文/姚廣

期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究

文/姚廣

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，期貨公司的規(guī)模逐漸擴(kuò)大，其資產(chǎn)管理工作決定了未來(lái)的發(fā)展空間。本文詳細(xì)介紹了期貨公司資產(chǎn)管理的相關(guān)定義和發(fā)展情況，對(duì)期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了監(jiān)管分析，介紹了期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展模式和風(fēng)險(xiǎn)類型，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)類型和發(fā)展情況給出了風(fēng)險(xiǎn)控制建議，希望對(duì)期貨公司資管管理業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展有所裨益。

2012年《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》開始實(shí)行，對(duì)期貨及其衍生品相關(guān)的公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范管理，使其更為公開、有序、高速，而相關(guān)調(diào)研也證實(shí)了期貨資管業(yè)務(wù)更趨向于向主流資產(chǎn)管理方式發(fā)展，而要想做好資產(chǎn)管理工作，就必須進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)平衡和分散，做好風(fēng)險(xiǎn)控制和宏觀監(jiān)管。

一、期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的淵源與現(xiàn)狀

（一）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的歷史淵源

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對(duì)現(xiàn)代社會(huì)而言并不陌生，從廣義上說(shuō)指的是投資理財(cái)活動(dòng)的一種，可采取經(jīng)營(yíng)等方式增加資產(chǎn)量。從狹義上說(shuō)指的是采用股票、債券及其各自衍生品等方式進(jìn)行投資活動(dòng)，其目的在于使資產(chǎn)增值，整個(gè)活動(dòng)需要依照委托人意愿、在法律法規(guī)允許下進(jìn)行。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，大型公司越來(lái)越多，其涉及到的資產(chǎn)金額和業(yè)務(wù)范圍越來(lái)越大，若不采取合適的方式進(jìn)行資產(chǎn)管理，則極易出現(xiàn)違法違規(guī)情況，嚴(yán)重限制了企業(yè)的發(fā)展空間。

對(duì)此，國(guó)內(nèi)外都進(jìn)行了資產(chǎn)管理工作，并取得了不錯(cuò)的效果。以美國(guó)為例，美國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)具有較悠久的歷史，已經(jīng)逐漸走向成熟并且處于領(lǐng)導(dǎo)地位，主要以共同基金、對(duì)沖基金、銀行理財(cái)（包括信托）等多樣成熟業(yè)態(tài)作為支撐，其監(jiān)管策略為“不禁止即允許”；與國(guó)外不同的是，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理監(jiān)管工作的策略為“不允許即禁止”，且由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的限制，與國(guó)外相比，國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)管理工作還存在一定差距，但是金融市場(chǎng)正在穩(wěn)步發(fā)展中，其子業(yè)態(tài)種類眾多，包括基金、信托、保險(xiǎn)等，可謂百花齊放、各有千秋。

1949年美國(guó)首先開始發(fā)售期貨基金，1975年創(chuàng)建了文藝復(fù)興資產(chǎn)管理公司。并于期貨具有多空均可投資的特點(diǎn)，且合約內(nèi)自帶杠桿，受到了金融行業(yè)的熱烈歡迎，時(shí)至今日全世界的期貨交易都得到了飛速的發(fā)展。

（二）期貨公司參與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀

期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的范圍對(duì)于其發(fā)展有著重要的意義，隨著相關(guān)規(guī)定的出臺(tái)，對(duì)其業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行了明確的規(guī)定，主要包括：第一，期貨、期權(quán)及其他金融衍生品；第二，股票、債券、證券投資基金、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券等；第三，其他投資品種，但基本要求是被中國(guó)證監(jiān)會(huì)所認(rèn)可?？偨Y(jié)可發(fā)現(xiàn)，其投資對(duì)象主要為二級(jí)市場(chǎng)范疇，以“一對(duì)一”業(yè)務(wù)作為投資方式，無(wú)法通過(guò)公共媒體進(jìn)行推介，具有一定的起始資金限制，一般為 100 萬(wàn)元。

調(diào)研國(guó)內(nèi)的期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可發(fā)現(xiàn)，其也和傳統(tǒng)資產(chǎn)管理行業(yè)具有明顯的區(qū)別，主要包括：第一，產(chǎn)品和規(guī)模受限，產(chǎn)品為一對(duì)一專戶形式，無(wú)法設(shè)為結(jié)構(gòu)化分級(jí)型產(chǎn)品，降低了適應(yīng)性，過(guò)于單一，客戶類型受到限制，造成了規(guī)模過(guò)小；第二，初期投資范圍以期貨品種為主，較少涵蓋到其他類型投資；第三，追求絕對(duì)收益，投資較為多樣、復(fù)雜，交易策略起到?jīng)Q定性因素，包括投機(jī)、套利對(duì)沖、趨勢(shì)跟蹤、短線交易，小類上還包括跨期套利、跨品種套利等，受到資金容納能力影響，在我國(guó)的發(fā)展水平不高，交易量低，多處于初級(jí)簡(jiǎn)單階段，投資方式仍為單一期貨市場(chǎng)交易。

二、期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的類型與主要風(fēng)險(xiǎn)

（一）期貨公司參與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的類型

在對(duì)現(xiàn)階段我國(guó)的期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，其主要包括：第一，利用資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)牌照進(jìn)行業(yè)務(wù)，包括“一對(duì)一”或“一對(duì)多”業(yè)務(wù)，可由期貨公司自己完成資管產(chǎn)品設(shè)計(jì)并在約定范圍內(nèi)運(yùn)作投資并控制風(fēng)險(xiǎn)，也可由其他合作機(jī)構(gòu)完成，采用期貨資產(chǎn)管理通道業(yè)務(wù)方式；第二，投資咨詢業(yè)務(wù)資格借助信托或證券基金專戶形式，此法為間接模式，多采用基金專戶形式；第三，通過(guò)其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理通道開展資管業(yè)務(wù)，此法也為間接模式，需要期貨公司制定優(yōu)秀的投資策略，尋找合適的私募投顧，做好產(chǎn)品銷售、數(shù)據(jù)傳遞，風(fēng)控協(xié)助等服務(wù)對(duì)接；第四，通過(guò)關(guān)聯(lián)公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，包括投資子公司，由期貨公司設(shè)計(jì)產(chǎn)品、運(yùn)作管理，關(guān)聯(lián)公司出資購(gòu)買、自營(yíng)投資。

（二）期貨公司參與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險(xiǎn)

1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，顧名思義，是由于市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的資產(chǎn)管理受損，其風(fēng)險(xiǎn)因子包括權(quán)益價(jià)格、商品價(jià)格、利率、匯率等，現(xiàn)階段的期貨資管產(chǎn)品，以發(fā)行方式劃分主要包括結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化兩種，以投資團(tuán)隊(duì)劃分主要包括自有團(tuán)隊(duì)操盤產(chǎn)品和外部團(tuán)隊(duì)的通道類產(chǎn)品，在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中都將面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，其來(lái)源包括：第一，國(guó)家宏觀政策調(diào)控影響，政策調(diào)控極易使市場(chǎng)產(chǎn)生波動(dòng)，政策涵蓋面較廣，財(cái)政、匯率、貿(mào)易、能源等方面都會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；第二，通貨膨脹帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)，簡(jiǎn)單的說(shuō)就是客戶的購(gòu)買力受到影響，從而導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；第三，客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律具有周期性，周期性變化導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)；第四，商品價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致的市場(chǎng)波動(dòng)，而從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)供求等關(guān)系出現(xiàn)改變；第五，投資行為變化導(dǎo)致的市場(chǎng)波動(dòng)，重點(diǎn)關(guān)注其他投資者或相關(guān)機(jī)構(gòu)；第六，決策失誤帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，包括投資邏輯、模型差錯(cuò)；第七，投資標(biāo)的價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。在期貨公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)活動(dòng)中，要注意對(duì)法律法規(guī)的執(zhí)行，其中的風(fēng)險(xiǎn)包括：第一，合同約定條款中存在與法律法規(guī)相違背的地方，若不進(jìn)行處理，極易導(dǎo)致客戶糾紛；第二，監(jiān)管中明確規(guī)定需要進(jìn)行簽約和開戶手續(xù)的辦理，若未按要求進(jìn)行會(huì)導(dǎo)致違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)；第三，公開媒體中的宣傳、推廣、營(yíng)銷等行為須嚴(yán)格按照規(guī)定進(jìn)行，不得損毀任何一方的利益；第四，不能欺詐客戶，包括對(duì)業(yè)績(jī)的捏造和隱瞞等，要對(duì)客戶的資金來(lái)源進(jìn)行核實(shí)，要求其簽署資產(chǎn)來(lái)源合法性的相關(guān)文件，并且保障其起始委托資產(chǎn)滿足法規(guī)最低限額要求；第五，在期貨資管中常常出現(xiàn)業(yè)務(wù)管理者向客戶做出承諾或擔(dān)保，對(duì)最低收益或損失分擔(dān)等進(jìn)行約定，這種方式極易造成法律風(fēng)險(xiǎn)；第六，損害客戶權(quán)益或進(jìn)行不公平交易，包括轉(zhuǎn)移收益、挪用資產(chǎn)等，或者提供虛假賬戶信息，這些都會(huì)導(dǎo)致法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。我國(guó)對(duì)于此類風(fēng)險(xiǎn)，采用的方法為“不聲明可以即禁止”，即法律法規(guī)沒(méi)有明確允許的行為不得實(shí)施，需將行業(yè)習(xí)慣和法律框架、執(zhí)行準(zhǔn)則相對(duì)應(yīng)，盡量減少違規(guī)行為，規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)。

3.操作風(fēng)險(xiǎn)。即使制定再完善的流程規(guī)章，在管理業(yè)務(wù)實(shí)施時(shí)也難以避免失誤出現(xiàn)，其操作風(fēng)險(xiǎn)主要包括：第一，資管崗位權(quán)責(zé)模糊，導(dǎo)致執(zhí)行偏差、交易失控，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和處置職能未得到充分運(yùn)用；第二，市場(chǎng)容量預(yù)估不準(zhǔn)確，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增高；第三，投資策略中對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估缺乏科學(xué)性依據(jù)，導(dǎo)致意外頻發(fā)，可行性大打折扣；第四，部門間未有嚴(yán)密的防火墻，缺乏內(nèi)部監(jiān)督，造成內(nèi)幕交易產(chǎn)生；第五，程序化交易風(fēng)控和事后風(fēng)控觀念缺失，監(jiān)管不到位。

4.信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)在期貨資管交易中也非常常見，包括：第一，條款約定不清楚，客戶與期貨公司間出現(xiàn)糾紛，導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)；第二，期貨公司對(duì)合同約定條款的執(zhí)行程度不高，對(duì)客戶造成損失，是由期貨公司違約造成的信用風(fēng)險(xiǎn)；第三，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中常常需要對(duì)第三方產(chǎn)品投資，在此過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)第三方產(chǎn)品違約情況，由此也會(huì)產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)，期貨公司要向客戶說(shuō)明，并在合同中明確相關(guān)問(wèn)題的責(zé)任劃分和處理方式。

三、期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的特殊性

（一）風(fēng)險(xiǎn)控制的特點(diǎn)

期貨資管業(yè)務(wù)較為復(fù)雜，投資品種和手段豐富多樣，預(yù)期收益值較高，風(fēng)險(xiǎn)控制的作用也就尤為重要。要想建立完善的期貨資管市場(chǎng)，構(gòu)建全新的資產(chǎn)管理形式，就需要將風(fēng)險(xiǎn)控制在客戶要求的范圍內(nèi)，對(duì)各環(huán)節(jié)的可控性和可操作性嚴(yán)格把關(guān)，構(gòu)建穩(wěn)定增長(zhǎng)的資產(chǎn)管理環(huán)境，使市場(chǎng)穩(wěn)定的、快速的接受期貨資管形式，打消市場(chǎng)的顧慮和疑問(wèn)，其需要控制的要點(diǎn)包括：第一，是否具有健全的管理機(jī)制，能否在期貨資管業(yè)務(wù)中形成獨(dú)立自主的風(fēng)險(xiǎn)控制和交易決策，整個(gè)交易過(guò)程是否受到制衡；第二，投資策略在應(yīng)用前，可否進(jìn)行事前評(píng)估認(rèn)證，資金配置可否滿足策略風(fēng)險(xiǎn)要求，在調(diào)整、變更和退出等操作前，是否按照相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行；第三，可否建立明確的監(jiān)督機(jī)制，尤其是在策略運(yùn)用和交易執(zhí)行過(guò)程中；第四，是否對(duì)整個(gè)資產(chǎn)管理的流動(dòng)性進(jìn)行科學(xué)評(píng)估，包括總體規(guī)模、市場(chǎng)容量、投資品種等；第五，有一些業(yè)務(wù)中采用了組合策略，對(duì)此需進(jìn)行詳細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，確定投資風(fēng)險(xiǎn)是否存在疊加情況。

（二）國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)監(jiān)管情況分析

首先，分析國(guó)外的期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管情況，以長(zhǎng)期資本公司為例，過(guò)高的杠桿和模型也帶來(lái)了高風(fēng)險(xiǎn)，特別是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。以Amaranth Advisors LLC公司為例，整個(gè)公司資金較為集中，這導(dǎo)致其靈活性、流動(dòng)性受到影響，同時(shí)還有過(guò)分博弈帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)。總體來(lái)說(shuō)，國(guó)外在長(zhǎng)時(shí)間穩(wěn)定的金融投資發(fā)展中，已經(jīng)形成了穩(wěn)定的分析理論和模型，業(yè)務(wù)監(jiān)管工作受到了較高的重視，但是也還存在一些問(wèn)題，需加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的控制。

其次，分析國(guó)內(nèi)的期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管情況，從投資評(píng)價(jià)方面來(lái)說(shuō)，我國(guó)的期貨資管還是新興業(yè)務(wù)，處在摸索階段，缺乏業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，已有的指數(shù)評(píng)價(jià)也不夠權(quán)威，建議可學(xué)習(xí)國(guó)外的資管手段，但切忌照搬，需考慮到各國(guó)的國(guó)情差異，因地制宜，建議從盈利能力、穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)性四方面進(jìn)行評(píng)級(jí)，構(gòu)建科學(xué)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

四、期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系的建構(gòu)

在了解到期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的各種風(fēng)險(xiǎn)后，意味著需要采取一定的手段從政策、體系、現(xiàn)場(chǎng)檢查等多方面進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，盡可能控制風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的頻率、限制其影響的程度，促進(jìn)期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)健康發(fā)展。

（一）制定激勵(lì)相容的公司發(fā)展政策

作為一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)很難做到一步到位，建議可尋求外部合作，采取多種方式開展業(yè)務(wù)，并且將業(yè)務(wù)過(guò)程公開透明化，將其納入監(jiān)管范圍，制定規(guī)范和指引。將業(yè)務(wù)模式按照風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行分類和規(guī)劃，可控風(fēng)險(xiǎn)類進(jìn)行規(guī)范，較大風(fēng)險(xiǎn)類明令禁止。對(duì)外部投顧合作細(xì)則和準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)等進(jìn)行明確的規(guī)定，激勵(lì)期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與我國(guó)金融情況相協(xié)調(diào)。

（二）建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、防范的期貨公司風(fēng)控體系

期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)處在飛速發(fā)展的時(shí)期，規(guī)模不斷擴(kuò)大，需要重點(diǎn)關(guān)注，并需要采取一定的防范體系進(jìn)行管理，建議設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)，對(duì)報(bào)送的數(shù)據(jù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估，采用分級(jí)預(yù)警，明確對(duì)各不同參數(shù)指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管，包括日收益波動(dòng)率、持倉(cāng)比等，防范其中存在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)，詳細(xì)如下。

首先是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面，需要從以下幾個(gè)方面入手：第一，建立成熟系統(tǒng)的研究體系，長(zhǎng)遠(yuǎn)性的考慮到各種影響因素，把控宏觀政策、經(jīng)濟(jì)、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)等，只有全面地了解各種信息，才能使決策更為有效；第二，關(guān)注IT系統(tǒng)的研發(fā)，特別是對(duì)于風(fēng)控和交易系統(tǒng)的連接，使二者相協(xié)調(diào)、相匹配，從而提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和防范能力；第三，提升業(yè)務(wù)流程的有效性和可執(zhí)行性，保持業(yè)務(wù)流程穩(wěn)定高效；第四，建設(shè)高素質(zhì)的人才體系，做好人才的引進(jìn)、管理、培養(yǎng)等工作，建立科學(xué)的人才梯隊(duì)培養(yǎng)體系；第五，緊急風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案的建立可盡量控制風(fēng)險(xiǎn)損失程度，其涉及到反饋體系、處理方式等。

其次是法律合規(guī)、操作和信用風(fēng)險(xiǎn)方面，此三者具有較強(qiáng)的路徑依賴性，極易受到業(yè)務(wù)流程設(shè)計(jì)和執(zhí)行情況的影響，可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行防范：第一，“至上而下”考慮需要制定的組織形式，協(xié)調(diào)各部門溝通，詳細(xì)分析業(yè)務(wù)節(jié)點(diǎn)、宏觀流程，模擬可能情況，將預(yù)案細(xì)化；第二，“由下而上”考慮需要制定的崗位權(quán)責(zé)，合理使用人才，貯備人才，采用激勵(lì)體制進(jìn)行管理，精確定價(jià)，將信用風(fēng)險(xiǎn)合理量化。

（三）發(fā)揮非現(xiàn)場(chǎng)檢查的監(jiān)管職能

非現(xiàn)場(chǎng)檢查有助于快速跟進(jìn)業(yè)務(wù)管理情況，包括核查和分析報(bào)備材料、數(shù)據(jù)，還可通過(guò)第三方進(jìn)行側(cè)面了解，包括交易所和保證金監(jiān)控中心，可對(duì)相關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)行不定期約談、對(duì)客戶進(jìn)行回訪，確保其在業(yè)務(wù)中能履行法律規(guī)范。

（四）有效實(shí)施現(xiàn)場(chǎng)檢查的監(jiān)管職能

直接對(duì)期貨公司進(jìn)行檢查，包括對(duì)文檔資料、數(shù)據(jù)、人員的調(diào)查，確定管理制度、業(yè)務(wù)模式、執(zhí)行細(xì)節(jié)等，尤其是資管中的特殊環(huán)節(jié)，需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隱患重點(diǎn)專項(xiàng)檢查，發(fā)揮市場(chǎng)調(diào)研作用和監(jiān)管制度。

五、小結(jié)

期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在我國(guó)屬于新興業(yè)務(wù)，處在高速發(fā)展的時(shí)期，但也因?yàn)橐?guī)章制度不完善而存在各種問(wèn)題，若不制定全面的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管辦法則會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的混亂，制約其進(jìn)一步發(fā)展，采用完善的體系、相對(duì)應(yīng)的政策和手段有助于期貨資管業(yè)務(wù)順利開展，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融改革步入新的階段。

(作者單位：天風(fēng)期貨股份有限公司)