(中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院，北京 100872)

引言

企業(yè)年金計(jì)劃不僅是我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的重要組成部分，其通過(guò)改變財(cái)富在員工生命周期內(nèi)的分配狀況實(shí)現(xiàn)對(duì)員工的激勵(lì)(Gustman et al., 1994；郭磊和陳方正，2005；胡秋明，2006)[7][21][25]，也是一項(xiàng)重要的公司治理機(jī)制?，F(xiàn)有有關(guān)企業(yè)年金決策影響因素的研究較多(郭磊和蘇濤永，2015；于新亮等，2015；朱銘來(lái)等，2015；郭瑜和田墨，2016；張東旭和徐經(jīng)長(zhǎng)，2016)[22] [28] [31] [23] [29]，但多忽視了企業(yè)間模仿行為的影響。郭磊和蘇濤永(2015)[22]以及韓克慶(2016)[24]的調(diào)查研究表明，企業(yè)年金計(jì)劃存在顯著的行業(yè)特征以及地區(qū)特征，表明同伴效應(yīng)可能在現(xiàn)實(shí)中存在。從理論上看，企業(yè)年金計(jì)劃作為一項(xiàng)人力資本投資行為，投資中存在較多的不確定性因素，需要對(duì)投資中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理(Rauh, 2009；An et al., 2013；Anantharaman and Lee, 2014)[12][1][2]。那么，企業(yè)完全有可能利用模仿行為來(lái)增強(qiáng)年金決策行為的合法性，提高決策效率。我國(guó)企業(yè)是否存在通過(guò)模仿行為實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)年金的風(fēng)險(xiǎn)管理，還有待實(shí)證檢驗(yàn)。

本文基于制度理論中模仿的分析框架，利用A股上市公司的年金繳費(fèi)數(shù)據(jù)研究了企業(yè)年金繳費(fèi)決策中的“同伴效應(yīng)”問(wèn)題。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)年金繳費(fèi)存在顯著的同伴效應(yīng)，表現(xiàn)為行業(yè)內(nèi)的同伴效應(yīng)以及省份內(nèi)的同伴效應(yīng)，在對(duì)樣本自選擇問(wèn)題進(jìn)行控制后，該結(jié)論依然成立。且隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，企業(yè)年金繳費(fèi)的同伴效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)；隨著內(nèi)部年金需求的增加，企業(yè)年金繳費(fèi)的同伴效應(yīng)受到了一定的抑制。

本文的可能的創(chuàng)新在于：第一，豐富了企業(yè)年金繳費(fèi)決策影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)。目前已有相關(guān)企業(yè)年金繳費(fèi)決策的相關(guān)研究均基于理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)考察企業(yè)的決策行為，而較為忽視社會(huì)因素的影響，本文的研究發(fā)現(xiàn)說(shuō)明組織間的模仿行為對(duì)年金繳費(fèi)決策有著較為顯著的影響，是影響企業(yè)年金繳費(fèi)的新因素。第二，豐富了“同伴效應(yīng)”的相關(guān)文獻(xiàn)。已有同伴效應(yīng)的相關(guān)研究多集中在對(duì)企業(yè)投融資行為以及薪酬激勵(lì)行為方面的解釋上，本文基于企業(yè)年金繳費(fèi)決策的研究發(fā)現(xiàn)了同伴效應(yīng)在年金繳費(fèi)決策中的應(yīng)用。第三，本文同時(shí)發(fā)現(xiàn)了企業(yè)年金計(jì)劃同伴效應(yīng)的影響因素。企業(yè)年金繳費(fèi)的同伴效應(yīng)僅能夠說(shuō)明合法性需求是企業(yè)進(jìn)行年金繳費(fèi)模仿行為的原因，本文的研究還進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)了企業(yè)的外部競(jìng)爭(zhēng)程度以及企業(yè)內(nèi)部的年金需求是影響到企業(yè)年金繳費(fèi)模仿的重要因素。

理論分析與研究假設(shè)

由于企業(yè)年金制度在提高員工的努力程度、降低員工的流動(dòng)性以及調(diào)整員工的退休決策三個(gè)方面均具有積極顯著的作用，因此通過(guò)實(shí)施企業(yè)年金計(jì)劃可以保證最優(yōu)的員工質(zhì)量(Gustman et al., 1994)[7]。企業(yè)作為年金計(jì)劃的供應(yīng)方，其不僅要選擇是否采用企業(yè)年金激勵(lì)計(jì)劃，其更要考慮如何設(shè)計(jì)年金激勵(lì)計(jì)劃，以達(dá)到最優(yōu)的激勵(lì)效果。已有文獻(xiàn)分別從稅收因素(Black, 1980；Tepper,1981)[4][16]、保險(xiǎn)因素(Sharpe, 1976；Treynor, 1977)[13][17]、企業(yè)融資(Arnott and Gersovitz, 1980；Peterson, 1994)[3][11]、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)(Rauh, 2009；An et al., 2013；Anantharaman and Lee, 2014)[12][1][2]等方面研究了其對(duì)企業(yè)年金計(jì)劃的影響。但已有相關(guān)研究更多地是基于成本收益的框架進(jìn)行分析，在理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)下考察如何實(shí)現(xiàn)激勵(lì)的價(jià)值最大化，而較為忽視社會(huì)因素對(duì)企業(yè)年金決策的影響?？紤]到企業(yè)的任何決策行為都內(nèi)嵌在特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，其行為受到特定社會(huì)因素的影響明顯，特別是當(dāng)企業(yè)面臨的決策行為存在著較大的不確定時(shí)，社會(huì)因素的影響顯得尤為突出(王疆和陳俊甫，2013)[27]。因此需要基于社會(huì)因素，特別是其中的其他企業(yè)行為方式的維度對(duì)本企業(yè)決策行為的影響進(jìn)行研究。來(lái)自于企業(yè)投融資以及薪酬激勵(lì)方面的實(shí)證研究也證明了模仿行為的廣泛存在(Kedia and Rajgopal, 2009；Francis et al., 2014；Leary and Roberts, 2014；支曉強(qiáng)等，2014)[8][6][9][30]。

企業(yè)年金計(jì)劃并非直接投資于企業(yè)的人力資本，而是通過(guò)影響職工的退休后福利，增加離職成本等間接手段實(shí)現(xiàn)對(duì)員工的激勵(lì)。與員工持股計(jì)劃、利潤(rùn)分享計(jì)劃等直接激勵(lì)方式相比，企業(yè)年金計(jì)劃的激勵(lì)效果受到員工對(duì)未來(lái)養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期、現(xiàn)實(shí)消費(fèi)偏好以及其個(gè)人投資能力等多方面因素的影響，若在實(shí)施過(guò)程中不注意適時(shí)調(diào)整年金計(jì)劃則很有可能達(dá)不到預(yù)期的激勵(lì)效果，因此企業(yè)年金計(jì)劃的激勵(lì)結(jié)果存在較大的不確定性。且在中國(guó)當(dāng)前的資本市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)年金計(jì)劃是否能夠?qū)崿F(xiàn)年金基金的保值增值也受到了較多的質(zhì)疑；同時(shí)，企業(yè)年金的市場(chǎng)參與主體較多、運(yùn)作流程復(fù)雜繁瑣，進(jìn)一步增加了企業(yè)年金的實(shí)施成本(韓克慶，2016)[24]和激勵(lì)失敗的可能性。在企業(yè)年金繳費(fèi)的激勵(lì)結(jié)果存在較大不確定性的情況下，對(duì)企業(yè)而言最優(yōu)的投資策略就是模仿其他企業(yè)的投資行為，提高行為自身的合法性，同時(shí)降低了自己的決策成本，發(fā)揮模仿的效率方面優(yōu)勢(shì)。因此，企業(yè)有模仿其他企業(yè)繳費(fèi)行為的動(dòng)機(jī)，存在同伴效應(yīng)。

根據(jù)制度理論的分析，在面對(duì)不確定的情況下，模仿行為可以使得組織行為獲得合法性收益。這種合法性主要是指組織的行為在一定的社會(huì)規(guī)則、道德體系以及價(jià)值觀念中是合意的、恰當(dāng)?shù)?Suchman, 1995)[14]。Suchman(1995)[14]指出具有合法性的行為能夠獲得一致性的優(yōu)勢(shì)以及可信性的優(yōu)勢(shì)。具體而言，在企業(yè)年金繳費(fèi)的決策中，只有與企業(yè)內(nèi)外部利益相關(guān)者預(yù)期相一致的繳費(fèi)行為才具有合法性，從而獲得外部投資者以及內(nèi)部員工的認(rèn)可與信任，而不會(huì)導(dǎo)致整個(gè)繳費(fèi)決策的失敗。這種合法性對(duì)兩權(quán)分離的現(xiàn)代化公司中的管理者還具有特別的意義。由于模仿行為可以獲得行為上的合法性，管理者也可以因此而減輕因年金繳費(fèi)決策失誤所帶來(lái)的懲罰。

除去合法性收益以外，效率收益也是組織進(jìn)行模仿的重要因素。在手段與結(jié)果之間的關(guān)系模糊時(shí)，這種不確定性程度越高，組織的決策成本也就越大，從而影響到組織績(jī)效。通過(guò)引入外部已有的慣例和做法，可以有效降低企業(yè)的決策成本，使得組織獲得合法性之外的效率收益。雖然這種模仿行為帶來(lái)的效率更多地表現(xiàn)為是一種儀式性的作用，“模仿導(dǎo)致的組織間相似，可以使組織更容易和其它組織交易、吸引有抱負(fù)的員工、被承認(rèn)為合法和有聲望，與行政管理當(dāng)局規(guī)定的有權(quán)獲得公共和私人捐贈(zèng)合同的類別系統(tǒng)相適應(yīng)”(Dimaggio and Powell, 1983)[5]。具體而言，企業(yè)年金繳費(fèi)的激勵(lì)結(jié)果不確定性會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的年金繳費(fèi)決策成本增加，通過(guò)模仿其他企業(yè)的行為，可以減少?zèng)Q策成本，獲得效率上的收益。同時(shí)，這種模仿行為對(duì)于管理者而言也是具有效率的。由于高管自身的效用函數(shù)與所有者存在差異，在信息不對(duì)稱的環(huán)境下，其更傾向于模仿其他企業(yè)的繳費(fèi)決策，以降低自己的付出，最大化自身的效用水平。

在制度理論中，除了模仿所能夠帶來(lái)的合法性收益以及效率收益外，擁有模仿的信息傳遞渠道也構(gòu)成模仿行為發(fā)生的必要條件。當(dāng)參照對(duì)象與模仿者之間存在某種社會(huì)聯(lián)系或者是溝通機(jī)制后，模仿行為才能夠發(fā)生(蘇依依和周秋玲，2011；陳仕華和盧昌崇，2013)[26][18]。制度理論認(rèn)為行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)性以及空間上的臨近性都可以促成信息的有效傳遞。根據(jù)Tarde(1903)[15]的總結(jié)，企業(yè)在模仿上會(huì)遵循先內(nèi)后外的定律。即模仿者對(duì)與自身特征屬性相近或面臨著共同外部環(huán)境的模仿對(duì)象有更強(qiáng)的認(rèn)同感與信任感，其會(huì)優(yōu)先選擇該類模仿對(duì)象進(jìn)行模仿，其會(huì)對(duì)該類模仿對(duì)象的模仿強(qiáng)度也會(huì)更大。因此，對(duì)于具有年金繳費(fèi)模仿動(dòng)機(jī)的企業(yè)而言，由于同行業(yè)/同省份內(nèi)的其他企業(yè)的年金繳費(fèi)行為更為容易觀察到，且由于地理臨近以及行業(yè)相似的特征所形成的認(rèn)同與信任，模仿企業(yè)更愿意對(duì)模仿該類企業(yè)的行為，所以模仿企業(yè)更容易對(duì)同行業(yè)以及同省份內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行年金繳費(fèi)模仿?；谝陨戏治觯岢霰疚牡难芯考僭O(shè)H1。

H1：企業(yè)年金繳費(fèi)行為存在同伴效應(yīng)；

H1a：企業(yè)年金繳費(fèi)行為存在行業(yè)同伴效應(yīng)；

H1b：企業(yè)年金繳費(fèi)行為存在地區(qū)同伴效應(yīng)。

研究設(shè)計(jì)

一、樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

由于在2007年《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》實(shí)施之前，企業(yè)年金的披露數(shù)據(jù)無(wú)法獲得，所以本文以2007年作為研究期間的起點(diǎn)。本文以2007～2015年所有A股上市公司中披露年金繳費(fèi)數(shù)據(jù)的企業(yè)為研究樣本，共獲取公司年度樣本3180個(gè)。在此基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步刪除相關(guān)變量缺失的樣本，共獲取3026個(gè)有效樣本。本文使用的企業(yè)年金繳費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)自于上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告附注的應(yīng)付職工薪酬項(xiàng)目下的年金明細(xì)項(xiàng)目，為手工采集。本文使用的其他所有數(shù)據(jù)均來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

二、變量與模型

為了檢驗(yàn)企業(yè)年金繳費(fèi)決策的同伴效應(yīng)，本文借鑒已有文獻(xiàn)(Leary and Roberts, 2014；支曉強(qiáng)等，2014；傅超等，2015)[9][30][20]對(duì)同伴效應(yīng)的衡量辦法，構(gòu)建了模型(1)。

其中，CPPC為企業(yè)年金計(jì)劃的人均繳費(fèi)金額，以其自然對(duì)數(shù)表示；Peer為同伴效應(yīng)中的行業(yè)效應(yīng)以及地區(qū)效應(yīng)變量，行業(yè)效應(yīng)變量以該公司所在行業(yè)中去除本公司的所有行業(yè)內(nèi)公司的人均繳費(fèi)金額的自然對(duì)數(shù)表示，地區(qū)效應(yīng)變量以該公司所在省份中去除本公司的所有省份內(nèi)公司的人均繳費(fèi)金額的自然對(duì)數(shù)表示。本文的控制變量主要參考張東旭和徐經(jīng)長(zhǎng)(2016)[29]中的相關(guān)設(shè)計(jì)，從企業(yè)面臨的融資成本、現(xiàn)金流、機(jī)會(huì)成本、代理成本等維度選取相關(guān)變量。本文對(duì)所有非虛擬變量均在上下1%分位數(shù)上進(jìn)行winsorize處理，以控制異常值對(duì)研究結(jié)論的影響。具體變量定義如表1所示。

表1 主要變量的定義

實(shí)證結(jié)果分析

一、描述性統(tǒng)計(jì)

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表2可知，變量Comp的均值為0.20，標(biāo)準(zhǔn)差為0.40，表示樣本中20%的企業(yè)為壟斷行業(yè)內(nèi)的企業(yè)。變量LEV的均值為0.54，中位數(shù)為0.55，表示樣本企業(yè)中負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的一半左右。變量Growth的均值為0.21，中位數(shù)為0.10，說(shuō)明樣本受到極端大值的影響，呈現(xiàn)出右偏分布的特征，同時(shí)也表明樣本公司的成長(zhǎng)性要好于普通A股上市公司。Top1變量的均值為0.41，中位數(shù)為0.42，表明樣本公司的股權(quán)集中度較高，第一大股東的持股占總股本的40%左右。ROA變量的均值與中位數(shù)均為0.03，表明樣本公司的盈利能力并不高。變量Taxr的均值為0.19，中位數(shù)為0.18，表明樣本公司中多數(shù)公司都享受了國(guó)家的企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策。變量的SOE的均值為0.86，標(biāo)準(zhǔn)差為0.34，表示樣本中國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)占到了86%，與現(xiàn)有研究中(韓克慶，2016)[24]關(guān)于企業(yè)年金計(jì)劃主要分布在國(guó)有企業(yè)中的論斷相一致。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

二、回歸分析

1. 企業(yè)年金繳費(fèi)同伴效應(yīng)的回歸結(jié)果

表3為企業(yè)年金繳費(fèi)的行業(yè)同伴效應(yīng)以及地區(qū)同伴效應(yīng)的回歸結(jié)果。由表3中的回歸(1)與(3)中的調(diào)整R2可知，在沒(méi)有添加控制變量的情況下，行業(yè)的同伴效應(yīng)以及地區(qū)的同伴效應(yīng)分別解釋了企業(yè)年金繳費(fèi)的18%和16%，具有較高的解釋力；在添加了一系列控制變量后，回歸(2)以及(4)中的調(diào)整R2均增加到31%，表明控制變量的增量解釋力并不大，也說(shuō)明同伴效應(yīng)在解釋企業(yè)的年金繳費(fèi)行為中的重要作用，證明了同伴效應(yīng)的存在。在回歸(1)以及(2)中，變量Peer_ind的回歸系數(shù)均為正，且均在1%水平上顯著，與行業(yè)同伴效應(yīng)的假設(shè)預(yù)期相一致，證明了假設(shè)H1a。即企業(yè)的年金繳費(fèi)行為會(huì)顯著受到行業(yè)內(nèi)其他公司年金繳費(fèi)行為的影響。在回歸(3)以及(4)中，變量Peer_prov的回歸系數(shù)也均為正，且均在1%水平上顯著，與省份同伴效應(yīng)的假設(shè)預(yù)期相一致，證明了假設(shè)H1b。即企業(yè)的年金繳費(fèi)行為會(huì)顯著受到省份內(nèi)其他公司年金繳費(fèi)行為的影響。在其他控制變量方面，變量CFO、Top1以及SOE均顯著為正，表明現(xiàn)金流越多、大股東持股比例越高、國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)都更可能繳費(fèi)更多；變量Growth以及Taxr均顯著為負(fù)，表明成長(zhǎng)性越好的企業(yè)以及稅率越高的企業(yè)越傾向于繳納更少的年金費(fèi)用 ，與張東旭和徐經(jīng)長(zhǎng)(2016)[29]的研究結(jié)果基本類似。

表3 企業(yè)年金繳費(fèi)同伴效應(yīng)的回歸結(jié)果

2. 內(nèi)生性問(wèn)題的討論

因?yàn)楸疚闹饕褂玫氖菂⑴c企業(yè)年金計(jì)劃的企業(yè)，由于該類樣本未包含未參與企業(yè)年金計(jì)劃的樣本，所以本文的研究結(jié)論可能是因?yàn)闃颖咀赃x擇問(wèn)題所導(dǎo)致的結(jié)果，因此需要對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行控制。考慮到企業(yè)年金制度直到2004年才在我國(guó)正式建立起來(lái)，企業(yè)年金計(jì)劃更多地是靠政府的稅收優(yōu)惠推動(dòng)的，特別是政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的強(qiáng)制攤派。因此，本文預(yù)期不同地區(qū)的市場(chǎng)化程度會(huì)影響到企業(yè)是否參與企業(yè)年金計(jì)劃。同時(shí)，考慮到企業(yè)年金的繳費(fèi)決策更多地取決于企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況，所以不同地區(qū)的市場(chǎng)化程度并不影響企業(yè)個(gè)體的年金繳費(fèi)行為。因此，本文使用中國(guó)的地區(qū)變量作為企業(yè)是否參與年金計(jì)劃的工具變量，使用Heckman自選擇模型對(duì)本文的自選擇問(wèn)題進(jìn)行控制?；貧w結(jié)果見(jiàn)表4。

表4 Heckman兩階段的回歸結(jié)果

由表4的回歸結(jié)果可知，在(2)與(4)中Lambda的系數(shù)均顯著不為0，且至少在10%水平上顯著，說(shuō)明樣本確實(shí)存在自選擇所導(dǎo)致的誤差。在控制了自選擇偏誤后，回歸(2)中的主要解釋變量Peer_ind的回歸系數(shù)依然顯著為正，表明行業(yè)同伴效應(yīng)依然存在；回歸(4)中的主要解釋變量Peer_prov的回歸系數(shù)也顯著為正，表明省份同伴效應(yīng)依然存在。以上結(jié)果說(shuō)明，在考慮樣本自選擇可能導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題后，研究結(jié)論依然穩(wěn)健。

三、進(jìn)一步討論

1. 企業(yè)年金繳費(fèi)同伴效應(yīng)的外部影響因素

在本文同伴效應(yīng)的分析框架中，主要從企業(yè)年金計(jì)劃自身激勵(lì)效果的不確定性論證企業(yè)年金計(jì)劃的模仿需求，即合法性壓力，尚未關(guān)注其可能所受到的外部因素的影響。企業(yè)年金計(jì)劃作為一項(xiàng)公司治理機(jī)制，其自身的作用機(jī)制固然是引發(fā)激勵(lì)結(jié)果不確定的重要因素，但是企業(yè)所面臨的外部約束機(jī)制也可能對(duì)公司的內(nèi)部治理機(jī)制產(chǎn)生影響，從而影響到年金計(jì)劃的最終激勵(lì)效果。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)作為一項(xiàng)重要的外部治理機(jī)制，其通過(guò)改變決策環(huán)境的不確定性，進(jìn)而會(huì)影響到內(nèi)部治理機(jī)制的決策有效性。具體而言，當(dāng)企業(yè)面臨的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越激烈時(shí)，其所處行業(yè)的不確定性也會(huì)隨著增加，進(jìn)而影響到高管對(duì)年金計(jì)劃中各種可能情況發(fā)生概率的判斷，也增加了高管有效識(shí)別年金計(jì)劃中不同因素之間的聯(lián)系與因果關(guān)系的難度，使得企業(yè)年金決策結(jié)果不確定性大大增加。此時(shí)企業(yè)年金決策的合法性需求將更為強(qiáng)烈，同伴效應(yīng)也更為顯著。所以本文預(yù)期，外部行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，企業(yè)年金繳費(fèi)決策的同伴效應(yīng)將更強(qiáng)。

參考支曉強(qiáng)等(2014)[30]和傅超等(2015)[20]的研究設(shè)計(jì)，本文以是否屬于壟斷行業(yè)作為反映公司外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的替代變量。表5為外部競(jìng)爭(zhēng)因素對(duì)企業(yè)年金繳費(fèi)同伴效應(yīng)的影響結(jié)果。由表5中回歸(1)以及(2)中交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)可知，該系數(shù)均為負(fù)，且均在1%水平上顯著，說(shuō)明當(dāng)企業(yè)面臨的外部競(jìng)爭(zhēng)壓力較小時(shí)，環(huán)境不確定較弱時(shí)，企業(yè)更不愿意模仿行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的行為，行業(yè)同伴效應(yīng)顯著下降，與前文的預(yù)期相一致。表5中的(3)與(4)中的交乘項(xiàng)系數(shù)也均為負(fù)，且均在1%水平上顯著，說(shuō)明當(dāng)企業(yè)的地區(qū)同伴效應(yīng)也隨著壟斷程度的增加而減弱，與前文的預(yù)期相一致。表示企業(yè)外部競(jìng)爭(zhēng)程度的變量Comp在回歸(1)-(4)中均顯著為正，表明相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)而言，壟斷性行業(yè)的企業(yè)會(huì)繳納更多的年金費(fèi)用。其他控制變量的結(jié)果與表3中的結(jié)果基本一致，不一一贅述。

2. 企業(yè)年金繳費(fèi)同伴效應(yīng)的內(nèi)部影響因素

當(dāng)企業(yè)面臨決策不確定性時(shí)，對(duì)效率性的追求(自身理性行為)將部分的被合法性需求(模仿同伴行為)所取代(Meyer and Rowan, 1977)[10]。這種對(duì)合法性的追求是建立在決策者效用函數(shù)不變的情況下，通過(guò)改變其成本收益對(duì)比所獲得的。決策者因合法性所能獲得的凈收益越高，其越可能放棄效率目標(biāo)而追求合法性目標(biāo)；反之，其可能會(huì)放棄合法性目標(biāo)而追求激勵(lì)效率的最大化。對(duì)于企業(yè)年金決策而言，在做出了參與年金計(jì)劃的決策以后，增加年金的繳費(fèi)所帶來(lái)激勵(lì)福利提高將部分地或全部被該行為所受到的合法性質(zhì)疑所帶來(lái)的成本增加所抵消，該部分差額的大小將直接影響到企業(yè)是否要采取模仿行為。在其他條件相同的情況下，若企業(yè)年金計(jì)劃的制定者有更強(qiáng)烈的年金需求，或者說(shuō)是養(yǎng)老保險(xiǎn)需求之時(shí)，其因年金計(jì)劃所能獲得的效用水平將要高于普通情形下的效用水平，該部分增量的效用水平可以部分彌補(bǔ)合法性成本增加所導(dǎo)致的凈收益的損失，因此年金繳費(fèi)決策的同伴效應(yīng)在年金需求更強(qiáng)烈時(shí)將因此而可能下降。

表5 外部競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)年金繳費(fèi)同伴效應(yīng)的影響

參考韓克慶(2016)[24]的研究建議，高管的年齡越大，其對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的需求就越強(qiáng)烈，所以本文并選擇董事長(zhǎng)的年齡作為反映公司內(nèi)部需求的替代變量。表6為內(nèi)部年金需求因素對(duì)企業(yè)年金繳費(fèi)同伴效應(yīng)的影響結(jié)果。由表6中回歸(1)與(2)的交乘項(xiàng)系數(shù)可知，兩者均為負(fù)數(shù)，且均在1%水平上顯著，表明隨著高管對(duì)年金需求的增加，其年金繳費(fèi)的同行業(yè)模仿行為下降，證明了前文的預(yù)期，即企業(yè)年金繳費(fèi)的行業(yè)同伴效應(yīng)隨著高管年齡的增加而下降。表6中的回歸(3)與(4)的交乘項(xiàng)系數(shù)也均為負(fù)數(shù)，且至少在10%水平上顯著，說(shuō)明隨著管理者年齡的增加，企業(yè)年金繳費(fèi)的省份內(nèi)模仿行為也明顯下降，驗(yàn)證了前文的預(yù)期，即年金繳費(fèi)的地區(qū)同伴效應(yīng)也隨著企業(yè)年紀(jì)需求動(dòng)機(jī)的增加而下降。表6中反映企業(yè)年金需求的高管年齡變量的回歸系數(shù)在回歸(1)-(4)中均顯著為正，表明年金需求動(dòng)機(jī)越強(qiáng)，其年金繳費(fèi)也將越多。

表6 企業(yè)內(nèi)部年金需求對(duì)企業(yè)年金繳費(fèi)同伴效應(yīng)的影響

研究結(jié)論

本文基于制度理論中有關(guān)模仿的分析框架對(duì)企業(yè)年金的繳費(fèi)行為進(jìn)行分析，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)在年金繳費(fèi)決策中所面臨的決策結(jié)果不確定性是導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行行業(yè)內(nèi)模仿以及省份內(nèi)模仿的重要原因，通過(guò)模仿行為，企業(yè)可以獲得合法性收益以及效率收益。本文利用2007～2015年A股上市公司中參與年金計(jì)劃企業(yè)的年金繳費(fèi)數(shù)據(jù)，證實(shí)了以上的研究發(fā)現(xiàn)。在此基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步檢驗(yàn)了企業(yè)所面臨的外部行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及內(nèi)部年金需求對(duì)同伴效應(yīng)的影響。外部行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇了企業(yè)年金繳費(fèi)決策所面臨的結(jié)果不確定性問(wèn)題，因此加劇了企業(yè)的同伴效應(yīng)；而內(nèi)部的年金需求提高了決策者的福利效用水平，減少了其對(duì)合法性的需求，因此減少了企業(yè)的同伴效應(yīng)。以上發(fā)現(xiàn)對(duì)于利益相關(guān)者理解企業(yè)年金繳費(fèi)的決策機(jī)制具有一定的積極意義。