鞏勝利

2017年12月，美國(guó)參眾兩院通過(guò)總統(tǒng)特朗普1.4萬(wàn)億美元大減稅方案?？梢灶A(yù)計(jì)，2018年，占全球貨幣市場(chǎng)61%份額的美元，進(jìn)入減稅、縮表及21世紀(jì)以來(lái)的最高加息周期……這對(duì)包括人民幣在內(nèi)的全球各國(guó)貨幣來(lái)講，都是不小的考驗(yàn)。

2018年美元方略

眾所周知，美元是全球軸心貨幣，每一天美元在全球交易、流通達(dá)3.6萬(wàn)億之巨。再加上美國(guó)為全球第一大黃金儲(chǔ)備國(guó)，黃金占美國(guó)外匯儲(chǔ)備的74%（截至2017年2月，全球黃金儲(chǔ)備計(jì)33259.2公噸，其中美國(guó)黃金儲(chǔ)備為8133.5公噸）;美元占全球貨幣市場(chǎng)份額的61%，若美元12月再第5次加息，那么美元基準(zhǔn)利率將達(dá)1.5%。

2018年，美元進(jìn)入縮表、加息、大減稅“三核擊”疊加階段。美元縮表計(jì)劃自2017年10月開始啟動(dòng)，其進(jìn)度如下：2017年Q4國(guó)債縮減180億美元，MBS縮減120億美元。2018年國(guó)債縮減2520億美元，MBS縮減1680億美元，合計(jì)4200億美元，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)?？s減至4.1萬(wàn)億美元。2019年國(guó)債縮減3600億美元，MBS縮減2400億美元，合計(jì)6000億美元，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)?？s減至3.5萬(wàn)億美元。2020年國(guó)債縮減3600億美元，MBS縮減2400億美元，合計(jì)6000億美元，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)?？s減至2.9萬(wàn)億美元，如減持至2021年底，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?？s減至約2.3萬(wàn)億美元。特朗普第一個(gè)任期內(nèi)，美元總共縮表約7萬(wàn)億美元——少花美元，這是對(duì)特朗普“讓美國(guó)再次偉大”的一大頂級(jí)考驗(yàn)。

特朗普政府新稅改，計(jì)劃減少1.5萬(wàn)億美元收入。

同時(shí)，截至2016年9月30日，美國(guó)政府持有的資產(chǎn)約為3.5萬(wàn)億美元，實(shí)際負(fù)債為22.8萬(wàn)億美元。

來(lái)自美國(guó)勞工部2017年12月8日?qǐng)?bào)告稱，美國(guó)第一數(shù)據(jù)，11月非農(nóng)就業(yè)崗位增加22.8萬(wàn)個(gè)，創(chuàng)近三年來(lái)最好水平，隨著近期颶風(fēng)造成的影響逐步消退，企業(yè)普遍加大招聘力度。11月失業(yè)率持平在4.1%的17年低位，因勞動(dòng)力大軍的規(guī)模擴(kuò)大。接受調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，上月就業(yè)崗位增加20萬(wàn)。

這份報(bào)告非常亮麗，凸顯出美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁力道，可能導(dǎo)致特朗普和國(guó)會(huì)共和黨將企業(yè)稅由35%下調(diào)至20%的努力遭到詬病。數(shù)據(jù)公布后，美元兌一籃子貨幣走強(qiáng)，美國(guó)公債價(jià)格回落，美股攀升創(chuàng)新高。美國(guó)經(jīng)濟(jì)第三季增長(zhǎng)年率為3.3%，為三年來(lái)最快增速。從目前情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)在第四季初保持了這一增長(zhǎng)勢(shì)頭。2017年，美元已經(jīng)升息兩次，且預(yù)計(jì)2018年會(huì)升息三次。

SDR籃子貨幣的路向

2017年12月8日，大西洋兩岸三家央行（美元、歐元、英鎊）召開會(huì)議，凸顯出全球最大幾家經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)歷異常平靜的一年后，2018年的命運(yùn)愈發(fā)不同。美國(guó)增長(zhǎng)周期可能接近觸頂，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況剛剛開始良好起來(lái)，而英國(guó)面臨脫歐不確定性的壓力，說(shuō)明他們未來(lái)幾年的貨幣政策步調(diào)將不會(huì)一致。

事實(shí)上，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（美聯(lián)儲(chǔ)/FED）2017年12月14日幾乎肯定會(huì)升息，有可能會(huì)預(yù)計(jì)2018年再升息三次。歐洲央行則可能承諾維持超低利率，而英國(guó)央行可能只會(huì)承諾未來(lái)幾年極緩慢升息。美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)以極好的狀態(tài)進(jìn)入新的一年，但這也暗示了一種可能，就是盛極必衰。而從稅改到期中選舉，再到美聯(lián)儲(chǔ)高層換人等一系列不確定性，令前景蒙上陰云。

三央行會(huì)議認(rèn)為，2018年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將為2005年以來(lái)最佳，失業(yè)率或降至1969年以來(lái)最低點(diǎn)。

實(shí)際上，隨著就業(yè)市場(chǎng)收緊，經(jīng)濟(jì)可能面臨產(chǎn)能限制，推動(dòng)核心通脹率升至美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)。而如果減稅議案大幅提高赤字支出，則會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的可能。三央行討論中的大規(guī)模減稅有可能提振增長(zhǎng)，也可能促使美聯(lián)儲(chǔ)更快收緊政策。增長(zhǎng)提速可能加強(qiáng)失業(yè)率的下行壓力，以及通脹的上行壓力。因此美聯(lián)儲(chǔ)或會(huì)以略陡峭的貨幣政策路徑予以回應(yīng)。

在2017年11月14日的四大央行會(huì)議上，歐洲央行總裁德拉吉曾表示“前瞻性指引已成為一種成熟的貨幣政策工具”?！盀槭裁匆獟仐壱环N已經(jīng)證明有效的貨幣政策工具呢？”歐洲央行和其他三家央行都處在退出寬松貨幣進(jìn)程的不同階段。

美聯(lián)儲(chǔ)正考慮實(shí)施第五次升息，英國(guó)央行2017年12月已進(jìn)行其10年來(lái)的首次升息。不過(guò)歐洲央行僅放慢了購(gòu)債步伐，日本央行則仍在全速印鈔，盡管其已經(jīng)暗示過(guò)不太可能出臺(tái)進(jìn)一步的刺激舉措。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織最新數(shù)據(jù)顯示，目前美元占全球貨幣市場(chǎng)份額的61%，歐元為31%，日元為3.1%，英鎊為3%，人民幣為1.89%。

美聯(lián)儲(chǔ)主席葉倫與德拉吉都贊同，政策指引“總的來(lái)說(shuō)”是有益的，但也強(qiáng)調(diào)應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)實(shí)際發(fā)展情況不斷審視政策指引。“所有指引都應(yīng)該是有條件的，且與經(jīng)濟(jì)前景有關(guān)?！睔W洲央行等認(rèn)為，預(yù)期會(huì)有一些行動(dòng)，但也保留在環(huán)境有變時(shí)改變主意的權(quán)利。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，為撤回刺激政策作準(zhǔn)備并不總是一帆風(fēng)順的，歷史的經(jīng)驗(yàn)值得重視：2013年5月時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的伯南克暗示可能減少購(gòu)債，結(jié)果導(dǎo)致全球債市重挫。而英國(guó)央行總裁卡尼（Mark Carney）對(duì)利率路徑的指引一再因經(jīng)濟(jì)方面出人意外而偏離軌道，一位議員因此戲稱他是“不可靠的男友”。

減稅浪潮席卷全球

特朗普政府的減稅計(jì)劃包括：

（1）首先給企業(yè)減稅。美國(guó)企業(yè)所得稅率由目前的35%降至20%，其中，由合伙人轉(zhuǎn)繳企業(yè)稅的公司（pass-through business）稅率從39.6%下調(diào)至25%。企業(yè)減稅雖然并沒有降到特朗普原先要求的15%，但已是1940年以來(lái)最低的公司稅。

（2）翻倍調(diào)高個(gè)人所得稅免征額。單身人士的免征額從6350美元提高至1.2萬(wàn)美元，家庭（已婚）的免征額從此前的1.27萬(wàn)美元調(diào)高至2.4萬(wàn)美元。簡(jiǎn)化個(gè)人所得稅的等級(jí)。從當(dāng)前的7檔減至3檔，稅率分別為12%、25%和35%，這意味著最低個(gè)人所得稅率將從當(dāng)前的10%提升至12%，最高個(gè)人所得稅率從39.6%降至35%，但也有可能再增加一個(gè)稅率。而中國(guó)的個(gè)人所得稅工資薪金所得最高稅率為45%，美國(guó)將比中國(guó)低很多。美國(guó)政府此次“稅改計(jì)劃”還提出取消被共和黨長(zhǎng)期宣稱為“死亡稅”的房地產(chǎn)遺產(chǎn)稅，增加兒童稅收抵免，改變美國(guó)跨國(guó)公司繳稅方式等舉措。endprint

特朗普此前稱，美國(guó)減稅計(jì)劃有四個(gè)目的：增加美國(guó)就業(yè)機(jī)會(huì)，簡(jiǎn)化賦稅程序，減輕美國(guó)中等收入家庭的繳稅壓力，降低企業(yè)賦稅比例。

實(shí)際上，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“乍暖還寒”情況下，減稅已成為全球各主要經(jīng)濟(jì)體拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要手段。在特朗普政府大規(guī)模稅改方案“靴子落定”前，不少國(guó)家就已經(jīng)根據(jù)特朗普競(jìng)選室開始安排減稅。（1）匈牙利2016年11月宣布，2017年把企業(yè)所得稅稅率降至9%，成為歐洲最低和全球稅率最具競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)家之一。（2）德國(guó)2017年1月宣布對(duì)稅制進(jìn)行徹底改革，通過(guò)減稅政策每年為企業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展減負(fù)150億歐元。（3）意大利也在2017年年初批準(zhǔn)了一項(xiàng)計(jì)劃，在2017年減少企業(yè)所得稅8%左右。（4）英國(guó)一系列減稅政策已于2017年4月的新財(cái)年生效，減稅政策主要包括：自2017年4月1日起永久性降低公司所得稅，小企業(yè)減稅優(yōu)惠被延長(zhǎng)1年;雇主聘用未滿25周歲的學(xué)徒免征國(guó)民保險(xiǎn)稅;就業(yè)扣除標(biāo)準(zhǔn)從2000英鎊提高至3000英鎊;資本利得稅稅率從28%降至20%。（5）印度2017年7月在全國(guó)范圍內(nèi)推行統(tǒng)一的商品和服務(wù)稅，這是該國(guó)自1947年獨(dú)立以來(lái)最重磅的稅制改革，預(yù)計(jì)將顯著降低企業(yè)稅負(fù)10%左右。（6）法國(guó)在2017年10月底的國(guó)民議會(huì)上通過(guò)了政府2018年預(yù)算案中有關(guān)稅收的系列措施，其中馬克龍競(jìng)選時(shí)承諾的逐步取消80%的家庭的居住稅，預(yù)計(jì)到2020年完全取消時(shí)能減稅101億歐元。另外，對(duì)資本利得征收30%的固定稅廢除。（7）2018年即將進(jìn)行總統(tǒng)大選的阿根廷也在近期宣布了減稅計(jì)劃。其中，企業(yè)所得稅計(jì)劃從35%降至25%;電子產(chǎn)品減少17個(gè)百分點(diǎn)的稅收比例;游艇、船只、高檔汽車、摩托車的購(gòu)買稅比例從10%提高到20%等。（8）據(jù)12月5日《日經(jīng)中文網(wǎng)》報(bào)道，受近期歐美減稅和美國(guó)稅改影響，日本政府也在前不久公布的最新草案中，打算將原本計(jì)劃在2018年從35%下調(diào)至29.74%的企業(yè)所得稅稅率的減稅幅度進(jìn)一步擴(kuò)大;積極實(shí)施加薪;對(duì)物聯(lián)網(wǎng)（IoT）等創(chuàng)新性技術(shù)領(lǐng)域投資的企業(yè)，將從法人稅額中扣除一定稅額，實(shí)際下調(diào)至20%左右，與美國(guó)同步。

人民幣面臨的考驗(yàn)

美國(guó)大減稅符合人類“生著更美好，活著成本更低廉”的發(fā)展理念，但對(duì)全球各國(guó)的稅務(wù)體系、稅務(wù)本源卻構(gòu)成顛覆性沖擊。

前不久，國(guó)際貨幣組織（IMF）在年度審議報(bào)告中稱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)三年的增長(zhǎng)將快于預(yù)期，但原因是政府不愿遏制“危險(xiǎn)”水平的債務(wù)。IMF特別強(qiáng)調(diào)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行多個(gè)變量中的債務(wù)水平指標(biāo)，具有審慎取向和預(yù)警意義。IMF同時(shí)對(duì)中國(guó)未來(lái)五年的發(fā)展進(jìn)行了預(yù)測(cè)：到2022年，全球第2大經(jīng)濟(jì)體中國(guó)：前景巨好、風(fēng)險(xiǎn)極大。中國(guó)受美國(guó)減稅沖擊將最大，中國(guó)需要降低國(guó)家運(yùn)行、貨幣運(yùn)行、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行等成本，以及人民生活水電煤氣油等必需品的成本。中國(guó)人民必需品水電、油氣倒掛國(guó)際市場(chǎng)最昂貴，不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自然規(guī)則。

◆（凸）美元大趨勢(shì)

美元占全球貨幣市場(chǎng)61%的份額。每一天在全球流通、支付使用的美元超過(guò)3.6萬(wàn)億，三天流通就是一個(gè)中國(guó)年度GDP之和。

減稅，輔以加息、縮表，更是影響深遠(yuǎn)。縮表，就是縮小美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，通俗地說(shuō)，就是減少美元發(fā)行量，將原來(lái)放出來(lái)的美元收回去。而1.4萬(wàn)億美元大減稅，則相當(dāng)于近10萬(wàn)億人民幣，是中國(guó)2015年財(cái)政總收入之和。

而全球第一次金融危機(jī)至今的十年間，為了刺激經(jīng)濟(jì)，全球經(jīng)歷了史無(wú)前例的貨幣大放水，其SDR籃子國(guó)際貨幣國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表急劇擴(kuò)大。主要國(guó)家QE放出貨幣為：

美國(guó)，從9000億美元，到4.5萬(wàn)億，5倍。

英國(guó)，從1000億英鎊，到4000億，4倍。

中國(guó)，從17萬(wàn)億人民幣，到34萬(wàn)億，2倍。

歐元區(qū)，從1200億歐元，到36000億，30倍。

◆（凹）人民幣新局勢(shì)

到2017年終，人民幣M2由十年前的40萬(wàn)億、突破到今天的170萬(wàn)億。2017年，中國(guó)GDP約11萬(wàn)億美元，美國(guó)約超18萬(wàn)億美元……面對(duì)美元2018年減稅、縮表、加息“三核齊發(fā)”，人民幣面臨著極大考驗(yàn)。

據(jù)國(guó)際貨幣基金組織旗下環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）全球銀行支付信息網(wǎng)絡(luò)的數(shù)據(jù)顯示：人民幣在國(guó)際交易中的份額從2017年9月的1.85%降至10月的1.46%，且在國(guó)際交易中的份額降至逾三年半以來(lái)最低水平。

此外，根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年前11個(gè)月中國(guó)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差達(dá)2513億美元，而2016年全年為2507億美元。中國(guó)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)也顯示，2017年11月中國(guó)的貿(mào)易順差總額為402億美元，2017年到目前為止的貿(mào)易順差總額為3760億美元，這又是一個(gè)最大變數(shù)。endprint