本刊研究員 田 闖

伊之密：需求擴張 盈利強勁

本刊研究員 田 闖

市場方面，國泰君安認為經(jīng)濟韌勁較強溫和下滑整體態(tài)勢下，貨幣政策仍維持中性偏緊，監(jiān)管政策更重落實，業(yè)績確定性仍應該是投資者關注的重點。從三季報預報看消費品中大部分行業(yè)盈利改善，行業(yè)內(nèi)生出清力量繼續(xù)發(fā)力，推動消費品行業(yè)集中度提升，中國與國際互聯(lián)的加強，對于具有“固收+”特征的消費品龍頭股票市場關注度將會持續(xù)提升；新時代主要矛盾的變化，與美好生活相關的消費升級領域政策支持力度加強預期將會持續(xù)升溫。三四季度周期品龍頭仍有超預期可能，冬季環(huán)保限產(chǎn)疊加明年開工旺季驅動補庫需求，將驅動周期行情。

國泰君安繼續(xù)看好“預期+交易”兩個層面仍在改善的旺季消費品板塊，推薦白酒、家電、汽車、醫(yī)藥、定制家具、商貿(mào)零售和種業(yè)龍頭，估值切換行情視角下，需重點關注銀行、券商、建材、績優(yōu)TMT。主題方面，看好在決勝三年中能較早發(fā)揮新經(jīng)濟支撐作用、并可能在國際競爭格局中占據(jù)領先地位或實現(xiàn)彎道超車的相關領域，在全球朱格拉周期開啟疊加國內(nèi)存量設備更新，我們戰(zhàn)略看多大制造，重點推薦高端裝備、5G、人工智能、高鐵、核電、衛(wèi)星導航、智能制造等主題。

中金公司則建議投資者需要進一步緊跟中國愈發(fā)明顯的三大趨勢來挖掘投資機會：1）消費升級：城鎮(zhèn)化深入、收入達到一定水平、互聯(lián)網(wǎng)等新技術推進，中國在衣食住行康樂教等門類下的消費量仍在擴張，同時品牌化、高端化的趨勢愈發(fā)明顯，中國本土品牌在崛起中。2）產(chǎn)業(yè)升級：中國制造業(yè)享受四大優(yōu)勢：a）全球最大內(nèi)需市場；b）依然豐富、相對廉價的研發(fā)人力資源，及政府大力支持；c）全球最大的高鐵網(wǎng)絡及移動互聯(lián)網(wǎng)提升供需效率；d）全產(chǎn)業(yè)鏈集群優(yōu)勢提高效率、降低成本。這些優(yōu)勢使得中國制造在生產(chǎn)標準化產(chǎn)品、需要研發(fā)突破一定技術門檻的領域率先突破。3）產(chǎn)業(yè)整合：供給側改革、國企改革、環(huán)保要求提升、行業(yè)擴容趨緩等綜合因素使得中國老經(jīng)濟部門正在走向產(chǎn)業(yè)整合，地位強勢的龍頭將受益于這一趨勢。

中金公司未來3-6個月則相對看好：1）反映中國產(chǎn)業(yè)升級和消費升級趨勢的科技硬件與部分消費板塊；2）反映復蘇延續(xù)、估值相對不高部分周期性板塊，如保險、券商與穩(wěn)健的中型銀行。主題上要重視科技領域硬件與應用相互促進的周期與節(jié)奏，以iPhoneX為代表的硬件準備，結合人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、5G、汽車電動化與智能化、新能源技術等的落地，可能再催生一輪從硬件到應用的新趨勢；另外，國企改革、地產(chǎn)長效機制、扶貧與區(qū)域振興、環(huán)保等主題則受益于相應政策的推進。

每周金股：伊之密

本周筆者建議關注伊之密（300415）。公司是模壓成型裝備行業(yè)龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品注塑機市場份額為全國前四、壓鑄機全國第二。建議關注該公司最主要的邏輯在于宏觀上下游投資回暖對于注塑機行業(yè)的拉動，疊加產(chǎn)品更新周期帶來的需求增長。同時，在壓鑄機領域，公司將受益于汽車銷量的穩(wěn)定增長以及輕量化的發(fā)展。

注塑機下游擴張加速，疊加產(chǎn)品更新周期

注塑機下游應用領域主要為通用塑料、汽車和家電，三大領域占比分別為28%、26%、25%。家電及3C領域是公司下游應用的第二、三大領域，合計占比在25%左右。2016下半年以來，制造業(yè)投資增速開始出現(xiàn)回暖，12月單月投資單1.7萬億，同比增長近10%。注塑機作為重要零配件制造設備，下游投資回暖持續(xù)拉動行業(yè)需求增長。

在家電領域，目前塑料在家用電器中的用量已達總重量的40%，空調(diào)外殼和風輪、洗衣機滾筒和面板、電視機外殼和導光板以及冰箱門等均需通過注塑機生產(chǎn)，行業(yè)輕量化、小型化、高性能化的要求使得塑料制作在家用電氣中的應用越來越普遍。2016年整個家電行業(yè)營收同比增長僅3.8%，而今年保持在10%以上的增速，拉動行業(yè)公司投資的增長。而展望未來一年，受益今年以來房地產(chǎn)銷售面積的穩(wěn)健表現(xiàn)，滯后于房地產(chǎn)的家電行業(yè)預期仍將正向增長，拉動對注塑機的采購。

在產(chǎn)品周期方面，通過分析塑料機械行業(yè)今年規(guī)模及增速，2010年，塑機行業(yè)規(guī)模經(jīng)歷大幅增長，此后一直保持較高水平。按照注塑機使用壽命約8年來計算，2017年開始塑料機械主要產(chǎn)品將逐步進入更新周期，同時產(chǎn)品升級換代需求也將擴大，未來行業(yè)需求將有強勁的支撐。

汽車行業(yè)景氣驅動壓鑄機銷量

汽車工業(yè)是最龐大的模壓成型設備消費產(chǎn)業(yè)之一，過去十年汽車零部件及配件器械工具投資保持27%高速復合增長。壓鑄件廣泛應用于汽車發(fā)動機上下缸體、變速箱殼體、油底殼、化油器殼體及方向盤等40多種關鍵零部件的制造，具有重量輕、易回收利用、耐腐蝕等優(yōu)勢。隨著汽車產(chǎn)銷量的不斷增長，以及汽車材料越趨輕量化、環(huán)?；?，汽車壓鑄件代替鋼鐵部件已成為行業(yè)趨勢，為壓鑄機行業(yè)帶來持續(xù)的市場需求。2016年我國汽車產(chǎn)銷量到達2802.82萬輛，同比增長13.95%，2017年1-9月全國汽車制造業(yè)固定資產(chǎn)投資額(累計值)為9715.04億元，累計增長10.2%。對壓鑄件的需求會帶動壓鑄機需求的進一步增加。

在輕量化、環(huán)保化方面，根據(jù)歐洲塑料制造聯(lián)合會（APME）統(tǒng)計，當前汽車中，每100kg塑料可以取代200-300kg鋼鐵制造的傳統(tǒng)零件。隨著汽車性能和品質的進一步提升，將帶來精密化的塑料件和鋁鎂合金壓鑄件的需求增加，從而對中高端注塑機、壓鑄機的需求也將進一步增加。2011-2015年歐洲車身會議的數(shù)據(jù)顯示，車輛的輕量化系數(shù)由2011年的3.29下降到2015年的2.33。5年時間輕量化系數(shù)降低了30%。

公司作為行業(yè)內(nèi)的追趕者，在注塑機領域與海天國際和震雄相比，在壓鑄機領域與力勁相比，營收規(guī)模相對較小，然而增速優(yōu)于同行，差距在縮小。2016年海天國際營收增速為10.29%，震雄為9.97%，力勁為4.35%，而伊之密為21.35%。且伊之密在定制化程度方面較高，毛利率較競爭對手要高。近年來公司還在加大在研發(fā)上面的投入，占營收的比例一直在提高。在公司擴大生產(chǎn)規(guī)模，并加大新客戶的開拓及海外布局之后（管理層透露目前新老客戶各占一半），業(yè)績增長確定性較高。