朱民

回顧金融的歷史，金融生態(tài)的變化這不是第一次，也不會是最后一次。但這是迄今為止最為精彩的一次整體的金融生態(tài)的變化

在過去幾年里，金融科技發(fā)展突飛猛進(jìn)，對金融業(yè)的七大基礎(chǔ)功能產(chǎn)生了一系列沖擊。

第一，存款功能方面，出現(xiàn)了余額寶等一系列產(chǎn)品，今天余額寶已經(jīng)是全球最大的貨幣基金;第二，貸款功能方面，出現(xiàn)了各種消費信貸、微小信貸、產(chǎn)業(yè)鏈貸款等各種貸款;第三，支付功能方面，出現(xiàn)了支付寶、微信支付等，移動支付已經(jīng)成為個人支付主要渠道;第四，融資功能方面，各種眾籌都很活躍;第五，投資管理功能方面，人工智能資產(chǎn)管理現(xiàn)在也在開始出現(xiàn);第六，對保險業(yè)的顛覆會來得更為迅猛，因為不僅保險業(yè)的傳統(tǒng)服務(wù)方式在科技化，更是科技改變了保險業(yè)的場景，整個保險業(yè)務(wù)形態(tài)發(fā)生了變化;第七，整個金融市場的信息資訊管理發(fā)生了根本的變化。

在無數(shù)垂直的金融科技企業(yè)侵蝕和顛覆傳統(tǒng)金融機構(gòu)的基礎(chǔ)上，金融科技平臺出現(xiàn)了。

金融科技對整個金融功能產(chǎn)生沖擊，也顛覆性地改變了金融業(yè)的運行模式。和傳統(tǒng)金融機構(gòu)的運行模式不同，金融科技的運行模式有其新特點：第一是平臺的和非網(wǎng)點的;第二是輕資產(chǎn)的和重數(shù)據(jù)的;第三是拉近客戶距離的，減少了中介;第四是把操作過程的價值環(huán)節(jié)自動化了;第五是賦權(quán)客戶的。這些運行模式的變化，正在顛覆性地沖擊現(xiàn)有金融系統(tǒng)，使得金融生態(tài)發(fā)生根本性變化。

一個金融生態(tài)通常包括金融服務(wù)的供應(yīng)方和提供者（金融機構(gòu)）、需求方（消費者）、金融市場的基礎(chǔ)設(shè)施、金融監(jiān)管者和有關(guān)法律等四個方面。

顛覆金融機構(gòu)的組織結(jié)構(gòu)、運行模式及市場競爭生態(tài)

金融科技對金融機構(gòu)的沖擊是巨大的，它把傳統(tǒng)金融產(chǎn)品從設(shè)計、生產(chǎn)、風(fēng)控、銷售的過程從內(nèi)生的過程變成了一個外化的過程，由此根本改變了傳統(tǒng)金融機構(gòu)的組織構(gòu)架和經(jīng)營模式。

傳統(tǒng)金融機構(gòu)產(chǎn)品的設(shè)計、生產(chǎn)、風(fēng)險控制、資源配置、銷售，完全是在一個金融機構(gòu)內(nèi)部產(chǎn)生和進(jìn)行的，金融機構(gòu)的規(guī)模有大有小，但產(chǎn)品和服務(wù)生產(chǎn)的流程是內(nèi)生的。金融技術(shù)的出現(xiàn)打破了這個內(nèi)生環(huán)節(jié)，不同的金融科技企業(yè)，是從不同的角度和環(huán)節(jié)切入這個生產(chǎn)過程。例如，余額寶是在存款環(huán)節(jié)的派生切入，各種微型信貸是在貸款環(huán)節(jié)的派生切入，各種眾籌是在融資環(huán)節(jié)的派生切入。所以，金融技術(shù)把金融業(yè)的生產(chǎn)鏈拉長、拉細(xì)，而金融科技企業(yè)能夠通過專業(yè)化和細(xì)分市場并入這個生產(chǎn)鏈。這樣，傳統(tǒng)金融機構(gòu)的內(nèi)生的生產(chǎn)過程外生化、社會化、商品化、產(chǎn)業(yè)鏈化了。由此，今天整個金融業(yè)的產(chǎn)品設(shè)計、生產(chǎn)、控制、配置、銷售變成了一個產(chǎn)業(yè)鏈，變成了一個市場化的過程。

金融產(chǎn)品的設(shè)計、生產(chǎn)、控制、配置、銷售的產(chǎn)業(yè)鏈化和市場化，從根本上改變了傳統(tǒng)金融機構(gòu)的運營機制。第一，因為外包和合作，它使得金融機構(gòu)的傳統(tǒng)內(nèi)生的經(jīng)營成本商品化了;第二，因為生產(chǎn)鏈的變化，它使得金融機構(gòu)的傳統(tǒng)單一利潤共享化了;第三，因為多方介入產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，傳統(tǒng)金融機構(gòu)的風(fēng)險控制共擔(dān)化了;第四，因為合作，傳統(tǒng)金融機構(gòu)的獨自經(jīng)營伙伴化了。

這對傳統(tǒng)金融機構(gòu)是一個巨大的挑戰(zhàn)：第一，從一個封閉的自我體系走向一個開放的體系;第二，從內(nèi)部行政的運營走向一個市場化的經(jīng)營;第三，這是一個巨大的市場化的過程——市場化、專業(yè)化、效率化、競爭化。所以，這對金融機構(gòu)的生態(tài)是一個巨大的挑戰(zhàn)。

以上挑戰(zhàn)得以發(fā)生，是因為在金融供給方的第二層面出現(xiàn)了無數(shù)金融科技企業(yè)，它們以專業(yè)化、垂直化和細(xì)分市場為特征，以對客戶和市場的更深更細(xì)的了解，切入傳統(tǒng)的金融機構(gòu)，沖擊傳統(tǒng)金融機構(gòu)，也逼迫傳統(tǒng)金融機構(gòu)把它從原來內(nèi)生的、封閉的產(chǎn)業(yè)過程外生化、生產(chǎn)鏈化和市場化。

20多年前我在中國銀行工作，當(dāng)時信用卡剛開始在國內(nèi)興起。我們內(nèi)部有很激烈的討論，辯論信用卡業(yè)務(wù)究竟是應(yīng)該安排在銀行體系內(nèi)，還是把它獨立出來，或是在銀行自身體系內(nèi)、但單獨核算。最后，我們發(fā)現(xiàn)信用卡運營有其特殊性，把它放在銀行體系內(nèi)很難發(fā)展，應(yīng)當(dāng)把它獨立核算，還是屬于銀行的部門，只是相對獨立。今天，在金融科技的沖擊下，幾乎所有的銀行都把它的消費信貸以子公司的形式單獨運行。同時在存款、支付、貸款，甚至風(fēng)險管理、反洗錢等，都在和金融科技企業(yè)不同程度地進(jìn)行合作甚至外包。

如果消費信貸可以獨立或外包，市場化和社會化，還有什么業(yè)務(wù)不可以獨立、合作和外包的呢？如果獨立和外包不斷發(fā)生，傳統(tǒng)金融業(yè)留下的是什么？以前傳統(tǒng)金融業(yè)的一端是客戶、一端是資金，連接的是一個流程，流程代表著質(zhì)量和品牌。今天，這三件事都發(fā)生了根本的變化?？蛻艚裉觳辉賳渭儗儆谝粋€金融機構(gòu)，流動性不再單純地屬于有網(wǎng)點的金融機構(gòu)，而過程已經(jīng)被肢解，變成一個個垂直的金融科技。所以，傳統(tǒng)金融機構(gòu)整個的生態(tài)變化了，從內(nèi)生變成了外生，變成了一個市場化的過程，整個金融模式完全變了。

在無數(shù)垂直的金融科技企業(yè)侵蝕和顛覆傳統(tǒng)金融機構(gòu)的基礎(chǔ)上，金融科技平臺出現(xiàn)了，這是一個新的生態(tài)變化。

蘇寧的供應(yīng)鏈金融是一個例子。供應(yīng)鏈金融既是新的產(chǎn)業(yè)，又是一個純粹的舊的產(chǎn)品。它以前是混在銀行貸款業(yè)務(wù)中的一種業(yè)務(wù)，今天金融科技把它派生和細(xì)分，綜合并專業(yè)化，它成為一個小的生產(chǎn)鏈，融合成了平臺。這就是一個典型的垂直細(xì)分，它是一個小的細(xì)分的專業(yè)的平臺。螞蟻金服是又一個金融平臺的例子，它更一般也更大，通過平臺，螞蟻金服經(jīng)營存款、小額貸款、零售貸款、支付等多種金融業(yè)務(wù)。今天余額寶是世界上最大的貨幣基金。

未來金融產(chǎn)品生產(chǎn)者/供應(yīng)商/金融機構(gòu)的生態(tài)結(jié)構(gòu)是怎么樣的構(gòu)架，目前仍然不清楚。細(xì)分和垂直的金融科技，以其專業(yè)和效率一定會繼續(xù)存在，通過激烈的競爭，一些金融科技企業(yè)存活下來，并不斷成長，成為金融產(chǎn)品和服務(wù)市場的主要提供者。endprint

傳統(tǒng)的金融機構(gòu)可有三種結(jié)果，第一，它們通過市場化和科技化改革維持自己的品牌與細(xì)分和垂直的金融科技企業(yè)建立合作伙伴關(guān)系，雙方競爭共存。第二，傳統(tǒng)金融機構(gòu)在市場化和科技化改革中利用已有品牌和市場優(yōu)勢大量收購細(xì)分和垂直的金融科技企業(yè)，并成功地把這些企業(yè)內(nèi)生化，成功地把自己轉(zhuǎn)型成現(xiàn)代科技的“金融超市”。第三，傳統(tǒng)金融機構(gòu)或許被細(xì)分和垂直的金融科技企業(yè)蠶食，徒有空架，可能消亡。平臺的發(fā)展是最有想象空間的，也是最為艱難的?，F(xiàn)有的細(xì)分的金融科技企業(yè)都是平臺，只是較小的專業(yè)平臺。大的一般的金融平臺正在形成，但要建立全面的金融生產(chǎn)平臺，承擔(dān)金融平臺的風(fēng)險，也是一個巨大的挑戰(zhàn)。

一旦大平臺形成，很可能是一個壟斷的平臺，使得金融市場出現(xiàn)集中和分散的兩個極端。所有的產(chǎn)品都可以細(xì)分地、垂直地在平臺上操作，無數(shù)的競爭可以在平臺上出現(xiàn)，應(yīng)該是一個公開的平臺，但平臺本身可能是壟斷的。

改變需求者（消費者）生態(tài)

以前我們說消費者，消費者是被動的，所以有爭奪消費者之說，消費者屬于金融機構(gòu)，當(dāng)時的討論是誰有消費者誰有市場和未來，這是十年以前的觀點。今天因為金融科技賦權(quán)消費者，消費者的地位大大提升，消費者有多重選擇，消費者黏度下降。

現(xiàn)在我們討論的不再是消費者，而是消費者體驗。說起來這只是一個很簡單的概念變化，但是它改變了消費者生態(tài)。第一，金融科技賦權(quán)消費者，市場的重心或權(quán)利向消費者傾斜，消費者真正成了“上帝”。第二，金融機構(gòu)對消費者服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)被迫大大提高了。第三，當(dāng)消費者面向無數(shù)的供應(yīng)商，可以對產(chǎn)品生產(chǎn)者有無數(shù)選擇的時候，消費者本身變成了平臺，這是一個最為根本的生態(tài)變化。當(dāng)消費者本身變成平臺的時候，對消費者的教育、保護(hù)以及消費者本身的定位都發(fā)生了根本的變化。

改變金融市場基礎(chǔ)設(shè)施生態(tài)

第三方支付和移動支付正在改變金融市場的基礎(chǔ)設(shè)施。移動的第三方支付便捷顧客支付，也在助力網(wǎng)絡(luò)商業(yè)模式發(fā)展，包括電商、金融等多種網(wǎng)上交易，支持了金融科技發(fā)展，加快了去現(xiàn)金化。

區(qū)塊鏈又是一個典型案例，其好處是安全、透明、便捷。區(qū)塊鏈的弱點也是明顯的，它強調(diào)透明和認(rèn)證，使區(qū)塊鏈規(guī)模受到了很大的限制，區(qū)塊鏈的擴展和能耗是它的瓶頸。區(qū)塊鏈的挑戰(zhàn)在于，它提出了中心化還是去中心化的根本問題。在區(qū)塊鏈情況下，金融市場基礎(chǔ)設(shè)施是開放平臺的、讓第三方可以加入的、去中心化的基礎(chǔ)設(shè)施。原有金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的原則正在發(fā)生根本變化。

沖擊金融監(jiān)管和金融立法生態(tài)

在很長時間內(nèi)，金融監(jiān)管都是監(jiān)管金融機構(gòu)。金融科技出現(xiàn)之前，當(dāng)整個金融產(chǎn)品和服務(wù)的生產(chǎn)、風(fēng)險控制和銷售的功能是內(nèi)生的，都是在一個機構(gòu)內(nèi)部產(chǎn)生的時候，監(jiān)管機構(gòu)就可以解決所有的問題。當(dāng)時的金融監(jiān)管有過英國的原則監(jiān)管和美國的規(guī)則和監(jiān)管之爭。

金融從分業(yè)走向混業(yè)后，對金融監(jiān)管有過機構(gòu)監(jiān)管還是功能監(jiān)管之爭。但上世紀(jì)80年代后，美國金融市場從分業(yè)走向混業(yè)，也還順利，這場爭論并沒有持續(xù)很長時間。本世紀(jì)初，在金融全球化的迅速發(fā)展下，監(jiān)管者開始討論金融監(jiān)管的國際合作。但相當(dāng)長時間，金融監(jiān)管主要職責(zé)是對國內(nèi)金融機構(gòu)監(jiān)管。

金融科技正在沖擊這些金融監(jiān)管理念。第一，在原則上，今天以原則為主的金融監(jiān)管已經(jīng)不能有效地監(jiān)管以科技為主導(dǎo)的金融科技，以規(guī)則為主的金融監(jiān)管也難以覆蓋金融科技的發(fā)展。在金融科技的前提下，金融監(jiān)管沒有任何選擇，只有從機構(gòu)監(jiān)管走向功能監(jiān)管。第二，在空間上，因為大部分科技金融都是跨區(qū)域甚至跨境的。金融監(jiān)管只有從一個靜態(tài)的店、一個城市走向跨區(qū)域和跨境的監(jiān)管。我在IMF的時候，有一個荷蘭公司在非洲做跨境移動支付業(yè)務(wù)。這家公司原來是做電訊的，看到金融機會很好，開始做金融，跨境5個國家，他和這幾個國家的央行行長都來找我，討論跨境金融監(jiān)管合作框架。第三，在時間上，在金融科技下，監(jiān)管必須是實時的，因為金融科技模型迭代很快，一些金融公司的模型一周一迭代。也因為金融科技下的市場發(fā)生和波動變化都很快，沒有實時的監(jiān)管很難避免市場或系統(tǒng)性的波動和風(fēng)險。第四，因為金融科技賦權(quán)個人，個人變成了一個平臺，教育和保護(hù)消費者成為金融監(jiān)管的重要職責(zé)。第五，在重數(shù)據(jù)的經(jīng)營模式下，數(shù)據(jù)的隱私性、歸屬權(quán)和保護(hù);大數(shù)據(jù)的使用、透明和公開;個人的法律地位、責(zé)任和權(quán)益，正在日益成為公眾和社會關(guān)注的重要事情，需要有新的法律的框架。

在傳統(tǒng)的金融供給者、金融需求者、金融市場基礎(chǔ)設(shè)施、金融監(jiān)管和立法這四個傳統(tǒng)子系統(tǒng)的金融生態(tài)里，因為金融科技，又出現(xiàn)了一個新的生態(tài)維度，就是科技發(fā)展和人機合作。因為金融科技是人和機器互動，正是金融科技改變了這四個子系統(tǒng)和整個金融生態(tài)的動態(tài)運行、經(jīng)營和演化方式。未來金融生態(tài)的運行和演化基礎(chǔ)是科技的，金融生態(tài)的經(jīng)營和運行的主導(dǎo)動力就改變了。未來科技和金融當(dāng)然有相互的依賴性，就像一個硬幣的兩面，金融科技、科技金融，本質(zhì)上都是金融。但金融生態(tài)動態(tài)演化的推動力會轉(zhuǎn)移向科技，整個金融生態(tài)的形成和演化會發(fā)生根本變化，誰主導(dǎo)生態(tài)，誰主導(dǎo)未來。

金融科技正在沖擊現(xiàn)有的金融機構(gòu)和行業(yè)，但顛覆并未完成。影響未來金融生態(tài)的是市場競爭、金融監(jiān)管和金融立法兩股力量。

未來我們一定會看到，在金融科技企業(yè)之間極其激烈和動態(tài)和迅速的競爭，并不斷地變化市場，因為這一塊是完全科技主導(dǎo)的，會走得很快。同時，金融科技企業(yè)在大步開拓新的領(lǐng)域，通過細(xì)分和垂直向傳統(tǒng)金融機構(gòu)競爭。而現(xiàn)有的金融機構(gòu)都在努力學(xué)習(xí)金融科技，擴大業(yè)務(wù)、走科技化的道路，挑戰(zhàn)金融科技企業(yè)。金融科技企業(yè)在蠶食傳統(tǒng)金融機構(gòu)市場的時候，也面臨傳統(tǒng)金融收購和兼并垂直的金融科技的企業(yè)，并再次內(nèi)生化。

我們還可以看到平臺和傳統(tǒng)金融企業(yè)的競爭，這是一場顛覆性的競爭。未來的競爭在哪里？未來的結(jié)果在哪里？其實并不明確。傳統(tǒng)金融企業(yè)能活下去嗎？平臺一定贏嗎？結(jié)果也是不明確的。但是，垂直、細(xì)分、專業(yè)、高效、風(fēng)險控制良好的金融科技企業(yè)崛起是必然的，競爭在于這些金融科技企業(yè)的最終歸屬、定位和連接。

當(dāng)市場競爭削磨金融生態(tài)的同時，在未來方向的指引上，金融監(jiān)管和立法同樣起著重要的作用。金融監(jiān)管朝哪個方向指引，會對未來市場的形成和方向有重大的影響。所以今天的金融監(jiān)管對未來極其敏感和重要。

回顧金融的歷史，金融生態(tài)的變化這不是第一次，也不會是最后一次，因為到目前為止，無論金融生態(tài)的變化、金融生態(tài)的基本格局、金融的基本功能尚未發(fā)生根本的變化。金融的支付功能、中介功能（在存和貸之間的中介功能）、金融資產(chǎn)和資產(chǎn)配置功能、效率功能和風(fēng)險控制功能并沒有發(fā)生根本的變化。所以，這一定不會是最后一次變化，但這是迄今為止最為精彩的一次整體的金融生態(tài)的變化。金融科技沖擊、再塑未來的金融生態(tài)正在發(fā)生。

（作者為清華大學(xué)國家金融研究院院長，這是作者9月17日在清華大學(xué)國家金融研究院第二屆中國金融科技大會的致詞，經(jīng)作者修訂確認(rèn)）endprint