在經(jīng)歷金融危機(jī)后，全世界財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展勢(shì)頭盡管稍有放緩，利潤(rùn)率和盈利增長(zhǎng)也略有下降，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)需要不斷適應(yīng)市場(chǎng)和客戶的新需求，找到新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

報(bào)告主要對(duì)財(cái)富管理行業(yè)在產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)發(fā)展方面進(jìn)行分析。原理上，這兩部分并不屬于財(cái)富管理發(fā)展宏觀指數(shù)的內(nèi)容，但是通過對(duì)產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)進(jìn)行分析，有助于把握各地財(cái)富管理行業(yè)的內(nèi)在特征，為分析其行業(yè)規(guī)模、發(fā)展與環(huán)境狀況提供依據(jù)與補(bǔ)充。

財(cái)富管理產(chǎn)品種類和數(shù)量逐漸豐富

眾多的產(chǎn)品是財(cái)富管理機(jī)構(gòu)獲取收益、客戶獲得財(cái)富保值增值的重要渠道。財(cái)富管理市場(chǎng)的產(chǎn)品種類多樣，使得投資者具有多樣的選擇。好的產(chǎn)品可以保證投資者的財(cái)富管理目標(biāo)，帶動(dòng)行業(yè)良性發(fā)展，反之，劣質(zhì)產(chǎn)品泛濫會(huì)影響財(cái)富管理行業(yè)的壯大。市場(chǎng)上財(cái)富管理的產(chǎn)品種類的數(shù)量，反映了財(cái)富管理行業(yè)產(chǎn)品的多樣性，進(jìn)而可以在一定程度上代表了該行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分散化程度和市場(chǎng)成熟度。在指數(shù)編制過程中我們考慮到，對(duì)全球市場(chǎng)各產(chǎn)品的種類進(jìn)行指數(shù)化不具有科學(xué)性與可行性，但是根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)發(fā)布的報(bào)告文本，可以對(duì)財(cái)富管理產(chǎn)品的發(fā)展態(tài)勢(shì)進(jìn)行一定的分析。

結(jié)合波士頓咨詢對(duì)財(cái)富管理的定義來看，財(cái)富管理的涵蓋很廣。產(chǎn)品形式方面，涵蓋了銀行理財(cái)、信托、股權(quán)投資基金、債券投資基金、股票投資基金、券商資管、保險(xiǎn)資管，投資型保險(xiǎn)，期貨資管等?？偟膩碚f，可以將財(cái)富管理產(chǎn)品種類主要分為銀行存款、債券、股票、投資基金、保險(xiǎn)、黃金等。

進(jìn)一步分析國(guó)際財(cái)富管理市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，歐美市場(chǎng)的財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展較為成熟，財(cái)富管理中可供客戶選擇的金融產(chǎn)品眾多，包括各類股票、債券、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、各類基金、保險(xiǎn)、單位信托投資計(jì)劃、養(yǎng)老金計(jì)劃等產(chǎn)品。以美國(guó)為例，公募基金、私募基金、單設(shè)賬戶（SMA）和近年出現(xiàn)的RPM賬戶管理這四大類基礎(chǔ)產(chǎn)品，為財(cái)富管理機(jī)構(gòu)提供了投資范圍廣泛、風(fēng)險(xiǎn)收益特征豐富的配置工具。相比之下，我國(guó)的產(chǎn)品數(shù)量和種類較少，主要份額仍然集中在存款領(lǐng)域。但從全球來看，財(cái)富管理產(chǎn)品種類和數(shù)量逐漸豐富是一個(gè)總體趨勢(shì)，未來，隨著監(jiān)管制度和市場(chǎng)機(jī)制的完善，我國(guó)財(cái)富管理行業(yè)也將出現(xiàn)更多可供選擇的產(chǎn)品。

由保守資產(chǎn)回流至股票類資產(chǎn)

從全球來看，金融危機(jī)爆發(fā)前，市場(chǎng)上普遍較為偏愛高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而金融危機(jī)的爆發(fā)，極大加重了市場(chǎng)的避險(xiǎn)氛圍，使得投資者更多地選擇存款這類較為安全的資產(chǎn)。金融危機(jī)之后，資金又開始從保守的資產(chǎn)類別開始回流到較為活躍的股票類資產(chǎn)，在這個(gè)過程中，債券類產(chǎn)品所占份額總體上沒有發(fā)生太大的變化。以上發(fā)展態(tài)勢(shì)，已經(jīng)被波士頓等機(jī)構(gòu)發(fā)布的財(cái)富報(bào)告準(zhǔn)確地捕捉到。雖然金融危機(jī)以來，在產(chǎn)品的市值規(guī)模及其變化等方面，波士頓咨詢等機(jī)構(gòu)發(fā)布的報(bào)告中的數(shù)據(jù)不及財(cái)富管理規(guī)模部分全面，但仍有重要的參考價(jià)值。由于瑞信發(fā)布的報(bào)告涉及財(cái)富管理產(chǎn)品的部分較少，報(bào)告整理了波士頓咨詢發(fā)布的數(shù)據(jù)，如圖1所示。

圖1展示了2008、2015年全球三大類財(cái)富管理產(chǎn)品，即股票、債券、現(xiàn)金和存款的市值對(duì)比情況。從7年來的變化來看，一個(gè)明顯的對(duì)比就是對(duì)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)（北美、歐洲、日本）而言，現(xiàn)金和存款占財(cái)富管理產(chǎn)品市值的規(guī)模有所減小，降幅在8%?17%不等；債券類產(chǎn)品占比同樣有所萎縮，而股票類產(chǎn)品占比大幅提升，特別是日本，股票類財(cái)富管理產(chǎn)品占比提升至2008年的4倍。發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的這些變化，也深刻影響了全球財(cái)富管理產(chǎn)品市值分布的總體狀況。

發(fā)達(dá)市場(chǎng)的這一變化，和2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，市場(chǎng)心態(tài)的轉(zhuǎn)變有關(guān)。波士頓咨詢2010年報(bào)告就指出，財(cái)富管理投資心態(tài)在危機(jī)后，正在逐漸由“保守的資產(chǎn)類別”回流至股票類資產(chǎn)。但是對(duì)于發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)而言，3類產(chǎn)品的占比在7年間則沒有太大變化，并且仍然處在以現(xiàn)金和存款為主導(dǎo)的狀況，這與現(xiàn)實(shí)情況是吻合的。由于這部分財(cái)富增值速度通常較為緩慢，因此可以推斷，發(fā)展中國(guó)家在財(cái)富管理發(fā)展指標(biāo)上取得的高分，主要源自于新增財(cái)富（由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)推動(dòng)）而非原有金融財(cái)富的增值。

新資產(chǎn)對(duì)傳統(tǒng)主動(dòng)型資產(chǎn)形成沖擊

財(cái)富管理類產(chǎn)品主要是為客戶進(jìn)行全面的財(cái)富規(guī)劃，以實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)的保值增值。因此，產(chǎn)品設(shè)計(jì)中要格外注重收益和風(fēng)險(xiǎn)，使產(chǎn)品收益風(fēng)險(xiǎn)特征符合財(cái)富管理的目標(biāo)。產(chǎn)品的收益率是度量產(chǎn)品收益水平的重要指標(biāo)，而收益率的波動(dòng)率則是衡量一項(xiàng)理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)變化的重要指標(biāo)。二者綜合可以體現(xiàn)財(cái)富管理產(chǎn)品的增值能力，體現(xiàn)產(chǎn)品和市場(chǎng)發(fā)展的完善程度。這部分內(nèi)容雖然沒有直接納入指數(shù)，但仍然為分析財(cái)富管理行業(yè)現(xiàn)狀提供了一定的信息。

對(duì)波士頓咨詢發(fā)布的財(cái)富報(bào)告中的數(shù)據(jù)和圖表進(jìn)行歸納可以發(fā)現(xiàn)，2012—2016年，傳統(tǒng)的主動(dòng)型核心資產(chǎn)如大部分固定收益類和股票類產(chǎn)品，均受到新資產(chǎn)如私募股權(quán)、對(duì)沖母基金、對(duì)沖基金、私募股權(quán)母基金的沖擊。后者的凈收入利潤(rùn)率達(dá)到150～200個(gè)基點(diǎn)，而傳統(tǒng)產(chǎn)品不超過75個(gè)基點(diǎn)。在年均復(fù)合增長(zhǎng)率上，傳統(tǒng)產(chǎn)品亦不及被動(dòng)型產(chǎn)品和ETF，見圖2。

從圖2可以看出，近年來，傳統(tǒng)主動(dòng)管理型產(chǎn)品如貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品、固定收益類產(chǎn)品、股票類核心產(chǎn)品（包括主動(dòng)管理型國(guó)內(nèi)高市值股票）在凈收入利潤(rùn)率和年均復(fù)合增長(zhǎng)率方面表現(xiàn)均不突出，而被動(dòng)型固定收益產(chǎn)品和股票產(chǎn)品以及固定收益和股票類ETF則在年均復(fù)合增長(zhǎng)率上超越傳統(tǒng)產(chǎn)品。另類產(chǎn)品如私募股權(quán)、對(duì)沖基金、私募股權(quán)母基金和對(duì)沖母基金則在凈收入利潤(rùn)率上對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)品形成了沖擊。可見，新資產(chǎn)對(duì)于傳統(tǒng)主動(dòng)型核心資產(chǎn)的擠壓作用不可忽視。

財(cái)富管理機(jī)構(gòu)保持盈利

在財(cái)富管理行業(yè)，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)同樣扮演著重要的角色。一方面，從全球看來，銀行都在資產(chǎn)管理行業(yè)中占據(jù)重要地位。在多數(shù)國(guó)家銀行都是最主要的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)類型。同時(shí)，保險(xiǎn)、證券公司和第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)也是財(cái)富管理行業(yè)重要的組成部分。另一方面，相對(duì)于發(fā)展中國(guó)家而言，發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)類型更加多樣，市場(chǎng)層次更為分明。比如美國(guó)主要的6類財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，有資產(chǎn)管理公司、傳統(tǒng)私人銀行、大型券商、中小型獨(dú)立券商、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問及家庭工作室。這些機(jī)構(gòu)依靠自身優(yōu)勢(shì)，向市場(chǎng)提供各維度的財(cái)富管理服務(wù)，覆蓋面較廣。

1990年前后開始，財(cái)富管理迅速發(fā)展，成為多家全球主要銀行的重要利潤(rùn)來源。財(cái)富管理業(yè)務(wù)對(duì)于銀行來說，具有客戶穩(wěn)定、盈利性強(qiáng)、業(yè)務(wù)綜合、增長(zhǎng)迅速等特點(diǎn)。以美國(guó)為例，在2008年以前，財(cái)富管理業(yè)務(wù)的平均利潤(rùn)率超過了30%，盈利的增長(zhǎng)速度也達(dá)到了年化12%～15%。同時(shí)，在巴塞爾III的框架下，財(cái)富管理業(yè)務(wù)具有節(jié)約資本的比較優(yōu)勢(shì)，因此受到全球主要金融機(jī)構(gòu)的普遍重視。在國(guó)家對(duì)比方面，財(cái)富管理的發(fā)源地瑞士、英國(guó)和法國(guó)人均毛利較美國(guó)為高；財(cái)富管理業(yè)務(wù)起步最晚的美國(guó)，人均創(chuàng)收位居第二，但人均毛利排名落后。

在經(jīng)歷了金融危機(jī)后，全世界財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展勢(shì)頭盡管稍有放緩，利潤(rùn)率和盈利增長(zhǎng)也略有下降，但依舊是銀行未來發(fā)展的重點(diǎn)業(yè)務(wù)之一。波士頓咨詢公司對(duì)包括私人銀行和大型全能銀行集團(tuán)的財(cái)富管理部門在內(nèi)的130多家財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)進(jìn)行了基準(zhǔn)比照，圖3可以看出，金融危機(jī)前后的全球資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)盈利情況。

2003—2012年，全球資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的盈利基本穩(wěn)定，凈收入維持在25個(gè)基點(diǎn)以上，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率在25%以上。凈收入和運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率情況變化基本一致，兩者均在2008—2009年有較為明顯的下滑，但在2010年后恢復(fù)到金融危機(jī)后的水平。這說明資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的盈利能力確實(shí)受到了近年來金融危機(jī)的沖擊，但總體影響不大，仍然保持著一定的盈利水平。

以上數(shù)據(jù)截至2012年。另一方面，我們還整理了近3年來財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的收入和利潤(rùn)情況，見下表。

綜合這些數(shù)據(jù)以及資產(chǎn)管理總額數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，首先，近年來財(cái)富管理機(jī)構(gòu)增長(zhǎng)出色，這主要得益于股市不斷上漲所帶來的資產(chǎn)升值。然而，盡管財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的管理資產(chǎn)額取得了大幅增長(zhǎng)，但其利潤(rùn)率變化不大，這主要?dú)w因于成本的不斷上漲，特別是那些因遵循監(jiān)管法規(guī)而增加的成本。各機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)回報(bào)率、成本回報(bào)率、成本收入比率等均出現(xiàn)了較為明顯的下滑，這說明資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的盈利能力在2012年之后趨于下降。波士頓咨詢據(jù)此指出，機(jī)構(gòu)應(yīng)該積極尋求新戰(zhàn)略、新方法，改變財(cái)富管理業(yè)務(wù)的面貌。總的來說，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)需要不斷適應(yīng)市場(chǎng)和客戶的新需求，找到新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，而不能固守傳統(tǒng)的運(yùn)營(yíng)模式。