船舶要安全停泊，需要一只牢固的錨，才能避免受風(fēng)浪沖擊而傾覆。投資要防止隨波逐流，也需要一只可靠的錨，才不會(huì)輕易做出錯(cuò)誤的決定、被市場(chǎng)來(lái)回打耳光。

富國(guó)基金多元資產(chǎn)投資部總經(jīng)理陳曙亮心中有一只投資的錨。用最淺白的話說(shuō)，這是一套以讓投資者獲得盈利體驗(yàn)為重要目標(biāo)的投資機(jī)制。

這只“錨”的具體體現(xiàn)之一，是富國(guó)首款養(yǎng)老FOF基金——富國(guó)鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有期混合型基金中基金。

“作為我國(guó)養(yǎng)老FOF起步階段的產(chǎn)品，我們希望是一款鎖定一年，且以FOF形式幫助投資者實(shí)現(xiàn)低回撤及相對(duì)適度收益的產(chǎn)品，”陳曙亮說(shuō)，“這是富國(guó)首款養(yǎng)老FOF的主要設(shè)計(jì)理念和目的。”

目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)VS目標(biāo)日期

兌現(xiàn)上述“投資之錨”的第一步，富國(guó)FOF團(tuán)隊(duì)在目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)基金和目標(biāo)日期類(lèi)基金中選擇了前者作為養(yǎng)老FOF的起步產(chǎn)品，并將股債比設(shè)定為低風(fēng)險(xiǎn)的三七開(kāi)。

作為國(guó)內(nèi)最早組建專門(mén)FOF投研團(tuán)隊(duì)的公募基金，富國(guó)此舉令外界疑問(wèn)頗多。從歐美市場(chǎng)來(lái)看，目標(biāo)日期基金獲得更多養(yǎng)老金的青睞；且證監(jiān)會(huì)批復(fù)的首批14只養(yǎng)老FOF中，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)基金也是少數(shù)派，只有6只。

陳曙亮認(rèn)為，本質(zhì)上一個(gè)目標(biāo)日期基金可以由若干個(gè)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金來(lái)替換、合成，無(wú)非是隨年齡的變化而從高風(fēng)險(xiǎn)切換到低風(fēng)險(xiǎn)，而目標(biāo)日期基金把切換時(shí)機(jī)的選擇和切換行為的實(shí)施從投資者手上接了過(guò)來(lái)。

“關(guān)鍵是，海外目標(biāo)日期策略基金中常見(jiàn)的以年齡來(lái)劃分風(fēng)險(xiǎn)的下滑曲線，到了中國(guó)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)水土不服的情況呢？”陳曙亮認(rèn)為，至少有三個(gè)方面可供商榷。

其一，國(guó)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好、消費(fèi)習(xí)慣、支出計(jì)劃、福利制度、養(yǎng)老機(jī)制乃至養(yǎng)老資金來(lái)源，可能整體與海外市場(chǎng)有差異。一個(gè)有意思的數(shù)據(jù)是，根據(jù)對(duì)富國(guó)旗下400萬(wàn)活躍客戶的統(tǒng)計(jì)，40歲以上的客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好甚至高于40歲以下的客戶——后者更愿意買(mǎi)貨基、類(lèi)貨基，而不是風(fēng)險(xiǎn)偏好高的股基。

其二，養(yǎng)老FOF風(fēng)險(xiǎn)下滑軌道的設(shè)計(jì)，取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、未來(lái)資金的適配性、安排機(jī)制等，在理論界尚無(wú)統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，缺乏剛性解決方案，我國(guó)公募界對(duì)這方面的積累相對(duì)不足。

其三，最重要的是，A股市場(chǎng)與美股有本質(zhì)區(qū)別，美股波動(dòng)性是A股的一半。高波動(dòng)性意味著降低權(quán)益比例倉(cāng)位、進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)切換的時(shí)間點(diǎn)將對(duì)組合收益率產(chǎn)生非常大的影響。

“所以目標(biāo)日期基金在國(guó)內(nèi)還需要更多的嘗試與探索，以調(diào)整為更適合中國(guó)國(guó)情的目標(biāo)日期模式。有一件事是清楚的，即養(yǎng)老投資本意是使財(cái)富性收入與工資性收入形成補(bǔ)償，而在暫時(shí)擱置前述問(wèn)題的情況下，其實(shí)可通過(guò)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略去擬合和匹配，從而獲得比較穩(wěn)定的財(cái)富性收入，對(duì)退休以后失去的工資性收入形成補(bǔ)償?！标愂锪帘硎尽?/p>

在陳曙亮看來(lái)，未來(lái)中國(guó)缺的不是為投資者剛性設(shè)計(jì)的從高風(fēng)險(xiǎn)到低風(fēng)險(xiǎn)下滑軌道的產(chǎn)品，而是穩(wěn)定的“中等風(fēng)險(xiǎn)、中等收益、中等回撤”的產(chǎn)品，后者的意義更大。未來(lái)，富國(guó)將對(duì)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)基金做更多嘗試。

富國(guó)“祖訓(xùn)”：淡化擇時(shí)

陳曙亮將富國(guó)首只養(yǎng)老FOF產(chǎn)品組合配置結(jié)構(gòu)的精髓提煉為一個(gè)字：衡。

無(wú)論在哪個(gè)時(shí)點(diǎn)，養(yǎng)老FOF都應(yīng)該講究組合的均衡性，而不該過(guò)于重視短期保本。后者往往過(guò)分強(qiáng)調(diào)運(yùn)作FOF過(guò)程中的擇時(shí)作用，卻忽略FOF本身具備的長(zhǎng)期戰(zhàn)略配置特性，導(dǎo)致基金總是跟著行情變化做“折返跑”，極大增加沖擊成本，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)跑輸。

長(zhǎng)期以來(lái)，富國(guó)內(nèi)部始終堅(jiān)持“淡化擇時(shí)”的投資理念，富國(guó)人甚至將其奉為“祖訓(xùn)”，不斷傳承?！昂狻弊志?，既是對(duì)富國(guó)“祖訓(xùn)”的充分領(lǐng)會(huì)，也是投資之錨的又一重體現(xiàn)。

其實(shí)《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》中要求養(yǎng)老FOF最短封閉一年，明確限定權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的配置比例，并有長(zhǎng)期戰(zhàn)略性配置的中樞要求，目的就是引導(dǎo)基金公司減少擇時(shí)，強(qiáng)化配置，以穩(wěn)定業(yè)績(jī)。

當(dāng)然，淡化擇時(shí)并不等于不擇時(shí)，富國(guó)強(qiáng)調(diào)在戰(zhàn)略性配置的前提下進(jìn)行適度擇時(shí)。在富國(guó)FOF團(tuán)隊(duì)的設(shè)計(jì)中，首只養(yǎng)老FOF的配置架構(gòu)大體包括以寬基指數(shù)和內(nèi)生成長(zhǎng)性較強(qiáng)的基金為主進(jìn)行戰(zhàn)略性配置的底倉(cāng)，并通過(guò)ETF行業(yè)輪動(dòng)做適度擇時(shí)，熨平波動(dòng)，為組合做增強(qiáng)；而作為產(chǎn)品的核心板塊，債基的配置則相對(duì)簡(jiǎn)單，主要基于回撤率、久期等原則進(jìn)行甄選并配置，通過(guò)養(yǎng)老FOF的組合配置，可以完美避開(kāi)普通債基的流動(dòng)性約束、申贖壓力、缺乏分散性投資等缺點(diǎn)。

在權(quán)益配置部分，富國(guó)首只養(yǎng)老FOF產(chǎn)品的風(fēng)格是偏謹(jǐn)慎的。陳曙亮認(rèn)為，國(guó)內(nèi)投資者對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)比例的產(chǎn)品還是怵，在高波動(dòng)的市場(chǎng)里，“拿不住”仍是常態(tài)?！皶r(shí)間是決定投資者未來(lái)收益的核心因素，”陳曙亮強(qiáng)調(diào)，“拉長(zhǎng)周期來(lái)看，永遠(yuǎn)都要選到跑得最快的馬，其實(shí)很難。保持定性，堅(jiān)持均衡配置，并在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)阿爾法，讓投資者獲得盈利體驗(yàn)并愿意拉長(zhǎng)持基周期，這就是起步期養(yǎng)老FOF的價(jià)值所在?！?/p>

稅優(yōu)或?qū)⒔鉀Q養(yǎng)老FOF的高成本難題

相較去年底發(fā)行的我國(guó)首批公募FOF，如今獲準(zhǔn)發(fā)行的養(yǎng)老FOF所面臨的市場(chǎng)環(huán)境已發(fā)生明顯變化。

其一，大盤(pán)點(diǎn)位從3500點(diǎn)左右下行到2700點(diǎn)左右，抱團(tuán)取暖的股票也開(kāi)始瓦解，風(fēng)險(xiǎn)得到顯著釋放。事實(shí)上，A股長(zhǎng)期價(jià)格中樞大約位于2800點(diǎn)附近，這個(gè)點(diǎn)位也是A股10年投資者的平均持有成本。無(wú)論是對(duì)養(yǎng)老FOF來(lái)說(shuō)，還是其他種類(lèi)的權(quán)益產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，未來(lái)的下行空間有限。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，沒(méi)必要對(duì)未來(lái)過(guò)于悲觀。

其二，從投資者預(yù)期的維度上說(shuō)，經(jīng)過(guò)首批公募FOF半年多的運(yùn)營(yíng)，市場(chǎng)上對(duì)FOF這一概念已有初步認(rèn)識(shí)，所執(zhí)行的策略、持基時(shí)間、預(yù)期收益等或多或少、或被動(dòng)或主動(dòng)進(jìn)行了投資者教育，這有利于投資者端正自己對(duì)養(yǎng)老FOF的心理預(yù)期。

其三，更值得期待的一點(diǎn)是，養(yǎng)老FOF將極有機(jī)會(huì)獲得稅優(yōu)政策的扶持。根據(jù)今年4月發(fā)布的《關(guān)于開(kāi)展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》，公募基金作為個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老賬戶的投資范圍，有望在2019年5月對(duì)接個(gè)人賬戶。屆時(shí)居民投資養(yǎng)老FOF有望享受稅優(yōu)政策。若此，原先一直被視為養(yǎng)老FOF發(fā)展最大障礙的高成本問(wèn)題便迎刃而解。

“如果稅優(yōu)政策能給養(yǎng)老FOF一點(diǎn)陽(yáng)光雨露，那這類(lèi)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力將毫無(wú)疑問(wèn)。”陳曙亮自信道。（AD）