柳思濤

摘要：本文選取2008年1月18日至2016年12月18日的日數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建回歸β系數(shù)模型來衡量銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)水平，并將其與使用2008年至2016年的銀行披露的數(shù)據(jù)計(jì)算得到的影子銀行規(guī)模進(jìn)行比較。通過實(shí)證分析，得出其結(jié)果是：影子銀行規(guī)模與銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)水平存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。表明了影子銀行規(guī)模越大，在一定程度上更有利于銀行體系的穩(wěn)定，這對于政府的措施有一定的啟發(fā)。

關(guān)鍵詞：影子銀行；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；β系數(shù)

1.引言

影子銀行系統(tǒng)的概念由保羅·麥卡利于2007年的美聯(lián)儲年度會議首次提出并被廣泛采用，意指游離于監(jiān)管體系之外，與傳統(tǒng)的接受中央銀行監(jiān)管的商業(yè)銀行系統(tǒng)相對應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)，又稱為平行銀行系統(tǒng)，它包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券、保險(xiǎn)公司、結(jié)構(gòu)性投資工具（SIV）等非銀行金融機(jī)構(gòu)。國際貨幣基金組織（IMF）結(jié)合中國情況，將影子銀行定義為“受到監(jiān)管的銀行體系外的金融中介活動”。中國銀監(jiān)會在2011年年報(bào)中，曾從廣義和狹義兩方面對影子銀行進(jìn)行定義。從廣義上來看，影子銀行是指傳統(tǒng)銀行體系之外涉及信用中介的活動和機(jī)構(gòu)； 從狹義上來看，則是可能引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利的非銀行信用中介機(jī)構(gòu)。

美國“影子銀行”產(chǎn)生于上世紀(jì)60-70年代，而中國商業(yè)銀行的影子銀行體系仍處于起步階段，相較于歐美等國，仍十分不成熟，雖然能有效地打破傳統(tǒng)商業(yè)銀行的局限，并通過金融產(chǎn)品為實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來資金，但是擴(kuò)大規(guī)模有可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大。費(fèi)雪提出“債務(wù)—通貨緊縮理論”，認(rèn)為銀行體系的穩(wěn)定性與宏觀經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，經(jīng)濟(jì)基本面的變化是銀行體系穩(wěn)定性變化的根源。本文將從商業(yè)銀行影子銀行規(guī)模與銀行資產(chǎn)價(jià)值入手，探究影子銀行規(guī)模與銀行系統(tǒng)穩(wěn)定性的關(guān)系。

2.模型的構(gòu)建

2.1本文采用的銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的測量方法

貝塔系數(shù)（Beta Coefficient）是一種評估證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具，用以度量一種證券或一個(gè)證券組合相對總體市場的波動性。其絕對值越大，顯示單一證券的收益變化幅度相對于大盤的變化幅度越大，該證券或證券組合系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就越高。貝塔系數(shù)通常利用回歸的方法計(jì)算。貝塔系數(shù)為1即證券的價(jià)格與市場一同變動。貝塔系數(shù)高于1即證券價(jià)格比總體市場更波動。貝塔系數(shù)低于1（大于0）即證券價(jià)格的波動性比市場為低。回歸模型如下：

y=βx+γ+ε

上式中：x代表大盤的日指數(shù)回報(bào)率，y代表單一證券組合的日回報(bào)率。則通過OLS回歸得到的β？即為貝塔系數(shù)值。

2.2影子銀行規(guī)模的測量

關(guān)于影子銀行規(guī)模的測量問題，國內(nèi)學(xué)者有許多不同的意見。本文主要采用涂曉楓（2016）的影子銀行規(guī)模衡量方法，將商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的存放同業(yè)款項(xiàng)、拆出資金凈額、買入返售金融資產(chǎn)、應(yīng)收款項(xiàng)類投資、可供出售金融資產(chǎn)、交易性金融資產(chǎn)等歸為影子銀行業(yè)務(wù)。

但考慮到這些科目并非都是影子銀行業(yè)務(wù)，因此本文按照這些科目金額的50%計(jì)提為影子銀行部分，并用這個(gè)部分占銀行總資產(chǎn)的比重代表影子銀行業(yè)務(wù)的規(guī)模水平。

3.實(shí)證分析

3.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源

樣本的選取應(yīng)具有足夠的代表性和時(shí)效性，能反映銀行業(yè)最近一段期間的總體狀況。本文中選取了我國15家在上交所A板上市的規(guī)模較大的商業(yè)銀行：浦發(fā)銀行、華夏銀行、中國民生銀行、招商銀行、南京銀行、興業(yè)銀行、北京銀行、上海銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、中國工商銀行、光大銀行、中國建設(shè)銀行、中國銀行、中信銀行。樣本選取的時(shí)間為2007年1月1日至2016年12月31日共十年。這15家銀行按照國泰安數(shù)據(jù)庫的分類，屬于國有控股大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行，樣本的選取兼顧了代表性與時(shí)效性。影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模水平的變量是15家銀行的影子銀行部分資產(chǎn)占15家銀行總資產(chǎn)的比例。

本文考察整個(gè)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平，故而構(gòu)建了一個(gè)證券組合，組合內(nèi)包含了樣本中15家銀行的股票。根據(jù)證券組合的構(gòu)成，我們可以求得該組合在某年內(nèi)的特定時(shí)間的個(gè)股收益率。

3.2數(shù)據(jù)分析

使用股票市場數(shù)據(jù)中這15家銀行的日回報(bào)率與上證交易所的大盤數(shù)據(jù)進(jìn)行比較計(jì)算，借助以資產(chǎn)總計(jì)為指標(biāo)來衡量的權(quán)重，計(jì)算得這15家銀行所組成的銀行業(yè)證券組合的波動性大小。并給出了影子銀行規(guī)模與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系圖。

4.結(jié)論與建議

實(shí)證分析結(jié)果顯示，取顯著性水平0.23，影子銀行占比與風(fēng)險(xiǎn)水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。換句話說，影子銀行業(yè)務(wù)在商業(yè)銀行體系中的占比越大，銀行體系穩(wěn)定性越高。

本文利用的貝塔系數(shù)模型回歸分析法，是統(tǒng)計(jì)學(xué)上常用的反應(yīng)某一投資對象對于大盤的表現(xiàn)情況。用來推導(dǎo)出影子銀行業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行體系中的風(fēng)險(xiǎn)水平的關(guān)系，雖說“舊瓶裝新酒”，但不失為一種簡單直觀的創(chuàng)新方法。

在實(shí)證分析的證明過程中，本文挑選的數(shù)據(jù)來源可信，時(shí)間跨度大，類別分類多，兼具時(shí)效性、真實(shí)性和代表性。通過回歸得出的貝塔系數(shù)以及得出的結(jié)果與前人所作的研究基本一致。

對于本文的研究，依然存在一些不足之處，比如說在數(shù)據(jù)選擇中，由于部分商業(yè)銀行部分日期的數(shù)據(jù)因?yàn)槲词珍浕蛭从信?，因此排除了這一部分的數(shù)據(jù)點(diǎn)，在一定程度上影響了實(shí)證分析的精確性。

通過本研究得出的結(jié)果，在銀行業(yè)發(fā)展蓬勃的今天，政府能夠改變或調(diào)整對于商業(yè)銀行開展影子銀行業(yè)務(wù)的政策，把握機(jī)會發(fā)展相關(guān)業(yè)務(wù)，在國際上追趕美國、歐洲各國等西方發(fā)達(dá)國家。