高康+閆靜

同業(yè)存單是銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)法人發(fā)行的可流通轉(zhuǎn)讓的記賬式定期存款憑證，作為我國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中的重要?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)品，推出至今，對(duì)金融市場(chǎng)利率體系和商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債格局及同業(yè)市場(chǎng)產(chǎn)生了深刻影響。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，同業(yè)存單兼具收益性、安全性和流動(dòng)性，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重低，因此深受投資歡迎；從融資方來(lái)看，同業(yè)存單具有發(fā)行便利、批量融資、無(wú)需繳納存款準(zhǔn)備金和不可提前支取的特點(diǎn)，成為商業(yè)銀行尤其是中小商業(yè)銀行的重要資金來(lái)源。但是，隨著市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境的變化，同業(yè)存單業(yè)務(wù)在發(fā)展過(guò)程中由于監(jiān)管的缺乏和銀行內(nèi)部管理的缺位，與同業(yè)業(yè)務(wù)本源漸行漸遠(yuǎn)，已成為部分銀行擴(kuò)表和套利的工具，并引發(fā)潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)務(wù)發(fā)展快速，特點(diǎn)變化明顯

自2013年推出同業(yè)存單以來(lái)，越來(lái)越多的商業(yè)銀行獲得發(fā)行資格，備案發(fā)行額度、發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)?？焖偕仙?。發(fā)行規(guī)模呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，2016年發(fā)行規(guī)模高達(dá)13萬(wàn)億元，2017年1～6月的半年間已發(fā)行9.5萬(wàn)億元。

同業(yè)存單“量、速”雙升

一是發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。2014年、2015年和2016年，中小商業(yè)銀行（股份制、城市商業(yè)銀行和農(nóng)商行）同業(yè)存單發(fā)行數(shù)量分別是913只、5786只和16163只；發(fā)行規(guī)模分別是8350.2億元、51976億元和127712.7億元，占發(fā)行總規(guī)模比重分別為87.55%、98.12%和97.76%。說(shuō)明中小銀行對(duì)于資金的需求更大，因此發(fā)行更多的同業(yè)存單來(lái)彌補(bǔ)資金來(lái)源的不足。

2 0 1 5 年和2 0 1 6 年， 中小銀行發(fā)行規(guī)模同比增速分別是522.45%和145.71%，其中城市商業(yè)銀行發(fā)行規(guī)模同比增速分別是603.87%和171.21%，分別高于股份制商業(yè)銀行增速151.91個(gè)百分點(diǎn)和60.79個(gè)百分點(diǎn)。從數(shù)據(jù)上看出，城市商業(yè)銀行發(fā)行量和發(fā)行規(guī)模逐漸超越股份制商業(yè)銀行，成為最大的發(fā)行機(jī)構(gòu)。

二是發(fā)行規(guī)模占比迅速提高。2014年至2017年1～6月，股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行發(fā)行規(guī)模占比分別是59.27%和28.28%、55.43%和33.73%、47.55%和37.29%、41.51%和43.76%，發(fā)行規(guī)模占發(fā)行市場(chǎng)份額的85%～88%。其中，股份制商業(yè)銀行發(fā)行規(guī)模趨勢(shì)逐年遞減、城市商業(yè)銀行逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017年1～6月城市商業(yè)銀行占比超過(guò)股份制商業(yè)銀行。2016年國(guó)有銀行發(fā)行規(guī)模占比為1.09%，比2015年和2014年分別下降0.05個(gè)百分點(diǎn)和5.37個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)有商業(yè)銀行吸收儲(chǔ)蓄成本較低，發(fā)行同業(yè)存單動(dòng)力不強(qiáng)。（詳見(jiàn)表1）

期限結(jié)構(gòu)更趨短期化

2017年上半年，發(fā)行期限以一年期及以內(nèi)的同業(yè)存單為主，其發(fā)行額占比約為99.61%，而一年期以上同業(yè)存單所占比例不到1%，僅有0.39%。在一年期及以內(nèi)的短期同業(yè)存單中，1個(gè)月和3個(gè)月期限占比最高，分別是23.57%和40.16%，分別高出2016年相同期限同業(yè)存單發(fā)行額占比6.33個(gè)百分點(diǎn)和12.55個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明商業(yè)銀行對(duì)期限較短的同業(yè)資金需求增加。

與股份制商業(yè)銀行相比，城市商業(yè)銀行同業(yè)存單的發(fā)行期限較長(zhǎng)，利率較高。2017年1～6月，股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行占比最高的都是3個(gè)月期同業(yè)存單，但股份制商業(yè)銀行占比高達(dá)52.31%，城市商業(yè)銀行是32.28%，低20.03個(gè)百分點(diǎn)。城市商業(yè)銀行同業(yè)存單的加權(quán)平均期限是154天，股份制商業(yè)銀行是121天。

截至2017年6月末，第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)股份制商業(yè)銀行的主體評(píng)級(jí)全部為AAA級(jí)，城市商業(yè)銀行有11家為AAA級(jí)。因此，相同期限同業(yè)存單，城市商業(yè)銀行的發(fā)行利率高于股份制商業(yè)銀行。以6個(gè)月期為例，城市商業(yè)銀行的加權(quán)平均票面利率是4.66%，而股份制商業(yè)銀行是4.44%，低于城市商業(yè)銀行22個(gè)BP。（詳見(jiàn)表2）

持有人結(jié)構(gòu)逐年“農(nóng)信化”

從數(shù)據(jù)看，在持有機(jī)構(gòu)中，商業(yè)銀行和非法人機(jī)構(gòu)持有規(guī)模占據(jù)同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模超過(guò)了75%，2014年至2017年6月，二者持有比例分別是81.80%和3.24%、48.38%和33.62%、47.76%和35.08%、37.27%和41.41%，兩種類型機(jī)構(gòu)持有規(guī)模占比差距逐年縮小，且至2017年6月末，非法人機(jī)構(gòu)同業(yè)存單持有規(guī)模超越了商業(yè)銀行持有規(guī)模?？梢钥闯?，部分商業(yè)銀行存在通過(guò)發(fā)行短期同業(yè)存單、購(gòu)買長(zhǎng)期同業(yè)理財(cái)?shù)姆绞?，進(jìn)行期限錯(cuò)配賺取息差的行為。

在持有同業(yè)存單的商業(yè)銀行中，整體上國(guó)有商業(yè)銀行持有比例較高，但呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì)，農(nóng)商行和農(nóng)合行逐年上升，國(guó)有商業(yè)銀行與農(nóng)商行和農(nóng)合行二者的持有量變化具有替補(bǔ)特點(diǎn)。2014年至2017年6月，國(guó)有商業(yè)銀行持有規(guī)模占比分別是43.86%、36.87%、23.21%和23.16%，農(nóng)商行及農(nóng)合行分別是7.70%、13.01%、18.13%和29.73%，2017年6月，農(nóng)商行及農(nóng)合行的持有規(guī)模占比超過(guò)國(guó)有商業(yè)銀行。（詳見(jiàn)表3）

替代效應(yīng)逐年增強(qiáng)

與傳統(tǒng)同業(yè)負(fù)債相比，同業(yè)存單具有主動(dòng)性強(qiáng)、穩(wěn)定性高、操作便利、流動(dòng)性強(qiáng)且融資成本低等優(yōu)勢(shì)，其發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)張主要表現(xiàn)為對(duì)傳統(tǒng)同業(yè)負(fù)債的替代效應(yīng)。以城市商業(yè)銀行為例，2015年末至2017年6月末，同業(yè)負(fù)債（含同業(yè)存單）占總負(fù)債的比例由27.81%上升到29.49%，略微提高了1.68個(gè)百分點(diǎn)，呈上升趨勢(shì)。同期，而同業(yè)負(fù)債（不含同業(yè)存單）占比由22.57%下降到17.08%，下降5.49個(gè)百分點(diǎn)，呈下降趨勢(shì)；同業(yè)存單占總負(fù)債的比重由5.24%上升到12.41%，大幅度提高7.71個(gè)百分點(diǎn)，其上升趨勢(shì)與不包含同業(yè)存單的同業(yè)負(fù)債占比變化趨勢(shì)相反，與包含同業(yè)存單的同業(yè)負(fù)債占比變化趨勢(shì)基本一致，可見(jiàn)同業(yè)存單對(duì)傳統(tǒng)同業(yè)負(fù)債的替代效應(yīng)較為明顯。（詳見(jiàn)圖1）endprint

業(yè)務(wù)方向漸行漸遠(yuǎn)，金融風(fēng)險(xiǎn)加劇

同業(yè)存單作為一種比較新型的債務(wù)融資工具，隨著市場(chǎng)規(guī)模的迅速發(fā)展已成為我國(guó)債券市場(chǎng)的一個(gè)重要品種。然而，同業(yè)存單在逐步發(fā)展的過(guò)程中，諸多金融亂象顯現(xiàn)，與同業(yè)業(yè)務(wù)本源漸行漸遠(yuǎn)。部分金融機(jī)構(gòu)過(guò)度依賴同業(yè)負(fù)債，利用同業(yè)存單發(fā)行運(yùn)轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)均存在息差的獲利機(jī)會(huì)，通過(guò)賣短買長(zhǎng)層層嵌套等進(jìn)行空轉(zhuǎn)套利，增加了期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)；通過(guò)同業(yè)存單籌措的資金委托給券商、基金和私募等代為管理，加杠桿、加久期和降信用等進(jìn)行委外套利，加劇了流行性風(fēng)險(xiǎn)；通過(guò)繞過(guò)貸款規(guī)模管制和存貸比等監(jiān)管指標(biāo)的限制，利用委外或出表方式等進(jìn)行監(jiān)管套利，導(dǎo)致資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，未能有效進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

財(cái)務(wù)規(guī)模虛增

由于一般性存款增速放緩，資金缺口壓力較大；且目前監(jiān)管部門尚未把同業(yè)存單列為銀行同業(yè)業(yè)務(wù)，在會(huì)計(jì)處理上，發(fā)行同業(yè)存單使商業(yè)銀行資產(chǎn)端增加“現(xiàn)金及存放中央銀行款項(xiàng)”，負(fù)債端增加“應(yīng)付債券”；購(gòu)買同業(yè)存單使商業(yè)銀行資產(chǎn)端增加“金融資產(chǎn)投資”，同時(shí)減少“現(xiàn)金及存放中央銀行款項(xiàng)”。發(fā)行的同業(yè)存單未被納入同業(yè)負(fù)債項(xiàng)下，不受人民銀行和銀監(jiān)會(huì)等五部委聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》（銀發(fā)〔2014〕127號(hào)）中“單家商業(yè)銀行同業(yè)融入資金余額不得超過(guò)該銀行負(fù)債總額的三分之一”的監(jiān)管要求限制，也不進(jìn)入MPA考核資產(chǎn)負(fù)債的范圍。

由于其他同業(yè)業(yè)務(wù)受到規(guī)模限制，同業(yè)存單成為商業(yè)銀行吸收負(fù)債、擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的突破口。商業(yè)銀行可能在同業(yè)存單發(fā)行過(guò)程中通過(guò)自發(fā)自購(gòu)和互投互購(gòu)的方式，在資金空轉(zhuǎn)的同時(shí)虛增資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，存在違反人民銀行《同業(yè)存單管理暫行辦法》中“發(fā)行人不得認(rèn)購(gòu)或者變相認(rèn)購(gòu)自己發(fā)行的同業(yè)存單”規(guī)定的可能性。

套利模式多樣

一是存在通過(guò)互持同業(yè)存單的方式賺取利差收益的可能性。由前面分析可知，不同期限和不同風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別的同業(yè)存單具有不同的收益率。在多數(shù)情況下，風(fēng)險(xiǎn)高的銀行發(fā)行同業(yè)存單的利率低于風(fēng)險(xiǎn)低的銀行同業(yè)存單利率，中長(zhǎng)期同業(yè)存單利率高于短期同業(yè)存單利率。因此，商業(yè)銀行可利用評(píng)級(jí)優(yōu)勢(shì)，在發(fā)行同業(yè)存單募集資金后，投資評(píng)級(jí)較低銀行的同業(yè)存單，賺取息差收益；此外，商業(yè)銀行發(fā)行期限較短的同業(yè)存單募集資金以后再投資期限較長(zhǎng)的同業(yè)存單，“賣短買長(zhǎng)”套利。

二是存在拉長(zhǎng)交易鏈條，加杠桿、加久期賺取超額收益的可能性。一些商業(yè)銀行由于信貸需求以及資金管理能力有限，常通過(guò)同業(yè)理財(cái)或者同業(yè)存單籌措的資金委托券商、基金和私募等代為管理。例如，商業(yè)銀行可以通過(guò)“同業(yè)存單-同業(yè)理財(cái)-委外投資-債券市場(chǎng)”的運(yùn)作方式拉長(zhǎng)交易鏈條，隨著套利環(huán)節(jié)的延長(zhǎng)，需要更高收益率的產(chǎn)品支撐整個(gè)套利鏈條的延續(xù)，加杠桿、加久期和降低信用，以犧牲流動(dòng)性和信用來(lái)增厚利潤(rùn)；負(fù)債端發(fā)行同業(yè)存單募集資金，資產(chǎn)端通過(guò)同業(yè)通道進(jìn)行委外投資，配置債券類或權(quán)益類資產(chǎn)，然后質(zhì)押融資，多次操作賺取利差收益。處在交易鏈條末端的部分銀行尤其是中小銀行為了彌補(bǔ)高成本的融資，將資金委托基金公司以及券商代為管理，此種套利模式無(wú)疑提高了整個(gè)銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇

2017年1～6月，負(fù)債端，銀行發(fā)行的主要是一年及以內(nèi)的短期同業(yè)存單。其中，3個(gè)月期和1個(gè)月期占比最高，分別為4 0 . 1 6 % 和2 3 . 5 7 %，合計(jì)超過(guò)60%，6個(gè)月及以內(nèi)占比高達(dá)83.5%。資產(chǎn)端，同業(yè)投資的標(biāo)的往往是期限較長(zhǎng)的非標(biāo)資產(chǎn)。通過(guò)連續(xù)發(fā)行短期同業(yè)存單支撐中長(zhǎng)期資產(chǎn)，在順周期時(shí)尚可維持，但在逆周期時(shí)無(wú)論成本還是流動(dòng)性都將面臨較大壓力。

商業(yè)銀行如果過(guò)度依賴同業(yè)負(fù)債作為主要資金來(lái)源，在資本市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的時(shí)候問(wèn)題并不明顯，甚至可能帶來(lái)較高收益，但在市場(chǎng)流動(dòng)性收緊時(shí)，則可能引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。如英國(guó)北巖銀行，曾長(zhǎng)期依靠批發(fā)性的主動(dòng)負(fù)債籌集資金，最高時(shí)四分之三的資金來(lái)自批發(fā)市場(chǎng)。2008年金融危機(jī)爆發(fā)前，北巖銀行曾一度獲得超過(guò)市場(chǎng)同業(yè)的收益水平。但在危機(jī)爆發(fā)后，流動(dòng)性緊張使北巖銀行融資成本大幅提升，且無(wú)法獲得穩(wěn)定的融資渠道，最終導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)。因此，對(duì)于同業(yè)負(fù)債占比較高的商業(yè)銀行，其潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

加強(qiáng)監(jiān)管，回歸本源

2017年以來(lái)，為了配合金融去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)、鼓勵(lì)資金脫虛向?qū)?，監(jiān)管部門密集制定多個(gè)主要指向同業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的文件，文件對(duì)當(dāng)前同業(yè)存在的問(wèn)題進(jìn)行了較為深入和全面的規(guī)定。為期待監(jiān)管部門后續(xù)推出實(shí)質(zhì)性的監(jiān)管措施，本文從監(jiān)管的角度提出希望。希望監(jiān)管部門能夠明確同業(yè)存單的屬性和定位，制定具體監(jiān)管措施，有效規(guī)范同業(yè)存單去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)、消除套利，引導(dǎo)同業(yè)存單朝著有利于流動(dòng)性管理和資產(chǎn)負(fù)債管理的業(yè)務(wù)本源回歸。

明確屬性和定位，避免制度紅利?，F(xiàn)階段同業(yè)存單這一品種既享受了債券的制度優(yōu)勢(shì)又占據(jù)了存款的制度優(yōu)勢(shì)，是其過(guò)去快速發(fā)展、廣泛應(yīng)用并催生同業(yè)套利鏈條的根本原因。進(jìn)一步明確同業(yè)存單的屬性和定位，清楚劃分同業(yè)存單屬于債券還是存款，從會(huì)計(jì)科目到所有的監(jiān)管條例明確其特征并相應(yīng)地接受監(jiān)管，規(guī)范同業(yè)存單在商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)中的應(yīng)用，避免享受所有制度紅利。

開(kāi)展自查和排查，規(guī)范合理發(fā)行。按照問(wèn)題導(dǎo)向原則，摸清底數(shù)，“不忽視一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，不放過(guò)一個(gè)隱患”，開(kāi)展同業(yè)業(yè)務(wù)專項(xiàng)排查并督促商業(yè)銀行自查，加大對(duì)發(fā)行規(guī)模較大、發(fā)行速度過(guò)快和過(guò)度依賴同業(yè)存單業(yè)務(wù)的銀行的關(guān)注，堅(jiān)持立查立改；指導(dǎo)商業(yè)銀行合理安排發(fā)行額度和負(fù)債久期，避免追求短期利益過(guò)度發(fā)行和集中發(fā)行。

加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，建立風(fēng)險(xiǎn)處置預(yù)案。加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，設(shè)立以壓力測(cè)試為核心的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與預(yù)警制度，明確設(shè)定同業(yè)負(fù)債占比警戒線；充分考慮同業(yè)投融資資金來(lái)源和運(yùn)用在期限、利率、規(guī)模等方面的合理匹配，考慮過(guò)度依賴批發(fā)資金對(duì)流動(dòng)性的影響；完善流動(dòng)性分析、監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系和流動(dòng)性限額管理體系，建立有效的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置機(jī)制。

強(qiáng)化約束，壓縮套利空間。強(qiáng)化對(duì)同業(yè)負(fù)債占比不超過(guò)三分之一的制度約束和在資產(chǎn)端對(duì)特殊目的實(shí)體投資的穿透，抑制負(fù)債端過(guò)度利用同業(yè)存單加杠桿、資產(chǎn)端對(duì)接機(jī)構(gòu)通道進(jìn)行套利的行為發(fā)生，進(jìn)一步壓縮套利空間；從源頭消除利用同業(yè)存單業(yè)務(wù)進(jìn)行空轉(zhuǎn)套利和監(jiān)管套利等不規(guī)范行為，引導(dǎo)同業(yè)存單回歸流動(dòng)性管理的本源。

（本文僅代表作者本人觀點(diǎn)，與作者所在單位無(wú)關(guān)）

（作者單位：蘇州銀行，中國(guó)銀行青島分行）endprint