崔鵬

資本市場(chǎng)應(yīng)該有道德嗎？現(xiàn)在這很可能是個(gè)敏感話題。但我懷疑它根本不是問題。

這個(gè)話題是由中國某個(gè)以幼兒園為主業(yè)并在美國上市的公司，最近爆出了一些不良事件，在美國市場(chǎng)股價(jià)暴跌后又出現(xiàn)暴漲而引出的。很多人因?yàn)檫@家“不道德”的公司股價(jià)反彈而詛咒資本市場(chǎng)，認(rèn)為它就是不道德的溫床。

應(yīng)該怎么看待這種認(rèn)知呢？從理論上說，這有點(diǎn)像用跳高運(yùn)動(dòng)員的成績來衡量跳遠(yuǎn)運(yùn)動(dòng)員—不在一個(gè)維度上，所以這種評(píng)價(jià)有點(diǎn)無從說起。

評(píng)價(jià)一個(gè)市場(chǎng)，我們最好用是否“有效”這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。做到市場(chǎng)有效，最關(guān)鍵的要素是它是否足夠大，另外交易成本是否足夠低。

扯謊和強(qiáng)買強(qiáng)賣的確是不道德的行為，但是市場(chǎng)監(jiān)管者和參與者懲罰這類行為并不是因?yàn)樗坏赖?；同樣，如果把自己的資產(chǎn)無償送給別人從世俗來看其實(shí)是一種美德，但市場(chǎng)監(jiān)管者和參與者同樣會(huì)懲罰這種行為，因?yàn)樗绊懥耸袌?chǎng)的有效性。

更絕對(duì)一點(diǎn)，只有社會(huì)人的行為才需要用美德或者不道德來評(píng)價(jià)，公司根本用不上這些標(biāo)簽。

也許我們不要那么古板，按照新的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，我們應(yīng)該把人性維度加到對(duì)市場(chǎng)的評(píng)價(jià)中去。即便這樣，對(duì)市場(chǎng)加以道德評(píng)價(jià)，也不公平。

實(shí)際上，市場(chǎng)如何如何只是一種俗稱，而真正起作用的是市場(chǎng)上的參與者，他們用自己的投資作為質(zhì)押來投票，充分表達(dá)意見。

當(dāng)然，輿論也是廣泛意義下市場(chǎng)的一部分，輿論參與者也在參與這個(gè)市場(chǎng)。但是由于只動(dòng)嘴的人付出的成本只是時(shí)間，而真正的押注者付出的除了時(shí)間還有金錢，所以市場(chǎng)規(guī)則認(rèn)為，押注者的發(fā)言權(quán)更大，他們更有資格決定懲罰或者獎(jiǎng)勵(lì)誰。這類似于賭場(chǎng)上押得多就贏得多。這是公平的。如果輿論參與者要獲取更大的意見表達(dá)權(quán)，一種選擇是為了成為VIP而買票，也就是付錢。

一般狀態(tài)下，道德市場(chǎng)論者是沒有發(fā)言權(quán)的，只有在極端情況下他們才會(huì)占上風(fēng)。比如市場(chǎng)被認(rèn)為有可能崩潰的時(shí)候，你還記得2008年嗎？道德派占了上風(fēng)，在他們的要求下，市場(chǎng)管理者動(dòng)用強(qiáng)權(quán)來懲罰那些做空的“壞蛋”。而這么做是有代價(jià)的—通常是撕毀已有的契約。

為了大家好，道德論者占上風(fēng)的時(shí)候還是越少越好。

另外，你知道那些成功的投資者有什么秘訣嗎？其中之一就是投資那些曾經(jīng)被認(rèn)為有道德污點(diǎn)的公司（我并不是說，前邊提到的那家以幼兒園為主業(yè)的公司屬于此類）。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是，被認(rèn)為有這種污點(diǎn)的公司有可能在市場(chǎng)上便宜的價(jià)格賣出，而這件“缺德事”并不會(huì)影響公司長遠(yuǎn)的運(yùn)營狀況。

沃倫·巴菲特投資的運(yùn)通公司就有過這種狀況，它曾經(jīng)因?yàn)闋砍兜揭粯对p騙事件中而面臨股價(jià)危機(jī)，但后來運(yùn)通公司運(yùn)營得很好，巴菲特也因此賺了不少錢。

中國內(nèi)地市場(chǎng)也類似，你還記得曾經(jīng)被三聚氰胺牽扯的公司嗎？當(dāng)時(shí)兩個(gè)最大的乳業(yè)公司也牽扯其中。如果一位投資者在那個(gè)階段投資了這兩家公司，這些年他的投資收益將很不錯(cuò)。起碼比投資那家未涉及案件的乳業(yè)上市公司的收益要好很多。

這里還有一個(gè)程序性的東西可以和大家分享。那就是很多市場(chǎng)并不像中國內(nèi)地資本市場(chǎng)有漲跌停板制度。所以很多出了問題的公司的股價(jià)在問題暴露出來之后會(huì)出現(xiàn)劇烈下跌，然后出現(xiàn)一定的反彈，然后再下跌……就像物理實(shí)驗(yàn)里一個(gè)阻尼狀態(tài)的彈性小球一樣。這種現(xiàn)象說明市場(chǎng)對(duì)信息的反應(yīng)往往是錯(cuò)誤（過度）的，但這樣的錯(cuò)誤并不是道德評(píng)價(jià)。