傳統金融學理論以資本市場的有效性為基礎，構建了許多諸如資本資產定價模型等非常經典的理論模型。而在當前時期，由于很多制度性缺陷的因素，使得傳統理論可行性比較差。本文主要基于金融學的視角，對金融市場非理性下的資產定價進行分析，并探討出有效的投資策略。

金融市場 非理性

資產定價 投資策略

資產定價理論與模型的發(fā)展對宏觀經濟的運行與決策產生了深刻的影響，同時影響著投資者的決策與資本市場的運行。金融學的發(fā)展和理性與嚴謹的關系非常密切，金額世界本身要求純粹的理性，不管代表哪一方的利益主體，都會努力追逐利潤。一直以來，對資產定價的研究都是在一系列的假設上進行，最為典型的當屬經濟人假設與有效市場等，嚴重制約著金融理論與實踐的發(fā)展。從行為金融學的角度來看，在實際的金融市場上，證券價格沒有對全部的信息進行反映，投資者的信息也不對稱。對于搜集者來說，信息具有一定的價值，進行套利必然存在成本與風險，會導致市場無效。對于理性交易與噪聲交易共存的金融市場而言，金融價格無法完全對信息進行反映，還會導致價格的劇烈波動。

資本市場下資產定價模型

（1）有效資本市場下的資產定價模型

在傳統的理性人假設下，資本市場也出現了幾個有關資產定價的核心理論：

首先，有效市場假說。在市場有效的前提下，有關資產的信息都能夠對資產的價格進行反映，而資產的價格是隨機變化的，預測起來都非常的困難。

其次，現代資產組合理論。在進行投資時，所有的要素都可以在風險和收益上表現出來。如果投資者厭惡風險，則可以通過資產組合進行投資，在特定的風險水平下，能夠獲得的期望收益也非常大，由于單個投資者的收益發(fā)生改變，會使得組合投資的離散程度降低。

最后，資本資產定價模型。該模型首先假定投資者厭惡風險，所預期的收益也是理性的，對系統風險的策略主要通過測量總體的波動水平而實現的，由該模型可知，進行投資的預期收益率即為無風險收益率與風險報酬相加所得。

（2）無效市場下的資產定價模型

在我國的金融市場上，存在比較明顯的噪聲交易，在很多方面的規(guī)模和程度都超過了西方金融市場。主要表現為企業(yè)在發(fā)布證券信息時不夠規(guī)范，市場發(fā)展對政策的依賴性非常強。金融市場上的一些主體在實際操作時，存在一些違法違規(guī)行為，很多上市公司出現內幕交易或者失信等問題。噪聲的存在使得交易風險非常大，很多金融機構實際上也在扮演著噪聲的角色。

市場非理性下進行投資的策略分析

（1）針對有效市場的策略

首先，有效市場理論所描述的假設實際上很難滿足，并不具有實踐意義，但是依然在金融學領域非常盛行，主要原因在于：一方面該理論的思想比較辯證，看起來比較消極，其實飽含許多積極因素。市場要想保持其有效性，也就必須要求投資人能夠從中獲取足夠的信息，以利用市場價格對該情況進行反映，才能真正有效。雖然該邏輯比較簡單，卻是能夠反映很多深層次的問題。二是，市場的強大戰(zhàn)勝了很多專業(yè)人士的判斷，人的天性是懶惰的，非常樂意做沒有壓力又能掙錢的工作。這些機構的存在并不是為投資者謀求最好的回報，因為市場本身才是最好的回報。如此一來，只需對市場進行模擬，被動的進行操作，而無需對宏觀面和基本面進行研究。

其次，有效市場理論比較容易出現相對主義。所有的價格都具有合理性，只需要具備分散組合能力，對風險與報酬的目標進行合理的設置，就能夠入市。正如格雷厄姆的觀點一樣，市場波動只是對股票價格波動的反映，對于投機者而言有很大作用，但對于揭示公司背后的風險毫無意義。

最后，對于經濟學學者來說，去證明市場的有效性有足夠的動力。而對于實踐而言，更加傾向于無效市場所帶來的投資機會。正是由于部分市場的無效性，才能發(fā)現價格與價值相互背離，在進行價值投資時所獲得的利潤水平也更高。

（2）針對分散投資的觀點

首先，分散投資在很多人看來會表現的很好，美國的學者早期的研究證明，共同投資的基金經理都沒有得到超額收益。分散化投資實際上還是建立在有效市場的前提下，但是實際的資本市場又是無效的。所以，根據現代資產組合理論，所做出的戰(zhàn)略決策并不會取得非常好的表現結果。此外，資產組合保險的出現也是金融領域比較慘痛的教訓，該保險實際上只是計算機操作技術的一種，在股票的價格下降時，可以對投資組合進行調整。

其次，分散投資只是結果，不應當將其作為前提條件。與分散投資相對的就是集中投資，采用集中投資的方法時，有時會給投資行為帶來非常大的打擊，有時則會取得非常好的結果。如果已知的股票的價格很低時，也就無需進行分散投資。

再次，進行集中投資所取得的收益率可能會更高。價值投資者對于集中投資非常重視。已有的很多經典投資案例表明，并非所有的集中投資都會帶來較大的風險。有些集中投資確實取得了非常高的收益率。在投資組合中，股票的數量越多，投資也就越分散，所取得的收益率超過指數收益率的可能性也就比較小。但是在進行集中投資時，組合收益率則很有可能比指數收益率高。也就是說，采用集中投資的方法，很有可能取得戰(zhàn)勝市場的結果。

實際的資本市場存在一部分無效性，在信息不對稱的情況下，存在很多內幕和噪聲交易，會導致價格劇烈波動。因此，在進行投資時，要理性對待，不能盲目的做出投資決策，需要從長期和短期的目標來看待企業(yè)的價值。此外，由于市場存在無效性，投資者也就能夠獲得難得的投資機會，能夠在充分考察基本面的情況下，做出正確的投資策略，以獲得預期的收益。

[1]楊密，馬超群. 投資者有限理性建模與資產定價研究評析[J]. 2012，6（7）：16-18.

[2]吳苑. 金融市場非理性下的資產定價模型及投資策略[J]. 遼寧科技學院學報，2006，8（4）：57-59.

姓名 樂海斌；性別 男；出生年月 1975年1月9日；院校學院 西南財經大學金融學院；研究方向 金融市場投資與資產定價；籍貫 浙江寧波