9月13日，在第二屆長(zhǎng)三角金融科技高層對(duì)話暨新華網(wǎng)思客陸家嘴峰會(huì)上，蔡鄂生、黃益平、賈康、劉尚希、張軍等多位金融專家學(xué)者聚集一堂，共同探討我國(guó)金融科技的現(xiàn)狀與未來(lái)。

已走在世界前列

北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心主任、北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授黃益平：中國(guó)的科技金融可能是走在世界前列。這既有數(shù)據(jù)支持，也有直觀的觀察。最近我們?nèi)ッ绹?guó)考察科技金融，他們有很多新的理念、新的技術(shù)。但是所有人考察完之后有一個(gè)共同感受：中國(guó)的科技金融可能是走在是世界前列的。應(yīng)該說(shuō)這一定意義上和我們過(guò)去的認(rèn)識(shí)比較一致，但是我們到美國(guó)看了之后感受更加深刻。如果簡(jiǎn)單去看全球的科技金融公司，我可以列很多名單，但是如果大家看全球最大的五家科技金融公司，有四家是中國(guó)的。如果我們看總體市場(chǎng)規(guī)模，包括像第三方支付、網(wǎng)絡(luò)貸款，中國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模都是最大的。

為什么中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融能高速發(fā)展而且在全球領(lǐng)先？在和美國(guó)的比較當(dāng)中，有兩點(diǎn)比較明顯。

第一，我們國(guó)家的金融空白比較大，普惠金融的需求非常高。說(shuō)到第三方支付的時(shí)候，我們問(wèn)美國(guó)專家，為什么美國(guó)的第三方支付沒(méi)有發(fā)展起來(lái)，他說(shuō)有很多理由，其中有一條理由就是信用卡非常普及，非常方便，而且對(duì)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)非常便利，有很多優(yōu)惠。實(shí)際上信用卡只是一個(gè)例子。我的解釋是：在美國(guó)傳統(tǒng)金融對(duì)老百姓、對(duì)企業(yè)的服務(wù)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較完善，市場(chǎng)空白比較小。而我們國(guó)家的空白比較大，普惠金融的需求非常高，所以我們的互聯(lián)網(wǎng)金融一起來(lái)就發(fā)展了。

第二，監(jiān)管的態(tài)度很重要。我們到美國(guó)一家互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)去參觀時(shí)，該機(jī)構(gòu)掛了二三十張牌照，各個(gè)州都有非常多的監(jiān)管，機(jī)構(gòu)發(fā)展就比較困難。而我們的監(jiān)管則比較寬容，客觀上來(lái)說(shuō)為我們的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展提供了寬松環(huán)境。但是現(xiàn)在環(huán)境會(huì)慢慢發(fā)生改變，監(jiān)管政策開始改變，對(duì)市場(chǎng)、對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)就可能有一些不確定性。因此我覺得可以理解情感指數(shù)的變化。

但值得注意的是，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展速度很快，但地區(qū)差異明顯。北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心構(gòu)建了一個(gè)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)，這個(gè)指數(shù)分解到每個(gè)業(yè)務(wù)不同省份，包括不同的地級(jí)市。從指數(shù)結(jié)果當(dāng)中我們可以看到三個(gè)非常有意思的結(jié)論：

1.互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)平均每年翻一番。

2.互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展主要是由年輕人推動(dòng)。

3.互聯(lián)網(wǎng)金融在中國(guó)的發(fā)展仍然有明顯的地區(qū)性差異，其中心在杭州，在長(zhǎng)三角。因此地區(qū)差異非常明顯。為

為何要推動(dòng)金融科技的發(fā)展？

華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所原所長(zhǎng)賈康：金融科技的歸宿是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)升級(jí)。首先，現(xiàn)在的大環(huán)境是創(chuàng)新發(fā)展、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對(duì)金融科技的現(xiàn)實(shí)需求。在引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)和實(shí)現(xiàn)“中國(guó)夢(mèng)”過(guò)程中，對(duì)于金融與科技的融合創(chuàng)新有強(qiáng)烈的需求。大家都認(rèn)同只有創(chuàng)新才可以帶來(lái)動(dòng)力，但在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，要對(duì)沖下行壓力，要打造“升級(jí)版”的全要素生產(chǎn)率，就要以制度創(chuàng)新打開科技創(chuàng)新的空間，借助信息時(shí)代新技術(shù)革命而形成可持續(xù)的超常規(guī)發(fā)展。金融與金融科技的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，最后都要落到如何服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的升級(jí)發(fā)展。

其次，金融科技與科技金融，兩方面的滲透、互動(dòng)、結(jié)合以促成共贏式升級(jí)。金融科技是Fintech的中文直譯，有人認(rèn)為這是最近幾年從華爾街引入中國(guó)的新模式。但是最近，有專家指出，中國(guó)金融科技的發(fā)展過(guò)程，其實(shí)開始于上世紀(jì)80年代中后期，差不多也已有30年。整個(gè)發(fā)展過(guò)程可以分為模仿、替換、延續(xù)三個(gè)階段。

模仿階段是從80年代中后期到90年代中期，科技作為一種工具引入金融行業(yè)，主要目的是嚴(yán)格模仿傳統(tǒng)的手工做法以機(jī)器代替人工。當(dāng)初銀行在窗口上提供的服務(wù)都是人工操作的，一個(gè)小存折遞給他，他要在格子里找到你的材料，手工填寫各種信息。到80年代中后期這些傳統(tǒng)的手工做法可以以信息處理的機(jī)械化方式來(lái)做了。1988年、1989年我到美國(guó)做訪問(wèn)學(xué)者時(shí)，最大的感受就是我擁有了個(gè)人支票，可以替代現(xiàn)金來(lái)做交易。后來(lái)有機(jī)會(huì)參觀美國(guó)銀行如何處理支票，它就是用機(jī)器替代人工進(jìn)行高效率的處理。

替換階段從90年代中期開始，隨著金融行業(yè)對(duì)技術(shù)認(rèn)識(shí)的不斷加深，技術(shù)開始替換一些傳統(tǒng)的手工做法，最典型的是用銀行卡替換存折，從制度、流程到對(duì)外服務(wù)形式都給金融行業(yè)帶來(lái)了全新的變化。

延續(xù)階段是進(jìn)入新世紀(jì)以后，隨著互聯(lián)網(wǎng)、特別是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的廣泛使用，科技給傳統(tǒng)金融行業(yè)帶來(lái)了巨大的服務(wù)空間。如果說(shuō)前30年從工具的模仿走到替換和延伸，那么后30年科技將作為一種主導(dǎo)力量來(lái)重構(gòu)和變革金融，具體表現(xiàn)為金融數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化、AI全面進(jìn)入風(fēng)控。區(qū)塊鏈?zhǔn)墙鹑诳萍嫉臉?biāo)配，正在成為新型的電子支付載體。通過(guò)研發(fā)以區(qū)塊鏈為底層技術(shù)的交易服務(wù)平臺(tái)，可以為用戶提供透明高效的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)，由于區(qū)塊鏈去中心化、不能篡改的特性，將為行業(yè)帶來(lái)巨大的改變。

這些都是金融科技，但科技金融是另一個(gè)視角，其實(shí)金融科技和科技金融可以認(rèn)為類似于前一段時(shí)間我們討論的金融互聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)金融，看你從哪一邊看。我們現(xiàn)在討論的核心是要落到金融上。金融科技是器物層面的概念，科技金融則是追求最根本的方面。它們不是誰(shuí)排斥掉誰(shuí)，而是通過(guò)滲透、融合達(dá)到成功的結(jié)合。最關(guān)鍵的是這種相互融合可以使社會(huì)各方共享、多贏。

第三，從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，金融科技發(fā)展方興未艾，前途無(wú)量，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)升級(jí)發(fā)展才是硬道理。實(shí)體經(jīng)濟(jì)指除金融有價(jià)證券、衍生工具產(chǎn)品之外的所有非虛擬經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)域。這個(gè)發(fā)展趨勢(shì)可以清晰地表現(xiàn)為創(chuàng)新中依托大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、移動(dòng)互聯(lián)、萬(wàn)物互聯(lián)，發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融。目前我們已經(jīng)觀察到這樣一個(gè)序列，移動(dòng)商務(wù)帶來(lái)整個(gè)移動(dòng)經(jīng)濟(jì)的新特征，它一定要匹配上移動(dòng)金融，移動(dòng)金融一定會(huì)對(duì)應(yīng)到移動(dòng)保險(xiǎn)、移動(dòng)理財(cái)，因?yàn)榇蠹叶际褂弥悄苁謾C(jī)，這種情況下，就需要在移動(dòng)過(guò)程中完成很多事情。

以后更會(huì)發(fā)展到萬(wàn)物互聯(lián)，普惠金融在沒(méi)有特定政策支持之下已經(jīng)展開。比如我在阿里巴巴公司北京大樓上看到，有一塊規(guī)模不小的屏幕，上面不斷顯示著貸款數(shù)據(jù)，他們稱之為在零人工干預(yù)的情況下，接受人家在網(wǎng)上提出的小貸申請(qǐng)，迅速形成審理結(jié)果，在有效控制壞賬損失率和風(fēng)險(xiǎn)情況下，不斷批出小貸。我看到滾動(dòng)過(guò)程中，一兩秒出現(xiàn)一筆，看了差不多兩分鐘，這么多筆貸款當(dāng)中，有的低至6000元，有的高達(dá)20萬(wàn)元，這在過(guò)去沒(méi)有新技術(shù)的支撐下是無(wú)法想像的。但是這樣一種普惠金融的確是在前所未有的發(fā)展。未來(lái)，金融科技支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)升級(jí)換代繁榮發(fā)展以造福公眾將是大趨勢(shì)。endprint

問(wèn)題與監(jiān)管

北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心主任、北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授黃益平：互聯(lián)網(wǎng)金融經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，有一些機(jī)會(huì)，也碰到一些問(wèn)題。我想講三點(diǎn)：

一是互聯(lián)網(wǎng)金融經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的高速生長(zhǎng)，有的人稱之為“野蠻生長(zhǎng)”，現(xiàn)在加強(qiáng)監(jiān)管，把它納入監(jiān)管框架當(dāng)中是有必要的，這意味著互聯(lián)網(wǎng)金融可能會(huì)進(jìn)入整頓、調(diào)整甚至是相對(duì)緩慢的發(fā)展時(shí)期。

二是數(shù)字技術(shù)為解決金融問(wèn)題提供了一種新的解決方案。但是這只是一種方案，未來(lái)我們會(huì)看到，互聯(lián)網(wǎng)公司做金融和金融公司利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)兩個(gè)傾向會(huì)不斷趨同、融合。但是在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里，各自會(huì)擁有自己的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

三是未來(lái)的發(fā)展，技術(shù)是有用的，但技術(shù)多大程度上可以讓互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)一步發(fā)展，取決于監(jiān)管和技術(shù)兩個(gè)方面。首先，技術(shù)比較容易理解，就是在多大程度上可以幫助我們解決計(jì)算、分析的問(wèn)題。對(duì)大多數(shù)金融公司來(lái)說(shuō)，核心就是風(fēng)控和獲客。第二是監(jiān)管的問(wèn)題。監(jiān)管太松容易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，可能把這個(gè)行業(yè)摧毀；監(jiān)管過(guò)嚴(yán)就會(huì)把很多潛在發(fā)展機(jī)會(huì)消滅掉。在這兩者之間如何取得平衡？我非常贊成蔡鄂生主席的觀點(diǎn)，監(jiān)管者的責(zé)任變得更重，我們既要讓行業(yè)有發(fā)展機(jī)會(huì)，同時(shí)又要牢牢把握住系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)銀監(jiān)會(huì)原副主席、北方新金融研究院院長(zhǎng)蔡鄂生：第五次全國(guó)金融工作會(huì)議中提到，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融的宗旨，也是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的根本措施。也就是說(shuō)，在風(fēng)險(xiǎn)防范問(wèn)題上，只要金融機(jī)構(gòu)健全自身管理架構(gòu)，提升自我管理水平，提高從業(yè)人員素質(zhì)，這樣金融行業(yè)的服務(wù)意識(shí)、市場(chǎng)觀念、市場(chǎng)判斷就會(huì)不斷增強(qiáng)，后臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)防控措施也就增強(qiáng)了，這就形成了基礎(chǔ)的第一道風(fēng)險(xiǎn)防范網(wǎng)。因此，風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題上不要總說(shuō)自上而下，監(jiān)管也要看金融機(jī)構(gòu)的根本風(fēng)控能力。

金融科技發(fā)展的這么快，既要從防控風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)上去考慮，還要從交易平臺(tái)、大數(shù)據(jù)安全、提供支撐的基礎(chǔ)設(shè)施來(lái)考量，一些細(xì)節(jié)的問(wèn)題都可能讓系統(tǒng)出現(xiàn)問(wèn)題。因此，我們未來(lái)的改革發(fā)展更要打開思路，認(rèn)真思考金融發(fā)展和改革的問(wèn)題。在當(dāng)前我們所處的市場(chǎng)環(huán)境下，金融監(jiān)管者的責(zé)任和任務(wù)一點(diǎn)都不輕，他們所要解決的問(wèn)題會(huì)更多更復(fù)雜。

中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院院長(zhǎng)劉尚希：金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從微觀環(huán)境來(lái)說(shuō)，就是為其客戶管理風(fēng)險(xiǎn)。如何管理風(fēng)險(xiǎn)？金融機(jī)構(gòu)通過(guò)提供各種各樣的金融資產(chǎn)、金融工具去管理風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)讓客戶來(lái)買相應(yīng)的金融產(chǎn)品、金融資產(chǎn)，就可以規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)。客戶的財(cái)富就不會(huì)縮水，資產(chǎn)可以升值。這樣的金融創(chuàng)新在風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)下就可以快速發(fā)展。正是有了這種風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，再加上互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)字金融的助力，我們的金融創(chuàng)新才表現(xiàn)出一種驚人的爆發(fā)力。金融的快速發(fā)展，使整個(gè)經(jīng)濟(jì)快速金融化，因此，經(jīng)濟(jì)快速金融化也是風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)的結(jié)果。

要遏制這種經(jīng)濟(jì)金融化過(guò)度，還是要回到風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)命題上來(lái)。在不確定性增大的環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)管理難度越來(lái)越大。要讓實(shí)體資產(chǎn)不貶值，應(yīng)該怎么辦？就要置換成金融資產(chǎn)。所以就解釋了為什么企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中金融資產(chǎn)的比例在上升，為什么企業(yè)利潤(rùn)來(lái)源中來(lái)自于金融投資的比重在上升。

需要分清楚的是，市場(chǎng)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀風(fēng)險(xiǎn)、微觀風(fēng)險(xiǎn)、公共風(fēng)險(xiǎn)都是不一樣的。金融機(jī)構(gòu)既是風(fēng)險(xiǎn)管理者，其自身也是投資者。它替別人分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)，但是它絕對(duì)不會(huì)像公共主體一樣，替你去“兜底”，實(shí)際上金融機(jī)構(gòu)也在轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，有的時(shí)候它也會(huì)為其自身利益考慮而制造風(fēng)險(xiǎn)。

這樣一來(lái)就需要監(jiān)管。站在客戶的角度來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理者，而這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理者本身又需要公共部門對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。因此，需要金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融活動(dòng)、金融產(chǎn)品和金融創(chuàng)新來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。

過(guò)去我們認(rèn)為從微觀角度就可以管住風(fēng)險(xiǎn)，后來(lái)發(fā)現(xiàn)從微觀角度管不住，所以從微觀審慎變成宏觀審慎。但是宏觀審慎如何監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，世界一直都在探索過(guò)程當(dāng)中，沒(méi)有哪一個(gè)國(guó)家在這方面已經(jīng)做得非常好了。

宏觀審慎監(jiān)管的是什么？應(yīng)該是公共風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)上，要把微觀風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)與變異而來(lái)的公共風(fēng)險(xiǎn)、宏觀風(fēng)險(xiǎn)與私人風(fēng)險(xiǎn)和微觀風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分開。如果混為一談，要么會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管過(guò)度，要么就會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管真空。其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)分不是涇渭分明的關(guān)系，要從轉(zhuǎn)化角度來(lái)看，因?yàn)楣诧L(fēng)險(xiǎn)是從私人風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化來(lái)的。只有把握好風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化的臨界點(diǎn)，我們的監(jiān)管才有針對(duì)性，才有效率，才可以真正把風(fēng)險(xiǎn)管住，真正做到防控風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)避免信貸密度快速上升

復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長(zhǎng)、復(fù)旦大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心主任張軍：當(dāng)下金融系統(tǒng)問(wèn)題越來(lái)越復(fù)雜，成本居高不下，然而對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展卻意義不大，這些都與“信貸密度快速上升”有關(guān)。什么是信貸密度？廣義存款相對(duì)GDP的比重，也可以看成是單位GDP所對(duì)應(yīng)的信貸，我們稱之為“信貸密度”。“信貸密度”在2008年之后有一個(gè)明顯上升，然后進(jìn)入了一個(gè)上升通道。為什么信貸密度持續(xù)上升？這個(gè)需要做一些解釋。

2008年之前我們的信貸增長(zhǎng)速度都是在17%、18%，但是信貸密度反而是下降的，為什么？因?yàn)槲覀兊拿xGDP增長(zhǎng)率超過(guò)了20%，就是比信貸增長(zhǎng)還快，所以信貸密度比例不會(huì)上升。相反，現(xiàn)在我們信貸密度快速上升，很顯然的一個(gè)原因就是我們的名義GDP增長(zhǎng)率下降太多。現(xiàn)在名義GDP增長(zhǎng)率只有11%、12%。

所以，中國(guó)現(xiàn)在最大的變化不是信貸密度的變化，反而是我們的名義GDP下降幅度過(guò)大，而且持續(xù)回落速度非?？臁?shí)際上，“信貸密度”上升不僅是中國(guó)的問(wèn)題，全球都存在這樣的問(wèn)題。

信貸密度快速上升的第一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋，就是金融過(guò)度發(fā)展的問(wèn)題。什么叫過(guò)度金融化？就是一個(gè)單位GDP或者是一個(gè)單位的產(chǎn)出所需要的金融服務(wù)，隨著時(shí)間的推移，金融機(jī)構(gòu)或者整個(gè)金融系統(tǒng)會(huì)以越來(lái)越復(fù)雜的方式來(lái)提供。而這種越來(lái)越復(fù)雜的方式就意味著越來(lái)越高的成本。

實(shí)際上，現(xiàn)在金融市場(chǎng)、金融系統(tǒng)的發(fā)展會(huì)越來(lái)越復(fù)雜，它滿足同樣一個(gè)單位的GDP服務(wù)，實(shí)際的供給是越來(lái)越復(fù)雜的。所以金融創(chuàng)新、衍生品這些東西也會(huì)隨之越來(lái)越復(fù)雜，這是一個(gè)Baumol（鮑莫爾）的“成本病”，這些成本不僅降不下來(lái)，而且對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展沒(méi)有意義。從這個(gè)意義上來(lái)講，如果說(shuō)Fintech（金融科技）可以進(jìn)一步發(fā)展，它最重要的一個(gè)功能就是解決或部分解決這個(gè)“成本病”，把居高不下，持續(xù)增長(zhǎng)的成本降下來(lái)。endprint

如果Fintech可以把Baumol“成本病”降下來(lái)，金融就會(huì)離大家更近。如果金融離大家更近，金融就不再代表高成本，而是可以創(chuàng)造更多的生產(chǎn)力，經(jīng)濟(jì)就可以有很好的發(fā)展。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，信貸密度上升趨勢(shì)也會(huì)得到緩解。因?yàn)樾刨J密度上升帶來(lái)的后果就是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，到最后就會(huì)產(chǎn)生像2008年這樣的全球性金融危機(jī)。

信貸密度快速上升的第二個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋，就是普通資本品價(jià)格相對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的下降趨勢(shì)。大多數(shù)的資本品，投資所需要的中間品會(huì)變得相對(duì)便宜，但是有一些東西是不會(huì)便宜的，比如說(shuō)土地不會(huì)便宜，有一些資產(chǎn)也不會(huì)便宜。所以生產(chǎn)率的提高，隨著時(shí)間的推移會(huì)讓絕大多數(shù)的投資品相對(duì)價(jià)格變得便宜，而讓少數(shù)投資品的價(jià)格變得相對(duì)貴。還有一個(gè)非常重要的趨勢(shì)，信貸總是追逐那些價(jià)格不怎么下降的投資品。

信貸密度快速上升的第三個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋，就是信貸過(guò)多被用于購(gòu)置現(xiàn)存資產(chǎn)，而不是支持新創(chuàng)企業(yè)和幫助現(xiàn)有企業(yè)提高生產(chǎn)率。大量的信貸被投放到和生產(chǎn)率改善沒(méi)有關(guān)系的用途上，比如說(shuō)購(gòu)買土地、房屋，資產(chǎn)交易會(huì)變得非常頻繁。

有人舉過(guò)一個(gè)石油期貨的交易例子，十年前，全球的石油產(chǎn)量和石油期貨交易值對(duì)照，后者只有前者的70%。也就是說(shuō)全球石油期貨交易，價(jià)值量只有當(dāng)年石油產(chǎn)量的70%，十年之后，后者是前者的70倍。也就是說(shuō)大量的信貸用在了跟實(shí)體生產(chǎn)率改進(jìn)沒(méi)有關(guān)系的地方，它會(huì)導(dǎo)致信貸不斷增加。但是我們的GDP并沒(méi)有增加，或者說(shuō)GDP沒(méi)有相應(yīng)增加。這也是我們目前關(guān)心的脫實(shí)向虛這個(gè)問(wèn)題背后很重要的原因。

談?wù)摷夹g(shù)的發(fā)展對(duì)金融的影響，以及金融如何與技術(shù)相結(jié)合，其核心的問(wèn)題是如何來(lái)化解傳統(tǒng)金融在發(fā)展過(guò)程當(dāng)中所產(chǎn)生的“成本病”。信貸過(guò)多的投放到和提高實(shí)體企業(yè)生產(chǎn)率無(wú)關(guān)的領(lǐng)域，相對(duì)大多數(shù)投資品價(jià)格下降的趨勢(shì)，這些資產(chǎn)價(jià)格反而上升的現(xiàn)狀會(huì)影響整個(gè)系統(tǒng)的金融風(fēng)險(xiǎn)，這才是核心。

2008年之前，即便信貸增長(zhǎng)速度有17%、18%，但是我們的名義GDP增長(zhǎng)率更高，所以信貸密度依然是下降的。從這個(gè)意義來(lái)講，金融需要把注意力真正放到如何改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的環(huán)境，怎樣讓名義GDP增長(zhǎng)能夠有所穩(wěn)定，避免進(jìn)一步下降的趨勢(shì)。

最后回到政策層面，我們現(xiàn)有的政策需要呵護(hù)名義GDP改善的勢(shì)頭，因?yàn)閺娜ツ?、10月份之后，我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)需求狀況在改善，上游的價(jià)格也有所改善，對(duì)于這些需要有清醒的認(rèn)識(shí)，因?yàn)檫@對(duì)我們總體上改善名義GDP的增長(zhǎng)是有幫助的。

如果不關(guān)注名義GDP的作用，五十幾個(gè)月PPI（生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)）負(fù)增長(zhǎng)，包括PMI（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）不振，整個(gè)名義GDP下降的趨勢(shì)就會(huì)持續(xù)。因此，我們需要權(quán)衡長(zhǎng)期和短期的關(guān)系，對(duì)短期的增長(zhǎng)要有一定的呵護(hù)。

（本刊編輯部根據(jù)峰會(huì)上專家學(xué)者演講內(nèi)容整理編輯）endprint