文/周思甜 編輯/張美思

金價(jià)短期將維持大幅震蕩之勢(shì)

文/周思甜 編輯/張美思

因接下來(lái)美元指數(shù)走勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)政策節(jié)奏可能發(fā)生變化，短期內(nèi)，黃金價(jià)格可能受到投資需求波動(dòng)的影響呈震蕩態(tài)勢(shì)，應(yīng)注意金價(jià)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

今年以來(lái)，國(guó)際黃金價(jià)格在波動(dòng)中整體上行，從年初的最低每盎司1150美元開始不斷反彈，至9月上旬已回升至1340美元附近，漲幅達(dá)到16%（見附圖）。從今年的情況看，黃金價(jià)格基本上由投資需求的變動(dòng)所主導(dǎo)，而投資需求又主要受到美元走勢(shì)、美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等因素的影響。

展望未來(lái)：短期而言，綜合美元、美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)這三大因素的發(fā)展變化情況，金價(jià)可能將呈大幅震蕩態(tài)勢(shì)；中長(zhǎng)期來(lái)看，其價(jià)格可能仍有繼續(xù)上漲的空間。

投資需求主導(dǎo)金價(jià)波動(dòng)

作為大宗商品，黃金的供需狀況是決定其價(jià)格的基本因素。

整體而言，黃金的供應(yīng)端情況相對(duì)穩(wěn)定。黃金的供應(yīng)端包括礦產(chǎn)金和再生金，礦產(chǎn)金又分為原礦生產(chǎn)和生產(chǎn)商對(duì)沖。從數(shù)據(jù)上看，礦產(chǎn)金的原礦生產(chǎn)方面一直保持穩(wěn)定，變化不大，季度平均產(chǎn)量維持在800噸左右；而礦產(chǎn)金中的生產(chǎn)商對(duì)沖和再生金，2017年上半年相比2016年則出現(xiàn)了一定程度的下降。這主要是受到黃金價(jià)格較2016年有所下降的影響。

黃金的需求端則變化較大，對(duì)金價(jià)的影響更大。黃金的需求端大體分為珠寶首飾需求、工業(yè)需求和投資需求。2017年上半年，黃金首飾需求和工業(yè)需求略有增長(zhǎng)，而以ETF及類似產(chǎn)品為代表的投資需求則變化幅度較大，并影響著金價(jià)走勢(shì)。

黃金價(jià)格走勢(shì)圖資料來(lái)源：Wind資訊

總體上來(lái)看，黃金投資需求今年以來(lái)逐步趨穩(wěn)回升，推動(dòng)了黃金價(jià)格的整體上漲。從全球最大的黃金ETF——SPDR基金——當(dāng)前持倉(cāng)量看，今年以來(lái)基本穩(wěn)定，雖在6月份受美聯(lián)儲(chǔ)加息影響而下降，但7月份之后又開始回升。從持倉(cāng)價(jià)值看，7月份之后也大幅增加，目前已創(chuàng)下一年來(lái)的最高水平。資金大量流入黃金ETF，顯示投資需求回升，推動(dòng)黃金價(jià)格再次上漲。

從當(dāng)前黃金期貨市場(chǎng)看，黃金CFTC的非商業(yè)多頭持倉(cāng)量經(jīng)歷了2016年四季度的大幅下降后，也基本趨于穩(wěn)定，并在今年開始穩(wěn)步回升。這從另一個(gè)層面說明，黃金市場(chǎng)投資者的熱情正在回暖。特別是二季度，多頭持倉(cāng)占比超過了60%。多頭的過于集中也帶來(lái)了黃金價(jià)格6月份的調(diào)整。進(jìn)入7月以后，多頭持倉(cāng)再次強(qiáng)勁回升，并帶動(dòng)黃金總持倉(cāng)量大幅上升。

三因素決定短期金價(jià)震蕩走勢(shì)

金價(jià)今年以來(lái)的整體上漲主要由投資需求所推動(dòng)。而從總體上看，黃金的投資需求主要與美元指數(shù)走勢(shì)、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)這三個(gè)因素有關(guān)。預(yù)計(jì)未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，這三個(gè)因素的演進(jìn)狀況仍會(huì)繼續(xù)影響著黃金價(jià)格走勢(shì)。在這三方面因素的作用下，短期金價(jià)或呈震蕩走勢(shì)。

美元走勢(shì)對(duì)金價(jià)走勢(shì)的影響

作為大宗商品的計(jì)價(jià)貨幣，美元和金價(jià)長(zhǎng)期保持穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。今年以來(lái)，美元跌幅超過10%，帶動(dòng)了黃金價(jià)格上漲。未來(lái)金價(jià)仍會(huì)受到美元指數(shù)走勢(shì)的影響。

今年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)放緩，歐洲經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀的局面不再。尤其是二季度，歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度已經(jīng)超越美國(guó)，這種經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐的相對(duì)變化，是美元大幅下跌的主要原因。與此同時(shí)，特朗普的光環(huán)已經(jīng)褪去，新政策的推出舉步維艱，令市場(chǎng)逐步喪失了信心，也助長(zhǎng)了美元的持續(xù)下跌。不過，接下來(lái)的一段時(shí)間，美元指數(shù)當(dāng)前的疲弱態(tài)勢(shì)或會(huì)發(fā)生改變。

首先，美元指數(shù)的年內(nèi)跌幅已經(jīng)很大，今年以來(lái)，美元指數(shù)經(jīng)歷了罕見的下跌，近期已經(jīng)跌破93的重要關(guān)口。這是近兩年美元指數(shù)的重要支撐位，因此短期繼續(xù)下跌的空間有限。

其次，市場(chǎng)對(duì)于歐元的表現(xiàn)或過于樂觀。筆者認(rèn)為，市場(chǎng)很可能高估了歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度，并已透支了歐元上漲的空間。歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要來(lái)自于低油價(jià)、低利率和低匯率。尤其是低匯率，強(qiáng)化了德國(guó)的出口優(yōu)勢(shì)，幫助歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)獲得了周期性復(fù)蘇。但歐元區(qū)的復(fù)蘇并未使其固有的結(jié)構(gòu)性問題得到明顯改觀，且近期歐元的大幅上漲已經(jīng)影響了歐元區(qū)的外貿(mào)形勢(shì)，后續(xù)歐洲央行或不得不考慮退出量化寬松政策節(jié)奏的影響。實(shí)際上，由于歐洲央行對(duì)于債券市場(chǎng)的介入要比美聯(lián)儲(chǔ)更深，退出的影響也會(huì)更大，因此從節(jié)奏上會(huì)比美聯(lián)儲(chǔ)更為謹(jǐn)慎。再就是意大利大選的不確定性明顯高于法國(guó)，對(duì)于歐元區(qū)也是較大的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于以上因素，筆者認(rèn)為，后期美、歐之間的經(jīng)濟(jì)差距可能會(huì)再次拉開，美元相對(duì)歐元的疲弱態(tài)勢(shì)可能會(huì)發(fā)生改變。

從美元指數(shù)的持倉(cāng)情況看，當(dāng)前多頭持倉(cāng)和空頭持倉(cāng)的比例已經(jīng)降至近幾年的低位，繼續(xù)下降的空間有限。這意味著市場(chǎng)隨時(shí)有可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。筆者認(rèn)為，美元指數(shù)很可能已接近今年底部，在今年余下時(shí)間會(huì)逐步趨于穩(wěn)定。

美聯(lián)儲(chǔ)政策變動(dòng)對(duì)金價(jià)的影響

美聯(lián)儲(chǔ)加息及縮表的政策會(huì)對(duì)利率產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響金價(jià)。

當(dāng)前，鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)放緩，尤其7月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不理想，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮之旅會(huì)更加謹(jǐn)慎，即使9月份開始縮表，其產(chǎn)生的影響也會(huì)很小。美國(guó)10年期國(guó)債收益率今年也已下降50BP，顯示流動(dòng)性環(huán)境再次趨于寬松，黃金價(jià)格也因此受到提振。

不過，筆者認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏可能存在誤判，其未來(lái)的動(dòng)作可能并不會(huì)像當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期一般過于保守滯后。

從美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)看，筆者認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)至少到今年年底都將保持穩(wěn)定。美國(guó)8月PMI數(shù)據(jù)高達(dá)59，是三年來(lái)的最高水平，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然維持著較好的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)；非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)依然明顯快于勞動(dòng)力就業(yè)人口增長(zhǎng)，意味著就業(yè)市場(chǎng)改善還會(huì)持續(xù)。此外，債券市場(chǎng)期限結(jié)構(gòu)倒掛向來(lái)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“預(yù)警器”，而從目前的期限情況看，還遠(yuǎn)未到要擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)的時(shí)候。

從美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貨幣政策的考慮看，根據(jù)耶倫此前在學(xué)術(shù)會(huì)議上的發(fā)言，美聯(lián)儲(chǔ)也擔(dān)心如果未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退，目前基準(zhǔn)利率下調(diào)的空間根本不夠，起不到政策寬松的效果，因此從現(xiàn)在開始，就需要為以后出現(xiàn)危機(jī)做好“彈藥儲(chǔ)備”。因此，筆者認(rèn)為，只要經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大問題，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)放慢貨幣政策緊縮的進(jìn)程，12月份加息的可能性依然很大。

地緣政治對(duì)金價(jià)的影響

近期，朝鮮核問題不斷升級(jí)，朝鮮宣布成功實(shí)驗(yàn)氫彈，將會(huì)影響美國(guó)對(duì)于朝鮮的政治立場(chǎng)，以及美國(guó)在亞太的軍事布局；德國(guó)、意大利等國(guó)的大選也仍存在不確定性。這些事件在未來(lái)的變化有可能推升避險(xiǎn)情緒，導(dǎo)致金價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)。

整體來(lái)看，短期內(nèi)，黃金價(jià)格可能受到以上幾方面因素的影響而呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)；而接下來(lái)美元指數(shù)走勢(shì)、美聯(lián)儲(chǔ)政策節(jié)奏可能發(fā)生變化，應(yīng)注意金價(jià)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。從技術(shù)上看，目前CFTC公布的黃金期貨多頭持倉(cāng)相對(duì)集中，多頭占比再次回升至60%的水平，也顯示著黃金價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)正在增加。

綜上，筆者認(rèn)為，短期而言，受投資需求可能波動(dòng)的影響，金價(jià)將處于大幅波動(dòng)的狀態(tài)，又因年內(nèi)黃金價(jià)格積累漲幅較大，短期或面臨價(jià)格調(diào)整壓力。

不過，從中長(zhǎng)期的角度看，筆者認(rèn)為，通貨膨脹、美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性等方面的宏觀經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭可能都會(huì)對(duì)金價(jià)產(chǎn)生有利影響，金價(jià)在中長(zhǎng)期內(nèi)或有一定的上漲空間。首先，從通貨膨脹的情況看，其主要和大宗商品價(jià)格尤其是原油價(jià)格相關(guān)。目前，沙特的政策已變成限產(chǎn)保價(jià)，并尋求推動(dòng)OPEC以及俄羅斯形成更加有效的限產(chǎn)合作。全球最大的石油公司沙特阿美公司正在尋求上市計(jì)劃，沙特比之前任何時(shí)候都有挺價(jià)的動(dòng)力。筆者預(yù)計(jì)，2018年原油價(jià)格將在40—55美元之間運(yùn)行，這使得通貨膨脹水平相對(duì)穩(wěn)定。其次，黃金價(jià)格也與美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率尤其是美股的波動(dòng)率緊密相關(guān)，而未來(lái)美股的波動(dòng)性有可能會(huì)上升。通常而言，美股大幅波動(dòng)時(shí)黃金的需求量就會(huì)上升，這也反應(yīng)了黃金的避險(xiǎn)屬性。目前，標(biāo)普500波動(dòng)率指數(shù)（VIX）處于歷史最低水平，股市不斷創(chuàng)出新高。但需要注意的是，美國(guó)整體企業(yè)的實(shí)際利潤(rùn)水平已經(jīng)停止增長(zhǎng)，美股繼續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。未來(lái)美股的波動(dòng)率或有所上升，黃金價(jià)格可能因此受到提振。

作者單位：東興證券股份有限公司