張吉光+張鈺釩

隨著利率市場化程度的加深和金融改革的深化，我國銀行業(yè)長期存在的存貸利差保護被打破，息差持續(xù)收窄成為商業(yè)銀行面臨的新常態(tài)。從過去幾年上市銀行的數(shù)據(jù)看，高規(guī)模增速已經(jīng)無法彌補凈息差下降對利潤的不利影響，商業(yè)銀行以往靠規(guī)模擴張驅(qū)動利潤增長的粗放型發(fā)展模式難以為繼，亟待轉(zhuǎn)型。為了獲得良好的財務(wù)表現(xiàn)，商業(yè)銀行急需加強以凈息差為核心的精細(xì)化資產(chǎn)負(fù)債管理，而內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價（FTP）作為定價的財務(wù)硬約束和利益調(diào)節(jié)的有效手段，是管理凈息差最直接的工具，也是資產(chǎn)負(fù)債管理的重要手段。因此，近年來，國內(nèi)商業(yè)銀行紛紛引入FTP工具，但隨著銀行業(yè)整體內(nèi)外部環(huán)境的變化，F(xiàn)TP管理正面臨一些新的變化，需要商業(yè)銀行從定價曲線、定價邏輯以及日常管理等方面進行改革創(chuàng)新。本文針對當(dāng)前商業(yè)銀行FTP管理面臨的新形勢、新問題提出了相應(yīng)的應(yīng)對策略。

商業(yè)銀行FTP管理面臨的新形勢與新問題

商業(yè)銀行的資金來源與運用日益一體化，F(xiàn)TP應(yīng)打通存貸業(yè)務(wù)與資金業(yè)務(wù)兩個資金池

從近幾年上市銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，資金業(yè)務(wù)占比逐年上升，商業(yè)銀行內(nèi)部長期存在的資金業(yè)務(wù)和存貸業(yè)務(wù)兩個資金池相對獨立運作的格局逐漸改變，資金來源和運用日漸呈現(xiàn)以一個資金池為基礎(chǔ)的一體化特點。從負(fù)債端看，2013年以來上市銀行付息負(fù)債中存款占比逐年下降，截至2016年已累計下降7.5個百分點至73.7%，主動負(fù)債（含同業(yè)融入、應(yīng)付債券和向央行借款）占比累計上行7.5個百分點達26.3%。股份制銀行和城商行的主動負(fù)債占比已接近40%，成為負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)管理的重要因素。從資產(chǎn)端看，2013年以來上市銀行生息資產(chǎn)中貸款的占比已累計下行1.1個百分點至50.8%，證券投資占比累計上行8.38個百分點至29.5%。城商行的證券投資占比更是超出了貸款占比，成為資金運用的重要渠道。傳統(tǒng)意義上存款對應(yīng)貸款、主動負(fù)債對應(yīng)同業(yè)資產(chǎn)的相對清晰的邊界已被打破。（見圖1）

商業(yè)銀行資金來源和運用的逐步一體化，主要源于監(jiān)管政策調(diào)整，尤其是存貸比監(jiān)管的取消。在此情況下，銀行可以打通資金業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)，從兩個資金池變?yōu)橐粋€資金池，以提高資金運作效率。隨著利率市場化程度加深，未來這一趨勢會更加明顯。一方面，整個資金池中資產(chǎn)負(fù)債的收益、成本與貨幣市場利率變化的關(guān)聯(lián)性會越來越大，另一方面，資金池內(nèi)各類資產(chǎn)負(fù)債的價格水平和波動更加趨于一致。商業(yè)銀行的FTP定價必須要考慮這一因素，改革傳統(tǒng)上人為分割資金業(yè)務(wù)和存貸業(yè)務(wù)分別進行定價的做法。

利率市場化后貨幣市場與存貸市場逐步“并軌”，F(xiàn)TP需有效傳導(dǎo)市場價格走勢

利率市場化改革后，貨幣市場與存貸款市場逐步“并軌”。利率市場化改革的實質(zhì)是實現(xiàn)資金價格由市場供求決定，利率市場化后，相同性質(zhì)的資金價格將趨于一致。從我國情況來看，利率市場化改革前，商業(yè)銀行的存貸款利率由人民銀行確定，與貨幣市場價格沒有直接相關(guān)性。隨著利率市場化的推進，尤其是存款利率浮動上限的逐步放開，貨幣市場利率與存貸市場利率逐步“并軌”，即價格水平日益趨同，價格走勢趨向一致。如圖2所示，2014年下半年以來，尤其是2016年第4季度以來，貨幣市場利率與貸款利率走勢上的一致性提高，且價格水平逐步趨近，市場并軌程度加深。

貨幣市場價格的變化，需要有效傳導(dǎo)到存貸款端。自2016年8月以來，貨幣政策逐步趨緊，央行陸續(xù)上調(diào)了MLF、SLF、O M O的操作利率，各期限貨幣市場利率持續(xù)上行并維持高位，債券市場收益率也明顯上行。2017年上半年，DR0007、3MSHI BOR平均利率達2.75%、4.28%，同比上行44BP S、1 3 5 B P S；A A A評級的6MC D、1Y C D平均利率達4.39%、4.30%，同比上行146BPS、132BPS；10年期國債收益率6月末為3.60%，較年初上升近60BP。此外，信用債收益率也持續(xù)攀升，3年期和5年期的企業(yè)信用債（AAA評級）收益率6月末分別為4.45%和4.59%，較年初分別上升55BP和63BP。

在存貸款利率實現(xiàn)市場化的情況下，資金利率的大幅提高將向存貸款業(yè)務(wù)傳導(dǎo)。面對市場利率的高企，一方面銀行對于存款的爭奪將更加激烈，存款利率有上行動力；另一方面，貸款利率也有上行需求，以消化升高的存款付息率。同時，從資產(chǎn)端看，由于資金來源與運用的一體化，商業(yè)銀行各項資產(chǎn)的利率需要保持相對合理的關(guān)系，貸款利率也有向收益率上行的同業(yè)資產(chǎn)靠攏的內(nèi)在要求。換言之，利率市場化后，存貸利率與貨幣市場利率逐步趨于一致，商業(yè)銀行的FTP需要及時、有效地將貨幣市場價格變化傳導(dǎo)到存貸款業(yè)務(wù)上。在當(dāng)前貨幣市場利率上行的情況下，存貸款FTP需同步上行，以鼓勵經(jīng)營單位加大存款拓展力度，同時提高貸款定價要求，消化外部市場利率變化對銀行財務(wù)表現(xiàn)的影響。

企業(yè)融資市場一體化，貸款FTP的基準(zhǔn)應(yīng)更加市場化

企業(yè)面臨的各類融資市場在走勢和價格上日益一體化。近年來，隨著金融市場的不斷完善，企業(yè)融資渠道多元化趨勢進一步強化。從社會融資規(guī)模來看，截至2017年6月底，社會融資總規(guī)模166.9萬億元，除本外幣貸款外，企業(yè)債券、信托貸款等融資工具達25.3萬億元，且增速較快，非銀行貸款占比已達到30%（見圖3）。在市場機制的作用下，企業(yè)融資渠道的多元化使得不同融資市場的價格走勢和水平日益趨同。這一趨勢自今年年初以來更為明顯，如圖4所示，1年期中短期票據(jù)（AAA評級）利率自1月份開始與相同期限國有銀行貸款利率（可近似視同為貸款利率基準(zhǔn)）間的差距逐漸縮小，到5月份兩者價格水平已基本一致；企業(yè)債券利率與銀行貸款利率間的變動也呈現(xiàn)出相同走勢。

傳統(tǒng)盯住央行基準(zhǔn)的FTP面臨挑戰(zhàn)。長期以來，我國金融市場處于二元格局，一般人民幣存貸款利率與市場利率之間的關(guān)聯(lián)度不高，大部分銀行人民幣存貸款FTP的確定主要基于央行基準(zhǔn)利率，即利用央行基準(zhǔn)利率反推存貸FTP曲線，并根據(jù)銀行管理需要切割存貸款利差，分別形成存款和貸款的FTP。這種構(gòu)建方式既與外部市場脫節(jié)，又容易導(dǎo)致存、貸款FTP倒掛，給后續(xù)FTP管理帶來困難。因此，隨著各類融資市場的日益一體化，貸款FTP的基準(zhǔn)應(yīng)更加市場化，以靈敏反應(yīng)市場變動，確保內(nèi)部價格的科學(xué)性。（見圖5）endprint

本外幣市場波動的不同步性加劇，F(xiàn)TP應(yīng)把握本外幣一體化業(yè)務(wù)機會

國內(nèi)匯率形成機制改革，大大提升了人民幣匯率的市場化程度。在全球外匯市場因不確定性因素增加而波動加大的背景下，人民幣匯率的雙向波動相應(yīng)加大。本外幣貨幣市場利率的雙向變動，使得不同幣種之間產(chǎn)生套利機會。而衍生產(chǎn)品的發(fā)展，為商業(yè)銀行實現(xiàn)本外幣一體化經(jīng)營，獲取跨市場盈利機會，提供了工具。以境外美元掉期價格與同期限境內(nèi)同業(yè)存單價格走勢為例，2016年以來的1Y及以內(nèi)期限美元掉期成人民幣后的利率平均低于同期限同業(yè)存單30BPS，且掉期窗口較多。這意味著商業(yè)銀行通過將境外美元掉期成人民幣資金可以實現(xiàn)資金籌集成本的下降?；谶@一情況，商業(yè)銀行在制定市場化和國際化程度較高的幣種的FTP時，必須綜合考慮境內(nèi)外市場兩種價格的情況，以適應(yīng)本外幣一體化經(jīng)營需求。（見圖6）

存款利率波動加大與上限指導(dǎo)并存，存款FTP管理面臨困境

利率市場化初期，存款利率在上限內(nèi)浮動。2015年10月，央行全面放開了商業(yè)銀行的存款利率浮動上限，標(biāo)志著我國利率市場化基本完成。但在市場化初期，為維持市場穩(wěn)定，央行通過市場定價自律機制對市場競爭秩序和商業(yè)銀行定價行為進行自律指導(dǎo)，并對存款利率上限進行指導(dǎo)。這就形成了存款利率在一定區(qū)間內(nèi)的有效波動，一方面，相比利率市場化之前，存款利率的波動性明顯增強，另一方面，存款利率向上浮動受到上限約束，以防止價格競爭導(dǎo)致市場混亂以及社會融資成本的增加。（見圖7）

商業(yè)銀行需要科學(xué)把控FTP調(diào)整的邊際引導(dǎo)作用。在目前存款利率面臨浮動上限約束的情況下，無論是采用切割法構(gòu)建的存款FTP，還是基于市場利率構(gòu)建的存款FTP，經(jīng)營單位開展短期限存款業(yè)務(wù)均會享有較大利差，經(jīng)營單位有足夠動力去拓展存款。此時，如果再提高FTP也很難提高對經(jīng)營單位的邊際激勵作用。換言之，此時FTP調(diào)整的邊際效用為零。當(dāng)然，這種調(diào)整可以傳遞一種信號，即鼓勵存款業(yè)務(wù)，如果運用得當(dāng)也有利于業(yè)務(wù)拓展。尤其是在出現(xiàn)貸款投放面臨存款增長制約的時候，這種調(diào)整就更有意義。因此，商業(yè)銀行必須適應(yīng)并解決利率市場化初期由于存款利率浮動受到上限指導(dǎo)而造成的FTP管理困境。

FTP管理的策略選擇

綜合來看，當(dāng)前商業(yè)銀行FTP管理面臨新的形勢：利率市場化、金融深化以及全球經(jīng)濟金融一體化“三化疊加”，資金價格的變動更加頻繁；資金價格變動的影響因素更多、更為復(fù)雜，不只是資金面，還有政策面、經(jīng)濟面甚至心理面；不同市場價格之間的關(guān)系更為緊密，變動趨勢逐漸一致，但并不同步；商業(yè)銀行資金一體化運作程度更高，資產(chǎn)負(fù)債一體化管理成為大趨勢。在這一形勢下，F(xiàn)TP管理更加復(fù)雜化，商業(yè)銀行需結(jié)合自身情況，選擇適宜的策略應(yīng)對。

FTP的價格曲線：應(yīng)更加市場化

商業(yè)銀行應(yīng)盡快適應(yīng)利率市場化的新形勢，構(gòu)建基于市場化利率的FTP價格曲線。

對于市場化程度最高的同業(yè)業(yè)務(wù)，基本上可以選擇shibor和同業(yè)存單利率為基準(zhǔn)，生成FTP價格曲線。需要注意的是，為了及時指導(dǎo)業(yè)務(wù)發(fā)展，構(gòu)建的同業(yè)FTP需高度市場化，并逐日定價、逐日調(diào)整、逐日發(fā)布。

對于存貸FTP，在資金一體化運作下，貨幣市場價格的波動通過債券收益率、理財產(chǎn)品收益率、同業(yè)資產(chǎn)收益率等價格變動向普通存貸款利率傳導(dǎo)。因此，原切割法下盯住央行基準(zhǔn)的存貸款FTP價格曲線已不能反映商業(yè)銀行的實際資金運用和定價情況，需要構(gòu)建能及時反映市場利率變化趨勢的FTP價格曲線。一個可行的選擇是，通過對不同期限的shibor、同業(yè)存單、國債、金融債等利率進行擬合處理生成存貸FTP曲線的母線，最終的FTP曲線可以結(jié)合銀行自身情況以及對市場的判斷，對母線調(diào)整后生成。這樣做的好處，一方面是存貸款FTP與同業(yè)FTP基準(zhǔn)同步，實現(xiàn)內(nèi)部資金的統(tǒng)一管理；另一方面，兼顧到存款利率尚未完全市場化的特殊性。最關(guān)鍵的是，新構(gòu)建的FTP曲線必須具有較高的市場化程度。

FTP的動態(tài)調(diào)整：應(yīng)更具前瞻性

銀行之間的競爭日趨激烈，要想掌握先機，存貸款FTP的動態(tài)調(diào)整不僅要反映資金市場價格變化趨勢，還應(yīng)提前一步預(yù)測資金市場價格變化情況。因此，商業(yè)銀行應(yīng)探索建立存貸FTP調(diào)整的事前預(yù)警體系，通過監(jiān)測貨幣政策等先導(dǎo)性因素變化，當(dāng)外部變化觸發(fā)閥值時，及時啟動價格調(diào)整。

如2017年以來，央行分別于2月、3月上調(diào)了7天、14天、28天逆回購利率，調(diào)整后貸款的平均利率明顯呈上行趨勢。也就是說，在市場一體化趨勢下，公開市場操作利率的上調(diào)必然會傳導(dǎo)到貸款端，如果在公開市場操作利率調(diào)整時，商業(yè)銀行同步調(diào)整FTP，就能提前推動貸款價格上行。此外，如果利率處于變化周期，當(dāng)出現(xiàn)利率下降的先導(dǎo)性因素時，商業(yè)銀行可以同步調(diào)整FTP，向全行傳遞市場利率未來走勢，以免在利率高點拓展不合適期限的存款業(yè)務(wù)。

FTP的曲線選擇：應(yīng)更加公允

FTP的本質(zhì)是資金價格，應(yīng)該公允地反映市場價格，以在銀行內(nèi)部建立公平的價值判斷標(biāo)準(zhǔn)。如果FTP價格不公允，帶有較多內(nèi)部主觀政策因素，造成相同性質(zhì)資金使用不同水平的價格，很可能會出現(xiàn)政策套利，甚至給全行造成損失。

更重要的是，雖然利率市場化程度在不斷加深，但人民幣存貸款市場和貨幣市場很難在短期內(nèi)融合一致，商業(yè)銀行內(nèi)部會在很長一段時期存在存貸FTP和同業(yè)FTP兩條曲線。在利率波動時，兩條曲線會存在一定的價格差異。此時，對于市場敏感性相同或價格水平一致的業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行應(yīng)采用相同的FTP曲線，否則就會出現(xiàn)政策套利。如人民幣福費廷業(yè)務(wù)，市場敏感性較強，業(yè)務(wù)模式與票據(jù)貼現(xiàn)類似，應(yīng)適用同業(yè)FTP，如果僅考慮該業(yè)務(wù)對應(yīng)的客戶是企業(yè)客戶，并納入貸款口徑等因素，進而采用存貸款FTP。在同業(yè)價格較高時，很可能出現(xiàn)經(jīng)營單位為了薄利多銷，并不跟隨市場定價，而是基于FTP利差定價的情況，從而拉低該業(yè)務(wù)的收益率。因此，在新形勢下，商業(yè)銀行應(yīng)將公允性作為FTP曲線選擇的第一原則。

FTP的調(diào)整因素：應(yīng)更加精細(xì)化

在利率波動更加頻繁的情況下，資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)的不同利率定價方式、重定價周期，甚至流動性差異，都會影響到這些業(yè)務(wù)對銀行的價值創(chuàng)造。為適應(yīng)利率市場化的新形勢，最大化資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)的價值創(chuàng)造，商業(yè)銀行的FTP體系應(yīng)引入更多的調(diào)節(jié)項，提高精細(xì)化管理程度。

其中，較為常見的包括，為更真實準(zhǔn)確計量資金運作成本的準(zhǔn)備金調(diào)節(jié)項、流動性調(diào)節(jié)項、重定價調(diào)節(jié)項，以及為計量客戶行為對資金實際或收益產(chǎn)生的影響的客戶行為調(diào)節(jié)項等。以重定價調(diào)節(jié)項為例，在利率上升周期，應(yīng)鼓勵重定價周期較短的貸款，F(xiàn)TP定價應(yīng)按照不同的重定價頻率進行區(qū)分。采用調(diào)節(jié)項的基本原則是剔除各類影響因素后真實反映資金占用成本和資金運作收益。

（作者單位：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，上海銀行總行計劃財務(wù)部）endprint