(dǎo)致個(gè)人投資者、養(yǎng)老金投資管理機(jī)構(gòu)、非營(yíng)利組織投資者投向指數(shù)基金的資金呈爆炸式增長(zhǎng)。對(duì)于主動(dòng)管理型基金的發(fā)展前景而言，這種趨勢(shì)意味著什么呢？

我們的研究和經(jīng)驗(yàn)表明，主動(dòng)管理型基金不會(huì)消亡，還會(huì)活得很好乃至走向成功——但條件是它們必須大幅降低費(fèi)率。

高昂的投資成本不僅有礙基金經(jīng)理實(shí)現(xiàn)超出基準(zhǔn)指數(shù)的回報(bào)率，同時(shí)也是主動(dòng)管理型基金落后的最主要原因。截至2015年12月31日，美國(guó)市場(chǎng)所有主動(dòng)管理型股票基金的資產(chǎn)加權(quán)平均費(fèi)率為1.14%，而指數(shù)型股票基金費(fèi)率為0.76%。債券基金的費(fèi)率差別甚至更大：其中主動(dòng)管理型債券基金的資產(chǎn)加權(quán)平均費(fèi)率為0.93%，而指數(shù)型債券基金費(fèi)率則為0.43%。

但實(shí)際上，主動(dòng)管理型基金和被動(dòng)管理型基金之間的差異并不僅僅是費(fèi)率成本的差別。如今，費(fèi)率僅為0.05%或0.10%的指數(shù)基金比比皆是。因此，即便投資者已經(jīng)看準(zhǔn)了擅長(zhǎng)選股、選債的主動(dòng)管理型基金經(jīng)理，但要想讓購(gòu)買(mǎi)的主動(dòng)管理型基金帶來(lái)與可比的（但便宜得多的）指數(shù)基金同等的收益，這只主動(dòng)管理型基金的業(yè)績(jī)必須顯著超越指數(shù)基金。想想吧，與指數(shù)基金相比，任何費(fèi)率達(dá)到1.00%（這還不算高的）的基金在起跑線上就已經(jīng)輸了。

不僅如此，現(xiàn)在美國(guó)的監(jiān)管環(huán)境也支持低成本戰(zhàn)略，這對(duì)主動(dòng)管理型基金也造成了一定沖擊。

早在幾年前，美國(guó)勞工部就強(qiáng)制要求進(jìn)一步披露個(gè)人退休賬戶管理費(fèi)，而且針對(duì)個(gè)人退休賬戶管理的新信托法規(guī)于2017年4月10日至2018年1月1日逐步采用。按照新規(guī)，金融顧問(wèn)在為客戶提供投資建議時(shí)，要以客戶的利益為重。這兩個(gè)變化都旨在鼓勵(lì)低成本投資，其中包括投資于指數(shù)基金。

由于以上這些背景，不斷有人問(wèn)我，主動(dòng)管理型基金是不是已經(jīng)窮途末路了。我的答案既是肯定的也是否定的。投資成本高昂的主動(dòng)管理型基金已經(jīng)沒(méi)有市場(chǎng)了，這一點(diǎn)毋庸置疑，而且這類(lèi)基金也從不是投資者制勝的法寶。

但話又說(shuō)回來(lái)，對(duì)于那些想要跑贏大盤(pán)的投資者而言，成本較低的主動(dòng)管理型基金則可以發(fā)揮重要作用。

就主動(dòng)管理型基金而言，降低投資成本是增加投資成功概率的一種方式。盡管如此，即便投資者找到了投資成本較低的主動(dòng)管理型投資機(jī)構(gòu)，要跑贏大盤(pán)仍然機(jī)會(huì)渺茫。你必須能夠“慧眼識(shí)珠”，發(fā)現(xiàn)具有長(zhǎng)線投資經(jīng)驗(yàn)和明確投資策略、且擅長(zhǎng)管理股票和債券投資組合的優(yōu)秀基金經(jīng)理。因此，投資者最好尋找過(guò)往業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定并嚴(yán)格遵守自身投資策略的基金經(jīng)理。

盡管指數(shù)基金日益受到投資者歡迎，而且主動(dòng)管理型基金也正面臨諸多挑戰(zhàn)，但傳統(tǒng)的主動(dòng)型投資策略——即低成本、多元化投資，嚴(yán)格執(zhí)行既定的投資計(jì)劃，專注長(zhǎng)線投資——仍在市場(chǎng)上占有一席之地。

而其中，保持耐心尤為關(guān)鍵。即使是過(guò)往業(yè)績(jī)最好的主動(dòng)管理型基金也有失手的時(shí)候：當(dāng)他們的投資風(fēng)格不合時(shí)宜的時(shí)候，也常常會(huì)跑輸基準(zhǔn)指數(shù)。雖然這種現(xiàn)象只是暫時(shí)的，但仍然會(huì)在長(zhǎng)期投資過(guò)程中反復(fù)出現(xiàn)。因此，在投資主動(dòng)管理型基金時(shí)，抱著長(zhǎng)線投資的心態(tài)非常重要。

盡管大量資金從主動(dòng)管理型基金流向指數(shù)基金，但事實(shí)上，所謂“主動(dòng)”和“被動(dòng)”之爭(zhēng)忽視了一個(gè)基本事實(shí)：投資者其實(shí)可以同時(shí)使用主動(dòng)管理型和被動(dòng)管理型基金獲得投資成功。投資者需要打造一個(gè)平衡而多元化的投資組合，而一只低成本的主動(dòng)管理型基金當(dāng)然可以在這樣一個(gè)投資組合中發(fā)揮重要作用。

說(shuō)到底，投資者長(zhǎng)期投資的成功與否往往會(huì)受到投資策略中“成本”這一重要因素的影響。當(dāng)前我們身處預(yù)期回報(bào)低于歷史平均水平的時(shí)代，成本的重要性不言而喻。Vanguard的研究表明，無(wú)論是主動(dòng)型投資還是被動(dòng)型投資，投資者為自己的投資所支付的成本都將成為影響凈回報(bào)的最重要因素。

（編輯：王東）endprint